Rynki obligacji wysyłają jedno duże globalne ostrzeżenie o recesji

Aktualności finansowe

Handlowcy sygnalizują oferty w dziale opcji na dziesięcioletnie obligacje skarbowe w Chicago Board of Trade.

Scott Olson | Getty Images

Amerykański rynek obligacji właśnie błysnął, co może być największym jak dotąd ostrzeżeniem przed nadchodzącą recesją i nie jest jedyny.

Różnica między rentownością 2-letnich obligacji skarbowych i 10-letnich odwróciła się tak, że rentowność 2-letnich obligacji była wyższa niż rentowność 10-letnich referencyjnych obligacji skarbowych po raz pierwszy od czerwca 2007 r. Inne części krzywej już się odwróciły, ale tradycyjnie spread od 2 do 10 lat jest najczęściej obserwowany przez graczy rynkowych.

Rentowność 30-letnich obligacji amerykańskich spadła do rekordowo niskiego poziomu w środę, dotykając po raz pierwszy w historii 2.015%, spadając w stosunku do poprzedniego rekordu 2.08%. Rentowności w całej Europie spadły, a niemiecki 10-letni bund osiągnął nowe minimum na poziomie ujemnym 0.65%.

Długi koniec krzywej, czyli rentowności 10- i 30-letnich, odzwierciedlają obawy o światową gospodarkę, dlatego stopy spadają. Ale krótszy koniec, 2-latek, nie spadał tak szybko, ponieważ odzwierciedla stopę funduszy Fed, która wciąż jest powyżej 2%.

Odwrócona krzywa rentowności była wiarygodnym wskaźnikiem recesji, ale nie zawsze poprzedzała załamanie gospodarcze, a czas do wystąpienia recesji był różny. Według Credit Suisse średni czas, jaki upłynął od końca lat 1990. XX wieku do wystąpienia recesji po inwersji, wynosił 22 miesiące.

„Rynek obligacji grozi recesją. … Wystarczy spojrzeć na to, co dzieje się na rynku amerykańskim” — powiedział Andrew Brenner z National Alliance. „Kiedy patrzę na europejską krzywą, we wszystkich branżach jesteście na rekordowo niskich poziomach… Myślę, że najważniejsze dzisiaj było to, że Niemcy wykazały spadek PKB, a chińskie dane były słabsze”. Niemiecki PKB skurczył się w drugim kwartale o 0.1% w wyniku spadku eksportu, a wzrost chińskiej produkcji przemysłowej zwolnił w lipcu do 4.8%, najniższego poziomu od 17 lat. Na oba wpływ miały wojny handlowe.

Krzywa dochodowości w Wielkiej Brytanii, spread między 2-letnimi a 10-letnimi obligacjami również uległa odwróceniu, ale Brenner powiedział, że brytyjski rynek obligacji odzwierciedla również obawy związane z Brexitem.

Stratedzy twierdzą, że aby zasygnalizować recesję, krzywa dochodowości nie może po prostu przechodzić z inwersji i wychodzić z niej, ale musi pozostać tam przez jakiś czas, aby była znacząca. Ponieważ inne części krzywej są odwrócone, sygnał ten jest postrzegany jako dość silny.

Na razie to Fed ponosi winę za ostrzeżenie przed recesją, a wielu inwestorów obawia się, że bank centralny może popełnić błąd w polityce, obniżając stopy procentowe zbyt wolno, aby zareagować na niepewność co do wzrostu.

„Krzywa rentowności niekoniecznie oznacza recesję. Wiele będzie zależeć od Fed. I jak argumentowałem, Fed za bardzo podniósł stopy procentowe – powiedział Joseph LaVorgna, główny ekonomista Natixis na Amerykę. "Pan. Powell powinien działać bardziej agresywnie, aby zareagować na tę inwersję. Im szybciej zaczną działać, tym lepiej. Odwrócenie krzywej rentowności oznacza teraz, że recesja jest najprawdopodobniej za osiem kwartałów”. LaVorgna powiedział, że spodziewa się, że ramy czasowe się wydłużą.

Prezes Fed, Jerome Powell, powiedział, że bank centralny będzie gotowy do cięć w razie potrzeby, w oparciu o obawy związane z powolnym globalnym wzrostem, wojnami handlowymi i słabą inflacją.

„Chodzi o to, że krzywa mówi ci, że przy braku działań Fed wzrost spowolni, a wraz z nim inflacja. Mówi ci, w jakim kierunku zmierzają sprawy” – powiedział LaVorgna.

Stratedzy z BMO powiedzieli, że jest jasne, że rynek postrzega Fed jako zacofanego, ponieważ rentowność 3-miesięcznych bonów była wyższa niż rentowność 10-letnich od czasu, gdy Fed obniżył stopy procentowe w zeszłym miesiącu. Bank centralny zakończył cykl podwyżek stóp po grudniowej podwyżce. Następnie pozostawał w zawieszeniu przez miesiące i ostatecznie obniżył stopy procentowe po raz pierwszy od kryzysu finansowego pod koniec lipca.

Tak jak czas, w którym gospodarka w przeszłości przechodziła w recesję, był różny, tak giełda może potrzebować sporo czasu, aby osiągnąć szczyt po inwersji.

„Czasami S&P 500 osiąga szczyt w ciągu dwóch do trzech miesięcy od inwersji 2s10s, ale osiągnięcie szczytu S&P 500 po inwersji może zająć od jednego do dwóch lat” – twierdzą stratedzy Bank of America Merrill Lynch. „W przypadku dziesięciu inwersji z 1956 r. S&P 500 sześciokrotnie osiągnął szczyt w ciągu około trzech miesięcy od inwersji (1956, 1959, 1965, 1973, 1980 i 2000). S&P 500 potrzebował od 11 do 22 miesięcy, aby osiągnąć szczyt po pozostałych czterech inwersjach (1967, 1978, 1989 i 2005).

Brenner powiedział, że nie widzi, aby Stany Zjednoczone popadły w recesję, przy nadal silnym konsumencie i stanowiącym 70% gospodarki.

„Myślę, że Fed powie rzeczy, które będą w pewnym stopniu akomodacyjne dla rynków. Jeśli chodzi o gospodarkę USA, nie ma limitów wydatków i masz Trumpa, Pelosi i Schumera, którzy zgadzają się co do jednego – wszyscy chcą wydawać” – powiedział Brenner. Prezydent Donald Trump, spikerka Izby Reprezentantów Nancy Pelosi i przywódca mniejszości senatorskiej Chuck Schumer omawiali pakiety stymulacyjne.

Fed nie jest sam – ponad 20 banków centralnych na całym świecie obniża stopy procentowe lub podejmuje inne działania łagodzące. Fakt, że stopy procentowe są tak niskie na całym świecie, przy długu o ujemnej rentowności wynoszącym 14 bilionów dolarów, spowodował również spadek rentowności obligacji skarbowych, ponieważ inwestorzy na całym świecie sięgają po rentowność na amerykańskim rynku obligacji. Rentowności poruszają się w kierunku przeciwnym do ceny.

Krzywa rentowności w USA poruszała się i wychodziła z inwersji na początku środy. Przed południem rentowność obligacji 2-letnich wynosiła 1.599%, tuż poniżej rentowności 10-letniej, na poziomie 1.60%, z wcześniejszego minimum na poziomie 1.57%.

„Fed jest w trudnej sytuacji. Mają wystarczająco dużo czasu, aby wyjaśnić, dlaczego obniżyli stopy procentowe w lipcu. Jeśli obserwujesz również pewne umocnienie inflacji bazowej, jest prawdopodobne, że będzie mniej prawdopodobne, że obniżą się w przyszłości” – powiedział Jon Hill, strateg ds. stóp procentowych BMO. Bazowy CPI wykazał w tym tygodniu nieoczekiwany wzrost. „Rynek wciąż debatuje, czy będzie to obniżka stóp o 25, czy o 50 punktów bazowych. Nie chodzi o to, czy będą ciąć. To prędkość”.

BMO zwraca uwagę, że ostatnim razem, gdy spread 2-letni/10-letni spadł poniżej zera, fundusze federalne wynosiły 5.25%. Zakres wynosi obecnie od 2 do 2.25% po lipcowej obniżce stóp procentowych przez Fed.

Dołącz do nasHandel w domu grupa