Den ukentlige bunnlinjen: Økonomiske utsikter svekker

Amerikanske høydepunkter

• Amerikanske renter fortsatte å øke denne uken, ettersom Fed-leder Jerome Powell befestet argumentet for en renteøkning på 50 basispunkter på Feds neste møte 4. mai. Han lot også døren stå åpen for ytterligere 50 bps stigninger på påfølgende møter, med henvisning til viktigheten av å "forhåndsloade" fjerningen av pengeinnkvartering.
• Salget av eksisterende boliger falt med 2.7 % m/m til 5.77 millioner (annualiserte) enheter i mars, mens boligstart overrasket til oppsiden, og steg med 0.3 % m/m til 1.79 millioner (annualiserte) enheter.

Kanadiske høydepunkter

• Inflasjonen akselererte raskere enn ventet i mars, noe som styrket grunnlaget for en ny renteøkning på 50 basispunkter i juni.
• Boligdata ble mykere i mars ettersom stigende renter og rimelighet veier etterspørselen. Etter måneder med sterke konstruksjonstall, kan det være noe tilbakeslag i kortene midt i økende finansieringskostnader.

Globale høydepunkter

• IMF har revidert globale vekstprognoser lavere ettersom den pågående krigen i Ukraina og COVID-inneslutningsarbeidet i Kina svekker økonomiske utsikter.
• Utfordringene i forsyningskjedene fortsetter å belaste produksjonen på grunn av en pågående knapphet på innsatsvarer og raskt økende kostnader.

USA – Setter pris på Fed Speak

Obligasjonsrentene på tvers av kurven fortsatte å øke denne uken, ettersom Fed-tjenestemenn har signalisert et økende ønske om å gå raskt i gang med å heve renten for å dempe inflasjonen. Dette temaet har spilt på tvers av globale finansmarkeder siden begynnelsen av året og ble gjentatt av Fed-leder Jerome Powell tidligere denne uken. Da han snakket på et IMF-arrangement, fremhevet Powell viktigheten av å "front-loade" fjerningen av pengeinnkvartering, noe som styrker saken for en renteøkning på 50 basispunkter.

Kombinasjonen av oppstrammende forventninger til renteøkninger og økte geopolitiske spenninger har ført til en meningsfull appresiering i amerikanske dollar i forhold til andre store selskaper. Siden begynnelsen av året har dollarindeksen styrket seg med over 5 %. Den ligger for tiden på et nivå som ikke er sett siden utbruddet av pandemien, da økt usikkerhet drev betydelige trygge havnestrømmer inn i USA. Med det i tankene virker det ikke som om dollaren har mye lenger å løpe. Langsiktige renter nærmer seg raskt toppnivåer som ikke er sett siden slutten av siste innstrammingssyklus, og markedene er allerede fullt priset for ytterligere 200 basispunkter (bps) med innstramming fra Fed bare i år. Dette er 25 bps høyere enn FOMCs mediananslag for Fed Funds-renten, noe som antyder at det fortsatt er et visst slingringsmonn for Fed å justere utsiktene høyere uten meningsfullt å flytte markedet. Jokertegnet forblir på den geopolitiske fronten. Ytterligere eskaleringer i geopolitiske spenninger vil bare drive sterkere etterspørsel etter trygge havn-investeringer, som til slutt vil være dollarpositive.

På realøkonomien har vi allerede begynt å se virkningen av høyere renter på enkelte rentesensitive sektorer. Salget av eksisterende boliger falt med 2.7 % m/m i mars – og falt for andre måned på rad – til 5.77 millioner enheter (figur 1). Høyere priser forteller imidlertid ikke hele historien. Salget har også blitt begrenset av eksepsjonelt stramt varelager, som for øyeblikket kun har to måneders forsyning. For sammenheng, et balansert marked kjører vanligvis hvor som helst mellom 2-4 måneders forsyning. Selv om vi er et stykke unna disse nivåene, fortsetter boligbyggingen å overraske på oppsiden.

Igangsettingen av boliger i mars steg med 0.3 % måned-til-måned (m/m) til 1.79 millioner (SAAR) enheter, og markerte nok et nytt syklisk høydepunkt. På kort sikt ser det ut til at starter har mer plass å kjøre. Det 3-måneders glidende gjennomsnittet av boligtillatelser – en ledende indikator for bygging – fortsetter å løpe godt over det nåværende nivået for oppstart, noe som tyder på at det fortsatt er mange prosjekter i pipelinen.

Den vedvarende styrken i boligbygging gir bevis på at i det minste noen av motvindene som utbyggere hadde møtt tidligere i pandemien, begynner å avta. Selv om innkjøp av enkelte materialer fortsatt er et problem, ser arbeidsbegrensningene ut til å avta. I løpet av det siste året har byggesektoren lagt til mer enn 200 5.5 jobber, og har nå hentet inn alle sine pandemi-relaterte tap. Interessant nok har ikke gevinstene blitt fordelt jevnt over sektoren. Ansettelser i boligbygging er 2020 % over februar XNUMX-nivåene, mens yrkesbygg ennå ikke har kommet seg etter pandemien. Endringen i sysselsettingssammensetningen viser at håndverksarbeidere går dit jobbene er flest, noe som lover godt for fortsatt styrke i boligbygging, og bør gi en viss lettelse for det tilbudsbegrensede boligmarkedet.

Canada – Inflasjonsoverraskelser da boligsalget går sakte

En overraskende inflasjonsoverraskelse og mykere boligdata sørget for en dyster start på uken på den økonomiske fronten. Bank of Canada (BoC) ser ut til å øke rentene med ytterligere 50 basispunkter på sitt neste møte, ettersom bekymringene om å lage en "myk landing" for inflasjon garantert vil øke.

Først ut denne uken var utgivelsen av boligsalg, starter og prisdata for mars. Boligsalget trakk seg tilbake og falt 5.4 % måned over måned (m/m) til 55 20 enheter. Mens salget var lavere i fem provinser, var det en kollaps på 5.5 % m/m i GTA som var det ytterste. Etter hvert som salget ble avkjølt, falt også nye oppføringer – som falt tilsvarende 1.5 % m/m – og holdt forholdet mellom salg og nyoppføringer relativt uendret, og fast på selgers territorium. Når det er sagt, falt gjennomsnittlige boligpriser (-2021 % m/m) for første gang siden juli 3.6, ledet lavere av Alberta (-2.4 %), BC (-2.3 %) og Ontario (-1.0 %). Dette reflekterte sannsynligvis sammensetningen av salget i mars, som MLS-boligprisindeksen, som er et eple-til-epler-mål (+0.6 % m/m), enkeltfamiliepriser (+2.3 % m/m) og leilighetspriser (+XNUMX%) alle avanserte landsdekkende.

Data for igangsetting av boliger i mars registrerte også en nedgang fra måneden før. Totalt sett var igangsettingen av boliger i første kvartal 7 % under 2021Q4. Imidlertid kom nedgangen i første kvartal av et veldig sterkt fjerde kvartal, og seks måneders glidende gjennomsnitt for igangsetting av boliger er fortsatt solide 252.5 XNUMX enheter.

Med hensyn til både salgs- og startaktivitet, er mars sannsynligvis starten på en mykere oppdatering, ettersom effektene av høyere renter øker finansieringskostnadene for utbyggere og ytterligere strekker overkommeligheten for kjøpere.

Og raskere renteøkninger kommer garantert. Mars KPI-rapport overrasket til oppsiden da de totale konsumprisene steg 6.7 % fra år til år, og la konsensusforventningen om en 6.1 % økning i støvet. Prisgevinster er stadig bredere basert ettersom prisene eksklusive matvarer og energi steg 4.7 %. Videre, ettersom den økonomiske gjenåpningen fortsetter, sprer prispresset seg utover varer til tjenester også, ettersom tiltaket tikket opp til 4.3 % å/å fra 3.8 % i februar. Fra BoCs perspektiv akselererte alle de tre relevante kjernetiltakene i mars, og er godt over målet på 2.0 %.

Høy inflasjon gjenspeiles også i februars data for detaljsalg. Totalt salg økte med 0.1 % for måneden (7.4 % å/å), men i reelle termer gikk salget ned 0.4 % m/m. Februars mykhet vil sannsynligvis vise seg å være midlertidig, med marss flash-estimat på en økning på 1.4 % m/m som antyder at selv med den raske akselerasjonen i inflasjonen, vil reelle volumer ha vokst.

En ny renteøkning på 50 basispunkter fra BoC er sannsynlig i juni, noe som gir motvind til boligmarkedet mens inflasjonen eroderer det reelle detaljsalget. Ekspansjonen fortsetter ettersom arbeidsmarkedet fortsatt er sterkt og tjenestesektoren øker, men motvinden bygger seg opp og truer med å kaste økonomien ut av kurs.

Globale økonomiske utsikter dimmer

Denne uken ga både IMF og Verdensbanken ut oppdaterte anslag for den globale økonomien. Begge hadde betydelige nedgang i vekstutsiktene, hovedsakelig på grunn av de økonomiske ringvirkningene fra krigen i Ukraina, og den pågående nedgangen i den kinesiske økonomien.

IMF nedjusterte global vekst fra 4.2 % i januarutsiktene til 3.6 % for 2022. De største nedgangene var i Europa, og asiatiske nasjoner utsatt for økende energiimportpriser.

Viktigere, utsiktene inkorporerte EUs medlemsland beslutning om å avslutte kjøp av russisk kull. Politikken vil tre i kraft senere i sommer, men kunngjøringen reiser spørsmål om nedstrømsvirkningene for industrien dersom olje- og gassimporten fra Russland begrenses. I scenarioanalyse presentert sammen med prognosen kan en russisk energiembargo resultere i et treff på omtrent 3 prosent av EUs BNP i forhold til referanseanslaget gjennom 2023.

Eksponeringen på landnivå for russiske energiprodukter varierer sterkt. For eksempel leverer russisk 90 % (etter verdi) av energiproduktinnsatsene i koks- og raffinerte petroleumsproduktindustrien i Slovakia og Bulgaria, men bare 2 % i Spania. Mer generelt er EUs største raffineringsvirksomhet (per 2020) i Tyskland, Italia, Nederland og Spania. Ved å bruke samme mål er omtrent en femtedel av nederlandske input russiske, med Italia og Tyskland ikke langt bak på henholdsvis 17 % og 16 %. Tysklands nylige forpliktelse til å avslutte russisk oljeimport innen utgangen av året gjør at innenlandske raffinerier ønsker å erstatte en nøkkelleverandør.

Utover innvirkningen på råvaremarkedene, har krigen rukket forsyningskjedene igjen. Dessuten forsterker de forverrede COVID-utbruddene i Kina trusselen. Med lockdowns i større byer som øker i mars, kaster Kinas data fra første kvartal litt lys over situasjonen. Til tross for at BNP-veksten i første kvartal overgikk forventningene ved å øke 4.8 % år-til-år (år-til-år), er trenden på kort sikt mer indikasjon på økende problemer. Lockdowns spredte seg i slutten av mars, og effekten av dem ble reflektert i marss 3.5 % y/y-nedgang i detaljsalget. På grunn av tidspunktet for restriksjoner, vil data fra andre kvartal sannsynligvis bedre reflektere virkningene av nedstengningene. Dessuten hindrer gjeldende inneslutningstiltak i Kina logistiske nettverk ettersom lastebilsjåfører blir fanget i karantener. Selv fabrikker som opererer under "boble"-lignende forhold håndterer redusert kapasitet og mangel på deler, reflektert i mars offisielle PMI-data som indikerer et fall i produksjonsproduksjon og en økning i leveringstider for leverandørene.

Aprils flash-PMI-avlesninger reflekterte vanskelige forhold for europeiske produsenter (figur 1). Leveringstidene for leverandørene i eurosonen ble marginalt forbedret, produksjonsveksten stoppet opp og prisveksten på input akselererte. Når det er sagt, kan noen kostnadsreduksjoner være på vei ettersom energiprisene har falt siden mars. Til tross for vanskelige forhold i Europa rapporterte amerikanske produsenter en forbedring i produksjonen til tross for økende kostnadsvekst og forlenget leveringstid for leverandørene.

De globale økonomiske utsiktene er stadig dystrere. Faktorer på tilbudssiden fortsetter å stimulere inflasjonen og risikerer å flytte inflasjonsforventningene på mellomlang sikt høyere. Jo lenger tilbudssidesjokkene vedvarer, desto større er risikoen for at sentralbankfolk kan bli tvunget til å heve renten for å re-ankre inflasjonsforventningene, uavhengig av makroøkonomiske forhold.