새로운 위험이 글로벌 성장을 잠식할 수 있음

요약

2022월 국제 경제 전망에서 당사는 "COVID 제로 정책에 대한 중국의 공약이 5.5년 세계 경제 전망의 핵심 주제이자 주요 위험임을 강조했습니다. 폐쇄로 인해 중국의 공식 GDP 목표치인 4.5%를 달성할 수 없게 되었으며 올해 중국 경제는 2009% 성장할 것으로 예상됩니다. 그러나 그 예측 주변의 위험은 하방으로 기울어져 있으며, 이는 다시 글로벌 성장 전망도 하락으로 기울게 합니다. 세계 경제에서 중국의 위상을 감안할 때 부정적인 지역 발전은 신흥 시장 전반에 파급 효과를 일으키는 경향이 있습니다. 이 보고서에서 우리는 중국 민감도 분석을 업데이트하고 규모가 크고 체계적으로 중요한 신흥 경제국 대부분이 중국의 발전에 민감하다고 판단합니다. 중국 경제가 우리가 현재 예측한 것보다 더 많이 감속하고 전염병 위험이 우리의 프레임워크가 제안하는 대로 구체화된다면 올해는 XNUMX년 글로벌 금융 위기 이후 가장 느린 세계 확장 속도를 기록할 수 있습니다.

전 세계적으로 그리고 지역적으로 느껴질 중국 전염병

2022월 국제 경제 전망에서 우리는 중국의 코로나2022 관련 발전이 어떻게 2022년 세계 경제 전망의 핵심 주제이자 주요 위험이 되었는지 언급했습니다. 코로나5.5 제로 정책에 대한 중국 당국의 약속은 지역 경제 활동에 큰 부담이 될 가능성이 높으며, 결과적으로 4.5년 글로벌 GDP 전망에 영향을 미칠 수 있다고 생각합니다. 우리는 또한 2020월 경제 전망에서 중국의 공식 1990년 GDP 목표인 3%가 달성될 가능성이 낮다고 강조했습니다. 우리는 가혹한 COVID 봉쇄, 중국 금융 시장에 대한 열악한 심리, 여전히 악화되고 있는 부동산 부문의 조합으로 인해 올해 중국 경제가 2022% 성장할 것으로 믿습니다. COVID의 초기 영향으로 인해 3.5년을 제외하고 예측이 정확하다고 가정하면 중국 경제는 3.6년 천안문 광장 시위 여파 이후 가장 느린 속도로 성장할 수 있습니다. 중국의 경제 감속은 세계 GDP 성장에 대한 우리의 수정된 더 비관적인 전망의 핵심 동인 중 하나입니다. 중국의 경기 둔화와 러시아 경제의 붕괴, 우크라이나 전쟁의 여파를 감안할 때 올해 세계 경제가 추세 속도 이상으로 성장할 것으로 예상하기는 어렵습니다. 이제 우리는 세계 경제가 XNUMX년에 XNUMX% 성장할 것으로 예상합니다. 이는 컨센서스 예측치인 XNUMX%보다 훨씬 낮고 IMF의 최근 업데이트된 예측치인 XNUMX%보다 훨씬 낮습니다.

우리가 보기에 중국의 성장 전망은 여전히 ​​우리의 목표인 4.5%보다 더 느린 성장으로 기울어져 있으며, 이는 글로벌 성장 속도도 더 느려질 수 있음을 의미할 수 있습니다. COVID 발발은 베이징으로 확산되었으며 대량 테스트 프로토콜이 구현되는 동안 도시 전체의 폐쇄는 피했습니다. 베이징 봉쇄는 여전히 가능하며 상하이의 감염이 어느 정도 안정화되었지만 현재 제한이 해제될 수 있는 시기는 불확실합니다. 중국의 GDP 성장 둔화는 단독으로 세계 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 그러나 감속하는 중국 경제는 신흥 시장 전반에 걸쳐 전염되는 경향이 있으며 이러한 잠재적인 파급 효과는 우리를 걱정하게 합니다. 무역 연계를 통해 중국과 밀접하게 연결된 많은 신흥 시장 경제가 있으며 수요 감소 또는 공급망 중단을 통해 자체 성장 둔화를 경험할 수 있습니다. 또한 중국의 성장 둔화는 일반적으로 현지 자산 가격의 변동성 증가로 이어집니다. 이러한 금융 시장의 변동성은 이미 중국에서 시작되었지만 신흥 시장으로 확산되고 있습니다. 중국 경제가 더 나빠지면 최근 신흥 시장 통화 전반에 걸친 약세와 국내 증시의 하락 속도가 빨라질 것으로 예상됩니다. 통화 약세는 중앙은행이 통화 가치를 방어하기 위해 통화 긴축 주기를 연장하도록 자극할 수 있으며, 이는 지역 성장 전망을 약화시킬 수 있습니다. 주식 가격 하락은 소비자를 방관자로 만들 수 있으며 소비와 전반적인 생산을 약화시킬 수 있습니다.

이러한 배경에서 우리는 중국 민감도 분석을 업데이트하여 신흥 시장 국가가 중국에 얼마나 민감한지, 그리고 글로벌 GDP 성장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 파악했습니다. 우리의 표에는 중국에 대한 수출이 GDP에서 차지하는 비중은 물론 신흥 시장 통화와 위안화 및 상하이 종합 주가 지수에 대한 주식 베타(예: 민감도의 통계적 척도)와 같은 지표가 포함되어 있습니다. 이 업데이트에는 GDP의 일부로 중국으로부터의 수입 익스포저도 포함됩니다. 항상 규모가 크지만, 주요 공급자이자 수출국인 중국의 역할은 지난 XNUMX년 동안 증가했습니다. 이제 상하이와 항구 도시에 새로운 봉쇄 조치가 내려짐에 따라 공급망 중단이 장기화되고 갱신될 수 있습니다. 지난 XNUMX년 동안 보았듯이 공급망 중단은 특히 중국에서 상당한 양의 상품을 수입하는 국가에 부정적인 성장 영향을 미칠 수 있습니다.

2022년 XNUMX월: 중국 민감도 업데이트

우리의 프레임워크는 규모가 크고 체계적으로 중요한 신흥 시장 국가 중 다수가 중국에 매우 민감하다는 것을 보여줍니다. 그런 의미에서 아래 표의 "전반적인 중국 민감도" 열을 살펴보면 우리 프레임워크는 한국, 싱가포르, 칠레, 남아프리카 공화국 및 러시아를 중국에 대해 "매우 민감함"으로 식별합니다. 빨간색 상자는 국가가 각 지표에 대해 "매우 민감함"을 나타내며 주황색은 "보통 민감함", 녹색은 "약간 민감함"을 나타냅니다. '매우 민감한' 국가의 경우 러시아를 제외하고 모두 중국 수요에 크게 의존하고 있다. 중국에 대한 수출은 각 국가 GDP의 상당 부분을 차지하며, 중국의 경기 침체가 더 심각해지면 이들 국가는 경제의 수출 부분이 급격히 약화될 가능성이 높습니다. 기술적으로 낮은 수입은 국가의 전체 생산량을 증가시킬 것이지만, 봉쇄가 확산되고 공급망이 여전히 취약한 상황에서 중국으로부터의 수입은 취약점이 될 수 있습니다. 긴 리드 타임은 가치 사슬을 방해하고 최종 제품 생성을 지연시킬 수 있습니다. 그런 의미에서 중요한 부품을 중국으로부터의 수입에 의존하는 것은 경제의 GDP에도 걸림돌로 작용할 수 있습니다. 대부분의 "매우 민감한" 국가는 중국으로부터의 수입에 의존하고 있으며 남아프리카와 러시아는 예외입니다.

각 "매우 민감한" 국가의 현지 금융 시장은 또한 "통화 베타" 및 "주식 베타" 열을 보면 중국 자산 가격의 움직임에 반응합니다. 예를 들어 베타가 작동하는 한 한국 원화의 베타가 +0.66이라는 것은 중국 위안화가 1% 움직일 때 한국 원화가 같은 방향으로 0.66% 움직이는 경향이 있음을 의미합니다. 따라서 위안화가 1% 절하되면 원화는 평균 0.66% 절하된다. 동일한 논리가 주식 베타에도 적용됩니다. 전체 "매우 민감한" 국가의 대부분은 베타가 상승했습니다. 이는 중국 통화 및 현지 주식 매도 시 해당 국가의 통화 및 주가 지수가 극심한 변동성을 경험할 가능성이 있음을 의미합니다. 이들 국가는 자국 통화의 가치를 보호하기 위해 중앙은행이 공격적으로 통화정책을 강화해야 하는 상황에 처할 수 있으며, 이는 현지 GDP 성장에 부담이 될 것입니다. 반면에 주식 매도세는 소비자들이 가계 재정에 대해 불안해하면 정서를 통해 지출 패턴을 교란시킬 수 있습니다. 소비 감소는 이들 각 국가의 GDP 성장에 또 다른 잠재적 장애물이 될 것입니다.

우리 프레임워크가 중국에 대해 "중간 민감"하다고 식별하는 국가는 규모가 크고 경제적으로 중요한 개발도상국에 속합니다. "전반적인 중국 민감도" 열을 다시 살펴보면 브라질, 폴란드, 멕시코와 같은 국가는 "보통 민감도"일 수 있지만 결코 그들의 경제가 세계 성장에 미미한 기여를 하지 않는 것은 아닙니다. 열 아래로 내려가면 페루, 콜롬비아, 인도네시아의 경제도 글로벌 맥락에서 어느 정도 규모가 있습니다. 그러나 인도는 틀림없이 세계 성장에 가장 중요한 개발도상국 중 하나입니다. 우리의 프레임워크는 인도 경제가 중국 경제 및 현지 금융 시장의 발전으로부터 상대적으로 격리되어 있으며 영향을 받지 않을 수도 있음을 시사합니다. 인도는 중국과의 교역이 적고 중국 수요에 의존하지 않으며 중국으로부터 상당한 양의 수입품을 조달하지도 않습니다. 또한 인도 루피 및 Sensex 주가 지수는 중국 현지 금융 시장의 변동성에 영향을 받지 않습니다. 인도만큼 크거나 체계적으로 중요하지는 않지만 이스라엘과 터키에도 동일한 역학 관계가 존재합니다. 이스라엘과 터키 경제는 모두 중국과 실질적인 교역 관계가 없으며 셰켈이나 리라도 인민폐나 상하이 주가 지수의 움직임에 특별히 영향을 받지 않습니다. 그런 맥락에서 우리의 프레임워크는 이스라엘과 터키도 중국으로부터 상대적으로 고립되어 있음을 시사합니다.

글로벌 성장률 2.6%에 주목

앞서 언급한 바와 같이 중국의 성장 전망은 하방으로 기울어져 있다고 판단된다. 우리는 당국이 성장을 지원하기 위해 더 많은 일을 할 것이라는 시진핑 주석의 발언을 인정합니다. 그러나 COVID 관련 봉쇄가 여전히 시행 중이고 더 많은 지역으로 확대될 가능성이 있는 상황에서 우리는 금전적 및 재정적 지원이 봉쇄 조건에서도 효과적일지 회의적입니다. 우리가 보기에 중국 성장률이 4%로 둔화되는 것은 불가능한 일이 아닙니다. 현재로서는 이것은 우리의 기본 사례 예측이 아니라 하향 위험 시나리오이지만 그럼에도 불구하고 완전히 그럴듯한 결과입니다. 중국 경제가 4%로 둔화되고 다른 조건이 같다면 올해 세계 GDP 성장률은 3% 아래로 떨어질 가능성이 높습니다. 그러나 다른 신흥 시장 경제 및 금융 시장에 대한 잠재적인 전염 효과를 포함하여 세계 경제는 우리가 이미 예측한 것보다 훨씬 더 둔화될 수 있습니다.

우리 프레임워크에서 "매우 취약한" 국가는 세계 경제 생산량의 거의 5%를 차지하고 "보통 취약한" 국가는 거의 6.5%를 차지합니다(그림 2). 이들 국가를 합치면 세계 경제 생산량의 상당한 비율을 차지하므로 중국의 파급 효과가 우리 분석에서 제안하는 대로 구체화되면 세계 성장에 대한 충격이 상당할 수 있습니다. 당사의 견해로는 중국이 다른 신흥 시장 국가에 직접적으로 미치는 영향뿐만 아니라 세계 GDP 성장률이 0.3%~0.4% 감소할 수 있습니다. 그렇게 되면 올해 세계 경제는 2.6% 성장에 그칠 수 있습니다. 2.6%의 세계 성장률은 세계 경제의 장기 평균 성장률인 3.4%보다 훨씬 낮을 것입니다(그림 3). 또한 2020년 COVID로 인한 글로벌 경기 침체를 제외하고 2.6% 성장은 2009년 글로벌 금융 위기 이후 가장 느린 글로벌 확장 속도를 기록할 것입니다.

언급한 바와 같이 이 시나리오는 우리의 글로벌 경제 전망에 대한 하방 위험을 나타냅니다. 앞으로 우리는 중국 경제가 봉쇄 프로토콜에 어떻게 대응하고 있는지에 대한 고빈도 지표를 면밀히 모니터링할 뿐만 아니라 실물 경제가 어떤 영향을 받고 있는지 측정하기 위해 하드 데이터에 초점을 맞출 것입니다. 2월 PMI 데이터는 이 데이터가 지금까지의 전체 잠금을 캡처하고 2분기의 첫 번째 중요한 데이터 릴리스가 될 것이기 때문에 중요한 지표가 될 것입니다. 우리는 PMI가 위축 영역으로 더 떨어질 것으로 예상하지만 공급망이 영향을 받고 있는지 여부에 대한 단서에 대한 기본 세부 사항뿐만 아니라 위축의 깊이에 초점을 맞출 것입니다. 우리는 또한 PBoC 운영, 특히 일일 위안화 고정에 초점을 맞출 것입니다. PBoC의 조치는 중앙은행이 위안화 약세에 만족하는지 또는 당국이 위안화 절하 범위를 제한하는 것을 선호하는지 여부에 대한 통찰력을 제공해야 합니다. 현재 우리는 PBoC 관리들이 더 많은 위안화 절하를 허용하는 편을 들 것이며 충격 흡수제 역할을 하고 경제를 지원하기 위해 더 약한 통화를 수용하는 데 여전히 편안하다고 믿습니다. 우리는 또한 PBoC가 6.66분기에 지준율(RRR)을 다시 인하하고 대출 금리를 낮출 가능성이 있다고 믿습니다. 특히 연준이 금리를 인상하는 시기에 완화된 PBoC 통화 정책은 위안화에 대한 추가적인 평가 절하 압력을 가해야 하며 USD/CNY 및 USD/CNH 환율이 올해 각각 CNY6.66 및 CNHXNUMX에서 끝날 수 있다고 믿습니다.