Bank of England-oppdatering: Flere renteøkninger kommer

Nøkkelferier

Som forventet hevet Bank of England (BoE) bankrenten med 25bp til 0.50 % og kunngjorde begynnelsen av "passiv QT" (stoppende reinvesteringer av forfallende obligasjoner) forrige uke. En stor overraskelse var at fire av ni beslutningstakere stemte for en renteøkning på 50 bp, og sendte et haukisk signal til markedene om at BoE er svært bekymret for høy inflasjon.

I den pengepolitiske rapporten merker BoE at både kort- og langsiktige inflasjonsforventninger øker og over tidligere gjennomsnitt. Mens BoE sa at de ikke kan gjøre mye med tilbudssjokk i prisene, er beslutningstakere bekymret for at inflasjonen vil bli mer vedvarende gjennom for eksempel høyere lønnsvekst. Vi tror BoEs anslag for lønnsvekst er på lav side.

BoE-guvernør Andrew Bailey presset imidlertid litt mot markedsprisene ved å si at det ville være en feil å anta at rentene er på en uunngåelig lang marsj opp. Også BoE gjentok at "noen beskjeden innstramming" er nødvendig.

BoE bekreftet at det vil vurdere "aktiv QT" (salg av statsobligasjoner) når bankrenten når 1.00 %. Beholdningen av kjøpte statsobligasjoner er GBP875mrd. BoE kunngjorde også at de slutter å reinvesteringer av forfallende selskapsobligasjoner og at de bør starte direkte salg, slik at beholdningen av kjøpte selskapsobligasjoner er null tidligst i slutten av 2023. Beholdningen av kjøpte selskapsobligasjoner er GBP20 milliarder.

Det er imidlertid bemerkelsesverdig at BoE nå anslår inflasjon under 2 %-målet basert på markedspriser i forkant av møtet. Usikkerhet er åpenbart høye prognoser for inflasjon om tre år, men det kan forklare hvorfor BoE-guvernør Andrew Bailey sa at det er en grense for hvor mye BoE vil øke. Markedene lytter imidlertid ikke så mye til sentralbankene i disse dager, siden sentralbankene har undervurdert det underliggende inflasjonspresset en god stund.

Med alt i betraktning, forventer vi nå at BoE leverer ytterligere fire renteøkninger på 25bp i år (mars, mai, august og november) mot to ekstra økninger tidligere. Vår nye BoE-anrop er fortsatt litt mindre aggressiv enn markedsprisingen, der fem renteøkninger er priset inn. Vi fortsetter å tro at risikoen er skjev mot flere renteøkninger (og også en sannsynlighet for en renteøkning på 50bp). BoE vil nå sannsynligvis kunngjøre noen detaljer om "aktiv QT" i forbindelse med mai-møtet.

I utgangspunktet falt EUR/GBP litt under 0.83 på det haukiske signalet, men EUR/GBP handles nå nærmere 0.85 støttet av ECB. Vi er fortsatt av den oppfatning at nivået på rundt 0.83 var bunnen i krysset, da relative renter nå virker mer støttende for EUR enn GBP, ettersom BoE-renteøkningene allerede er priset inn og ECB blir mer haukeaktig. Totalt sett ser vi fortsatt investeringsmiljøet i 2022 som USD-positivt, noe som vanligvis gagner GBP i forhold til EUR, som vi tror vil dominere litt. Derfor fortsetter vi å målrette EUR/GBP til 0.84 om 12M.

Vår Bank of England-samtale oppsummert

Vi forventer nå at Bank of England øker fire ganger til i år (mars, mai, august og november) sammenlignet med to tidligere. Markedene priser inn fem renteøkninger.

Vi forventer at Bank of England vil kunngjøre "aktiv QT" (salg av statsobligasjoner til markeder) i mai når bankrenten når 1.00 %.

Risikoen er fortsatt skjev mot at Bank of England går raskere (vi kan for eksempel ikke utelukke en renteøkning på 50 bp i mars).