산탄데르 무통화는 무이벤트가 됩니다

12월 98.7일, Banco Santander는 시장의 많은 사람들이 콜을 하지 않을 것으로 예상했던 무기한 상품을 콜하지 않았습니다. 해당 채권 가격은 발표 전 97센트에서 98.367센트 바로 아래로 잠시 하락했지만 다음날 XNUMX센트로 회복되었습니다.

서류상으로는 별 이야기가 아닌 것 같습니다. 그러나 이는 후순위 채권 시장으로, 예상대로 정확하게 진행되지 않는 일에 잘 반응하지 않습니다. 특히 채권을 부를 때 그렇습니다. 후순위 채무상품의 가격은 첫 번째 콜일까지 결정되며, 이후 콜될 것으로 판독된 것으로 간주됩니다.

2008년 Deutsche Bank가 1억 유로의 하위 Tier-2 발행을 연장하는 것보다 비용이 더 많이 들기 때문에 발행하지 않겠다고 발표했을 때 전체 유럽 iTraxx 후순위 지수는 10bp 이상 확대되었습니다. 2016년 Standard Chartered와 Commerzbank는 레거시 하이브리드 Tier-1 상품을 부르지 않기로 결정했고 StanChart의 메모는 즉시 14포인트 하락한 83c를 기록했습니다.  

기대

산탄데르 상황이 예상대로 진행되지 않을 수도 있다는 첫 번째 신호는 스페인 은행이 7.5월 1.2일 수요일에 새로운 RegS 달러 1% 비콜 6개 1.5억 달러 추가 Tier-6.25 거래를 시작했을 때 나타났습니다. 동시에 미결제 €1억 XNUMX% ATXNUMX 노트입니다. 

그러나 새로운 거래에는 이틀간의 결산 기간이 있어 산탄데르가 12월 XNUMX일 마감일까지 유로화 통화를 발표할 것이라는 기대를 불러일으켰습니다. 그러나 그날이 왔을 때 메모는 호출되지 않았습니다.

많은 채권 보유자들이 이 결정에 반대했지만, 채권의 후속 성과를 보면 장기적인 영향이 약할 수 있음을 알 수 있습니다. 95월 초 채권이 XNUMX에 거래되면서 넌콜 가능성이 이미 가격에 반영되었습니다.

더 중요한 것은 산탄데르 자신의 행동이다. 해당 은행은 이미 상대적으로 후순위 채권 보유자에게 비우호적이라는 평판을 얻었고, 채권 비콜을 둘러싼 의사소통 과정도 이상했다. 

달러 거래가 시작되었을 때, 유로 채권을 콜할 것인지 여부를 발표하는 대신, 은행은 이 결정의 시한이 언제인지 간단히 밝혔습니다. 비록 콜을 하지 않기로 이미 결정을 내렸음에도 불구하고 말입니다. 

AT1에 대한 아시아의 건전한 수요가 거의 없을 춘절 기간에 시작된 달러 발행 시기는 확실히 흥미로워 보이며 은행이 단순히 달러 거래가 이루어지기 전에 달러 거래를 완료하기를 원했음을 시사할 수 있습니다. 유로원을 부르지 않을 것입니다.

반드시 ~ 할 필요는 없다

여기서 중요한 점은 시장이 첫 번째 콜 날짜에 AT1 거래가 콜될 것으로 예상한다고 해서 발행자가 그렇게 할 의무는 없다는 것입니다. AT1 시장은 550월에 강하게 반등했고, 이는 산탄데르가 콜을 하고 재융자할 것이라는 기대를 불러일으켰습니다. 그러나 랠리 이후에도 새로운 유로 거래의 가격은 기존 거래와 크게 다르지 않은 XNUMXbp 정도일 것입니다. 그래서 산탄데르는 전화하는 것이 경제적으로 이익이 되지 않는다고 판단했을 것입니다.

Santander는 1.5월에 첫 번째 콜 날짜에 도달하는 6.375% AT1의 6.25억 유로를 추가로 보유하고 있으며, 이 XNUMX% 채권에 대한 다음 콜 날짜는 XNUMX월입니다. 또 전화통화에 실패하면 구매자가 반발할 수도 있다.

그렇게해서는 안됩니다. AT1 채권에는 쿠폰 및 연장 위험이 있으며 투자자는 두 가지 모두에 대해 넉넉한 지불을 받습니다. 은행은 이를 알고 있으며 산탄데르는 비콜에 대해 지불해야 할 향후 보험료가 관리할 수 있을 만큼 작을 것이라고 판단해야 합니다. 그리고 그것은 아마도 맞을 것이다. 

수익률이 있는 모든 것에 대한 투자자 수요는 그 어느 때보다 강력하며, 높은 평가를 받은 발행인의 후순위 은행 어음도 그만큼 좋습니다. 

채권 보유자들은 불평을 할 수도 있지만 계속해서 매수할 것입니다.

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