Zal de Argentijnse economie de dode kat stuiteren?

In juni voorspelde deze column dat een faillissement onvermijdelijk was, ongeacht wie de komende presidentsverkiezingen zou winnen. De dynamiek van de schulden in vreemde valuta die tot het reddingspakket van 56 miljard dollar van het IMF had geleid, was een dodelijke zwakte geworden. Die stijgende schulden betekenden dat het IMF de levenssteun moest zijn voor een economie die nooit voldoende kracht zou kunnen herwinnen om terug te keren naar de internationale kapitaalmarkten. (Gelukkig voor Christine Lagarde betekent haar vertrek dat ze niet hoeft op te ruimen nadat de grootste weddenschap ooit van het fonds is ingestort.)

Hoewel het slechte optreden van president Mauricio Macri tijdens de voorverkiezingen medio augustus niets verandert aan het onvermijdelijke faillissement, heeft het wel een impact op de aard en timing ervan. Het feit dat Macri zo slecht presteerde, garandeert vrijwel dat de volgende president van het land Alberto Fernandez zal zijn – wat mogelijk bevestigd zal worden met een overwinning op 27 oktober.

Onder bankiers, en vooral investeerders, ligt de focus nu op herstelpercentages als basis voor de marktwaarde van Argentijnse obligaties. Het grootste deel van de schulden wordt nu tussen de 40 en 50 cent per dollar verhandeld – in lijn met sommige voorspellingen van herstelwaarden.

Wrijving

Er is echter veel onbekend en onkenbaar dat van invloed is op deze berekeningen. Veel bankiers en investeerders wijzen op het feit dat Fernandez Cristina Kirchner als vice-president zal hebben als reden om bang te zijn, waarbij haar historische antagonisme jegens het IMF wordt aangehaald als een waarschijnlijke oorzaak van wrijving in de komende onderhandelingen.

In werkelijkheid zal de aanwezigheid van Kirchner er waarschijnlijk niet zoveel toe doen. De manoeuvreerruimte van de volgende regering zal klein zijn, en het zal in het belang van de volgende regering zijn – zowel economisch als politiek – om te proberen de uitstaande schulden zo snel mogelijk te herstructureren. 

Door de Macri-regering de schuld te geven van het oplopen van deze schulden dankzij “een onhoudbaar hervormingsprogramma” zal de regering in staat zijn de economische schade en de politieke gevolgen van faillissementen tot een minimum te beperken. Snelheid zal beide motivaties ondersteunen.

Sommigen suggereren dat Kirchner Fernandez ertoe zou kunnen aanzetten deze schulden niet te erkennen. Dat is natuurlijk mogelijk, maar elke rationele benadering zou suggereren dat (zelfs) Kirchner inmiddels de kosten van isolatie van mondiale financiële systemen zou hebben ondervonden. 

Een snel herstructureringsakkoord zou ook de economische gevolgen beperken: het banksysteem is nog steeds liquide en het faillissement hoeft niet uit te monden in een financiële crisis als het snel en resoluut wordt aangepakt.

Het IMF zelf moet een lastige keuze maken: het zou eigenlijk moeten weigeren de cheque van 7.6 miljard dollar uit te schrijven die in september moet worden betaald, omdat zijn eigen regels het verhinderen een staat te steunen waarvan de schulden onhoudbaar zijn en die weinig vooruitzicht heeft op het herwinnen van markttoegang. . Als Argentinië – waarvan de schuldenlast in vreemde valuta in verhouding tot het bbp de 100% nadert nu de munt instort – niet aan deze twee definities voldoet, dan zijn dergelijke kwalificaties beslist zinloos.

Het fonds kan echter besluiten de actie uit te stellen tot na de verkiezingen. Het zou gunstig zijn voor de kleine kansen van Macri als hij tijdens de verkiezingscampagne niet in de schuldensanering terecht zou komen, en het fonds zou een precedent kunnen aanhalen met zijn besluit in Oekraïne in 2014 om actie uit te stellen tot na de verkiezingen.

De standaard zou dus kunnen worden uitgesteld tot volgend jaar. Zelfs als het IMF zou weigeren de uitbetalingen in september te doen, zou de regering de komende maanden haar lichte aflossingsbetalingen kunnen betalen via de reserves van de centrale bank. Dit scenario vereist echter dat een IMF-functionaris dapper of dwaas genoeg is om een ​​betaling van 7.6 miljard dollar goed te keuren, die vrijwel duidelijk nooit volledig zal worden terugbetaald.

Druk

Als het land eind dit jaar blijft wankelen – en waarschijnlijk in een steeds diepere recessie belandt omdat de centrale bank het monetaire en begrotingsbeleid strak houdt om de munt te ondersteunen en de begrotingsdoelstellingen te halen – zou er onvermijdelijk een rommeliger herstructurering komen, aangezien ruim 8 miljard dollar van de dollaraflossingen moet in het tweede kwartaal van 2020 plaatsvinden.

In dat scenario zou de peso opnieuw onder druk komen te staan ​​en zou de schulddynamiek opnieuw verslechteren omdat beleggers zich zorgen maakten over het verdampen van de valutareserves, waardoor de schuld in verhouding tot het bbp zou stijgen naar 150%. Dit zou de terugvorderingspercentages voor houders van Argentijns papier aanzienlijk verslechteren, rond de 30% of mogelijk lager.

Het goede nieuws is dus dat het in het belang van alle partijen is om snel tot een standaardovereenkomst te komen: de nieuwe regering, de houders van Argentijnse schulden en het IMF.

Maar de kosten op langere termijn van dit negende faillissement zullen niettemin blijven voortduren. Het spectaculaire falen van Macri's regering zal de Argentijnen alle verkeerde lessen leren over het economisch en financieel beleid. En het zal investeerders waarschijnlijk (eindelijk) de juiste lessen leren over de risico's van beleggen in Argentinië, wie er ook de leiding heeft. Zelfs in een wereld met een overvloed aan goedkoop kapitaal is het moeilijk om een ​​betekenisvolle vraag naar toekomstige Argentijnse staatsobligaties voor te stellen.

De ironie is dat de volgende regering een zeer publieke economische crisis zal erven van de vorige regering, misschien wel de crisis die Macri heeft geërfd en voor bijna zijn hele eigen regering heeft weten uit te stellen. De dubbele ironie is dat de regering met vice-president Kirchner niet de schuld krijgt van de wervelwind die zij absoluut heeft gezaaid.

Zijn Cristina Kirchner en Christine Lagarde door fortuin met elkaar verbonden? Soms voelt het alsof de uitspraak van honkbalspeler Lefty Gomez: 'Ik heb liever geluk dan goed' een grotere rol in de wereld speelt dan zou moeten.

OPMERKING: Wil je professioneel handelen in forex? handel met behulp van onze forex robot ontwikkeld door onze programmeurs.
Signal2forex beoordelingen