Handelsbetrekkingen VS-China nu een belangrijk risico voor groei

Tijd is alles

Amerikaanse tarieven zijn een doorlopend thema sinds de aankondiging van maart op staal en aluminium, maar de omvang en risico's die gepaard gaan met recente maatregelen kunnen niet langer worden geminimaliseerd binnen de economische vooruitzichten voor 2019. De aanvankelijke tarieven werden breed toegepast en troffen de meeste landen, waaronder de traditionele Amerikaanse bondgenoten en NAFTA-partners.

Deze bedroegen echter slechts $ 10 miljard belasting op Amerikaanse bedrijfsinputs, die grotendeels konden worden geabsorbeerd. De volgende tarieflagen zijn grotendeels gericht tegen China, en op grootse wijze. We maakten ons weinig zorgen over de eerste tranche, die ongeveer US $ 50 miljard aan "technologie"-import weerspiegelde, of producten die waren opgenomen als halffabrikaten of kapitaalgoederen. Deze leiden uiteindelijk tot hogere kosten voor Amerikaanse bedrijven, maar waren wederom relatief klein in economische omvang (zie grafiek 1). Dat beeld is nu aan het veranderen. Op 24 september voerde fase 2 de druk op bedrijven op, met $ 200 miljard aan Chinese invoer met invoerrechten van 10% tot het einde van het jaar, daarna oplopend tot 25%. Het is de laatste belastingverhoging van 25% die de meeste zorgen baart; in het bijzonder moet het worden gekoppeld aan een mogelijke fase 3 voor een extra tarief van 10-25% op $ 267 miljard aan Chinese invoer. Dit richt zich steeds meer op consumptiegoederen, wat de prijzen voor Amerikaanse consumenten direct zou verhogen, naast de reeds toenemende druk bij een breder scala van Amerikaanse bedrijven.1

China heeft niet stilgezeten en ervoor gekozen om op strategische wijze wraak te nemen. China's fase 1-reactie richtte zich op invoertarieven op auto's (geclassificeerd als andere in grafiek 2), evenals op landbouwproducten zoals sojabonen en varkensvlees. Dit zijn goederen die vaak worden geproduceerd in staten waar de kiezers geneigd zijn om conservatief te stemmen. Fase 2-vergelding, bestaande uit tarieven van 5-10% op $ 60 miljard aan Amerikaanse producten, is verschoven naar intermediaire inputs en kapitaalgoederen. Het lagere tarief van 5% is waarschijnlijk een knipoog van Peking als erkenning van de extra kosten die Chinese importeurs moeten dragen voor belangrijke componenten, vooral omdat de binnenlandse valuta sinds de verhitte handelsoorlog in maart met 8% is gedaald.

De meest recente handelsruzie zal naar verwachting negatieve economische gevolgen hebben voor zowel de Amerikaanse als de Chinese economie. Modelsimulaties suggereren dat een tarief van 10-25% op $ 200 miljard aan Chinese goederenimport de groei van het Amerikaanse bbp in iets meer dan een jaar met 0.1 tot 0.4 procentpunten zou kunnen drukken, afhankelijk van of de Amerikaanse regering doorgaat met het toepassen van het tarief van 25% in het nieuwe jaar. Impliciet in deze schatting is de veronderstelling dat het sentiment onder consumenten en bedrijven wordt beïnvloed, goed voor meer dan een derde van de rem op de economische groei in de VS. Als deze effecten uitblijven, zakt de rem op economische groei naar de onderkant van het bereik. We denken echter dat het een sprong in het diepe is om aan te nemen dat de aandelenmarkten zich niet opnieuw zouden kalibreren voor een lager winstgroeipotentieel. Hoewel er altijd onzekerheid is ingebed in prognoses die zijn gekalibreerd op historische relaties, is het moeilijk te stellen dat de negatieve effecten op het binnenlands inkomen en de koopkracht van de consument volledig zullen worden omzeild. Het is niet realistisch om aan te nemen dat bedrijven de duurdere invoer volledig kunnen vervangen door in het binnenland geproduceerde goederen, vooral gezien het grote aantal producten dat in de laatste tariefronde is vastgelegd. Het eindresultaat zal leiden tot minder efficiënte toeleveringsketens, en bij uitbreiding hogere productiekosten en minder competitieve binnenlandse bedrijven dan de status quo.

Aangezien China wraak heeft genomen door tarieven van 5-10% op te leggen voor 60 miljard dollar aan Amerikaanse goederen, bestaat er een altijd aanwezig risico dat de VS gevolg geven aan hun dreiging om up-the-ante te betalen met een extra tarief van 10-25% op de resterende goederen. $ 267 miljard aan Chinese goederenimport. Deze stap zou een extra 0.4 procentpunt van de Amerikaanse bbp-groei in gevaar kunnen brengen (grafiek 3). Als je alles bij elkaar optelt, zou verdere escalatie de economische groei van de VS in de komende achttien maanden met maximaal 0.8 procentpunt kunnen verminderen, en komt overeen met een verlies van 250 banen ten opzichte van het nulscenario van onze basisprognose (+0.15 procentpunt toename van de civiele werkloosheidspercentage, met mogelijk grotere impact afhankelijk van de totale hoeveelheid goederen waarop tarieven van toepassing zijn).

Doordat er meer consumptiegoederen in de huidige tariefronde zijn opgenomen, zijn hogere consumentenprijzen zo goed als gegarandeerd. Modelsimulaties suggereren een piekeffect op de inflatie over een jaar van ongeveer +0.1 tot +0.3 ppt in het geval van Amerikaanse tarieven van 10-25% op $ 200 miljard, en het inflatie-effect zou kunnen oplopen tot +0.6 ppt als de VS zouden een tarief van 25% opleggen op nog eens 267 miljard dollar aan Chinese goederenimport.

De potentiële gevolgen van de reeds geldende tarieven klinken misschien niet opmerkelijk in een economie die dicht bij de 3% groei ligt. Maar als gevolg van afnemende fiscale impulsen en strakkere financiële voorwaarden, laat onze recente prognose een groeivertraging zien richting 2% tegen begin 2020 – wanneer de piekimpact van de tarieven zich zou voordoen. Ongeacht of de VS doorgaat met fase 3, de door invoerheffingen veroorzaakte effecten kunnen al leiden tot mindere groeivooruitzichten.

Geen verrassingen in de reactie van China

De Amerikaanse markt voor geïmporteerde goederen is $ 2.4 biljoen en de thuisbasis van enkele van 's werelds rijkste consumenten. Dit geeft de VS een groot deel van de invloed in handelsbesprekingen met andere landen. De Chinese invoer van $ 505 miljard omvatte ongeveer een vijfde van de totale Amerikaanse invoer in 2017, wat neerkomt op een mix van halffabrikaten en eindproducten. Tarieven maken geïmporteerde goederen daarom niet alleen duurder voor consumenten, maar verhogen ook de kosten voor Amerikaanse industrieën die afhankelijk zijn van wereldwijde toeleveringsketens, waardoor ze over het algemeen minder concurrerend dreigen te worden.

De Chinese autoriteiten erkennen dat de VS de overhand hebben in de onderhandelingen en zijn voorzichtig geweest in hun reactie om mogelijke schade aan hun economie te beperken. Als reactie op de Amerikaanse tarieven op Chinese goederen dit jaar heeft China tarieven geheven op ongeveer 113 miljard dollar (of 73% van het totaal).

Hoewel de VS de overhand behoudt door minder handelsafhankelijkheid van China te hebben dan vice versa, is het belangrijk om in gedachten te houden dat China strategische hefbomen bij de hand heeft. Zo kondigden de Chinese autoriteiten kort na het opleggen van fase 2-tarieven door de VS aan voornemens te zijn om de invoerrechten voor alle landen breed te verlagen, waardoor het effectieve invoertarief van China werd verlaagd van 7.5% vorig jaar naar 9.8%.2 Technisch gezien was dit al in de maak als onderdeel van China's voornemen om markthervormingen na te streven via handelsovereenkomsten met partnerlanden, maar de timing is nu mogelijk versneld. Dit heeft een aantal implicaties voor Amerikaanse bedrijven. Ten eerste kan het een first-mover-voordeel versterken voor bedrijven uit andere landen in een economie van $ 12.2 biljoen, die een duidelijk voordeel heeft van stijgende inkomens in combinatie met een grote bevolkingsbasis. Ten tweede, als China de tarieven voor landen in het algemeen zou verlagen, zouden de VS in aanmerking komen volgens de WTO-regels voor de meest begunstigde natie (MFN). Maar dat voordeel zou nu worden belemmerd zolang de vergeldingstarieven van kracht bleven. Het vereist ook dat de VS lid blijven van de WTO om dit voordeel te ontvangen, dat de huidige regering in twijfel heeft getrokken. We betwijfelen of China deze veranderingen snel zal doorvoeren, maar ze hebben duidelijk de richting van de markt aangegeven en zullen ervoor zorgen dat hun pad in overeenstemming blijft met hun Made in China 2025-strategie, ongeacht het beleid van de VS.

China stond open voor een voortdurende dialoog met de Amerikaanse regering, maar heeft openlijk verklaard niet onder bedreiging te zullen onderhandelen. Het was dus niet helemaal verrassend dat China zich terugtrok uit de geplande gesprekken nadat de VS had aangekondigd dat ze door zouden gaan met de tarieven gericht op Chinese producten ter waarde van 200 miljard dollar. Maar de autoriteiten hebben verklaard dat ze vatbaar blijven voor besprekingen eind oktober of een handelstop in november.3

Dus daar hebben we het. Beide landen zijn dichter bij hardnekkige posities gekomen. Dit werd eerder deze week nog versterkt door China toen het een witboek publiceerde waarin het zijn standpunt over de handel met de VS uiteenzette4. Dit document belicht de wederzijds voordelige aspecten van de handelssamenwerking tussen China en de VS, maar gaat ook in op de 'America First'-houding van de nieuwe Amerikaanse regering. "de fundamentele normen van wederzijds respect en gelijke constitutie die de internationale betrekkingen leiden, verlaten". Bovendien benadrukt het document het belang van China en de VS in de wereldeconomie en dat de huidige handelsspanningen de wereldwijde groei dreigen te vertragen.

Kettingreactie: wereldwijde implicaties

Zeker, verdere escalatie kan de wereldwijde toeleveringsketens gaan schaden, met het risico op een aanzienlijke vertraging van de wereldhandel, investeringen en uiteindelijk economische groei. Een vertraging van de Chinese economische groei ten opzichte van het huidige tempo van 6.6% kan de groeivooruitzichten van de Oost-Aziatische handelspartners in gevaar brengen (grafiek 4), die samen goed zijn voor ongeveer 10% van de wereldwijde economische activiteit. De handelsruzie met China kan echter kansen bieden aan dezelfde handelspartners om meer Chinese zaken binnen te halen ten koste van Amerikaanse bedrijven. Niettemin, aangezien een groot deel van de toegevoegde waarde van de Chinese export in het buitenland wordt gegenereerd, kunnen deze tarieven de economische vertraging die al aan de gang is in China verergeren en die door de autoriteiten is georkestreerd om de economie te ontwennen van haar overmatige afhankelijkheid van schulden. Als zodanig zullen ook ketenpartners buiten Azië, zoals Europa, waarschijnlijk negatief worden beïnvloed. We schatten bijvoorbeeld dat een schok van 1 procentpunt voor de Chinese productie ten opzichte van onze basislijn zou resulteren in een verlies van maximaal 0.2% in de Europese productie. Op hun beurt zou een zwakker Europees inkomen en een zwakkere vraag de Amerikaanse productie nog meer kunnen afremmen door invoerheffingen, waar Europa meer dan 18% van de Amerikaanse zendingen uitmaakt (grafiek 5).5 Dit verhaal wordt dynamisch over de hele wereld herhaald.

Hoewel er hoop blijft dat de dialoog een oplossing zal bieden voor het huidige lik-op-stuk handelsgeschil, is er reden tot bezorgdheid dat dit slechts een strijd is te midden van een lange koude handelsoorlog met China. Het is moeilijk in te zien hoe een nieuwe handelsovereenkomst of een nieuw wereldhandelsparadigma zowel zal voldoen aan de vraag van de VS naar eerlijkere handel als aan de langetermijnambitie van China om in de komende decennia een wereldwijde economische en militaire macht te worden. Dit betekent dat de handelsfricties tussen de twee economische machten de komende maanden waarschijnlijk zullen escaleren, en dat dikkere grenzen tussen de twee naties een aanzienlijke tegenwind voor de wereldwijde groei kunnen opleveren die verder gaat dan onze geschatte vertraging van 0.3 ppt.

Eindnotities

1. Gebaseerd op analyse door Chad P. Bown et al. "Trump en China formaliseren tarieven voor $ 260 miljard aan import en kijken vooruit naar de volgende fase" 20 september 2018. https://piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/trump-and-china-formalize-tariffs -260 miljard-import-en-kijk
2. Zie voor meer informatie: https://www.scmp.com/news/china/politics/article/2165880/china-cut-tariffs-some-big-ticket-imports-it-braces-trade-war
3. Zie voor meer informatie: https://www.wsj.com/articles/china-cancels-trade-talks-with-us-amid-escalation-of-tariff-threats-1537581226?mod=searchresults&page=1&pos=8
4. Een goede samenvatting van de whitepaper is hier beschikbaar: http://www.globaltimes.cn/content/1120652.shtml
5. Gebaseerd op simulaties in het Oxford Economics Global Model, baseline van september 2018.