Tumbling obligasjoner gir økt press for Fed å redusere rentene

Federal Reserves "midcykeljustering" til renter kan forvandles til noe mer alvorlig, å dømme etter nylige markedsaksjoner.

Etter at renten ble godkjent i forrige uke, la Fed-styreleder Jerome Powell raskt ut markedets forventninger om at flyttingen var et tegn på en lengre periode med økonomisk lettelse. Powell uttrykte for det meste optimisme i økonomien og sa at reduksjonen i kvartalspoeng sannsynligvis ikke var "begynnelsen på en lang kuttesyklus."

Men ting har endret seg betraktelig på bare en uke, og finansmarkedene har svart tilsvarende ettersom obligasjoner har pekt enda sterkere på en lavkonjunktur i horisonten. Det 10-årige statskassen ga en treårig lav onsdag, og inversjonen mellom referansesentrets avkastning og dens 3-måneders motpart økte med mest på mer enn 12 år.

Det kraftige fallet i statsobligasjonsrenter, ansporet av bekymringer for en global avmatning, en intensiverende handelskrig og kutt fra sentralbanker i New Zealand, India og Kina, økte forventningen om at Fed ville følge etter aggressivt, til tross for Powells vurdering.

"Fed og markedet ser begge på det samme settet med fakta, og utsiktene har blitt mer pessimistiske," sa Lou Crandall, sjeføkonom i Wrightson ICAP. - Leder Powell har tidligere sagt når rentekurven er invertert, tar næringslivet det som et lavkonjunktursignal, og det påvirker deres egen planlegging. Matet er klar over det. ”

Som et resultat ser Powells karakterisering av reduksjonen ut av en "midtsyklusjustering" som ser betydelig mindre sannsynlig ut.

Markedene forventer en 100% sjanse for nok et kvartalsvis kutt i september, med omtrent en 1 i 3 sannsynlighet for en halvpunktsreduksjon. De ser også om 60% sjanse for ytterligere to kutt før utgangen av året, ifølge CME.

"Så mye av dette er psykologisk," sa Joseph LaVorgna, sjef-økonom i Amerika i Natixis. “Derfor tror jeg Fed virkelig gjorde en feil ved bare å kutte med 25 basispoeng. Men de forsterket det ved å kalle det en midtsykkeljustering. Det er bare ikke tingen å si. ”

President Donald Trump er enig - i en tredelt tweet onsdag morgen sa presidenten at Fed må vedta “større og raskere” rentekutt. Det var Trumps egen tvitring sist torsdag at administrasjonen nå har til hensikt å innføre toll på alle kinesiske varer som kommer inn i USA som startet den siste etappen i volatilitet.

Fed befinner seg på et komplisert sted mellom forventningene fra markedets antagelser og Trumps krav mot en økonomi sentralbanks tjenestemenn karakteriserer som å fortsette å vokse med et sterkt arbeidsmarked.

Meldingen om en "midcykeljustering" kan være problematisk hvis Fed ser et behov for å bevege seg mer aggressivt, og det gjentar kommunikasjonsproblemene det har hatt mye av det siste året.

“Du må finne ut en måte å sette genien tilbake i flasken. Jeg vet ikke om det kan skje, men det er det jeg ville gjort. Ha færre pressekonferanser, gi mindre informasjon, ”sa LaVorgna. "Fed gjør ... seg ansvarlige for ting de verken kan kontrollere eller forutsi."

I tillegg til rentenedsettelse er det også en viss forventning om at Fed kanskje må starte en ny runde med aktivakjøp kjent som kvantitativ lettelse. Sentralbanken avsluttet nettopp et program for å redusere eierandelen, men må kanskje begynne å øke balansen igjen for å få opp ekstra statsgjeldsutstedelse i en tid da bankene holder fast på reservene, sa Mark Cabana, rangerer strateg i Bank of America. Merrill Lynch.

Fed banket ut mer enn $ 600 milliarder fra obligasjonsporteføljen ved å la et begrenset inntektsnivå rulle av hver måned. Imidlertid begynte markedene å trekke seg tilbake mot at Fed forlot sin rolle i obligasjonsmarkedet, og reduksjonen ble avsluttet et godt stykke foran det de fleste analytikere hadde regnet med.

En nylig vedtatt resolusjon om å heve gjeldstaket "vil åpne flomportene på kortvarig amerikansk finansforsyning som sannsynligvis vil tvinge Fed til å begynne å utvide balansen innen utgangen av året," sa Cabana i et notat til klienter denne uken. "Denne dynamikken kan forverres av en forverring av handelsspenningen mellom USA og Kina og tilhørende reserveforvalter (Treasurys)."

Cabana sa at de ulike dynamikkene vil bety "Fed vil trenge å svare på dette finansieringstrykket for å opprettholde kontrollen over sin mål-FF-rente. Vi tror imidlertid ikke det er sannsynlig å svare proaktivt. ”

I en tale i april sa Lorie Logan, som driver de åpne markedsoperasjonene i New York Fed, at handelsdisken vil forbli "operasjonelt fleksibel" ettersom behovet for reserver svinger.