1월 ECB 회의 이후 거시경제 발전에 큰 변화가 있었습니다. 가장 눈에 띄는 발전 중 하나는 인플레이션 기대와 채권 수익률의 상승입니다. ECB는 완화적인 통화정책을 유지하겠다고 약속했기 때문에, 금융여건의 부당한 긴축을 어떻게 처리할 것인지가 시장의 큰 관심이 될 것입니다. 21분기 경제활동은 봉쇄 조치 재개와 예방접종 일정 지연으로 예상보다 나빴다. 우리는 직원들이 XNUMX년 XNUMX분기에 대해 급격히 낮아진 GDP 성장 예측을 수정할 것으로 예상합니다. 그러나 인플레이션 전망은 최근 상황을 고려하여 상향 조정되어야 합니다. 통화 정책에 관해서는 모든 조치가 변함없이 유지될 것으로 예상합니다.
10월 이후 리플레이션 거래로 인해 글로벌 수익률이 상승했습니다. 이러한 현상은 미국 재무부에서 더욱 두드러지는 반면, 유럽 채권수익률도 많이 상승했습니다. 예를 들어, 독일 0.28년 국채 수익률은 9월 회의 이후 -0.52%에서 XNUMX월 XNUMX일 -XNUMX%로 증가했습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 성장에 따른 증가는 금융 상황을 완화적으로 유지하겠다는 ECB의 약속과는 대조적으로 금융 상황을 긴축시켰습니다.
많은 정책 입안자들이 이 문제에 대해 논평했습니다. 그러나 문제를 어떻게 처리할지에 대한 합의는 이루어지지 않은 것으로 보입니다. 파네타는 “미국 금리 상승이 유로존 수익률 곡선으로의 바람직하지 않은 전염”에 대해 지적했습니다. 그는 "이를 해결하지 않으면 국내 전망과 일치하지 않고 경기 회복에 불리한 자금 조달 조건의 긴축으로 이어질 것"이라고 덧붙였습니다. 한편 레인은 “과도한 금리 긴축은 인플레이션 경로에 대한 팬데믹 충격에 맞서 싸우는 것과 일치하지 않을 것”이라고 경고했고, 슈나벨은 “인플레이션 경로가 개선되더라도 회복 초기 단계에서 실질 장기 금리가 상승하는 것”을 시사했다. 여전히 취약한 경제 상황을 고려할 때, 성장 전망에 따라 중요한 정책 지원이 너무 이르고 갑작스럽게 철회될 수 있습니다. 그러면 정책은 지원 수준을 높여야 할 것입니다.” 그러나 이러한 관점은 의회의 일부 매파에 의해 반박되었습니다. 예를 들어, Knot은 "금리 인상은 더 나은 성장 전망과 더 높은 인플레이션 기대를 반영하며 그 자체로 긍정적"이라고 지적했습니다. 바이드만은 또한 "움직임의 규모가 특별히 걱정스러운 발전은 아니다"라고 주장했습니다. 그는 "PEPP에는 유연성이 포함되어 있어 자금 조달 조건이 부당하게 긴축되는 상황에 대응할 수 있습니다"라고 덧붙였습니다.
우리는 ECB가 이 문제와 수익률 상승에 대응하여 PEPP를 어떻게 사용할 것인지에 대해 더 많은 정보를 제공할 것으로 기대합니다. 1.85조 15억 유로 규모를 감안할 때 프로그램 규모를 늘릴 필요는 거의 없습니다. 그러나 중앙은행이 현재 주당 30억에서 예를 들어 주당 20억으로 구매를 가속화하는 것이 가능합니다. 기타 통화 정책 조치는 자산 구매 프로그램(APP)(전통적인 QE)을 월 0.5억 유로로 유지하고 예금 금리는 -XNUMX%로 유지됩니다.
경제에 대해서는 예비 수치에 따르면 0.9월 헤드라인 CPI가 +1%y/y로 변화 없이 유지되어 예상치인 1.1%를 하회한 것으로 나타났습니다. 핵심 CPI는 1.4월의 +1%에서 +1.1%y/y로 완화되었습니다. 하반기 글로벌 경기 회복이 가속화될 것이라는 전망을 고려하면 인플레이션은 이후 탄력을 받을 것으로 보인다. 이로 인해 ECB의 2021월 전망(2022년과 8.1년 각각 +8.3%와 +7.2%의 헤드라인 인플레이션)이 쓸모없게 될 수 있습니다. 고용시장에서는 6.4월 실업률이 0.9%로 변함없이 유지되어 컨센서스인 1.2%를 웃돌았습니다. 그러나 이는 여전히 높은 수준을 유지하며 팬데믹 이전 수준인 5.9%보다 훨씬 높습니다. 가계소비가 크게 악화됐다. 소매판매는 전월 +1.1% 증가에 이어 1.8월 전년 동기 대비 -1% 감소했습니다. 시장에서는 -21%의 완만한 위축을 예상했습니다. 한 달 전보다 소매판매도 -3.9% 감소해 컨센서스 -2021%와 4.2월 증가율 +2022%보다 훨씬 나빴다. 이는 0.6년 1분기 GDP가 위축되어 경제 궤적이 더블딥에 빠질 것이라는 신호입니다. 지난 21월 ECB는 XNUMX년 GDP 성장률이 +XNUMX%, XNUMX년 +XNUMX%로 예상했습니다. 또한 XNUMX년 XNUMX분기에도 +XNUMX%(q/q)를 예상했습니다. 위 전망치에 대한 하향 조정이 필요하다고 판단된다.
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