Zapowiedź EBC - Ostatnia mowa prezydenta Draghiego o pozostaniu gołębiem, gdy pozostawia podzielony EBC Largarde

Wiadomości z banków centralnych

Nie oczekuje się, że Mario Draghi podczas swojego ostatniego spotkania w roli prezydenta ogłosi jakiekolwiek nowe środki. Raczej broniłby potrzeb ogłoszonego we wrześniu pakietu stymulacyjnego i nawoływał do zwiększenia roli w polityce fiskalnej. Dane makroekonomiczne opublikowane od ostatniego posiedzenia zaskoczyły na minus. Ocena skuteczności środków stymulacyjnych zajmuje jednak trochę czasu. Protokół wrześniowego posiedzenia ujawnił, że członkowie byli podzieleni w sprawie wznowienia QE. Będzie to nie tylko głównym tematem sesji pytań i odpowiedzi, ale także dziedzictwem pozostawionym nowej prezydent, Christinie Largarde.

Przypomnijmy, że bank centralny ogłosił w zeszłym miesiącu pakiet stymulacyjny w odpowiedzi na stłumioną inflację i globalne spowolnienie gospodarcze. Stopa depozytowa została obniżona o -10 pb do -0.5%. Obniżka stóp nastąpiła w ramach systemu dwustopniowego, w ramach którego część nadwyżek rezerwowych banków będzie zwolniona z opodatkowania według stopy depozytowej. Tymczasem EBC wznowi program skupu aktywów 1 listopada w tempie 20 mld euro/miesiąc. EBC złagodził także warunki pożyczania TLTRO, usuwając różnicę 10 punktów bazowych przy średniej głównej stopie refi.

Chociaż ocena skuteczności powyższych środków w zakresie pobudzenia wzrostu gospodarczego i inflacji zajmuje trochę czasu, rozczarowujące dane gospodarcze opublikowane w okresie przejściowym sugerują, że gołębi ton jest nadal uzasadniony. Podstawowy wskaźnik CPI spadł trzeci miesiąc z rzędu do +0.83% r/r we wrześniu. Choć bazowy CPI wzrósł, to utrzymuje się na poziomie około +1%. Obydwa wskaźniki utrzymały się znacznie poniżej celu EBC wynoszącego „blisko, ale poniżej +2%”. Prognoza EBC wzrostu PKB na poziomie +1.1% w tym roku może okazać się zbyt optymistyczna. W pierwszym kwartale gospodarka wzrosła o około +0.6%. Jednak dane PMI pokazują, że w ciągu trzech miesięcy do września średni wskaźnik złożony wynosił 51.2. Dla porównania, średnia w pierwszej połowie roku wynosiła 51.7. Sygnalizuje to, że wzrost gospodarczy w trzecim kwartale będzie słabszy niż w pierwszych dwóch kwartałach roku. Tymczasem tendencja sugeruje, że w czwartym kwartale wzrost może być jeszcze gorszy.

- Reklama -

Kontekst gospodarczy wskazuje, że pożegnalne przesłanie Draghiego pozostanie gołębi, co otworzy drogę do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej w nadchodzących miesiącach. Oczekujemy, że wytyczne dotyczące przyszłości powtórzą stanowisko, zgodnie z którym podstawowe stopy procentowe pozostaną „na obecnym lub niższym poziomie” do czasu, gdy „w horyzoncie projekcji perspektywy inflacji zostaną solidnie zbieżne do poziomu wystarczająco bliskiego, ale poniżej 2%, i taka zbieżność była konsekwentnie odzwierciedlana w dynamice inflacji bazowej”. Ponadto potwierdziłby, że program skupu aktywów będzie kontynuowany „tak długo, jak będzie to konieczne”. „Zakończy się na krótko przed rozpoczęciem podwyżek podstawowych stóp procentowych EBC”.

Protokół wrześniowego posiedzenia ujawnił, że członkowie byli podzieleni co do tego, czy należy wznowić QE. Jak zauważono w protokole, „wszyscy członkowie zgodzili się, że dalsze złagodzenie nastawienia polityki pieniężnej jest uzasadnione, aby wesprzeć powrót do trwałej konwergencji z celem inflacyjnym Rady Prezesów”. Jednakże „wyrażono szereg zastrzeżeń co do poszczególnych elementów proponowanego pakietu polityk… Chociaż uzasadnienie wprowadzenia kompleksowego pakietu było powszechnie podzielane, członkowie odmiennie oceniali uzasadnienie poszczególnych elementów…”. W międzyczasie rygorystycznie dyskutowano także nad systemem stopniowania, a nawet zmianami w wytycznych forward. Oczekujemy, że podczas sesji pytań i odpowiedzi Draghi otrzyma pytania dotyczące podzielonej komisji. Tymczasem byłaby to trudna sytuacja dla przyszłego prezydenta Largarde’a.