Syv alternativer for Libanon etter hvert som den økonomiske krisen utdypes

1. Misligholde

Libanon må redusere sin brutto offentlige gjeld betydelig, som utgjør rundt $ 85 milliarder dollar; med pågående politisk og økonomisk stagnasjon kan den verken vokse eller blåse ut av problemet. Restrukturering er det eneste alternativet.

Ekstern gjeld er estimert til omtrent 190% av BNP i 2018, ifølge IMFs siste artikkel IV-rapport. Av dette er 77% utenlandske innskudd med løpetid på under ett år, mens statsgjeld utgjør 10% av utenlandsgjeld, hvorav omtrent en tredjedel er av utenlandske investorer.

“De kan ikke leve med dette gjeld-til-BNP-forholdet; Å betjene disse gjeldsnivåene dreper dem, sier Michael Doran, en partner i Baker McKenzie.

Spredningen på dollarobligasjoner ligger nå på mer enn 2,300 basispunkter - større enn i Argentina - og premie for kredittswap-bytte innebærer en sjanse på 92% for at regjeringen vil misligholde de neste fem årene, ifølge Capital Economics.

Banque du Libans politikk om å fortsette å betale obligasjonsforpliktelser kan sees positivt av internasjonale investorer, men den rasjonerer samtidig tilgangen til dollar for slike som medisinsk utstyr og grunnleggende matvarer, som er politisk farlig, sier en London -basert kredittanalytiker.

“Libanon har ikke luksusen til å unngå standard; de trenger hver krone, og du kan ikke presse folk når du betaler kuponger på obligasjonene, sier analytikeren. "Det er bare et spørsmål om tid før protestene blir om eurobond-betalinger."

Enhver avtale med IMF vil kreve at Libanon reduserer gjeldsforpliktelsene, og analytikere sier at det er den eneste måten å sikre den fullstendige politiske og økonomiske tilbakestillingen landet trenger.

Dette kan ha form av en restrukturering - å pålegge obligasjonseierne en hårklipp - eller en omprofilering, hvorved forfallsdato for obligasjoner skyves ut og / eller kuponger senkes.

Men motstanden mot denne ideen er sterk.

"Standard" er et skittent ord i Libanon, ifølge kredittanalytikeren, med den rådende troen på at mislighold vil forhindre all fremtidig markedsadgang.

Dette er ikke nødvendigvis tilfelle. Ukraina ble misligholdt i 1999, omstrukturert i 2015, og returnerte til de internasjonale markedene som årets beste EM-obligasjon.

En annen sak er at 80% av eurobondens gjeld holdes av innenlandske institusjoner, noe som betyr at å innføre en hårklipp på obligasjonene vil være et "eget mål", og ødelegger landets banksystem i en lignende retning som det som skjedde i Hellas.

"Banksektoren vil bli ødelagt hvis de omstrukturerer euroobligationene," sier Anthony Simond, en investeringssjef i Aberdeen Standard Investments.

Reuters melder at uten klausuler om kollektive tiltak på obligasjonene, kan enhver restrukturering være langvarig og rotete.

"Det er riktig at det ikke er noen CACS [klausuler om kollektive handlinger], men hvis du har 75% av noen serier, kan du gjøre hva du vil," sier kredittanalytikeren. "De regjeringen kan gjøre skitne triks. De kan endre den lokale loven, kan trykke på noen obligasjoner for å øke prosentandelen av lokalt eierskap. "

2. Plugg gapet med penger fra bankene

Det er lite sannsynlig at Libanons banker vil overleve denne krisen. eventuell restrukturering - enten det gjelder lokal gjeld, eurobond eller begge deler - vil føre til store aksjetap for bankene.

Tidligere statsminister Saad Hariri har sagt at sektoren vil bidra med en £ 500 000 billioner (5.1 milliarder dollar) til reduksjon av underskudd, blant annet gjennom en økning av skatten på bankgevinst.

Libanon har tidligere finansiert budsjettunderskuddet ved å selge regjeringspapir til lokale banker, samt gjennomføre gjeldsbytter med sentralbanken. Bytteaksjonene har resultert i at en stor del av statens valutagjeld blir holdt av lokale banker.

Lokale banker forventes å ta en hårklipp i beholdningen av innenlandske statsobligasjoner, og libanesiske medier rapporterer at et utkast til 2020-budsjett skisserer rundt et beløp på $ 3 milliarder dollar.

De har omtrent 80% av Libanons eurobond gjeld på $ 30 milliarder dollar og 53% av Libanons obligasjoner med lokal valuta.

Detractors advarer om at å tvinge bankene til å legge til grunn finanspolitisk justering gjennom kutt på rentebetalinger og nye avgifter vil stagnere veksten.

I tillegg har bankene fått en nedgang i totale innskudd med $ 10 milliarder dollar siden slutten av august, ifølge IIF.

"Myndighetene bør bli enige om sterke tiltak for å bekjempe skatteunndragelse og forbedre inntektsinnsamling, privatisering osv., I stedet for å omstrukturere gjelden," sier Garbis Iradian, sjeføkonom for Midt-Østen og Nord-Afrika ved Institute of International Finance.

Men banker er lite utlån, og utviklingen i denne delen av økonomien har blitt fullstendig overfylt av regjeringen.

Tim Ash, strateg i BlueBay hevder at banksystemet trenger en radikal overhaling fordi bankene ikke lenger tjener det grunnleggende formålet med å flytte sparing til investering i realøkonomien.

"Banksystemet for tiden virker mer som et forpliktelse enn en eiendel for økonomien, og ser ut til å være en del av problemet snarere enn løsningen," skrev Ash i et notat i oktober.

Mens tapene kan ramme bankene hardt, er det tiltak regjeringen kan gjøre for å minimere virkningen, sier den London-baserte analytikeren: "De må be aksjonærene om en egenkapital - en kontantinnsprøytning - og da må regjeringen utstede obligasjon som kan settes på aktivasiden i bankens balanse. Regjeringen kan utstede et obligasjon uten å bytte ut kontanter, og så har du egenkapital i banken. ”

En annen måte å minimere virkningen på ville være å klippe de største forekomstene.

"Hvis du ikke vil ha opptøyer, velger du en høy terskel og følger etter de rike," sier analytikeren.

3. Sentralbank for å redde dagen

Banque du Liban vil også fortsette å fungere som en kilde til statlig likviditet. BdL har sagt at det vil dekke Libanons gjeldsforpliktelser, men analytikere anbefaler at dette ganske enkelt vil tjene til å tømme BdLs valutareserver ytterligere, som er oppgitt som bare sky for 40 milliarder dollar.

Men analytikere advarer valutareservene avtar, og at til tross for sterk styring fra guvernør Riad Salamé, vil BdL ikke være i stand til å støtte landets behov på ubestemt tid.

"Men hvis vi ser politisk usikkerhet over lengre tid uten økonomisk tilgang eller støtte fra det internasjonale samfunnet i løpet av de neste månedene, kan den økonomiske situasjonen forverres ytterligere og valutareservene kan avta i raskt tempo," sier IIFs Iradian.

I sin artikkel IV-rapport, publisert i oktober, rådet IMF BdL til å gå tilbake fra kjøp av statsobligasjoner og fra å tilby andre finansieringsfasiliteter, inkludert et kortsiktig kortsiktighetsfasilitet og brofinansiering, og la markedet bestemme avkastningen på statsgjelden.

Banque du Liban har foreløpig ikke innført formell kapitalkontroll, selv om bankene har begrenset tilgangen til dollar for å dempe stormen for valuta.

IIF bemerker at kapitalkontroller kan fremme finansiell stabilitet hvis de styres godt, men må støttes av sterke makroøkonomiske grunnleggende faktorer og troverdige institusjoner.

4. Sikre deg et IMF-program

Uten noen regjering, men et presserende behov for reformer og vedvarende skattejustering, kunne Libanon dra fordel av et IMF-program. Men fondet må se en form for politisk stabilitet før det går inn.

"Hvis landet ønsker å gjøre store endringer, er det lettere med et IMF-program," sier en kilde fra en stor internasjonal utviklingsbank til Euromoney. "Hvis finansieringen av dem plutselig blir begrenset, har de mindre rom for justering, så det er en god ide å jobbe med IMF."

IMF har foreløpig ikke hatt noen diskusjon om politikk, og myndighetene har heller ikke bedt om å starte et program, selv om det avsluttet sitt konsultasjonsbesøk på artikkel IV i september og er i tekniske diskusjoner med sine kolleger i landet, Gerry Rice, IMFs kommunikasjonsdirektør, sa tidligere denne måneden.

Noen analytikere hevder at Libanon ikke ville være i stand til å låse opp tilgang til andre finansieringskilder uten et IMF-program.

Kreditorer vil ikke ønske å "kaste gode penger etter det som er dårlige", sier Doran ved Baker McKenzie, men uten noen regjering å forhandle med, kan et program være vanskelig å sikre.

"IMF vil vite hvem det forhandler om og engasjere seg med, og være sikker på at all støtte blir akseptert av den politiske ledelsen i landet og vil bli fulgt," legger han til. "IMF-posisjonen er enkel - styret må være sikker på at det vil bli tilbakebetalt før det gir noen situasjon via nødlikviditetslinjer eller kredittfasiliteter."

Men aksept av et program vil føre til innstramninger, samt legge press på Libanons knagg, og være upopulær blant folket i Libanon.

"Det er lite sannsynlig at de vil be om det på kort sikt," sier IIFs iradiske. "Økonomien trekker seg sammen, og det er svært usannsynlig at de vil ha et IMF-program som kan innføre tøffe tiltak for å redusere skatteunderskuddet, inkludert kutt i utgiftene og skatteheving."

5. Flyt det libanesiske pundet

Libanons valuta er kunstig sterk, men knaggen blir sett på som et kjennetegn på økonomisk stabilitet og en sentral årsak til Libanons rike diaspora for å fortsette å sende penger hjem.

Analytikere bemerker at fondet kan insistere på at libanesiske myndigheter devaluerer pundet som en forutsetning for enhver avtale, men IMF har lent til andre land med en bundet valuta i det siste, som Jordan.

"Vi sier ikke til et land at det skal ha en knagge eller en flytende valutakurs, det er deres valg," sa David Lipton, fondets første viseadministrerende direktør, til Euromoney tidligere denne måneden.

De fleste er imidlertid enige om at en styrt eller delvis devaluering av valutaen er avgjørende for å stimulere den økonomiske veksten, selv om dette absolutt vil merkes i banksystemet. I tillegg, gitt den store andelen gjeld i utenlandsk valuta, ville en devaluering bare forverre regjeringens gjeldsproblem.

Et reelt svekkelsessjokk på 30% vil øke den eksterne gjelden til over 300% av BNP, sier IMF.

6. Gå cap i hånd til tredjepart

Tidligere har Libanons Gulf og europeiske partnere gitt bilateral bistand, men slik finansiering har ikke kommet frem denne gangen.

Den politiske situasjonen i Libanon er sammensatt, men mye fokus er på innflytelsen fra Hezbollah, et sjia-islamistisk politisk parti med nære bånd til Iran.

Støtten til Libanon i Gulf har avtatt, blant annet fordi Saudi-Arabia og dets allierte ikke ønsker å gi noen støtte til den Iran-støttede Hizbollah.

I tillegg, mens mye har blitt gjort av rundt $ 11 milliarder internasjonale konsesjonelle lån som er pantsatt på CEDRE-konferansen - som vil komme i form av prosjektfinansiering, er kreditorene opptatt av å se mer stabilitet eller IMF-støtte før de utvider flere forpliktelser.

7. Radikal strukturreform og sterk styring

Hovedpoenget er at Libanon trenger en sterk regjering for å gjennomføre de strukturelle reformene som er nødvendige for en fullstendig økonomisk og politisk tilbakestilling.