Gorman gleder seg til å ha mindre kapital

Morgan Stanley administrerende direktør James Gorman startet torsdag sitt inntekter for tredje kvartal etter å ha holdt musikk som hadde svinget vilt fra funk til orkester, og han hørtes oppegående ut etter det han beskrev som sterke resultater.

Firmaets formuesforvaltningsvirksomhet var nå kraftig, med 2.6 billioner dollar eiendeler og en årlig inntekt på rundt 17 milliarder dollar. Marginer der var på historiske høyder. Men han så fremdeles flere muligheter for vekst, spesielt i å fange rundt $ 4 billioner av eiendeler "holdt unna", noe som betyr at de holdes hos konkurrenter av eksisterende kunder fra Morgan Stanley.

Han ble spesielt oppmuntret av veksten i Asia, og bemerket også at nå som virksomheten var stabilisert i firmaet, "har hver inkrementell dollar av inntekter en høyere margin enn den eksisterende virksomheten".

Den institusjonelle verdipapirgruppen (ISG), Morgan Stanleys investeringsbank og kapitalmarkedsoperasjon, hadde vist seg å ha en elastisk blanding, sa han, mot det som hadde vært et vanskelig handelsmiljø.

Det har omsatt 5 milliarder dollar i inntekter for femte gang i løpet av de siste sju kvartalene. Styrken til firmaets kundefranchise viste seg i investeringsbank, FICC og aksjer, og banken hadde mottatt av fortsatt konsernkonsolidering.

Alt i alt var det enorm oppside, sa Gorman.

Det kan godt hende det må være for å holde investorer og analytikere fornøyde. Sammenlignet med tredje kvartal av 2018, økte inntektene samlet og i institusjonelle verdipapirgruppen, så vel som i gjeldskapitalmarkeder, rådgivning og FICC. Men resultatet før skatt falt både på konsernnivå og (kraftig) i ISG, mens inntektene falt i aksjekapitalmarkedene og aksjesalg og handel.

På den rene årsbasis var firmaet kanskje midt i spissen blant de fem store investeringsbankfranchisene som rapporterte denne uken (se diagram nedenfor). Men bildet er verre på en rullende 12-månedersbasis fra år til år, med firmaet nede i mange kategorier, og ofte av flere enn jevnaldrende.

Når det er sagt, når det gjelder CIB-inntekter og overskudd før skatt, er ingen av de store amerikanske selskapene oppe på rullende 12-månedersbasis: Citi, den beste utøveren, er bare flat.

Morgan Stanley var et firma der utgiftene var oppe, og Gorman reiste seg til agnet i tradisjonell form da han ble spurt av Mike Mayo på Wells Fargo hvor trygg han var på at han ville være i stand til å øke inntektene raskere enn utgiftene.

"Det er det vi får betalt for å gjøre," sa han. "Hvis vi har en virksomhet der vi øker utgiftene raskere enn inntektene på lang sikt, vil vi ikke ha en veldig god virksomhet."

Men for Morgan Stanley var det spesifikke årsaker til kostnadsstigninger i kvartalet. Rettssakskostnader som dateres tilbake til 10 år var blitt realisert, det var fortsatt teknisk utgifter og andre elementer som integrering av finansiell rapportering og compliance software leverandør Solium, anskaffet tidligere i år, i formuesforvaltning.

"Men ærlig talt var jeg ikke bekymret for det, og jeg er absolutt ikke bekymret for det neste året," la han til.

Kapitalutsikter

Hos Morgan Stanley har det blitt en innspenning av inntektssamtaler at noen må rote Gorman med kapitalkravene, og denne gangen falt det Gerard Cassidy fra RBC for å gjøre det. Han ønsket å vite når firmaet forventet at dens bindende begrensning skulle skifte fra gearingsgraden til CET1, et spørsmål av særlig interesse for Morgan Stanley, gitt at CET1 på mer enn 16% uttaler det om 250bp foran jevnaldrende.

"Du ber meg gå inn i en løvegrop her!" sa Gorman. Det er en grop han kjenner godt, men han var i sjenerøst humør. Han syntes Fed hadde vært veldig konstruktiv i å gå tilbake for å se på rammeverket. Og det hadde vært kritisk viktig for bankene å rekapitalisere og øke likviditeten, og han trodde resultatene av jevnaldrende denne uken hadde illustrert hvordan helsen til det amerikanske banksystemet nå gjenspeiler det.

Gorman har hevdet i lang tid at en enkel gearingsgrad er en tvilsom måte å begrense banker siden den ikke klarer å fange den egentlige egenskapen til en bestemt eiendel i balansen, og behandler gearing som brukes på en illikvid eiendel, det samme som til en statskasse. . 

"Det er vanskelig å se et scenario der kapitalen forblir flat eller går opp, så derfor er det bare ett alternativ."
-James Gorman

Det betydde at Morgan Stanley sto overfor en vedvarende utfordring i mengden egenkapital den trengte å ha. Men den gradvise endringen til en CET1-basert begrensning som hadde blitt signalisert av Fed som et sannsynlig resultat av dagens reguleringsovergang var fornuftig og ville gi investorer og ratingbyråer en bedre følelse av hvor risikoen egentlig lå. Og det ville komme firmaet til gode, sa han.

Han ønsket ikke en tilbakevending til innflytelsesnivåer før krisen så mye som 60 ganger, men det var også viktig for økonomien å sikre at bankene ikke ble overkapitalisert.

Han kunne ikke være sikker på tidspunktet for endringen, men så på det som måneder i stedet for år. Han kunne imidlertid være sikker på innvirkningen på Morgan Stanley. "Det er vanskelig å se et scenario der kapitalen forblir flat eller går opp, så derfor er det bare ett alternativ," la han til.

Og gitt endringene som allerede hadde skjedd, hørtes han sikker på at Fed ville være mottakelig for slike bekymringer. Tross alt, bemerket han, hadde det vært fremgang, om endringene i reglene rundt hvilke banker ble utpekt som systemisk viktige, justeringer til den kvalitative delen av amerikanske bankstresstester og åpenheten til Fed for å revurdere sin tilnærming til hvordan de skal vurdere tilbakekjøp og utbytte når man ser på kapitalmodellering i stressede scenarier.

IB muligheter

Finansdirektør Jonathan Pruzan sa at selskapet var ute etter å utvide andelen på tvers av institusjonelle verdipapirgrupper, og særlig så muligheten til å gjøre det i Asia. Han regnet med at firmaet hadde oppnådd omtrent tre eller fire poeng av markedsandeler i hele ISG-franchisen de siste årene.

Divisjonen hadde hatt en sterk september, sa Pruzan, og inntektene på $ 5 milliarder for kvartalet var det høyeste tredje kvartalet i 10 år. Gjeldskapitalmarkedene hadde rekordinntekter, spredt over investeringskvalitet og høy avkastning, ettersom et godt rentemiljø for utstedere låste opp sommerenes etterslep. Det utlignet mer enn en svakere resultat i aksjemarkedene.

M&A fullførte volumer var oppe på en rekke store strategiske transaksjoner, og rørledninger forble sunne.

Gorman sa at etterspørselen var god og rådgivende resultater var sterke. Et tilbakeslag i noen volum på aksjekapitalmarkeder hadde vært en liten demper for Morgan Stanley, men selskapet hadde gjort et stort press i gjeldskapitalmarkedene som bar frukt. Andelen på rundt 14% for kvartalet var den beste i mange år.

Morgan Stanleys FICC-virksomhet, som økte 21%, er i dag størrelse for en kvartalsvis løpsats på 1 milliard dollar - og resultatet på 1.4 milliarder dollar i dette kvartalet betyr at banken allerede har postet 4.2 milliarder dollar i de første tre kvartalene.

Pruzan sa at kreditt og verdipapiriserte produkter hadde vært sterke, med balansehastigheten bedre enn på samme tid i fjor. Makro hadde blitt påvirket av et utfordrende miljø, spesielt i første halvdel av kvartalet, men strukturerte og råvarer var oppe.

Aksjeinntektene falt 1%, men Pruzan sa at kombinasjonen av skala og teknologi ga resultater, samt det faktum at noen konkurrenter gikk bort fra virksomheten. Det som hjalp var også det faktum at førsteklasses tjenester var den største delen av franchisen, "sentrum av maskinen".

Gorman understreket imidlertid at selv om selskapet forventet å beholde sin ledende posisjon i aksjer, så han ikke på forretningsmuligheter bare med tanke på markedsandel, men overskudd.

Og han var bullish på det bredere synspunktet. Mens administrerende direktører var opptatt av retningen mot globale handelssamtaler, bemerket han at finansieringen forble billig, folk var sikre på særlig amerikansk økonomi og at transaksjoner ble gjort.

"Til tross for alt naysaying er realiteten at den amerikanske økonomien er i god form og forbrukerbalansen er i god form," sa han. "Folk bruker fortsatt."