아르헨티나는 부채 제안을 할 수 있을지 확신하지 못한다

아르헨티나 정부는 "우리가 [우리가 이미 제안한 것]을 감당할 수 있는지 100% 확신할 수 없기 때문에" 국가 채권자들에 대한 상환 제안의 가치를 높일 수 없다고 말했습니다.

익명의 정부 관계자는 Euromoney에 아르헨티나의 경제 및 재정 상황이 악화되고 있으며 올해 이전에 이미 19년 동안 경기 침체를 겪었으며 코로나10로 인해 GDP가 추가로 53% 감소할 것으로 예상됨에 따라 모델링 능력이 복잡해졌다고 말했습니다. 현재 제안의 지속 가능성은 달러당 약 XNUMX센트입니다.

"아르헨티나는 [팬데믹에 대응하여] GDP의 약 3%에 해당하는 재정 프로그램을 시행했으며, GDP의 약 2%에 해당하는 수익이 감소했습니다."라고 그는 말합니다. “그러나 우리는 회복을 위한 완충 장치가 있다고 생각했기 때문에 [채권자에게] 제안을 변경하지 않았습니다. 반면에 현재 우리가 처한 상황을 고려할 때 이는 우리가 할 수 있는 최대의 제안입니다.”

이 관계자의 발언은 부에노스아이레스 금융계 내 많은 사람들의 견해가 커지고 있는 데에 영향을 미칩니다.

수석 이코노미스트인 Juan Manuel Pazos는 "정부와 채권 보유자들은 아르헨티나 경제가 향후 몇 년 안에 반등할 것이라고 가정하고 있습니다. 즉, 300억 달러 규모의 경제가 향후 400~300년 내에 2025억 달러 규모의 경제로 성장할 것이라고 가정하고 있습니다"라고 말했습니다. 부에노스아이레스의 TPCG Valores에서. “방 안에 있는 코끼리는 이 기간 동안 경제가 전혀 성장하지 않을 수도 있다는 것입니다. XNUMX년에도 여전히 XNUMX억 달러 규모의 경제가 가능할 수도 있습니다. 그런 상황에서는 오늘 양측이 어떻게 합의하느냐는 중요하지 않습니다. 왜냐하면 정부가 비용을 지불할 수 없을 것이기 때문입니다.

"정부가 거래를 테이블에 올리기 전에도 그들이 지불할 수 있을 것이라는 보장은 없었습니다."

Scepticism

Capital Economics의 아르헨티나 경제학자 Nikhil Sanghani도 모든 거래의 지속 가능성에 대해 의구심을 갖고 있습니다.

“우리는 정부의 최근 구조조정 제안이 중장기적으로 아르헨티나 공공 부채의 지속가능성을 회복하는 데 부합할지 회의적입니다.”라고 그는 말했습니다. “결국, 명목상의 헤어컷은 매우 작을 것입니다(대부분의 달러 채권에서 약 3%). 이는 대규모 공공 부채를 줄이는 데 거의 도움이 되지 않습니다. 그리고 국가의 부채 역학은 여전히 ​​매우 열악합니다.  

“실제로 우리는 올해 아르헨티나 GDP가 10% 하락할 것으로 예상하고 있으며 그 이후에는 매우 점진적인 회복이 있을 것으로 예상합니다.

“부채 거래가 완료되면 정부가 투자자들을 보호하기 위해 긴축 조치를 취해야 하기 때문에 이는 부분적으로 경제 회복을 방해할 수 있습니다. 더욱이 페소화는 공식 환율과 비공식 환율의 큰 차이로 인해 자본 통제로 인해 점점 더 과대평가되고 있는 것으로 보입니다. 그리고 필요한 조정은 외환이 지배하는 공공 부채 부담에 상승 압력을 가할 것입니다.” 

Sanghani는 정부의 최근 제안으로 아르헨티나의 공공 부채가 구조 조정 없이 계속 상승 궤도를 유지하는 것이 아니라 향후 몇 년간 GDP의 약 100% 수준으로 안정화될 것이라고 추정합니다. 그러나 이는 부채비율이 GDP의 60% 수준으로 떨어지면서 IMF가 부채 지속가능성과 일치한다고 간주하는 것과 같은 방식입니다.

과거에서보기

Pazos는 정부의 더 높은 제안을 요구하는 채권자들의 요구가 2005년 합의를 기준으로 삼고 있다는 사실로 설명될 수 있다고 믿습니다. 이 합의에 따라 아르헨티나는 270년 2005억 달러 규모의 경제 규모에서 500년 2008억 달러 규모로 급속히 성장했으며, 정부의 주요 재정 흑자는 변함이 없었습니다.

"[네스토르 대통령] 키르히네르는 30억 달러의 270%를 지출에서 30억 달러의 500%로 지출했습니다. 기본적으로 그는 회복으로 인한 횡재를 쓸 수 있었습니다."라고 그는 말합니다.

투자자들은 이번에는 손실을 보지 않기를 원한다고 말합니다. 그러나 2005년 아르헨티나는 지금보다 훨씬 나은 위치에 있었다.

지난 XNUMX개월 동안 국가의 급속한 재정 악화는 비공식적 '청색' 환율의 큰 하락과 맞물려 코로나XNUMX 이후의 회복이 어렵다는 것을 나타냅니다.

비공식 환율은 77월 1일 이후 약 18% 하락해 공식 환율은 22%에 불과했고, 그 격차는 83월 XNUMX%에서 현재 XNUMX%로 확대됐다.

“우리는 채권자들과 이러한 대화를 나눴으며 현재 제안을 지속 가능하게 만드는 속도로 성장할 수 있는지 모르겠다고 말했습니다.”라고 관계자는 말합니다. "내기지만, 우리는 우리의 제안이 투자자들에게 공정할 만큼 충분히 높으며, XNUMX~XNUMX년 후에 투자자들과 다시 논의할 것이라는 의미로 너무 높지 않다고 생각합니다."

정부가 향후 XNUMX년간 재정정책에 대한 자유권보다 부채 지속가능성에 더 관심을 두고 있는지 잘 모르겠습니다. 

 – 투자자

그러나 한 투자자는 아르헨티나의 제안 구조가 선의에 대한 확신이 부족한 이유 중 하나라고 지적합니다.

“정부가 향후 XNUMX년 동안 재정 정책에 대한 자유권을 갖는 것보다 부채 지속 가능성에 더 관심을 갖고 있는지 잘 모르겠습니다.”라고 그는 말합니다. “지속 가능성에 관심이 있다면 이는 레버리지 비율을 줄이기 위해 엄격한 원칙을 바탕으로 구조 조정을 의미할 것입니다. 그러한 방식으로 부채 구조 조정을 제안하는 기업이라면 본질적으로 '앞으로 에비트다를 생성할 수는 없지만 막대한 레버리지는 유지하겠습니다'라고 말할 것입니다.

“그건 안 씻을 거야.”

중대한 위험

이에 대해 정부 관계자는 주권이 명목 부채의 대부분을 유지하면서 단기 지불 유예에 대한 구제를 목표로 하는 구조를 제안했다고 말했습니다. 왜냐하면 부채 수준은 관리할 수 있지만 높은 이자 지급은 관리할 수 없다고 생각하기 때문입니다. 이었다.

"채권자들은 자본에 대해 많은 금액(8%에서 10% 사이)을 지불할 준비가 되어 있는 국가에 빌려주었습니다. 이는 암묵적으로 이 돈을 빌려주는 데 위험이 있다는 것을 의미합니다."라고 그는 말합니다. “그 위험이 현실화됐어요. 아르헨티나는 이 요금을 지불할 수 없습니다.

“우리가 투자자들에게 말하는 것은 자본을 잃지 않을 것이라는 것입니다. 우리는 당신에게 상환할 것이지만 합의된 이자율로는 그렇지 않을 것입니다. 그것은 지속 가능하지 않았습니다. 그리고 우리가 지속 가능한 경로로 경제를 운영한다면 [자본에] 위험이 발생하지 않을 것입니다.”

관계자는 채권단의 입장이 비논리적이라고 말했다. 그는 현재의 거래를 지속 가능하게 만들기 위해 국가의 GDP 성장이 필요하기 때문에 반드시 수출을 늘려야 한다고 말했습니다. 그러나 투자자들은 수출 부문의 성장을 기반으로 상환하겠다는 제안을 거부했습니다.

“단기적으로는 수입탄력성이 2배보다 높기 때문에 2~3% 성장을 원한다면 수출은 5~6% 정도 성장해야 합니다. 이는 아르헨티나에게 큰 도전이다.

“그러나 우리가 GDP 성장률이 1.7%에서 2% 사이인 모델에 대해 너무 비관적이라고 말하는 채권자들은 우리가 계약의 일부로 GDP 영장을 포함하여 더 많은 금액을 지불하겠다고 제안했을 때 관심이 없었습니다. 수출 초과.

“그들의 반응은 다음과 같았습니다. '그런 일은 일어나지 않을 것입니다. 수출이 더 많아지지 않을 것입니다.' 그러나 수출이 늘어나지 않으면 GDP도 높아지지 않는데 왜 우리를 비관적이라고 말하는 걸까요?”

그러나 채권자들은 정부가 지급 기준액을 회피하기 위해 경제 데이터를 조작했다는 비난을 받았던 2005년 협정에 포함된 GDP 보증과 관련된 문제를 그들이 그러한 금융 상품에 관심이 없는 주된 이유라고 지적합니다.

최대 노력

굳건한 두 당사자가 최종적으로 좁혀진 가격격차와 미해결 법적 문제를 극복하고 합의에 이를 것이라는 자신감이 높아지고 있다. 양쪽 모두 동기가 부여되어 있습니다.

그러나 관계자는 정부가 준비된 만큼 움직였다고 주장했다.

“우리는 이사를 했고, 선의를 보여줬으며 그들의 요구에 거의 근접했습니다. 하지만 그게 전부입니다.”라고 그는 말합니다. “이것이 우리의 최대 노력입니다. 그리고 그들은 항상 더 많은 것을 요구합니다. 우리의 빈곤율은 매우 높습니다. 아동 빈곤율이 50% 이상, 전체 빈곤율이 30%를 넘습니다. 할 일이 많습니다. 더 심각한 문제를 계속 진행하려면 합의가 필요합니다.”

그는 정부의 최우선 과제는 국가의 낮은 생산성을 해결하는 것이라고 말했습니다.

이를 위해서는 국가에 투자가 필요하며, 이 필수적인 FDI(경제적으로 정통적인 마우리시오 마크리 정권 하에서는 결코 실현되지 않았음)의 전제 조건은 자본 통제의 제거 또는 적어도 완화일 것입니다.

그러나 관계자는 완고하게 높은 인플레이션과 공식 환율과 비공식 환율 사이의 큰 차이로 인해 이러한 일이 "몇 년에 걸쳐"보다 더 빨리 일어날 것으로 예상하지 않는다고 말했습니다.

비뚤어진 성미

그는 또한 부채 협상이 긍정적으로 해결되더라도 국가가 국제 부채 시장을 되돌릴 계획이 없다고 말했습니다. 왜냐하면 부채 발행에 필요한 이자가 계속해서 지속 불가능한 수준에 있을 것이기 때문입니다.

이 모든 것은 경화 부채를 충당하기 위해 달러를 창출하는 경제 부문에 도전을 제시합니다. FX 평가 격차가 지속되는 한 경제 성장에 필요한 달러를 창출하는 데 어려움이 있을 것입니다.

아르헨티나는 이미 아르헨티나 국민의 수입품 획득과 해외 구매에 보조금을 지급하는 비뚤어진 상황으로 돌아가고 있습니다.

아르헨티나가 채권단과 합의에 성공하더라도 상황은 암울할 전망이다. 

 – 후안 마누엘 파조스, TPCG 발로레스

Pazos는 “Rudi Dornbusch는 이 분야에서 활동하면서 노벨상을 받았습니다.”라고 말합니다. “아르헨티나가 환율을 고정하고 독립적인 통화 정책을 추구한다면 경상수지 흑자를 파괴할 것입니다. 왜냐하면 조정은 금융 계정에서 나오는 것이 아니라 경상수지에서 나올 것이기 때문입니다.

“그리고 경상수지 흑자가 없으면 달러를 전혀 받을 수 없습니다. 그리고 달러가 없다는 것은 [부채] 상환이 없다는 것을 의미합니다.

“지금은 모두가 단기적으로 몇 푼의 흥정을 하고 있고 구조적 상황에 충분히 초점을 맞추지 못하고 있습니다. 아르헨티나가 채권단과 합의에 도달하더라도 상황은 암울할 것”이라고 말했다.