Cotygodniowy komentarz ekonomiczno-finansowy: Jeszcze jedna piłka do żonglowania

Podstawowa analiza rynku Forex

Przegląd USA

Polityka zajmuje centralne

  • Wydanie transkrypcji rozmowy telefonicznej prezydenta Trumpa z prezydentem Ukrainy Wołodymyrem Żeleńskim oraz skarga na demaskatora przyćmiły większość raportów gospodarczych z tego tygodnia i nieznacznie obniżyły rentowności obligacji.
  • We wrześniu zaufanie konsumentów spadło słabiej niż oczekiwano, spadając o 9.1 punktów do 125.1. Obfitość miejsc pracy spadła z najwyższego cyklu z poprzedniego miesiąca.
  • Zamówienia na dobra trwałe wzrosły o 0.2% w sierpniu, ale zamówienia na dobra obronne spadły o podobną kwotę i zostały skorygowane niżej w poprzednim miesiącu, co wskazuje, że wydatki inwestycyjne nadal tracą tempo.

One More Ball żonglować

Atak doniesień prasowych na temat rozmowy telefonicznej prezydenta Trumpa z prezydentem Ukrainy Wołodymyrem Żeleńskim przyćmił większość raportów ekonomicznych z tego tygodnia. Dochodzenie w sprawie impeachmentu z pewnością zdominuje nagłówki gazet, ale silne poparcie Trumpa w Partii Republikańskiej oznacza, że ​​jest mało prawdopodobne, aby został usunięty ze stanowiska. Według Gallupa jego ocena 91% wśród republikanów jest kluczową zmienną do obserwowania - jeśli spadnie, zmienność rynku prawdopodobnie wzrośnie. Dochodzenie w sprawie impeachmentu i powiązane przesłuchania mogą jeszcze bardziej utrudnić zawarcie znaczącej umowy handlowej z Chinami. Rynek postawił jednak dość niskie szanse na osiągnięcie takiej umowy. Ustawodawstwo powinno nadal iść naprzód na wielu frontach, w tym na USMCA lub aktualizacji NAFTA (patrz Temat tygodnia).

- Reklama -

Raporty gospodarcze z tego tygodnia potwierdzają pogląd, że wzrost gospodarczy w USA nadal traci tempo. Podczas gdy wolniejszy wzrost za granicą jest odpowiedzialny za znaczną przeszkodę dla wzrostu w USA, wydaje się, że konsumenci i firmy bardziej się strzegą perspektyw. Zaufanie konsumenta spadło o więcej niż oczekiwano 9.1 punktów do nadal szanowanego 125.1. Konsumenci byli bardziej ostrożni zarówno w odniesieniu do obecnej sytuacji, jak i przyszłych warunków. Dokładna ocena rynku pracy miesiąc wcześniej również została całkowicie odwrócona.

Nie należy robić zbyt dużego spadku zaufania konsumentów. Ankieta Rady Konferencyjnej nie była zsynchronizowana z ankietą dotyczącą nastrojów konsumenckich Uniwersytetu Michigan, o której poinformowano w piątek rano. Nastroje konsumentów wzrosły 1.2 wskazuje na solidny 93.2. Miary zaufania konsumentów mają tendencję do śledzenia warunków wydatków i zatrudnienia w czasie, ale słabo przewidują zmiany z miesiąca na miesiąc.

Wydatki konsumenckie w sierpniu były nieco poniżej oczekiwań, wzrastając zaledwie o 0.1%, podczas gdy wzrost wydatków w poprzednim miesiącu został skorygowany o 0.1 punktu procentowego w dół do zaledwie 0.3% wzrostu po uwzględnieniu inflacji. Mniejszy wzrost wydatków konsumenckich sprawia, że ​​wydatki są nieco poniżej naszych oczekiwań, ale znacznie poniżej konsensusu, który przewidywał większy wzrost. Jednak konsumenci wydają się być w solidnej formie. Nominalny dochód osobisty wzrósł w sierpniu o 0.4%, na czele z płacami, które wzrosły o 0.6%. Przy dochodzie przewyższającym wydatki stopa oszczędności wzrosła z powrotem powyżej 8%. Konsumenci z pewnością mają środki, aby nadal wydawać pieniądze na solidnej ścieżce.

Zamówienia z wyprzedzeniem dotyczące dóbr trwałego użytku wzrosły w sierpniu o 0.2, ale kluczowe zamówienia na towary obronne, które nie były objęte ochroną lotniczą, spadły o 0.2%, a zamówienia za poprzedni miesiąc zostały zmienione z przyrostu 0.2% na niezmieniony. Przesyłki wzrosły nieznacznie. Liczby zamówień są zaciemnione przez spowolnienie produkcji Boeinga 737 Max, a także strajk GM, który zaczyna mieć pewien wpływ na zapasy części. W naszej najnowszej prognozie uwzględniliśmy słabość wydatków kapitałowych, a zarówno dane dotyczące mniejszych wydatków konsumenckich, jak i podstawowych wysyłek dóbr trwałego użytku pozostają zgodne z naszymi szacunkami wzrostu realnego PKB w trzecim kwartale o 1.6%.

US Outlook

ISM Manufacturing • wtorek

Amerykańscy producenci doświadczyli ogromnego stresu, ponieważ trwająca wojna handlowa, spowolnienie globalnego wzrostu i ogólna niepewność gospodarcza mają coraz większe żniwo. Rzeczywiście, główny indeks produkcji ISM ostatnio spadł na terytorium skurczowe po raz pierwszy od 2016. Szczegóły w sierpniowym raporcie, a także podstawowe zasady sugerują, że główny indeks pozostanie pod presją jeszcze przez kilka kolejnych miesięcy. Komponent nowych zamówień wybiegający w przyszłość spadł do 47.2, co wiąże niski cykl ustawiony w 2012, podczas gdy komponent zaległości pozostawał na terytorium kurczenia się przez czwarty miesiąc z rzędu.

Bez wątpienia rosnący niepokój gospodarczy związany z eskalacją napięć handlowych i taryf ma duży wpływ na zaufanie przedsiębiorstw. Przy wyraźnej trajektorii dalszej eskalacji w tej wojnie handlowej (prawy wykres) aktywność produkcyjna prawdopodobnie pozostanie w depresji w najbliższym czasie.

Poprzedni: 49.1 Wells Fargo: 49.9 Consensus: 50.3

ISM Non-Manufacturing • czwartek

Podczas gdy blues produkcyjny trwa, sektor nieprodukcyjny pozostaje odporny. Główny indeks podmiotów niebędących producentami ISM odbił się w sierpniu, osiągając najwyższy poziom od trzech miesięcy, odnotowując wzrosty w działalności biznesowej i komponentach nowych zamówień.

Pozostajemy jednak ostrożni, aby rozwidlenie między sektorami nieprodukcyjnym i produkcyjnym będzie kontynuowane. Ta obawa wynika częściowo ze spadków, które zaobserwowaliśmy we wskaźnikach zatrudnienia, które są kluczowymi wskaźnikami tego, jak firmy postrzegają perspektywy. W sierpniu składnik związany z zatrudnieniem nieprodukcyjnym spadł do najniższego poziomu od ponad dwóch lat, podczas gdy wskaźnik produkcji spadł do najniższego poziomu od marca 2016. Jeśli tempo zatrudniania w sektorze pozarolniczym nadal będzie spowalniać, jak się spodziewamy, powinniśmy zacząć obserwować dalsze spowolnienie tempa wzrostu w sektorach nieprodukcyjnych.

Poprzedni: 56.4 Wells Fargo: 54.1 Consensus: 55.0

Raport o zatrudnieniu • piątek

Tempo zatrudniania nadal spada. W sierpniu zatrudnienie poza rolnictwem wzrosło słabiej niż oczekiwano 130,000, a zatrudnienie w poprzednich miesiącach uległo obniżeniu. Ten miękki sierpniowy wydruk został nawet wzmocniony przez zatrudnienie pracowników tymczasowych 25,000 do spisu ludności 2020. W poszczególnych sektorach wzrost liczby miejsc pracy nadal zmniejsza się, co sugeruje słabość wykraczającą poza sektory związane z handlem. Połączenie zmniejszonej szerokości i siły zatrudniania sugeruje, że tempo dynamiki gospodarczej słabnie w drugiej połowie roku.

Patrząc na wrześniowe wyniki, przewidujemy, że płace poza rolnictwem pozostaną fajne, dodając zadania 130,000. Jak podkreślono powyżej, komponenty zatrudnienia ISM nadal wykazują tendencję spadkową, odzwierciedlając ostrożne podejście firm do zatrudniania w obliczu rosnącego niepokoju gospodarczego. Oczekujemy, że stopa bezrobocia utrzyma się na stałym poziomie 3.7%, a miesięczny wzrost średnich godzinowych zarobków 0.3%.

Poprzedni: 130,000 Wells Fargo: 130,000 Consensus: 140,000

Globalny przegląd

Gospodarka strefy euro nadal słabnie

  • Wstępne dane o aktywności gospodarczej w strefie euro we wrześniu były rozczarowująco słabe, sygnalizując spowolnienie w tym kraju do końca trzeciego kwartału.
  • Dane na poziomie krajowym nie były znacznie lepsze. Wskaźnik PMI dla produkcji w Niemczech spadł do 41.4 we wrześniu, w porównaniu do 43.5 w sierpniu i najwyższego cyklu 63.3 w grudniu 2017.
  • W tym tygodniu bank centralny Meksyku nadal łagodził politykę pieniężną, obniżając swoją główną stopę procentową 25 pb, co jest drugim tego rodzaju ruchem w tym roku.

Gospodarka strefy euro nadal słabnie

Wstępne dane o aktywności gospodarczej w strefie euro we wrześniu były rozczarowująco słabe, sygnalizując, że spowolnienie w tym kraju nie zmniejszy się do końca trzeciego kwartału. Indeks PMI dla przemysłu w strefie euro spadł do 45.6 we wrześniu, a PMI dla usług spadł do 52.0. Podsumowując, indeks złożony jest teraz tylko 50.4, niewiele powyżej kluczowej linii rozgraniczającej 50 między rozszerzaniem i kurczeniem. Na targach 45.6 wskaźnik PMI dla przemysłu strefy euro testuje minimalne poziomy osiągnięte podczas najgłębszego kryzysu europejskiego długu publicznego w 2012.

Dane na poziomie krajowym nie były znacznie lepsze. Na przykład niemiecki PMI dla przemysłu spadł do 41.4 we wrześniu, w porównaniu do 43.5 w sierpniu i najwyższego cyklu 63.3 w grudniu 2017. Obecnie mamy tylko twarde dane dotyczące zamówień fabrycznych i produkcji przemysłowej w Niemczech do lipca, ale te dane sugerują, że sektor fabryk kurczy się co najmniej tak szybko, jak w czasie kryzysu zadłużeniowego, jeśli nie gorzej.

W przypadku większości 2019 Europejski Bank Centralny był zdecydowany, nie łagodząc ani nie zaostrzając polityki pieniężnej. Było to dla nas sensowne, ponieważ w sektorze usług nadal było wystarczająco dużo siły, aby zrównoważyć słabość w sektorze produkcyjnym. Dane PMI wydane w tym tygodniu to tylko jeden punkt danych, ale są zniechęcającym znakiem, że słabość sektora fabrycznego może zacząć wygrywać tę walkę. Ostatni ruch EBC polegający na obniżeniu stóp procentowych i wznowieniu QE może okazać się przewidywalny, ale pozostaje otwarte pytanie, czy dodatkowy bodziec dla polityki pieniężnej będzie wystarczający, aby zatrzymać obecny spadek.

W tym tygodniu bank centralny Meksyku nadal łagodził politykę pieniężną, obniżając swoją główną stopę procentową 25 pb, co jest drugim tego rodzaju ruchem w tym roku. Inflacja spada w Meksyku od pewnego czasu (środkowy wykres), ale bank centralny zaczął obniżać stopy procentowe dopiero w ostatnich miesiącach. W rezultacie realne stopy procentowe były stosunkowo wysokie, co prawdopodobnie wspierało walutę, ale hamowało wzrost gospodarczy. Realny wzrost PKB w Meksyku wyniósł -0.8% rok do roku w drugim kwartale, co stanowi najsłabsze tempo od 2009.

Meksykańska gospodarka zmagała się ostatnio z wieloma przeciwnościami. Niepewność w handlu stanowiła wyzwanie, choć bank centralny zauważył w swoim oświadczeniu, że ryzyko nałożenia przez Stany Zjednoczone ceł na meksykański import „nieco się rozproszyło”. Kolejne przeszkody stanowią bieżące problemy w meksykańskim sektorze naftowym. Pemex, państwowe przedsiębiorstwo naftowe, pogorszyło swoje perspektywy kredytowe w związku z wysokimi poziomami zadłużenia i wydobyciem ropy w Meksyku, które spadły w ostatnich latach, co stanowi wyraźną rozbieżność ze Stanami Zjednoczonymi w tym samym okresie (wykres dolny). Ponieważ Pemex jest własnością państwa, to pogorszenie perspektyw kredytowych wpłynęło na sytuację kredytową państwa w Meksyku i prawdopodobnie przyczyniło się do wyższej rentowności obligacji skarbowych niż w innym przypadku. Obecnie rynki są wyceniane na 188 punktów bazowych dodatkowego luzowania w następnym roku przez Bank of Mexico. Dla porównania rynki wyceniane są dla 55 punktów bazowych dodatkowego luzowania dla banku centralnego w Stanach Zjednoczonych w tym samym okresie oraz dla 18 punktów bazowych dla luzowania w Kanadzie.

Globalny Outlook

Japonia Produkcja przemysłowa • poniedziałek

Wzrost produkcji przemysłowej w Japonii spowalnia w ciągu ostatnich kilku lat, zgodnie z szerszym spowolnieniem globalnego wzrostu. Chociaż dane były nieco mocniejsze w lipcu, ciągła eskalacja napięć handlowych między Stanami Zjednoczonymi a Chinami w ciągu ostatnich kilku miesięcy wydaje się pchnąć globalny cykl produkcyjny jeszcze głębiej na terytorium ujemne, w oparciu o dostępne wstępne dane. Produkcja stanowi około 16% całkowitego zatrudnienia w Japonii. Dla porównania ta sama liczba w Stanach Zjednoczonych wynosi około 8%.

Do tej pory Bank Japonii nadal opierał się łagodzeniu polityki pieniężnej, w przeciwieństwie do innych głównych banków centralnych o rozwiniętej gospodarce, takich jak Rezerwa Federalna i Europejski Bank Centralny. Rosną jednak obawy, że wraz ze słabnięciem światowej gospodarki Bank Japonii może zostać zmuszony do działania, szczególnie jeśli jen zbyt mocno się umocni.

Wcześniej: 1.3% Consensus: -0.5% (miesiąc w miesiącu)

CPI w strefie euro • Wtorek

Inflacja cen konsumpcyjnych w Europie odbiła się nieco później, ale z powodu hałasu wzrost cen pozostaje dość nieśmiały w stosunku do celu banku centralnego. Od początku 2016 przedział rocznej inflacji bazowej CPI wynosi 60 punktów bazowych, a inflacja bazowa waha się między 0.7% a 1.3%. Inflacja bazowa w strefie euro nie przekroczyła 1.5% od 2012.

Na swoim ostatnim posiedzeniu Europejski Bank Centralny wyjaśnił, że stopy „pozostaną na obecnym lub niższym poziomie, dopóki perspektywy inflacyjne nie będą silnie zbieżne z [docelowym]”. EBC również uruchomił program skupu aktywów zgodnie z harmonogramem , zobowiązując się do zakupu aktywów „tak długo, jak to konieczne”. Zatem, chyba że ceny zaczną przyspieszać, wydaje się, że najnowsza droga EBC do łatwiejszej polityki pieniężnej nie zakończy się w najbliższym czasie. Christine Lagarde, która w tym roku zastąpi Mario Draghiego na stanowisku prezesa EBC, prawdopodobnie odziedziczy niezwykle łatwą politykę pieniężną bez końca.

Poprzedni: 1.0% Consensus: 1.0% (rok do roku)

Spotkanie Banku Rezerw Indii • piątek

Realny wzrost PKB w Indiach wyniósł zaledwie 5.0% rok do roku w drugim kwartale, co stanowi najsłabsze tempo od Q1-2013. Dotychczasowe spowolnienie było jeszcze gorsze niż związane z okresem demonetyzacji 2016-2017 w Indiach. Bank Rezerw Indii dąży do osiągnięcia inflacji w wysokości 4% plus minus dwa punkty procentowe, i tutaj również liczby są niskie. Inflacja zasadnicza w Indiach wyniosła w sierpniu zaledwie 3.2% w stosunku rocznym i nie była wyższa niż 4% od lipca 2018.

RBI już obniżyło w tym roku swoją główną stopę procentową prawie 100 punktów bazowych, próbując ożywić gospodarkę. Obecnie rynki są wyceniane na kolejne obniżki stóp procentowych 65 od RBI w ciągu następnego roku. Premier Modi niedawno ogłosił także nową rundę obniżek podatków w celu pobudzenia wzrostu, choć wzbudziło to pewne obawy dotyczące stabilności deficytu budżetowego, który już w 6 miał wynosić 7% -2020% PKB.

Poprzedni: 5.40% Konsensus: 5.15% (wskaźnik odkupu)

Punkt widzenia

Watch Rate

Repo: Co robi teraz Fed?

Jak pisaliśmy w tej kolumnie w zeszły piątek, w zeszłym tygodniu na rynkach pieniężnych wystąpiły gwałtowne wahania. Rezerwa Federalna nie tylko przeprowadziła w ubiegłym tygodniu cztery operacje odkupu (repo) w celu zwiększenia płynności systemu finansowego, ale kontynuowała te operacje w tym tygodniu. W sumie Fed przeprowadził operacje repo na miliard 706 od zeszłego tygodnia (najwyższy wykres). Co więcej, Fed ogłosił, że będzie oferował co najmniej X mld USD dziennie w operacjach repo w ciągu nocy do października 75, aby zapewnić stabilność rynków pieniężnych.

W tym względzie wydaje się, że dotychczasowe działania FED przywróciły stabilność rynków pieniężnych. Po gwałtownym wzroście w zeszłym tygodniu Secured Overnight Funding Rate (SOFR), który jest spadkobiercą LIBOR, wrócił do „normalnych” poziomów (środkowy wykres). Efektywna stopa funduszy zasilanych, która w ubiegłym tygodniu handlowała powyżej docelowego zakresu Fed, spadła z powrotem do obecnego docelowego zakresu od 1.75% do 2.00%.

Pozostaje jednak pytanie o to, co zrobi Fed, aby zapobiec powrocie takiej zmienności do stóp procentowych rynku pieniężnego w przyszłości. W szczegółowym raporcie, który napisaliśmy w tym tygodniu, omawialiśmy różne opcje, jakie może mieć Rezerwa Federalna. Podejrzewamy, że w najbliższym czasie Fed nadal będzie korzystał z operacji ad hoc repo, aby zapewnić, że stopy rynku pieniężnego pozostaną pod kontrolą.

Uważamy również, że Fed pozwoli organicznemu bilansowi ponownie rosnąć, być może już w październiku na spotkaniu 30 FOMC. FOMC może potencjalnie zezwolić na pewną dyskretną kwotę zakupów papierów skarbowych w celu zapewnienia większej rezerwy systemowi bankowemu. Uważamy jednak, że FOMC może chcieć uniknąć tej opcji, ponieważ rynek może błędnie wnioskować, że Fed ponownie uruchomił program luzowania ilościowego.

Jednak w końcu Fed będzie potrzebował długoterminowego rozwiązania i uważamy, że przyjmie on instrument repo (SRF), który banki i główni dealerzy mogliby wykorzystać „automatycznie”, aby zabezpieczyć płynność na zasadzie zabezpieczenia. Jeśli Fed odniesie sukces, wówczas gwałtowne wzrosty krótkoterminowych stóp procentowych powinny stać się bardzo rzadkie.

Analizy rynku kredytowego

Bilanse domowe pozostają mocne

Według rachunków finansowych Stanów Zjednoczonych opublikowanych w zeszłym tygodniu przez Fed, wartość netto gospodarstwa domowego wzrosła w drugim kwartale do X trylionów dolarów 1.85. Z tego wzrostu miliard 113.5 USD pochodził ze wzrostu wartości bezpośrednio i pośrednio posiadanych akcji korporacyjnych. Ogólnie rzecz biorąc, aktywa finansowe nadal stanowią większość aktywów gospodarstw domowych. Po odbiciu gwałtownego spadku w czwartym kwartale ubiegłego roku aktywa finansowe stanowią obecnie prawie 900% aktywów ogółem. Chociaż jest to nieco niższe od jego najwyższego poziomu w 70, pozostaje wysokie jak na historyczne standardy.

Z drugiej strony bilansu zadłużenie gospodarstw domowych wzrosło w ujęciu rocznym w 4.3% w drugim kwartale. Wzrost ten nie był jednak wystarczający, aby przeważyć wzrost aktywów lub dochodów do dyspozycji. Wskaźnik aktywów i pasywów gospodarstw domowych nadal wzrósł i wynosi obecnie 8.0, najwyższy poziom od 1984. Zobowiązania jako procent dochodu do dyspozycji wykazują również pozytywną tendencję dla gospodarstw domowych, przy czym wskaźnik poprawił się w tym kwartale do najniższego poziomu od 2001. Podczas gdy te zagregowane liczby przedstawiają obiecujący obraz, dane opublikowane przez Biuro Spisu Ludności w czwartek sugerują ponurą rzeczywistość. Nierówność dochodów, mierzona w American Community Survey, osiągnęła najwyższy punkt w historii. Chociaż ważne jest, aby zwracać uwagę na różnice w dystrybucji, które mogą ukrywać się poniżej zagregowanych liczb, dane gospodarcze jako całość nadal sugerują, że amerykański konsument jest gotowy na dalsze wydatki.

Temat tygodnia

Dramat zagrażający porusza trawkę w DC

Dramat z kradzieży ukradł ten program w tym tygodniu, ponieważ nagłówki zawirowały, że Izba Reprezentantów może podjąć decyzję o oskarżeniu prezydenta. W praktycznym sensie oświadczenie przewodniczącej Izby Nancy Pelosi, że Izba „posuwa się naprzód z oficjalnym dochodzeniem w sprawie impeachmentu”, oznacza po prostu, że Izba Reprezentantów zbada Prezydenta Trumpa w sprawie niemożliwych do popełnienia przestępstw, co prawdopodobnie zrobiło już kilka komisji. W tej chwili w Izbie nie ma zaplanowanego głosowania w sprawie impeachmentu, a takie głosowanie wydaje się mało prawdopodobne w najbliższej przyszłości.

Gdyby Izba głosowała za impeachowaniem prezydenta, głosowanie wymagałoby zwykłej większości głosów. Stamtąd Senat przeprowadziłby proces i wymagałby, aby dwie trzecie Senatu głosowało w celu usunięcia prezydenta ze stanowiska.

W każdym razie relacja między demokratami a prezydentem Trumpem wydaje się mało prawdopodobna na tym tle. Zagraża to dwóm kluczowym zmianom legislacyjnym w nadchodzących miesiącach. Po pierwsze, Kongres musi jeszcze wydać budżet na FY 2020, który rozpocznie się w październiku 1. Aby zyskać więcej czasu na negocjacje, Kongres niedawno podjął uchwałę o finansowaniu rządu do listopada 21. Ciągłe spory dotyczące finansowania muru na granicy amerykańsko-meksykańskiej stanowiły poważną przeszkodę dla porozumienia na cały rok. Jakikolwiek krok w kierunku impeachmentu raczej nie pomoże popchnąć negocjacji w pozytywnym kierunku.

Kolejnym ważnym punktem legislacyjnym porządku obrad w nadchodzących miesiącach jest USMCA, proponowany zamiennik NAFTA. Obecnie władza wykonawcza jeszcze formalnie nie przedłożyła Kongresowi projektu ustawy, który raz uruchomiłby w dniu głosowania zegar legislacyjny 90. Perspektywy przejścia na USMCA poprawiły się, a marszałek Pelosi powiedział w zeszłym tygodniu, że „mamy nadzieję, że jesteśmy na drodze do tak”. Nasza prognoza nadal zakłada, że ​​USMCA w końcu zostanie uchwalona, ​​ale harmonogram i tło polityczne są zaczyna wyglądać niepewnie. Jeśli budżet i impeachment zużyją dużo tlenu w ciągu najbliższych kilku miesięcy, trudno będzie przejść USMCA do końca roku / na początku 2020. Naszym zdaniem, im bardziej zbliża się ona do wyborów 2020, tym mniej członków Kongresu będzie chciało głosować w sprawie ważnej umowy handlowej.

Robot Forex Signal2forex