Opkomende risico's kunnen de wereldwijde groei ondermijnen

Samengevat

In onze International Economic Outlook van april hebben we benadrukt dat de toewijding van China aan zijn “Zero-COVID-beleid” zowel een belangrijk thema als een groot risico is voor de mondiale economische vooruitzichten voor 2022. Lockdowns maken volgens ons de officiële bbp-doelstelling van China van 5.5% onhaalbaar, en wij voorspellen dat de Chinese economie dit jaar met 4.5% zal groeien. De risico's rond die voorspelling zijn echter neerwaarts gericht, wat op zijn beurt ook de mondiale groeivooruitzichten naar beneden kantelt. Gezien de status van China binnen de wereldeconomie hebben negatieve lokale ontwikkelingen de neiging om rimpeleffecten te veroorzaken in de opkomende markten. In dit rapport actualiseren we onze China-gevoeligheidsanalyse en stellen we vast dat de meeste grotere en systeemrelevante opkomende economieën gevoelig zijn voor de ontwikkelingen in China. Mocht de Chinese economie meer vertragen dan we momenteel voorspellen en de besmettingsrisico's werkelijkheid worden zoals ons raamwerk suggereert, zou dit jaar het langzaamste tempo van de mondiale expansie kunnen zijn sinds de nasleep van de mondiale financiële crisis in 2009.

De besmetting met China zal wereldwijd en lokaal voelbaar zijn

In onze International Economic Outlook van april merkten we op hoe de COVID-gerelateerde ontwikkelingen in China zowel een belangrijk thema als een groot risico zijn geworden voor de mondiale economische vooruitzichten voor 2022. De inzet van de Chinese autoriteiten voor het Zero-COVID-beleid zal waarschijnlijk zwaar wegen op de lokale economische activiteit, en op zijn beurt denken wij dat dit een impact kan hebben op de mondiale bbp-vooruitzichten voor 2022. In onze Economic Outlook van april benadrukten we ook dat China's officiële bbp-doelstelling van 2022% voor 5.5 naar onze mening waarschijnlijk niet zal worden bereikt. Wij zijn van mening dat de combinatie van harde COVID-lockdowns, een slecht sentiment ten aanzien van de Chinese financiële markten en een nog steeds verslechterende vastgoedsector ertoe zou moeten leiden dat de Chinese economie dit jaar met 4.5% groeit. Ervan uitgaande dat onze voorspelling accuraat is, met uitzondering van 2020 als gevolg van de aanvankelijke impact van COVID, zou de Chinese economie in het langzaamste tempo kunnen groeien sinds de nasleep van de protesten op het Tiananmenplein in 1990. De economische vertraging in China is een van de belangrijkste aanjagers van onze herziene, en meer pessimistische vooruitzichten voor de mondiale bbp-groei. Gezien de economische vertraging in China, de ineenstorting van de Russische economie en de daaropvolgende gevolgen van de oorlog in Oekraïne, verwachten we niet langer dat de wereldeconomie dit jaar boven het trendmatige tempo zal groeien. We voorspellen nu dat de wereldeconomie in 3 met slechts 2022% zal groeien, ruim onder de consensusvoorspelling van 3.5%, en onder de meest recente geactualiseerde voorspelling van het IMF van 3.6%.

Volgens ons zijn de Chinese groeivooruitzichten nog steeds gericht op een tragere groei dan onze doelstelling van 4.5%, wat ook een nog trager tempo van de mondiale groei zou kunnen betekenen. De COVID-uitbraak heeft zich naar Peking verspreid, en hoewel het massatestprotocol is geïmplementeerd, zijn stadsbrede afsluitingen vermeden. Lockdowns in Peking zijn nog steeds mogelijk, en ook al zijn de infecties in Shanghai enigszins gestabiliseerd, het tijdstip waarop de huidige beperkingen zouden kunnen worden opgeheven, is onzeker. Een tragere bbp-groei in China zou op zichzelf waarschijnlijk negatieve gevolgen hebben voor de mondiale economische groei; Een vertragende Chinese economie heeft echter de neiging te resulteren in besmetting in de opkomende markten, en deze potentiële rimpeleffecten baren ons zorgen. Er zijn veel opkomende markteconomieën die via handelsbetrekkingen nauw met China verbonden zijn, en die hun eigen groeivertraging zouden kunnen ervaren als gevolg van een verminderde vraag of verstoringen van de aanbodketen. Bovendien leidt een groeivertraging in China doorgaans tot verhoogde volatiliteit in de lokale activaprijzen. Deze volatiliteit op de financiële markten is al begonnen in China, maar verspreidt zich over de opkomende markten. Mocht de Chinese economie verder verslechteren, dan verwachten wij dat de recente zwakte van de valuta's van de opkomende markten en de daling van de lokale aandelen zullen versnellen. Zwakke munten zouden centrale banken ertoe kunnen aanzetten de monetaire verkrappingscycli te verlengen in een poging de waarde van hun munten te verdedigen, wat de lokale groeivooruitzichten zou kunnen temperen. Dalende aandelenkoersen kunnen consumenten aan de zijlijn houden en resulteren in een zwakkere consumptie en algehele productie.

Tegen deze achtergrond hebben we onze gevoeligheidsanalyse voor China bijgewerkt om te bepalen hoe gevoelig de opkomende landen voor China zijn, en welke gevolgen de mondiale bbp-groei zou kunnen hebben. Onze tabel bevat indicatoren zoals de export naar China als percentage van het bbp, evenals de bèta's van valuta's en aandelen van opkomende markten (dat wil zeggen: een statistische maatstaf voor de gevoeligheid) voor de samengestelde aandelenindex renminbi en Shanghai. In deze update nemen we ook de importblootstelling uit China mee als percentage van het bbp. Hoewel China altijd groot is geweest, is de rol van China als belangrijke leverancier en exporteur de afgelopen twee jaar steeds groter geworden. Nu er zowel in Shanghai als in de havensteden nieuwe lockdowns zijn opgelegd, kunnen langdurige en hernieuwde verstoringen van de toeleveringsketen optreden. Zoals we de afgelopen twee jaar hebben gezien, kunnen verstoringen van de toeleveringsketen negatieve gevolgen voor de groei hebben, vooral voor landen die een aanzienlijke hoeveelheid goederen uit China importeren.

April 2022: Update over de gevoeligheid voor China

Uit ons raamwerk blijkt dat veel van de grotere en systeemrelevante opkomende landen zeer gevoelig zijn voor China. In die zin identificeert ons raamwerk Zuid-Korea, Singapore, Chili, Zuid-Afrika en Rusland als “zeer gevoelig” voor China, kijkend naar de kolom ‘Algemene Chinese gevoeligheid’ in de onderstaande tabel. Ter herinnering: een rood vakje geeft aan dat een land “zeer gevoelig” is voor elke indicator, terwijl een oranje “matig gevoelig” en een groen “weinig gevoeligheid” aangeeft. In het geval van de “Hooggevoelige” landen, met uitzondering van Rusland, zijn al deze landen sterk afhankelijk van de Chinese vraag. De exporten naar China vormen een aanzienlijk deel van het bbp van elk land, en mocht zich een meer materiële groeivertraging in China voordoen, dan zullen deze landen waarschijnlijk de exportcomponent van hun economieën scherp zien afzwakken. Hoewel technisch gezien een lagere import de totale productie van een land zou moeten stimuleren, nu de lockdowns zich verspreiden en de toeleveringsketens nog steeds kwetsbaar zijn, kan de import uit China een kwetsbaarheid zijn. Lange doorlooptijden kunnen waardeketens ontwrichten en de creatie van eindproducten vertragen. In die zin zou de afhankelijkheid van import uit China voor cruciale componenten ook een rem kunnen zetten op het bbp van een economie. De meeste ‘Hooggevoelige’ landen zijn afhankelijk van import uit China, met Zuid-Afrika en Rusland als uitzonderingen.

Lokale financiële markten in elk 'zeer gevoelig' land reageren ook op bewegingen in de Chinese activaprijzen als we naar de kolommen 'Valuta Bèta' en 'Aandelen Bèta' kijken. Wat de werking van de bèta's betreft, betekent een bèta van +0.66 voor de Koreaanse won bijvoorbeeld dat wanneer de Chinese renminbi 1% beweegt, de Koreaanse won de neiging heeft om 0.66% in dezelfde richting te bewegen. Dus als de renminbi 1% in waarde daalt, zou de Koreaanse won gemiddeld 0.66% moeten verzwakken. Dezelfde logica geldt ook voor de aandelenbèta. De meeste van de 'zeer gevoelige' landen hebben verhoogde bèta's, wat betekent dat hun valuta's en aandelenindices waarschijnlijk extreme volatiliteit zullen ervaren als de Chinese valuta en lokale aandelen uitverkoop. Deze landen zouden zich in een positie kunnen bevinden waarin hun centrale banken het monetaire beleid agressief moeten verkrappen om de waarde van hun valuta te verdedigen, wat zou moeten wegen op de lokale bbp-groei. Aan de andere kant zou een uitverkoop van aandelen het bestedingspatroon via sentiment kunnen ontwrichten als consumenten zenuwachtig worden over de financiën van hun huishoudens. Een lagere consumptie zou een nieuwe potentiële belemmering vormen voor de bbp-groei in elk van deze landen.

Landen die volgens ons raamwerk ‘matig gevoelig’ zijn voor China behoren ook tot de grotere en economisch belangrijke ontwikkelingseconomieën. Kijkend naar de kolom ‘Overall China Sensitivity’ kunnen landen als Brazilië, Polen en Mexico weliswaar ‘Gematigd Gevoelig’ zijn, maar hun economieën leveren geenszins een onbelangrijke bijdrage aan de mondiale groei. Verderop in de kolom zijn de economieën van Peru, Colombia en Indonesië ook enigszins omvangrijk in een mondiale context. India is echter misschien wel een van de belangrijkste bijdragers aan de mondiale groei in de ontwikkelingslanden. Ons raamwerk suggereert dat de Indiase economie relatief geïsoleerd is van de ontwikkelingen in de Chinese economie en de lokale financiële markten, en mogelijk niet zo getroffen wordt. India heeft kleine handelsbetrekkingen met China en is niet afhankelijk van de Chinese vraag, noch haalt het land een aanzienlijke hoeveelheid import uit China. Bovendien worden de Indiase roepie en de Sensex-aandelenindex niet beïnvloed door de volatiliteit op de lokale financiële markten van China. Hoewel niet zo groot of systemisch belangrijk als India, bestaat dezelfde dynamiek in Israël en Turkije. Zowel de Israëlische als de Turkse economie hebben geen materiële handelsrelaties met China, terwijl noch de sjekel, noch de lira bijzonder beïnvloed worden door bewegingen in de renminbi of de aandelenindex van Shanghai. In die context suggereert ons raamwerk dat Israël en Turkije ook relatief geïsoleerd zijn van China.

Pas op voor een mondiale groei van slechts 2.6%

Zoals gezegd zijn wij van mening dat de Chinese groeivooruitzichten neerwaarts gericht zijn. Wij erkennen de opmerkingen van president Xi dat de autoriteiten meer zullen doen om de groei te ondersteunen; Maar nu de COVID-gerelateerde lockdowns nog steeds van kracht zijn en zich mogelijk naar meer delen van het land uitbreiden, zijn we sceptisch over de monetaire en fiscale steun die onder lockdown-omstandigheden net zo effectief zal zijn. Volgens ons is een groeivertraging in China naar 4% niet uitgesloten. Op dit moment is dit een neerwaarts risicoscenario, niet onze basisvoorspelling, maar niettemin een volkomen plausibele uitkomst. Als de Chinese economie vertraagt ​​naar 4%, zou de mondiale bbp-groei dit jaar waarschijnlijk onder de 3% komen. Maar inclusief de mogelijke besmettingseffecten op andere opkomende markteconomieën en financiële markten zou de wereldeconomie nog verder onder de trend kunnen vertragen dan we al hadden voorspeld.

De landen die in ons raamwerk als ‘zeer kwetsbaar’ worden aangemerkt, zijn goed voor bijna 5% van de mondiale economische productie, terwijl de ‘matig kwetsbare’ landen bijna 6.5% voor hun rekening nemen (figuur 2). Samen vormen deze landen een aanzienlijk percentage van de mondiale economische productie, zozeer zelfs dat als de Chinese rimpeleffecten zich voordoen zoals onze analyse suggereert, de schok voor de mondiale groei aanzienlijk zou kunnen zijn. Volgens ons zou de directe impact van China en de besmetting ervan op andere opkomende landen de mondiale bbp-groei met 0.3% tot 0.4% kunnen verminderen. Dat zou ertoe kunnen leiden dat de wereldeconomie dit jaar slechts 2.6% groeit. Een mondiaal groeicijfer van 2.6% zou ruim onder het langere termijn gemiddelde groeicijfer van 3.4% voor de wereldeconomie liggen (Figuur 3). Bovendien zou een groei van 2020%, afgezien van de door COVID-geïnduceerde mondiale recessie in 2.6, het langzaamste tempo van de mondiale expansie zijn sinds de nasleep van de mondiale financiële crisis in 2009.

Zoals gezegd vormt dit scenario een neerwaarts risico voor onze mondiale economische vooruitzichten. In de toekomst zullen we nauwlettend toezicht houden op hoogfrequente indicatoren van hoe de Chinese economie reageert op het lockdown-protocol, maar we zullen ons ook concentreren op harde gegevens om te peilen welke gevolgen de reële economie heeft. De PMI-gegevens van april zullen een belangrijke indicator zijn, aangezien deze gegevens de gehele lockdown tot nu toe bestrijken en de eerste belangrijke gegevenspublicaties van het tweede kwartaal zullen zijn. We verwachten dat de PMI's verder in het krimpgebied zullen vallen, maar zullen zich richten op de vraag hoe diep de krimp is, en op de onderliggende details voor aanwijzingen over de vraag of de toeleveringsketens worden beïnvloed. We zullen ons ook concentreren op de activiteiten van de PBoC, met name op de dagelijkse vaststelling van de renminbi. Acties van de PBoC zouden inzicht moeten geven in de vraag of de centrale bank zich op haar gemak voelt met een zwakkere renminbi, dan wel of de autoriteiten er de voorkeur aan geven de omvang van de devaluatie van de renminbi te beperken. Voorlopig denken wij dat PBoC-functionarissen de kant zullen kiezen van het toestaan ​​van een verdere devaluatie van de renminbi en dat zij zich nog steeds op hun gemak voelen als een zwakkere munt als schokdemper fungeert en de economie ondersteunt. Wij zijn ook van mening dat de PBoC de Reserve Requirement Ratio (RRR) in het tweede kwartaal opnieuw zal verlagen en mogelijk de rentetarieven zal verlagen. Een soepeler monetair beleid van de PBoC, vooral in een tijd waarin de Federal Reserve de rente verhoogt, zou extra depreciatiedruk op de renminbi moeten uitoefenen, en we geloven dat de USD/CNY en USD/CNH wisselkoersen dit jaar kunnen eindigen op CNY2 en CNH2. 6.66 respectievelijk.