Jaunie riski var iegremdēt globālo izaugsmi

Kopsavilkums

Aprīļa starptautiskajā ekonomikas pārskatā mēs uzsvērām, ka Ķīnas apņemšanās īstenot tās “nulles COVID politiku ir galvenā tēma, kā arī liels risks 2022. gada pasaules ekonomikas perspektīvām. Mūsuprāt, bloķēšana padara Ķīnas oficiālo IKP mērķi 5.5% nesasniedzamu, un mēs prognozējam, ka Ķīnas ekonomika šogad pieaugs par 4.5%. Tomēr ar šo prognozi saistītie riski ir vērsti uz lejupslīdi, kas savukārt negatīvi ietekmē arī globālās izaugsmes perspektīvas. Ņemot vērā Ķīnas nozīmi pasaules ekonomikā, negatīvām vietējām norisēm ir tendence izraisīt viļņošanās ietekmi visos jaunattīstības tirgos. Šajā ziņojumā mēs atjauninām mūsu Ķīnas jutīguma analīzi un konstatējam, ka lielākā daļa lielāko un sistēmiski nozīmīgo jauno ekonomiku ir jutīgas pret notikumiem Ķīnā. Ja Ķīnas ekonomika palēnināsies vairāk, nekā mēs pašlaik prognozējam, un izplatīšanās riski īstenosies tā, kā liecina mūsu sistēma, šis gads varētu iezīmēt lēnāko globālās ekspansijas tempu kopš globālās finanšu krīzes 2009. gadā.

Ķīnas izplatība būs jūtama globāli un lokāli

Aprīļa starptautiskajā ekonomikas pārskatā mēs atzīmējām, ka ar COVID saistītās norises Ķīnā ir kļuvušas par galveno tēmu, kā arī par nopietnu risku 2022. gada pasaules ekonomikas perspektīvām. Ķīnas varas iestāžu apņemšanās īstenot nulles COVID politiku, visticamāk, būtiski ietekmēs vietējo ekonomisko aktivitāti, un, savukārt, mēs uzskatām, ka tā varētu ietekmēt 2022. gada globālās IKP izredzes. Aprīļa ekonomiskajā pārskatā mēs arī uzsvērām, ka, mūsuprāt, Ķīnas oficiālais 2022. gada IKP mērķis 5.5% apmērā, mūsuprāt, netiks sasniegts. Mēs uzskatām, ka skarbās COVID bloķēšanas, sliktā noskaņojuma pret Ķīnas finanšu tirgiem un joprojām pasliktinās nekustamā īpašuma sektora kombinācijai Ķīnas ekonomikai šogad vajadzētu pieaugt par 4.5%. Pieņemot, ka mūsu prognoze ir precīza, COVID sākotnējās ietekmes dēļ neskaitot 2020. gadu, Ķīnas ekonomika varētu augt vislēnākajā tempā kopš Tjaņaņmeņas laukuma protestiem 1990. gadā. Ekonomikas lejupslīde Ķīnā ir viens no galvenajiem mūsu pārskatītās un pesimistiskāka, pasaules IKP pieauguma perspektīva. Ņemot vērā ekonomikas palēnināšanos Ķīnā, kā arī Krievijas ekonomikas sabrukumu, kā arī tai sekojošās Ukrainas kara sekas, mēs vairs negaidām, ka šogad pasaules ekonomika pieaugs par tendenci, kas pārsniedz tendenci. Mēs tagad prognozējam, ka pasaules ekonomika 3. gadā pieaugs tikai par 2022%, kas ir krietni zemāka par konsensa prognozi 3.5% apmērā un zem SVF jaunākās atjauninātās prognozes — 3.6%.

Mūsuprāt, Ķīnas izaugsmes izredzes joprojām ir vērstas uz lēnāku izaugsmi nekā mūsu 4.5% mērķis, kas varētu nozīmēt arī vēl lēnāku globālās izaugsmes tempu. COVID uzliesmojums ir izplatījies Pekinā, un, lai gan ir ieviests masveida testēšanas protokols, ir izdevies izvairīties no bloķēšanas visā pilsētā. Pekinas bloķēšana joprojām ir iespējama, un, lai gan infekcijas ir nedaudz stabilizējušās Šanhajā, laiks, kad varētu tikt atcelti pašreizējie ierobežojumi, ir neskaidrs. Lēnām Ķīnas IKP pieaugumam atsevišķi, visticamāk, būtu negatīva ietekme uz pasaules ekonomikas izaugsmi; tomēr Ķīnas ekonomikas palēninājumam ir tendence izplatīties jaunattīstības tirgos, un šīs iespējamās viļņošanās sekas mūs satrauc. Ir daudzas jaunās tirgus ekonomikas valstis, kas ir cieši saistītas ar Ķīnu, izmantojot tirdzniecības saites, un var piedzīvot izaugsmes palēnināšanos, jo samazinās pieprasījums vai piegādes ķēdes traucējumi. Turklāt izaugsmes palēnināšanās Ķīnā parasti izraisa paaugstinātu vietējo aktīvu cenu nepastāvību. Šī finanšu tirgus nestabilitāte jau ir sākusies Ķīnā, bet izplatās visos jaunattīstības tirgos. Ja Ķīnas ekonomika pasliktināsies vēl vairāk, mēs sagaidām, ka nesenais attīstības tirgus valūtu vājums un vietējo akciju kritums palielināsies. Vājas valūtas varētu mudināt centrālās bankas pagarināt monetārās politikas stingrāku ciklu, cenšoties aizsargāt savu valūtu vērtību, kas varētu mazināt vietējās izaugsmes perspektīvas. Akciju cenu samazināšanās varētu noturēt patērētājus malā, kā arī samazināt patēriņu un kopējo izlaidi.

Ņemot to vērā, esam atjauninājuši Ķīnas jutīguma analīzi, lai noteiktu, cik jutīgas ir jaunattīstības tirgus valstis pret Ķīnu un kā tas varētu ietekmēt pasaules IKP pieaugumu. Mūsu tabulā ir iekļauti tādi rādītāji kā eksports uz Ķīnu kā daļa no IKP, kā arī attīstības tirgus valūtu un akciju beta (ti, statistiskais jutīguma rādītājs) attiecībā uz renminbi un Šanhajas salikto akciju indeksu. Šajā atjauninājumā kā daļa no IKP ir iekļauta arī importa ietekme no Ķīnas. Lai gan Ķīna vienmēr ir liela, pēdējo divu gadu laikā ir pieaugusi Ķīnas kā galvenā piegādātāja un eksportētāja loma. Tagad, kad Šanhajā, kā arī ostas pilsētās ir noteiktas jaunas bloķēšanas, var rasties ilgstoši un atjaunoti piegādes ķēdes traucējumi. Kā mēs esam redzējuši pēdējo divu gadu laikā, piegādes ķēdes pārtraukumiem var būt negatīva ietekme uz izaugsmi, jo īpaši valstīs, kas importē ievērojamu daudzumu preču no Ķīnas.

2022. gada aprīlis: Ķīnas jutīguma atjauninājums

Mūsu sistēma atklāj, ka daudzas lielākās un sistēmiski svarīgākās jaunās tirgus valstis ir ļoti jutīgas pret Ķīnu. Šajā ziņā, aplūkojot tālāk esošās tabulas sleju “Kopējais Ķīnas jutīgums”, mūsu sistēma identificē Dienvidkoreju, Singapūru, Čīli, Dienvidāfriku un Krieviju kā “ļoti jutīgas” pret Ķīnu. Atgādinājumam, sarkans lodziņš norāda, ka valsts ir “ļoti jutīga” pret katru indikatoru, savukārt oranža norāda uz “vidēji jutīga” un zaļa “maza jutība”. “Īpaši jutīgo” valstu gadījumā, izņemot Krieviju, visas šīs valstis ir ļoti atkarīgas no Ķīnas pieprasījuma. Eksports uz Ķīnu veido ievērojamu katras valsts IKP daļu, un, ja notiktu būtiskāka Ķīnas lejupslīde, šo valstu ekonomikas eksporta komponents, visticamāk, strauji samazinātos. Lai gan tehniski mazākam importam vajadzētu palielināt valsts kopējo produkciju, jo izplatās bloķēšana un piegādes ķēdes joprojām ir trauslas, imports no Ķīnas varētu būt neaizsargāts. Ilgs sagatavošanās laiks var izjaukt vērtību ķēdes un aizkavēt galaproduktu izveidi. Šajā ziņā kritisko komponentu atkarība no importa no Ķīnas varētu arī kavēt ekonomikas IKP. Lielākā daļa “ļoti jutīgo” valstu ir atkarīgas no importa no Ķīnas, un Dienvidāfrika un Krievija ir izņēmumi.

Vietējie finanšu tirgi katrā “ļoti jutīgajā” valstī arī reaģē uz Ķīnas aktīvu cenu izmaiņām, ja aplūkojam kolonnas “Valūtas beta” un “Akciju beta”. Runājot par to, kā darbojas beta, piemēram, beta vērtība +0.66 Korejas vonam nozīmē, ka tad, kad Ķīnas renminbi pārvietojas par 1%, Korejas vonam ir tendence pārvietoties par 0.66% tajā pašā virzienā. Tātad, ja renminbi vērtība samazinās par 1%, Korejas vonam vajadzētu vājināties vidēji par 0.66%. Tāda pati loģika attiecas arī uz akciju beta versiju. Lielākajai daļai kopējo “ļoti jutīgo” valstu ir paaugstināts beta līmenis, kas nozīmē, ka to valūtas un akciju indeksi, visticamāk, piedzīvos ārkārtēju nepastāvību Ķīnas valūtas un vietējo akciju pārdošanas gadījumā. Šīs valstis varētu nonākt situācijā, kad to centrālajām bankām ir agresīvi jāpastiprina monetārā politika, lai aizstāvētu savu valūtu vērtību, kam vajadzētu ietekmēt vietējā IKP pieaugumu. No otras puses, akciju izpārdošana var izjaukt tēriņu modeļus noskaņojuma dēļ, ja patērētāji satraucas par savām mājsaimniecības finansēm. Mazāks patēriņš būtu vēl viens potenciāls IKP pieauguma kavēklis katrā no šīm valstīm.

Valstis, kuras mūsu sistēma identificē kā “vidēji jutīgas” pret Ķīnu, ir arī dažas no lielākajām un ekonomiski nozīmīgākajām jaunattīstības valstīm. Atkal aplūkojot sleju “Kopējais Ķīnas jutīgums”, tādas valstis kā Brazīlija, Polija un Meksika var būt “vidēji jutīgas”, taču to ekonomika nekādā gadījumā nav nenozīmīga globālās izaugsmes veicinātāja. Tālāk kolonnā arī Peru, Kolumbijas un Indonēzijas ekonomika ir diezgan nozīmīga globālā kontekstā. Tomēr Indija neapšaubāmi ir viens no nozīmīgākajiem jaunattīstības tirgiem, kas veicina globālo izaugsmi. Mūsu sistēma liecina, ka Indijas ekonomika ir samērā izolēta no norisēm Ķīnas ekonomikā un vietējos finanšu tirgos, un tā var nebūt tik ietekmēta. Indijai ir nelielas tirdzniecības saites ar Ķīnu, un tā nav atkarīga no Ķīnas pieprasījuma, kā arī valsts neiegūst ievērojamu daudzumu importa no Ķīnas. Turklāt Indijas rūpijas un Sensex akciju indeksu neietekmē nepastāvība Ķīnas vietējos finanšu tirgos. Lai gan tas nav tik liels vai sistēmiski svarīgs kā Indija, Izraēlā un Turcijā pastāv tāda pati dinamika. Gan Izraēlas, gan Turcijas ekonomikai nav būtiskas tirdzniecības saiknes ar Ķīnu, savukārt ne šekeli, ne liru īpaši neietekmē renminbi vai Šanhajas akciju indeksa izmaiņas. Šajā kontekstā mūsu sistēma liecina, ka Izraēla un Turcija arī ir samērā izolētas no Ķīnas.

Uzmanieties no globālās izaugsmes tikai 2.6%

Kā minēts, mēs uzskatām, ka Ķīnas izaugsmes perspektīvas ir negatīvas. Mēs atzīstam prezidenta Sji komentārus, ka varas iestādes darīs vairāk, lai atbalstītu izaugsmi; Tomēr, tā kā ar COVID saistītie ierobežojumi joprojām ir spēkā un, iespējams, attieksies uz vairākām valsts daļām, mēs esam skeptiski attiecībā uz monetāro politiku, un fiskālais atbalsts būs tikpat efektīvs arī bloķēšanas apstākļos. Mūsuprāt, Ķīnas izaugsmes palēnināšanās līdz 4% nav izslēgta. Šobrīd tas ir lejupvērsta riska scenārijs, nevis mūsu bāzes gadījuma prognoze, bet tomēr pilnīgi ticams iznākums. Ķīnas ekonomikas palēnināšanās līdz 4%, viss pārējais vienāds, pasaules IKP pieaugums, visticamāk, šogad samazināsies zem 3%. Tomēr, ņemot vērā iespējamo negatīvo ietekmi uz citām attīstības tirgus ekonomikām un finanšu tirgiem, pasaules ekonomika varētu palēnināties vēl zemāk par tendenci, nekā mēs jau prognozējām.

Valstis, kuras mūsu sistēma identificē kā “ļoti neaizsargātas”, veido gandrīz 5% no pasaules ekonomikas produkcijas, un valstis, kas ir vidēji neaizsargātas, veido gandrīz 6.5% (2. attēls). Kopā šīs valstis veido ievērojamu procentuālo daļu no pasaules ekonomikas produkcijas, tik daudz, ka, ja Ķīnas viļņošanās efekti īstenosies tā, kā liecina mūsu analīze, globālās izaugsmes satricinājums varētu būt ievērojams. Mūsuprāt, Ķīnas tiešā ietekme, kā arī tās izplatība uz citām attīstības tirgus valstīm varētu samazināt pasaules IKP pieaugumu par 0.3% līdz 0.4%. Tā rezultātā pasaules ekonomika šogad varētu pieaugt tikai par 2.6%. 2.6% globālās izaugsmes temps būtu krietni zemāks par ilgtermiņa vidējo globālās ekonomikas izaugsmes tempu 3.4% apmērā (3. attēls). Turklāt, neņemot vērā COVID izraisīto globālo recesiju 2020. gadā, 2.6% pieaugums iezīmētu lēnāko globālās ekspansijas tempu kopš globālās finanšu krīzes 2009. gadā.

Kā minēts, šis scenārijs apdraud mūsu globālās ekonomikas perspektīvas. Turpmāk mēs rūpīgi uzraudzīsim biežu rādītājus par to, kā Ķīnas ekonomika reaģē uz bloķēšanas protokolu, kā arī koncentrēsimies uz stingriem datiem, lai novērtētu, kā tiek ietekmēta reālā ekonomika. Aprīļa PMI dati būs svarīgs rādītājs, jo šie dati atspoguļos visu līdzšinējo bloķēšanu un būs pirmie nozīmīgie 2. ceturkšņa datu izlaidumi. Mēs sagaidām, ka PMI vēl vairāk iekritīs saraušanās teritorijā, bet koncentrēsies uz to, cik dziļi tas ir samazinājies, kā arī uz pamatinformāciju, lai noskaidrotu, vai tiek ietekmētas piegādes ķēdes. Mēs arī koncentrēsimies uz PBoC darbībām, jo ​​īpaši ikdienas renminbi fiksācijām. PBoC darbībām būtu jāsniedz ieskats par to, vai centrālā banka ir apmierināta ar vājāku renminbi, vai arī iestādes dod priekšroku renminbi vērtības samazināšanās apjoma ierobežošanai. Pagaidām mēs uzskatām, ka PBoC amatpersonas atbalstīs lielāku renminbi vērtības samazināšanos un uzskatām, ka viņi joprojām ir apmierināti ar vājāku valūtu, lai tā darbotos kā amortizators un atbalstītu ekonomiku. Mēs arī uzskatām, ka PBoC otrajā ceturksnī atkal samazinās rezervju prasību koeficientu (RRR) un, iespējams, pazeminās aizdevumu likmes. Vieglākai PBoC monetārajai politikai, it īpaši laikā, kad Federālo rezervju sistēma paaugstina procentu likmes, vajadzētu radīt papildu spiedienu uz renminbi kursa kritumu, un uzskata, ka USD/CNY un USD/CNH maiņas kurss šogad var beigties pie CNY 2 un CNH6.66. 6.66 attiecīgi.