Ukens bunnlinje: Venstre vender tilbake til Ottawa med et minoritetsparlament

Amerikanske høydepunkter

• Amerikanske markeder var i svart denne uken med begrensede økonomiske nyheter å fordøye. Det var nok av action over dammen, med en ECB-rentebeslutning og mer dramatikk om Brexit.
• De amerikanske dataene var andre lag, men boligdata var i samsvar med en fortsatt oppgående trend i sektoren. Data om bestillinger av varige varer var imidlertid mindre oppmuntrende.
• Neste uke byr på mye mer action, med Fed satt til å kutte renten. Vi vil også få jobbtall for oktober, BNP for tredje kvartal og ISM for oktober, som alle vil bidra til å sette tonen for fjerde kvartal.

Kanadiske høydepunkter

• Ved mandagens valg holdt statsminister Trudeau på makten, men klarte ikke å oppnå flertall i parlamentet. Det var et sterkt skille mellom øst og vest i stemmemønsteret.
• En formell koalisjonsregjering er allerede utelukket, så vi er inne for en tilbakevending til et «stemme-for-stemme»-styregrunnlag for første gang på omtrent åtte år.
• Økonomiske tall denne uken var anstendige. Detaljhandelsutgiftsvolumene steg litt, mens forretningstilliten målt av Bank of Canada Business Outlook Survey holdt opp til tross for økt usikkerhet.

USA – Three Cuts, Fed's Out?

Amerikanske markeder var i svart denne uken med begrensede økonomiske nyheter å fordøye, men det var nok av action over dammen. Den europeiske sentralbankens president Mario Draghi kom med sin siste pengepolitiske kunngjøring før han overlot tøylene til Christine Lagarde. Draghi lot pengepolitikken være uendret, etter å ha lettet forrige måned, og oppfordret regjeringer i Europa til å gjennomføre mer finanspolitisk stimulans for å sette i gang kontinentets døende vekst. Lagarde må bruke sine overtalelsesevner også på den fronten, ettersom pengepolitikken i Europa stadig går tom for plass til å stimulere økonomien.

I mellomtiden i Storbritannia fortsatte Brexit å ta ett skritt fremover, to skritt tilbake denne uken. Parlamentet gikk med på en andre behandling av Brexit-lovforslaget, men fremdriften er på vent i det minste til mandag. Det er da Storbritannia skal stemme om det skal holdes valg 12. desember, og også når EU skal bestemme lengden på forlengelsen det vil gi Storbritannia for å unngå en avtaleløs exit 31. oktober.

De amerikanske dataene var andre lag; men den hadde fortsatt noen interessante oppdateringer om nyere økonomiske trender. Boligsektoren har blitt fulgt nøye med de siste månedene for tegn på at fallet i boliglånsrentene har utløst etterspørsel. Salget av eksisterende boliger falt 2.2 % i september, med nedgang i alle regioner. Hvis man zoomer ut på den månedlige volatiliteten, har imidlertid salget trendet oppover gjennom 2019, etter en merkbar nedgang i siste halvdel av fjoråret (figur 1). Trange varelager har vært en begrensning på salget, og har presset prisene opp. Medianprisen på eksisterende boliger var opp 5.9 % i september fra nivået året før – opp fra 5.0 % i august (og 3.6 % så sent som i april).

Septembers bestillinger på varige varer ga en oppdatering om den slitende produksjonssektoren og signaler om næringsinvesteringer. Ordrene var skuffende og falt 1.1 % etter tre måneders oppgang. Dette legger til det negative bildet som allerede er tegnet av septembers ISM Manufacturing Index. Det betyr sannsynligvis en større nedgang i utstyrsutgifter i 3. kvartal enn vi forventet på tidspunktet for vår siste prognose, og gir en svak overgang til 4. kvartal. ISM-indeksen for oktober frigis neste fredag, og vil bli fulgt nøye med på tegn til stabilisering i sektoren.

Neste onsdag vil vi også finne ut hvor mye veksten avtok i tredje kvartal. Vi følger et beskjedent tempo på 1.4 %, ned fra 2 % i den andre. De fleste hovedkomponentene i økonomien er på vei til å avta fra andre til tredje kvartal, med det bemerkelsesverdige unntaket for boliginvesteringer. Den nylige oppgangen i boliger forventes å få boliginvesteringene tilbake med over 5 % på årsbasis, etter seks strake kvartaler med nedgang.

Den viktigste begivenheten neste uke er Fed-rentebeslutningen. Markedene forventer et nytt kvartalspunkts kutt, og tar den øvre grensen for fondsrenten til 1.75 %. Dette vil gjøre det til tre kutt på like mange måneder. Spørsmålet er, er det tre kutt, de er ute? Eller må Fed fortsette å lette? Det faktum at inversjonen i rentekurven har avtatt de siste par ukene (figur 2) er et positivt tegn på at markedene ikke lenger priser inn en resesjon, og tror nå at Fed kan ha lettet nok til å kompensere for nedgangen i den globale vekst som har tatt tak i 2019.

Canada - Liberale vender tilbake til Ottawa med et minoritetsparlament

Dominerende overskrifter denne uken var Justin Trudeaus liberale som holdt på makten i mandagens valg, om enn uten flertall i parlamentet, og med en markant regional splittelse i ytelse. Som nevnt i vår analyse etter valget, er det mye ukjent på dette tidspunktet rundt hvilke deler av den liberale plattformen som vil bli beholdt, modifisert eller droppet, og hvilke initiativer fra andre partier som kan tilpasses for å overleve tillitsstemmer i kommende måneder.

Noen forutsetninger kan gjøres. For det første lovet statsminister Trudeau på sin første pressekonferanse etter valget å gjøre endringer i skattesystemet (øke terskelen for skattefri opptjening) sin første ordre. Alle parter hadde tiltak for å støtte rimelige boliger på kort sikt på sine plattformer – noe handling på denne fronten virker også som en sikker innsats. Større underskudd ser også ut som en lås; den liberale plattformen forventet omtrent 9 milliarder dollar mer i årlig låneopptak innen regnskapsåret 2023 (tabell 1) – søtningsmidler for å få støtte fra andre partier vil sannsynligvis sende disse tallene høyere. Imidlertid kan risikoen for skatteøkninger andre steder for å støtte noen av de "spendier"-tiltakene som har blitt kjempet rundt, ikke avvises (NDP-plattformen inkluderte for eksempel en økning i kapitalgevinsterinkluderingsraten).

Et annet stort spørsmål etter valget handler om fremtiden til Trans Mountain Pipeline (TMX) utvidelse. Det er noen grunner til forsiktig optimisme. For det første, slik det er i dag, er det ikke nødvendig å legge noe TMX-relatert til avstemning (det er mulig rettssaker kan endre dette). For det andre har de andre partiene mildnet sine synspunkter i det siste, med Bloc Québécois-leder Yves-François Blanchet som har uttalt (faktisk) at han ikke er så opptatt av rørledninger utenfor provinsens grenser. Skulle optimismen på denne filen vise seg å være feilplassert, kan du imidlertid forvente at investorsentimentet rundt energisektoren forverres ytterligere.

Bortsett fra den politiske utviklingen var de økonomiske tallene denne uken generelt positive. Byggeinvesteringene steg igjen i juli på et relativt bredt sektorgrunnlag. Under en negativ detaljhandelsoverskrift lå en beskjeden (+0.2 % m/m) volumøkning. Dette var i realiteten "mer av det samme" fra en sektor som har slitt med å generere meningsfull vekst en stund nå.

Kanskje mer interessant var motstandskraften som ble vist i Bank of Canadas Autumn Business Outlook Survey. Til tross for at de ble spurt i løpet av sensommeren, malte de spurte et anstendig bilde av de økonomiske utsiktene. Meningene om utsiktene for salg og investeringer holdt stand (figur 1), og bidro til å sende den samlede indikatoren litt høyere – selv om det var tydelige øst/vest-forskjeller. For å være sikker, antyder ikke undersøkelsen at den kanadiske økonomien er i ferd med å sette verden i brann; trendlignende vekst er implikasjonen. Men alt tatt i betraktning kunne det vært mye verre.

Setter det hele sammen, er Bank of Canada-sjef Stephen Poloz sannsynligvis rimelig fornøyd med å gå inn i neste ukes rentebeslutning og prognoseoppdatering. Til tross for økt global usikkerhet, har Canada så langt klart å få ut en fortsatt trendlignende vekst. Noen av disse trendene (som detaljutgifter) er myke, men det er ikke noe nytt. Gitt ingen "bends på slutten av trendene" ennå, vil sentralbanksjef Poloz gjerne la styringsrenten være uendret på onsdag, om ikke gjennom resten av året.

USA: Kommende viktige økonomiske utgivelser

US FOMC-beslutning

Utgivelsesdato: Oktober 30, 2019
Forrige: 1.75 % – 2.00 %
TD-prognose: 1.50 % – 1.75 %
Konsensus: 1.50 % – 1.75 %

Vi forventer at Fed senker rentene med 25 basispunkter neste uke, og leverer det tredje rentekuttet på rad siden juli. FOMC vil sannsynligvis kommunisere tålmodighet med å avgjøre fremtidige politiske trekk etter neste ukes kutt når de vurderer virkningen av de tre kutt de allerede har levert. Vi forventer ingen ytterligere rentekutt i år, men det kan raskt endre seg hvis den amerikanske økonomien viser ytterligere meningsfulle tegn på forverring.

USAs fremgang Real BNP – Q3

Utgivelsesdato: Oktober 30, 2019
Forrige: 2.0%
TD-prognose: 1.4%
Konsensus: 1.6%

Vi følger en myk 1.4 % annualisert tempo for BNP-vekst i tredje kvartal, ned fra 2 % i andre. De fleste hovedkomponentene i veksten er på vei til å avta fra andre til tredje kvartal, med unntak av boliginvesteringer. En oppgang i boligmarkedet bør føre til at boliginvesteringene stiger med 5.6 % etter seks kvartaler på rad med nedgang. Forbruksutgifter bør være en nøkkelstøtte til vekst (+2.7 %), mens bedriftsinvesteringer forventes å avta (-3.8 %) for andre kvartal på rad.

US ISM Manufacturing Index - oktober

Utgivelsesdato: November 1, 2019
Forrige: 47.8
TD-prognose: 49.5
Konsensus: 49.0

Vi ser etter et oppsving i ISM-indeksen til 49.5 i oktober etter det store og uventede fallet videre inn i et sammentrekkende territorium i september, da vi forventer at avtagende handelsspenninger vil ha økt forretningssentimentet marginalt i løpet av måneden. Gjennomsnittet av de ISM-justerte regionale undersøkelsene peker også mot en viss bedring siden september. I tillegg øker fastere amerikanske Markit- og Kina PMI-data også oddsen for en positiv overraskelse, etter vårt syn.

USAs sysselsetting – oktober

Utgivelsesdato: November 1, 2019
Forrige: 136k, arbeidsledighet: 3.5%
TD-prognose: 70k, arbeidsledighet: 3.6%
Konsensus: 90k, arbeidsledighet: 3.6%

Vi forventer at lønningslistene vil øke med små 70 136 i oktober, etter konsensusutskriften på 70 15 august. Arbeidsplasser i varesektoren vil i stor grad reflektere GMs streik og dens spillovers til billeverandører, som burde barbere av rundt 3.6 0.2 fra produksjonslønn. Hver for seg ser vi etter en beskjeden oppgang i tjenestesysselsettingen delvis på grunn av en oppgang i jobbgevinster i utdanningssektoren. Vi legger også merke til at midlertidige folketellingsansettelser til søksformål sannsynligvis bidro til å øke sysselsettingstallene denne måneden: vi setter inn en 3.0 XNUMX økning i føderale ansettelser. Alt i alt skulle husholdningsundersøkelsen vise at arbeidsledigheten steg til XNUMX % i oktober, mens lønningene forventes å stige XNUMX % m/m, og løfte den årlige raten en tidel til XNUMX % å/å.

Canada: Kommende viktige økonomiske utgivelser

Bank of Canada Rate Decision

Utgivelsesdato: Oktober 30, 2019
Forrige: 1.75%
TD-prognose: 1.75%
Konsensus: 1.75%

Bank of Canada er allment forventet å holde renten uendret på 1.75 % under politikkmøtet i oktober, der oppdaterte økonomiske anslag vil balansere et bedre enn forventet 2019 med beskjedne nedgraderinger til 2020-utsiktene. Q2 BNP og Q3 KPI kom godt over anslagene fra forrige MPR, men det globale bakteppet har myket opp siden juli, noe som vil veie på neste års BNP-prognose. Den politiske erklæringen bør opprettholde en lignende tone som i september, med et fremtidsrettet språk fokusert på globale utsikter og handelsusikkerhet.

Kanadisk real-BNP – august

Utgivelsesdato: Oktober 31, 2019
Forrige: 0.0%
TD-prognose: 0.1%
Konsensus: NA

BNP på industrinivå anslås å stige med 0.1 % i august, hjulpet av sterkere tjenester og et delvis oppsving i den vareproduserende sektoren. Vareproduksjonen falt med 0.8 % i juli, hovedsakelig på grunn av et oljeutslipp til havs som stengte produksjonen i regionen. Disse nedstengningene har vedvart inn i august, men sterke byggeinvesteringer og produksjonsaktivitet bør bidra til en beskjeden økning for varesektoren. Samtidig vil tjenestene dra nytte av fortsatt styrke i boligmarkedet og en beskjeden økning i detaljhandelen, motvirket av mykere engrosaktivitet. Andre bransjer, som helsevesen og utdanning, så en overdimensjonert økning i timeverk i august, noe som også lover godt for reell aktivitet. En økning på 0.1 % for august vil gi Q1-sporing litt under 1.5 %, i tråd med BoC-estimatene fra juli.