Walaupun pasaran kembali pulih tahun ini, peniaga bimbang penurunan pendapatan akan membunuh pasaran lembu

Kami masih berada dalam pasaran kenaikkan terpanjang dalam rekod, namun seluruh komuniti dagangan nampaknya yakin pasaran kenaikan harga akan berguling.

Jika anggaran penganalisis boleh dipercayai, kami berada di ambang kemelesetan pendapatan, iaitu dua suku berturut-turut di mana pertumbuhan pendapatan menjadi negatif berbanding tahun sebelumnya.

Pendapatan suku pertama dijangka merosot sebanyak 0.7 peratus, menurut Refinitiv, dan pendapatan suku kedua dijangka naik sedikit sebanyak 3.4 peratus dan nampaknya terdedah kepada semakan menurun selanjutnya.

Apabila kemelesetan pendapatan berlaku, yang ini setakat ini agak sederhana: Ia kelihatan lebih seperti pertumbuhan pendapatan mendatar selepas jangka masa dua tahun yang teruk.

Walau apa pun, penurunan 6.2 peratus tahun lepas dalam S&P 500 dipuji sebagai bukti bahawa pasaran telah menghidu kejatuhan pendapatan yang akan berlaku. Berita ini disambut dengan pusingan biasa daripada penganalisis dan pakar strategi, yang kebanyakannya meramalkan sedikit jika ada pergerakan menaik dalam saham tahun ini. Terutamanya selepas 10 peratus kembali dalam pasaran setakat tahun ini.

Tetapi adakah penurunan sederhana dalam pasaran selalu bermakna pendapatan akan menjunam? Ia tidak.

Biar jelas, ia bukan berita baik. Kali terakhir ini berlaku, pada 2015 dan 2016, S&P sememangnya turun untuk 2015, walaupun hanya 0.7 peratus sederhana.

Selepas pertumbuhan pendapatan utara sebanyak 20 peratus pada 2018, apakah di sebalik kelembapan itu?

Pertama, menyederhanakan pertumbuhan ekonomi, baik di AS tetapi khususnya di luar negara. Dalam S&P 500, kira-kira 40 peratus daripada keuntungan diperoleh di luar Amerika Syarikat, jadi tiada pertumbuhan di Eropah dan kelembapan di Asia yang didorong oleh pertumbuhan yang lebih lemah di China jelas mempunyai pengaruh ke atas syarikat multinasional AS.

Kedua, kos buruh dan bahan asas yang lebih tinggi seperti keluli dan plastik merugikan banyak syarikat dan menjejaskan margin keuntungan.

Akhir sekali, terdapat juga isu khusus sektor. Penurunan harga minyak pada akhir tahun lepas (sejak diterbalikkan) menyebabkan anggaran keuntungan minyak menjunam untuk 2019, dan semikonduktor menghadapi persaingan sengit dan lebihan bekalan.

Tetapi semua ini tidak semestinya bermakna pasaran sedang mengalami penurunan harga yang berlarutan. Adalah berguna untuk mengingati dua perkembangan yang secara sejarah telah membunuh pasaran kenaikan harga: kenaikan harga mendadak dan mendadak oleh Rizab Persekutuan dan kemelesetan.

The Fed, buat masa ini, nampaknya keluar dari permainan kenaikan kadar, jadi itu bukan faktor utama.

Itu meninggalkan kemelesetan, pembunuh klasik pasaran lembu. Dan di situlah letaknya garis sesar. Jika anda percaya kemelesetan akan berlaku dan tidak dapat dielakkan, maka pertumbuhan pendapatan sememangnya berkemungkinan menjadi sangat negatif (penurunan dua digit) untuk beberapa suku dan pasaran mungkin akan melihat penurunan harga dua digit daripada paras semasa.

Tetapi jika kemelesetan dapat dielakkan, kemungkinan besar persekitaran pendapatan rata semasa tidak akan berjumlah banyak dalam jangka panjang.

Satu perkara terakhir: Penurunan pasaran saham tidak selalunya bermakna pendapatan merosot. Kajian terbaru oleh Ben Carlson di blog "A Wealth of Common Sense" mengkaji S&P 500 dalam 87 tahun dari 1930 hingga 2017. Dia mendapati pendapatan adalah negatif dalam 30 tahun tersebut (34 peratus). Jika pasaran saham adalah penunjuk hadapan yang sempurna dan penggerak utama ialah pendapatan, maka anda menjangkakan saham akan turun pada tahun sebelumnya dalam 30 tahun tersebut. Namun Carlson mendapati bahawa stok turun hanya dalam 12 daripada 30 tahun tersebut sebelum kemerosotan pendapatan. "Jadi kira-kira 40 peratus daripada masa saham mungkin telah menandakan masalah yang akan datang dengan pendapatan," Carlson menyimpulkan.

Carlson menyatakan bahawa banyak faktor, termasuk kemelesetan dan kadar faedah yang tinggi, merupakan faktor dalam kemerosotan pendapatan, tetapi intinya ialah penurunan dalam saham tidak selalunya menandakan kemelesetan pendapatan.

Perkara sebaliknya juga benar: Pertumbuhan pendapatan rata atau sederhana negatif tidak selalu meramalkan penurunan harga saham.

Ini adalah kesimpulan Mark Haefele dari UBS, yang dalam nota baru-baru ini kepada pelanggan membuat kesimpulan bahawa "sementara 'kemelesetan pendapatan' mungkin menjadi tajuk yang menarik, pelabur perlu membuat perbezaan antara jeda pendapatan (yang merupakan hasil yang agak baik untuk pelabur) dan kejatuhan pendapatan didorong oleh kemelesetan ekonomi di mana keuntungan biasanya jatuh sebanyak 20 peratus. Berdasarkan kelebihan bukti keuntungan ekonomi dan korporat, jeda sementara nampaknya lebih berkemungkinan daripada kejatuhan.”