De markten staan ​​op scherp voor de beleidsupdate van de Federal Reserve in het licht van de stijgende inflatie

Er wordt niet verwacht dat de Federal Reserve na de tweedaagse bijeenkomst van deze week enige beleidsactie zal ondernemen, maar het geeft waarschijnlijk wel aan dat zij erover nadenkt.

De aandelenfutures waren woensdagochtend vlak, terwijl beleggers wachtten op de verklaring van de ET Fed van 2 uur en de persconferentie van voorzitter Jerome Powell een half uur later.

Sommige economen verwachten dat de Fed melding zal maken van een aanstaande afbouw van haar obligatie-opkoopprogramma en voorlopige richtlijnen zal geven over de discussie, maar nog niet volledig zal toezeggen tot afbouw. De Fed zal ook nieuwe economische prognoses bekendmaken, wat zij elk kwartaal doet.

Er bestaat een kans dat de Fed een eerste renteverhoging in 2023 zal plannen. In de vorige voorspelling bestond er onder de Fed-functionarissen geen consensus over een renteverhoging voor 2023.

 “Ik denk dat het commentaar en de persconferentie interessant zullen zijn. Er bestaat duidelijk verdeeldheid binnen het bestuur en onder de presidenten van de Fed over hoe sterk de economie is, en of het tijd is om het beleid te gaan ontwikkelen”, aldus Rick Rieder, Chief Investment Officer Global Fixed Income bij BlackRock. “Hoe de voorzitter dat omschrijft, wordt heel interessant. Het is moeilijk te zeggen dat het agressief is, omdat... ik denk dat het van zeer dovish naar overdreven dovish gaat.”

Tijdens hun laatste bijeenkomst merkten sommige Fed-functionarissen op dat als de economie vooruitgang zou blijven boeken, het passend zou kunnen zijn om te beginnen met het bespreken van een plan om het tempo van de obligatie-aankopen aan te passen, zo blijkt uit de notulen van de bijeenkomst.

Die discussie zou deze week kunnen beginnen, maar slechts op een voorlopig niveau, zeggen sommige economen. De echte details van het afbouwen van de maandelijkse aankopen ter waarde van $120 miljard zullen naar verwachting later dit jaar volgen. Veel economen verwachten dat de officiële discussie eind augustus zal plaatsvinden, wanneer de Fed in Jackson Hole, Wyoming, bijeenkomt voor haar jaarlijkse symposium. De Fed zou dan eind dit jaar of begin volgend jaar kunnen beginnen met het afbouwen van de opkoop van obligaties, zeggen ze.

“De boodschap deze week zal waarschijnlijk een zware dosis “nog een lange weg te gaan” zijn, besprenkeld met zorgen over opwaartse risico’s voor de inflatie. We verwachten niet dat het debat over de afbouw robuust zal zijn, maar alleen al het starten van de discussie en het uiten van zorgen over de sterke inflatie-impuls zou een agressieve ondertoon moeten hebben”, aldus economen van Barclays in een notitie.

Het afbouwen van het obligatieprogramma is belangrijk omdat het begin van het einde van de zogenaamde kwantitatieve versoepeling aangeeft dat de Fed op weg zou zijn om uiteindelijk het beleid te verkrappen – of de rente te verhogen. De Fed begon vorig jaar met de aankoop van staatsobligaties en hypotheekobligaties als een manier om liquiditeit te verschaffen toen de Covid-pandemie de economie stillegde.

Zodra de Fed begint met het terugschroeven van de aankopen, kan het maanden duren voordat deze zijn afgerond. Wanneer deze nul bereikt, staat de deur open voor de Fed om de rente te verhogen. Er wordt gezegd dat het soepele beleid van de Fed de rally van de aandelenmarkt naar herhaalde nieuwe hoogtepunten heeft aangewakkerd en een robuust klimaat voor de huizenmarkt heeft gecreëerd.

Powell zou ervoor kunnen kiezen om de tapering ter sprake te brengen tijdens zijn persconferentie na de bijeenkomst, en hij zal er zeker naar gevraagd worden.

“We verwachten geen grote beleidswijzigingen van de Fed. Het grootste deel zal gaan over karakteriseringen rond tapering en wat de Fed daarover zegt, samen met aanpassingen in de Fed-voorspellingen”, aldus Mark Cabana, hoofd van de Amerikaanse korterentestrategie bij Bank America. “We denken dat ze er gaandeweg over zullen praten. We verwachten dat Powell zal herhalen dat het nog enige tijd zal duren.”

Maar economen van Goldman Sachs zeggen dat het voor de Fed te vroeg is om 'te praten over tapering', ook al zouden sommige Fed-functionarissen het proces graag willen beginnen. Ambtenaren in de kern van de Fed – gouverneur Lael Brainard en New York Fed-president John Williams – doen dat niet.

“Wij denken dat Powell het waarschijnlijk met gouverneur Brainard en president Williams eens is dat de arbeidsmarkt nog niet ver genoeg is gekomen. We blijven de eerste hint in augustus of september verwachten, gevolgd door een formele aankondiging in december en de start van de tapering begin volgend jaar”, aldus de Goldman-economen in een notitie.

De Fed zal naar verwachting haar inflatievoorspellingen voor dit jaar verhogen, na warmer dan verwachte cijfers deze maand en vorige maand. De consumentenprijsindex voor mei steeg met 5%. Economen zijn gefocust op de voorspelling voor 2023, omdat een hogere inflatie in de toekomst de Fed ertoe zou kunnen aanzetten om ook haar rentevoorspelling te wijzigen.

De Fed houdt de inflatie van de belangrijkste persoonlijke consumptieuitgaven in de gaten. De inflatievoorspellingen die het meest in de gaten worden gehouden, zijn die voor 2023, omdat het logisch is dat de Fed dan verwacht de rente te verhogen als de inflatie aanhoudt. De Fed heeft tot nu toe gezegd dat de stijging van de inflatie tijdelijk is en het gevolg is van verstoorde aanbodketens en een opgekropte vraag.

“Het kan voor Powell steeds moeilijker worden om de inflatie zoals verwacht van de hand te wijzen”, aldus Cabana. 'Hij zal waarschijnlijk zeggen: 'We houden het in de gaten. … We denken nog steeds dat dit van voorbijgaande aard zal zijn, maar we gaan de gegevens nauwlettend in de gaten houden.'”

Cabana verwacht voor dit en volgend jaar stijgingen in de groei- en inflatievoorspellingen. Fed-functionarissen verwachten momenteel een kern-PCE-inflatie van 2% in 2022 en 2.1% in 2023.

“Hoeveel lekkages er in 2023 zullen plaatsvinden, zal de echte indicatie zijn. Is er sprake van blijvende inflatiedruk? Gaan ze een paar jaar mee? Waarschijnlijk niet, maar we zullen zien”, zei hij. “Zal de Fed een renteverhoging in 2023 plannen of niet? Er zijn slechts drie Fed-functionarissen nodig om naar het renteverhogingskamp te gaan om dat te bewerkstelligen. We denken dat het op het nippertje is, maar waarschijnlijk zullen ze niet verschuiven.”

De Fed presenteert haar inflatievoorspelling in een ‘dot plot’, met anonieme vermeldingen voor elke Fed-functionaris. In maart vertoonde de puntengrafiek een verdeling van 11 tegen 7 ten opzichte van een stijging in 2023. Economen van JPMorgan verwachten dat verschillende Fed-functionarissen hun standpunt zullen veranderen en een renteverhoging in 2023 zullen steunen. Ze veranderden ook hun eigen rentevoorspelling naar een renteverhoging in 2023.

De strategen van de Bank of America verwachten echter niet dat ambtenaren het eens zullen worden over een renteverhoging in 2023. "We denken dat ze in het 'on hold'-kamp zullen blijven, maar dat zal een van de belangrijkste aandachtspunten van de markt zijn", aldus Cabana. “De markt prijst 2 à 2.5 renteverhogingen in tegen eind 2023. De Fed verwacht er momenteel geen.”

Overnachtingstarief

Fed-watchers zijn ook verdeeld over de vraag of de centrale bank technische aanpassingen zal doorvoeren in sommige kortetermijnrentes.

Cabana verwacht dat de Fed de rente op overtollige reserves licht zal verhogen vanwege de toenemende druk op de markt voor kortetermijnleningen.

Begrotingsstimulansen hebben ertoe geleid dat een grote hoeveelheid geld op de algemene rekening van de Schatkist terecht is gekomen, feitelijk de lopende rekening van de Schatkist. Terwijl de fondsen de Schatkist verlieten om voor programma's te betalen, hebben ze hun weg gevonden naar de geldmarkten en het banksysteem, waardoor een enorme vraag naar kortetermijnpapier ontstond.

Dat heeft geleid tot veel ongewoon zware activiteit op de markt voor daggeldleningen en heeft de rente op staatsobligaties omlaag gebracht.

“Wat betreft de IOER en de overnight reverse repo-faciliteit denken we dat ze een bescheiden aanpassing zullen aanbrengen in de vaststelling van deze rentetarieven, [met] 2 of 3 basispunten. Dit zal worden gedaan om de veerkracht van de nulrentebodem van [de Fed] te verzekeren en te voorkomen dat geldmarktfondsen negatief worden”, aldus Cabana. “Er zit echt te veel contant geld in het banksysteem. De banken willen het niet. Ze schuiven het door naar geldmarktfondsen... en geldfondsen vertellen ons dat ze het ook niet willen. De tarieven voor T-bill liggen rond de nul. … Ze hopen allemaal op een aanpassing zoals deze bijeenkomst.”