ECB Preview – Inflasjon tvinger normaliseringsprosessen til å fortsette

• Et vanskelig ECB-møte skal finne sted torsdag neste uke. Etter det sentrale haukiske kommunikasjonsskiftet på februarmøtet, vil ECB måtte balansere en sterkere inflasjonsutsikter med den svært usikre økonomiske effekten av krigen mellom Ukraina og Russland.
• Vi forventer at ECB fortsetter sin vei mot å gå inn i en "nøytral" pengepolitisk kalibrering og formelt setter en sluttdato for APP-programmet (i september i år), på grunn av det høye inflasjonspresset, men kommer ikke til å gi en sikker indikasjon på en kommende renteøkning. Vi forventer at ECB fjerner "eller lavere" ordlyden fra terminrenteveiledningen og gir ingen tidsangivelse mellom slutten av APP og den første renteøkningen, ved å fjerne "kort tid før" fra sin beslutningserklæring.
• Anslagene for ansatte vil sannsynligvis inneholde eksepsjonelle usikkerhetsmomenter, siden implikasjonene av krigen mellom Ukraina og Russland er ennå ikke kjent. Vi forventer at ansattes anslag vil peke på 2 % kjerneinflasjon i 2023 og 2024, slik at normaliseringsprosessen kan fortsette.
• Vi erkjenner at det er en risiko for at vårt forventede syn på «fortsettelse av normaliseringsprosessen» først kommer på et senere tidspunkt, da det kan være en politisk vanskelig beslutning å stramme inn pengepolitikken med en krig på kontinentet. Vi forventer imidlertid at det høye underliggende inflasjonspresset vil råde i diskusjonen (spesielt etter februars kjerneinflasjon på 2.7 % å/å, 0.4 % m/m sa), til tross for svakere vekstutsikter.
• ECB er oppmerksom på finansiell stabilitet og kan starte en 1-årig LTRO-operasjon allerede i mars 2022. Vi forventer at en formell slutt på TLTRO-rabatten settes til juni 2022, som allment forventet.
• Vi tror markedene kan være inne for en haukisk overraskelse innledningsvis, men foreløpig finner vi 27bp priset for en desemberøkning i år som rettferdig fra et risiko/belønningsperspektiv.

Spenstig økonomisk bakgrunn med usikkerhet på grunn av krig...

Russlands aggresjon i Ukraina er en ubehagelig kilde til usikkerhet for en sentralbank, og spesielt etter ECBs haukiske omdreiningspunkt på februarmøtet, noe som tydelig øker forventningene til politikken fremover. Det sterkere enn forventet økonomiske bakteppet og stramme arbeidsmarkeder med høyt og mer vedvarende inflasjonspress burde – alt annet likt – gjøre ECB ganske trygg på at det er behov for en gradvis og fleksibel tilnærming til normalisering av pengepolitikken. Å understreke en svært dataavhengig holdning med valgmuligheter vil imidlertid forbli avgjørende etter vårt syn.

...men høy inflasjon for å holde presset på ECB for å starte politisk exit

Det vil være en vanskelig kommunikasjonsøvelse som venter ECB på møtet i mars. Økonomien tok seg opp ved årsskiftet ettersom avtagende Omicron-motvind og lettet stress i forsyningskjeden underbygget tjenester og produksjonsaktivitet. Bedringen på arbeidsmarkedet fortsatte også i et raskt tempo, med arbeidsledighetsraten som falt til et nytt rekordlavt nivå på 6.8 % i januar, og arbeidsdeltakelsen var over nivåene før krisen.

Full rapport i PDF.