Ukens økonomisk og finansiell kommentar: Kan den økonomiske rebounden overstige økningen i COVID-19?

US Review

Med lite økonomiske nyheter fokuserer investorer på viruset

• ISM-indeksen som ikke produserer, hoppet 11.7 poeng til 57.1, noe som gjenspeiler den utvidede gjenåpningen av økonomien.
• Lånesøknader for kjøp av bolig steg 5.3% og løper nå 33.2% foran året før. Refiapplikasjoner er mindre, noe som reflekterer strammere underwriting.
• Ukens første gangs arbeidsledighetskrav falt noe mer enn forventet, og fortsatt krav har også falt ned de siste to ukene, men kravene til pandemisk hjelp har økt.
• Produsentprisindeksen (PPI) falt uventet 0.2% i juni og kjerne PPI falt 0.3%. Begge forventes å stige beskjedent.

Kan den økonomiske rebound overstige økningen i COVID-19?

Med lite materielle økonomiske nyheter rapportert denne uken, har gjenoppblomstring av COVID-19-infeksjoner tatt igjen sentrum. Hvilke nyheter som ble rapportert var generelt gunstige. Den økonomiske veksten som begynte i slutten av april ser ut til å fortsette, og diffusjonsindeksene, som ISM, fortsetter å overraske oppsiden fordi et bredere sett med næringer og regioner åpner opp igjen. ISM-indeksen måler bredden av styrke eller svakhet i økonomien, men gir ikke mye innsikt i forbedringens omfang. Detaljene i undersøkelsen som ikke produserte denne uken var positive, men forretningsaktiviteten hoppet 25 poeng til 66 og den nye ordreserien sprang nesten 20 poeng til 61.6.

Den andre store overraskelsen denne uken var den kontinuerlige nedgangen i obligasjonsrentene. Utbyttet falt ytterligere etter utgivelsen av det overraskende fallet i produsentprisindeksen (PPI). PPI har ikke fått mye oppmerksomhet siden den ble omformulert for noen år siden. Indeksen har generelt ikke vært en god guide til fremtidige inflasjonsutviklinger. Når det er sagt, var finansmarkedene klare for en økning i morges, noe som gjenspeiler det tidligere tilbakefallet i energipriser og noe tilbakespring i industrielle råvarepriser. Frafallet har sendt et pust av deflasjons frykt gjennom markeder, som allerede hadde vært i forkant på grunn av gjenoppblomstring i COVID-19-tilfeller og frykt for at den amerikanske økonomien, eller større stater, kunne se fornyede nedleggelser.

Lavere obligasjonsrenter har vært en hellig gave for boligindustrien, som fortsatt er et av de få lyspunktene i økonomien. Pantesøknader for kjøp av bolig hoppet 5.3% i uken som ble avsluttet 3. juli og kjørte 33.2% foran året før. Styrken i pantesøknader er gode nyheter for boligsalg, særlig det eksisterende hjemmemarkedet. Salget av eksisterende hjem falt i april og mai, fordi hjemmevisninger var forbudt over store deler av landet. I påvente av hjemmesalg, som gjenspeiler kjøpekontrakter, gikk det kraftig tilbake i mai, og kombinert med de sterkere dataene om pantesøknader, bør det være en forvirring for et tilbakeslag i salget i sommer. Søknader om å refinansiere eksisterende pantelån økte bare 0.4% den siste uken, etter to ukers fall. Selv med den svakere ytelsen de siste ukene, er refesøknadene opp 111% det siste året. Den tidligere økningen i søknader, kombinert med bekymringer for at økonomien vil ta lengre tid å komme seg, har ført til en viss innstramming i forsikringsstandarder.

Vår siste prognose, publisert tidligere denne uken, har innarbeidet gjenoppblomstring i tilfeller av COVID-19 og våre forventninger til hvordan de vil påvirke utvinningen. Mens statene som er hardest påvirket av gjenoppblomstring av infeksjoner, står for en stor andel av landets BNP-vekst, forventer vi ikke at omfattende nedstenginger vil bli gjeninnført. Dessuten ser vi fortsatt store deler av økonomien i Solbeltet, inkludert temaparker, gjenåpne. Vi forventer imidlertid at forbedringsgraden vil avta, og denne moderasjonen er allerede tydelig i mange av høyfrekvente dataserier som har blitt populære de siste månedene. Forbedringen i første gangs krav på arbeidsledighetsforsikring fortsetter også å moderat.

US Outlook

Forbrukerprisindeks • Tirsdag

Bedriftene sank prisene i mars og april ettersom forbrukeretterspørselen falt ned blant bestillinger hjemme-hjemme. Prisene fortsatte å synke i mai, men det var noen innledende tegn på stabilisering. De fleste av kategoriene som tidligere så bratte fall - klær, bilutleie, flypriser og hotellrom - forble svakt, men omfanget av prisfallene falt. Når forbrukernes etterspørsel begynner å komme seg i juni, regner vi med at fall i KPI på grunn av et markert fall i etterspørselen sannsynligvis er bak oss, og forventer at KPI steg 0.6% i juni. Det har vært noen anekdotiske rapporter fra virksomheter som på grunn av gjenoppblomstring i forbrukernes etterspørsel ikke lenger er nødvendig og at de føler at de i det minste delvis kan gi høyere kostnader til forbrukerne. Dette skulle resultere i sterkere inflasjon på kort sikt. Inflasjonsforventningene er imidlertid fortsatt lave, noe som vil begrense omfanget av gjennomgang. Inflasjonen vil trolig forbli tam, men prisene bør begynne å stige fra de siste lavmålene.

Forrige: 0.1% Wells Fargo: 0.7% Konsensus: 0.6% (år over år)

Industriell Produksjon • Onsdag

Industriproduksjon ble stanset under COVID-induserte lockdowns, men vi forventer at utvinningen som begynte i mai fortsatte i juni. Mai-opptaket i produksjonen skyldtes helt produksjonsproduksjonen, som sprang rekordhøye 3.8%. Gjenåpning av bilanlegg rundt om i landet førte til en mer enn dobling av produksjon av motorvogner og deler (+ 121%), selv om produksjonen for biler selv etter den økningen fortsatt er mindre enn en fjerdedel av veien tilbake til toppen. Vi forventer en ytterligere stor økning i bilproduksjonen i juni, gitt tilbakegangen i bilsalget gjennom måneden og begrenset varebeholdning. Nytteproduksjonen begynte trolig å komme seg i juni, ettersom arbeid hjemmefra gir en viss løft til sektoren, og gruveproduksjonen kan også begynne å komme seg, men fortsatt lave oljepriser vil begrense noe tilbakeslag. Alt i alt, mens det er en lang vei til en full utvinning i industriproduksjonen, forventer vi et godt resultat for juni da den industrielle siden av økonomien begynte å finne sitt fotfeste igjen.

Forrige: 1.4% Wells Fargo: 4.1% Konsensus: 4.3% (Month-over-Month)

Detaljhandel • Torsdag

Forbrukerutgiftene var i fritt fall i mars og april med forbrukere begrenset til hjemmene sine. Men i mai, mens hjemmebesøk-ordrene begynte å bli løftet, kom detaljhandelen brølende tilbake og økte med rekorden 17.7%. Denne gevinsten forlot det totale detaljomsetningen bare 8% under toppen av COVID i februar, sammenlignet med rundt 22% under i april.

Vi forventer at det kommer enda en gang i juni i detaljhandelen siden enda mer av økonomien ble åpnet igjen og høyfrekvente mobilitetsdata antyder en økning i aktiviteten. Men på mange måter har oppmerksomheten allerede vendt seg mot juli og utover. Tellingene fra COVID-19 akselererer igjen i mange deler av landet, spesielt i Sør og Vest, noe som truer den økonomiske oppgangen. Mens lokale tilbakeslag, mens byer pauser eller ruller opp planer for gjenåpning, forekommer og sannsynligvis vil fortsette, forventer vi ikke at stater vil implementere teppeforskriften på nytt, slik de gjorde i mars og april. Ikke desto mindre utgjør økende tilfeller en alvorlig nedsiderisiko for forbrukerens utvinning.

Forrige: 17.7% Wells Fargo: 5.4% Konsensus: 5.6% (Month-over-Month)

Global gjennomgang

Livstegn for den globale økonomien

• Nyere økonomiske tall skildrer en global økonomi som er i ferd med å komme seg fra nedgangen i 2020. PMIs globale tjenester for juni steg til 48.0, et enda skarpere hopp som produsentens PMI. Mens tillitsundersøkelser fremdeles ligger under COVID-nivåene, har de fått mye av tapet tilbake.
• Eurosonen rapporterte om en stor gevinst i detaljhandelen i mai, et resultat som kan se en mindre nedgang og raskere tilbakegang i BNP enn tidligere forventet. Potensiell finanspolitisk stimulans og forbedring av tilfeller av COVID-19 er også positive. Neste uke blir Kinas BNP for 2. kvartal nøye fulgt med mesteparten av - men ikke alt - i Q1-nedgangen som forventes å bli samlet inn.

Noen håpefulle tegn fra eurosonen

Etter gevinstene i euroområdet for produksjon og tjenester av PMI fra april-nivåene, forsterket denne ukens aktivitetsdata oppfatningen om en bedring av eurosonen. Spesielt oppmerksom på at mai detaljomsetningen steg 17.8% måned over måned, og slo konsensusprognosen for en stor økning på 15.0%. Blant regionens fire store økonomier varierte de månedlige gevinstene fra 13.9% for Tyskland, til 37% for Frankrike. Den store maiøkningen har kommet seg mye, men ikke alle, tapene de siste månedene, og detaljomsetningen var fortsatt ned 5.1% sammenlignet med året før.

Det var også noen gode nyheter fra industrien. I nasjonale data for mai økte den tyske industriproduksjonen med 7.8% måned over måned, fransk industriproduksjon steg med 19.6% og den italienske industriproduksjonen steg med 42.1%. Selv med disse betydelige gevinstene i mai-aktiviteten, vil BNP i eurosonen i 2. kvartal sannsynligvis registrere et stort fall, om enn ikke fullt så stort som tidligere forventet, mens utsiktene for en raskere Q3-rebound har økt. Dette er faktorer bak våre reviderte BNP-utsikter for euroområdet, som anslår et fall på 7.7% i 2020 og en økning på 2.8% i 2021.

Knapt bevis for skandinavisk vekst

Den svenske økonomien var noe av det tidligere i begynnelsen av 2020, og registrerte en positiv BNP-vekst, om enn bare en beskjeden gevinst på 0.1% i kvartalet. Dette var ikke desto mindre en kontrast til de fleste andre G10-økonomier som hadde store tilbakegang, og som sannsynligvis stammer fra Sveriges beslutning om i det vesentlige å holde økonomien åpen, snarere enn å innføre låstiltak. Svensk aktivitet har imidlertid tatt en vending til det verre i 2. kvartal. Mai produksjonen i privat sektor falt 0.4% måned over måned, etter et stort fall på 7.6% i april. Totalt sett falt privatproduksjon i mai 10% fra året før, med tjenesteproduksjonen ned 9.4% og industriell produksjon ned 15.5%. I Norge falt BNP for fastlandet i 1. kvartal, med 2.1% kvart over kvartal. Aktiviteten har holdt seg dempet i andre kvartal, ettersom BNP for fastlands-april i april falt 4.6% måned over måned, selv om mai hadde en økning på 2.4%.

Tøffe tider over Latin-Amerika

Brasils økonomi viste tegn til bedring i mai, selv om utsiktene fortsatt er svært utfordrende. Mai detaljomsetning hoppet 13.9% fra måned til måned, men det kommer etter et større fall på 16.3% i april. Det er et lignende mønster som tidligere rapporterte industriproduksjonstall som steg 7.0% i mai, men først etter et fall på 18.8% i april. Når det politiske miljøet er uoppgjort og trolldyr vil trolig vedvare, er det trolig mangel på reformmoment. Som et resultat forventer mange økonomer fortsatt Brasils økonomi vil trekke seg sammen i 2020, med konsensusprognosen for 6.5 prosent nedgang i BNP.

Nyheten fra Mexico fortsetter å være deprimerende. Mai industriproduksjon falt med 1.8% måned over måned, etter et enormt fall på 25.2% i aprilproduksjonen. Sammenlignet med mai 2019 var industriproduksjonen ned 30.7%, med mye av den svakheten konsentrert innen industri og bygging. Samlet sett har mykheten i Mexicos økonomi vært bredt basert i år, noe som fikk oss til å revidere utsiktene våre for 2020 til en større nedgang i BNP på 9.4%.

Global Outlook

Storbritannias månedlige BNP • Tirsdag

Etter at de har falt ned de siste månedene, vil neste ukes månedlige BNP i Storbritannia sannsynligvis vise et økonomisk tilbakeslag i mai. BNP har sunket sekvensielt i tre strake måneder, inkludert særlig en nedgang på 20.4% fra måned til måned i april. Data om detaljhandelsalg antyder at økonomien begynte å komme seg i mai, men med at opphevingstiltak bare løftes gradvis, regner vi med at rebound vil være mindre raskt enn nedgangen. For mai er konsensusprognosen at BNP vil stige 5.5% måned over måned, et resultat som fremdeles vil være i samsvar med en stor nedgang i andre kvartal i BNP.

Fordelt på sektor forventes tjenesteproduksjonen å øke 4.8% månedlig overmåned, mens industriproduksjonen blir sett opp 5.6%. Selv om vi kan se ganske store gevinster de neste månedene, regner vi med at økningstakten vil avta senere på året. Også neste uke bør KPI for juni holde seg stabilt på 0.5% år over år, mens sysselsettingsdata for perioden mars-mai også legges ut.

Forrige: -20.4% Konsensus: 5.5% (Måned over Måned)

Australia sysselsetting • torsdag

Som de fleste land har Australias økonomi blitt hardt rammet av COVID-19 i løpet av første halvår i år. Men med utbruddet i Australia mindre alvorlig enn i mange andre land, er det håp om at nedgangen kan være mindre alvorlig enn tidligere forventet, og at en fornyet utvidelse av aktiviteten allerede kan ha begynt. Vi bør få noen bevis på den fronten i form av juni-arbeidsrapporten. For juni måned forventer økonomer en stor sysselsettingsøkning på 100,000 838,300, selv om det fremdeles bare beskjedent vil reversere den kumulative sysselsettingsnedgangen på 7.2 sett i perioden mars til mai. Markedsdeltakere vil også være fokusert på delingen mellom heltids- og deltidsjobber, mens hver for seg forventes at arbeidsløshet vil utgjøre opp til XNUMX%. Juni tillitsundersøkelser vil også få oppmerksomhet som et mål på fremtidsutsiktene for økonomien - vi forventer at både forretningsforhold og forretningstillit sannsynligvis økte ytterligere i juni.

Forrige: -227,700 100,000 Konsensus: XNUMX XNUMX (Månedlig endring)

Kina BNP • Torsdag

Etter å ha vært det første store landet som fikk en økonomisk hit fra COVID-19, har Kina også vært det første store landet som gjenoppstod etter innsatsen for å inneholde COVID-19. Dette fremgår av økonomiske tall de siste månedene, inkludert PMI-undersøkelser, detaljomsetning og industriell produksjon. Omfanget av utvinningen hittil vil bli rapportert neste uke med utgivelsen av Kinas BNP-tall for 2. kvartal.

For andre kvartal er konsensusprognosen at BNP vil stige med 9.6% kvartal over kvartal, og reversere mest - men ikke alt - av 9.8% -nedgangen i 1. kvartal. Veksten forventes å komme tilbake til positivt territorium på år-over-basis med en gevinst på 2.2% år-over-året. Mye av tilbakespringen bør være drevet av sekundærsektoren (som inkluderer produksjon), mens den tertiære sektoren (som inkluderer tjenester) bør vise en mer beskjeden forbedring. Dette bør også gjenspeiles i månedlige data, med forventet industriproduksjon i juni til å øke 4.8% fra året før, og detaljomsetningen vil øke med bare 0.5%.

Forrige: -9.8% Konsensus: 9.6% (kvart over kvart

Synspunkt

Rentesats

Vil vi noen gang få høyere avkastning?

De amerikanske aksjemarkedene har fått mye av tapene sine tilbake, og de økonomiske dataene har stort sett overrasket oppsiden. Men med 62 bps, er den 10-årige statsrenten i utgangspunktet uendret siden slutten av mars (toppdiagrammet). Hva vil det til for å se vesentlig høyere avkastning?

For det første må markedene se et sterkere avslag fra Fed om at kontrollen med avkastningskurven ikke kommer snart. Fed har tydeliggjort sin nesten enstemmige motstand mot negative priser, men kontrollen med avkastningskurven ser ut til å dele utvalget mer jevnt. Trusselen om at FOMC tar i bruk en retningslinje for avkastningskurve som gir avkastning på mellomliggende eller lengre ende av kurven, er sannsynligvis med på å holde lokket på avkastningen for øyeblikket.

For det andre må markedene prise i noen renteoppganger etter hvert. OIS-markedet innebærer ingen stigninger før andre halvdel av 2020-tallet, og selv da bare et veldig gradvis innstrammingstempo. Hvis markedene er overbevist om at fôringsfondrenten vil være nær null i det meste av tiåret, gir dette taket til og med i bakkant av kurven til en viss grad.

Legg merke til at dette er en mye annen utvikling enn da den store resesjonen ble avsluttet (midterste diagram). På den tiden ble markedene priset for en ganske normal innstrammingssyklus i årene fremover. Aktører i finansmarkedene ser ut til å trekke på erfaringene i løpet av den siste syklusen, nemlig lave renter og sterke aksjegevinster, selv i en treg bedring.

For det tredje trenger markeder mer bevis for at økningen i nye tilfeller ikke vil føre til en reversering av utvinningen (bunndiagrammet). Ja, de økonomiske dataene har vært sterke, men det frykter fortsatt at denne fremgangen vil bli reversert hvis akselerasjonen i tilfeller til slutt resulterer i stigende dødsfall og en viss grad av nedleggelse for å bremse spredningen.

Hvis negative renter og avkastningskurvekontroll er utenfor bordet, og hvis den økonomiske bedringen kan fortsette uten store virusrelaterte tilbakeslag, vil denne utviklingen gå langt i retning av å overbevise aktører i finansdepartementet om at risikoen for å gi ikke bare er en retning. Men inntil da er trolig statsrentene ganske godt forandret rundt dagens nivåer.

Kredittmarkedsinnsikt

Argentina revidere gjeldstilbud

Argentina reviderte gjeldstilbudet for å restrukturere omtrent 65 milliarder dollar av sine utenlandskrettslige obligasjoner tidligere denne uken som et ledd i et forsøk på å støtte budsjettet og starte veksten. Det siste omstillingsforslaget følger flere måneder med tilbakevendende samtaler mellom Argentinas regjering og en gruppe større obligasjonseiere. Regjeringen har misligholdt ni ganger, inkludert den siste misligholdet i mai da landet ikke klarte å betale en renteutbetaling på 500 millioner dollar.

I følge utgivelsen forsøker forslaget å redusere hovedklippet, øke kuponger og forkorte løpetidene på nye tilbudte obligasjoner, inkludert dollar og eurodenominerte obligasjoner forfaller til 2030. I tillegg indikerte landet at det vil tillate eiere av euro og sveitsisk frank -denominerte obligasjoner for å velge obligasjoner i amerikanske dollar. Tilbudet utvidet også utløpet av aksept til 4. august. IMF sa at det er et "viktig skritt" i prosessen og håper at alle involverte parter fortsetter å komme til enighet. Argentina har gjort betydelige fremskritt med sitt forslag siden april som ba om en 62% hårklipp på rentebetalinger og en reduksjon av verdien på hovedstolen med 5%. Argentinas president Alberto Fernandez indikerte imidlertid at dette er den maksimale innsatsen regjeringen kan gjøre med det nye tilbudet. Obligasjonseiere har foreløpig ikke klart angitt om de vil akseptere eller avvise det presenterte forslaget.

Emne av uken

Vil WFH ha en langvarig økonomisk effekt?

COVID-19 har forstyrret tilsynelatende alle fasetter av dagens økonomiske liv. Gjennom mars og april akselererte stay-athome-ordrer over hele landet en eksisterende trend, ved å gi mandat til at en betydelig del av arbeidsstyrken begynner å jobbe hjemmefra (WFH). Noen av disse ordrene har siden blitt avslappet, men mange selskaper og enkeltpersoner har opprettholdt disse nye arbeidsordningene. Hvis disse endringene i hvordan amerikanere jobber vedvarer utover pandemien, ville det ha noen varig makroøkonomisk effekt?

I en fersk rapport så vi på hvordan WFH kunne påvirke deltakelse og produktivitet i den amerikanske arbeidsstyrken. Når det gjelder arbeidskraftsdeltakelse, økte kvinnelige deltakelser betydelig gjennom andre halvdel av 20-tallet før platålegging på midten av 2000-tallet. Det er imidlertid fortsatt et betydelig gap mellom deltakelse av menn og kvinner som utvides rundt 30-34 og 35-39 år gamle årskull. Det kan være mange grunner til at den kvinnelige yrkesdeltagelsen går tilbake på dette tidspunktet, men en ofte nevnt årsak er at mange kvinner dropper ut av arbeidsstyrken for å tjene som den primære omsorgsgiveren for barna sine. Selv om WFH har vist seg å være en vanskelig overgang for mange foreldre, er det mulig at den nye ordningen kan gjøre det lettere for noen kvinner å forbli i arbeidskraften i løpet av disse årene. Å fjerne denne nedgangen fra kvinnelig deltakelsesgrad for kvinner mellom 30 og 44 år ville øke arbeidsstyrken med omtrent 0.4%. Selv om dette kan ha andre viktige implikasjoner, er det usannsynlig at det bare påvirker USAs langsiktige kapasitet. Når det er sagt, hvis WFH økte kvinnelige deltakelsesrater i alle aldersgrupper til nivået for deres mannlige kolleger, ville det resultere i en betydelig økning på 7%, om enn med et antall advarsler å vurdere. Endelig, et annet viktig poeng når vi vurderer hvordan amerikanere jobber, er hvordan det vil påvirke produktiviteten. Det er noe lovende forskning som antyder at visse arbeidere kan være mer produktive hjemme, men det er mindre tydelig om disse fordelene vil bli realisert av alle som raskt har måttet tilpasse seg nye arbeidsordninger.