Obligasjonsmarkedene sender ett stort globalt lavkonjunkturvarsel

Det amerikanske obligasjonsmarkedet blinket nettopp det som kan være den største advarselen ennå om en kommende lavkonjunktur, og den er ikke alene.

Spredningen mellom 2-års Treasury-avkastning og 10-års avkastning snudd, slik at 2-året var høyere enn referanseindeksen 10-årsrenten for første gang siden juni 2007. Andre deler av kurven har allerede snudd, men tradisjonelt er 2-året til 10-års spredning den mest observerte av markedsaktørene.

Den amerikanske 30-årige obligasjonsrenten falt til rekordlav tidlig onsdag, og berørte 2.015% for første gang noensinne og droppet gjennom den tidligere rekorden på 2.08%. Utbyttet over hele Europa falt, og den tyske 10-års bunden berørte et nytt lavt av negative 0.65%.

Den lange slutten av kurven, eller avkastningen 10-året og 30-året, gjenspeiler frykten for verdensøkonomien, så derfor har prisene gått ned. Men den kortere enden, 2-året har ikke gått ned like raskt, siden det gjenspeiler Fed-fondets rente, som fortsatt er over 2%.

En omvendt avkastningskurve har vært en pålitelig lavkonjunkturindikator, men den går ikke alltid foran en økonomisk sammentrekning og tiden før en lavkonjunktur har variert. I følge Credit Suisse var gjennomsnittlig tid siden de sene 1990 for en lavkonjunktur etter inversjon, 22 måneder.

“Obligasjonsmarkedet skriker lavkonjunktur. ... Bare ta en titt på hva det amerikanske markedet gjør, ”sa Andrew Brenner fra National Alliance. "Når jeg ser på den europeiske kurven, har du rekordlave over hele linja ... Jeg tror de viktigste tingene i dag var at Tyskland viste en nedgang i BNP, og det kinesiske tallet var svakere." Det tyske BNP trakk seg sammen med 0.1% i andre kvartal ettersom eksporten falt, og veksten i den kinesiske industriproduksjonen avtok til 4.8% i juli, en 17-årig lav. Begge ble påvirket av handelskrig.

Den britiske avkastningskurven, spredningen mellom 2-året og 10-års forgylt, ble også omvendt, men Brenner sa at det britiske obligasjonsmarkedet også gjenspeiler bekymring for Brexit.

Strategister sier at for å signalisere lavkonjunktur, kan ikke avkastningskurven bare vende inn og ut av inversjon, men den må være der i noen tid for å være meningsfull. Fordi andre deler av kurven er invertert, blir dette signalet sett på som ganske sterkt.

Foreløpig får Fed skylden for lavkonjunkturvarslingen, med mange investorer som frykter at sentralbanken kan gjøre en politikkfeil ved å kutte rentene for sakte til å svare på usikkerhet om vekst.

“Rentekurven betyr ikke nødvendigvis at det er en lavkonjunktur. Mye vil avhenge av Fed. Og som jeg har hevdet at Fed har økt rentene for mye, "sa Joseph LaVorgna, Natixis sjeføkonom, Amerika. "MR. Powell burde handle mer aggressivt for å svare på denne inversjonen. Jo før de handler, jo bedre. En inversjon av rentekurven forteller deg at en lavkonjunktur sannsynligvis er åtte kvartaler unna. ” LaVorgna sa at han forventer at tidsrammen forlenges.

Fed-styreleder Jerome Powell har sagt at sentralbanken vil være klar til å kutte etter behov, basert på bekymring for treg global vekst, handelskrigene og svak inflasjon.

“Poenget er at kurven forteller deg at fraværende Fed-handling, vekst vil avta og inflasjon med den. Det forteller deg hvor retningen på ting er på vei, ”sa LaVorgna.

Strateger ved BMO sa at det er klart at markedet ser på Fed som bak kurven på grunn av det faktum at 3-måneders avkastning på regninger har vært høyere enn 10-årig avkastning siden Fed kuttet i forrige måned. Sentralbanken avsluttet rentesyklusen etter økningen i desember. Deretter holdt den på vent i flere måneder, og endelig reduserte rentene for første gang siden finanskrisen i slutten av juli.

Akkurat som tidspunktet for økonomiens fortid i lavkonjunktur har vært variert, kan det også ta ganske lang tid før aksjemarkedet tar topp etter en inversjon.

"Noen ganger topper S&P 500 innen to til tre måneder etter en 2s10s inversjon, men det kan ta ett til to år for en S&P 500-topp etter en inversjon," ifølge Bank of America Merrill Lynch-strateger. “For de ti inversjonene tilbake til 1956 toppet S&P 500 innen omtrent tre måneder etter inversjonen seks ganger (1956, 1959, 1965, 1973, 1980 og 2000). S&P 500 tok 11 til 22 måneder å toppe seg etter de fire andre inversjonene (1967, 1978, 1989 og 2005). "

Brenner sa at han ikke ser USA gå inn i en lavkonjunktur, med forbrukeren fortsatt sterk og utgjør 70% av økonomien.

“Jeg tror Fed vil si ting som er noe imøtekommende for markedene. Så langt som den amerikanske økonomien, har du ingen utgiftsgrenser, og du har Trump, Pelosi og Schumer som er enige om en ting - de vil alle bruke, ”sa Brenner. President Donald Trump, House Speaker Nancy Pelosi og Sen. Minoritetsleder Chuck Schumer har diskutert stimulansutgifter.

Fed er ikke alene, med mer enn 20 sentralbanker over hele verden som kutter rentene eller tar andre lettelser. Det faktum at rentene er så lave globalt, med $ 14 billioner i negativt avkastningsgjeld, har også drevet statskapasrentene lavere ettersom investorer over hele verden rekker for avkastning i det amerikanske obligasjonsmarkedet. Utbyttet beveger motsatt pris.

Den amerikanske avkastningskurven beveget seg inn og ut av inversjon tidlig onsdag. Ved midmorgen var 2-års avkastning på 1.599%, i underkant av 10-året, på 1.60%, fra et tidligere lavt nivå på 1.57%.

“Fed er på et tøft sted. De har vanskelig nok med å forklare hvorfor de kuttet renten i juli. Hvis du også ser en viss størkning av kjerneinflasjonen, er sjansen for at de er mindre sannsynlig å kutte fremover, sier Jon Hill, BMO-rate-strateg. Core CPI viste en uventet henting denne uken. - Markedet diskuterer fremdeles om det er et rentenedsettelse på 25 eller 50 basispoeng. Det er ikke et spørsmål om de kommer til å kutte. Det er farten. ”

BMO påpekte forrige gang spredningen på 2 år / 10 år falt under null, matede fond var 5.25%. Området er nå 2 til 2.25% etter Feds rentenedsettelse i juli.