Economistas de Wall Street acham que o mercado de ações interpretou mal Powell e que a grande recuperação foi superada

Os economistas estão dando uma segunda olhada no discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, na quarta-feira, e se perguntando se a reação fortemente dovish não foi exagerada.

A proclamação do chefe do banco central de que as taxas de juros estão "um pouco abaixo" do que seria considerado um nível "neutro" representa uma mudança definitiva no palavreado de sua avaliação de outubro "muito distante da neutralidade". Mas, por uma questão prática, dizem esses observadores do Fed, o presidente estava apenas dizendo que a taxa atual está perto da “faixa” de estimativas dos legisladores individuais do Fed. Essa faixa está entre 2.5% e 3.5%.

A distinção pode ser crítica para onde o Fed está se dirigindo no futuro.

"Se tem havido uma certeza ultimamente, é a capacidade do mercado de interpretar mal o presidente do Fed, Powell", disse Tom Porcelli, economista-chefe da RBC Capital Markets para os EUA, em uma nota. “O mercado viu isso como um desenvolvimento dovish. Achamos que esta é a interpretação errada. Powell não está sugerindo que, uma vez que estão logo abaixo da faixa, eles podem parar em breve. Tudo o que ele está fazendo é apontar uma ideia óbvia. ”

No entanto, os comentários de Powell no Clube Econômico de Nova York provocaram uma forte recuperação do mercado. O índice Dow Jones Industrial Average atingiu um ganho de 618 pontos, ajudando a aliviar grande parte da dor que o mercado tem experimentado desde os comentários do presidente em outubro.

Mas não parecia haver continuidade na quinta-feira. Os futuros do mercado de ações apontavam para uma abertura mais baixa, à medida que Wall Street digeria o que Powell tinha a dizer e os desafios que viriam.

Além do ganho do mercado de ações, os mercados também reduziram suas expectativas para futuros aumentos de juros, que já haviam sido inferiores às previsões do Fed de outro movimento em dezembro e mais três na 2019. A negociação de futuros do Fed agora indica um aumento de um quarto de ponto no próximo mês, então apenas uma chance de 29 por cento de duas altas no 2019, de acordo com os cálculos do CME.

Porcelli acha que essa é a visão incorreta, apontando que em ciclos de aumento de taxas passados, a taxa de fundos acabou 100 pontos-base, ou um ponto percentual completo, acima da estimativa neutra.

“Diremos novamente, apesar da ampla narrativa de que o Fed ficou assustado com a volatilidade do mercado de ações (algo que Powell refutou novamente em seu discurso de hoje), a trajetória mais provável para a política do Fed não mudou”, disse ele. “O mercado, ao definir o preço em apenas cerca de 1 aumento no próximo ano, tem implicitamente uma narrativa econômica muito mais fraca. Continuamos a ver os riscos em torno do crescimento econômico distorcidos para o lado positivo com base nas tendências confirmadas nos dados.”

De fato, alguns dos economistas mais hawkish na rua mantiveram suas previsões.

Jan Hatzius, o economista-chefe do Goldman Sachs, ainda acha que o Fed vai subir quatro vezes em 2019, o que está acima das indicações atuais das estimativas "dot-plot" observadas de perto do Federal Open Market Committee. O FOMC define as taxas de juros para o Fed, e os pontos representam onde cada membro vê as taxas.

Onde o mercado viu uma grande mudança de Powell, Hatzius viu apenas nuances. Ele caracterizou o discurso de Powell como "de acordo com observações anteriores".

O presidente destacou “tanto a incerteza significativa em torno das estimativas de taxas neutras quanto o fato de as taxas atuais permanecerem abaixo da mais baixa das estimativas de modelo neutro do Fed. Ele reiterou um caminho gradual - interpretado em nossa opinião como significando aumentos de taxas trimestrais - como o meio-termo entre os riscos de uma alta muito rápida e muito lenta ”, escreveu Hatzius.

Da mesma forma, o JP Morgan também prevê quatro altas à frente. Michael Feroli, o economista-chefe da empresa nos Estados Unidos, disse que o mercado pode ter lido um pouco demais na diferença entre os comentários de Powell em outubro e novembro.

“A mudança de ênfase é clara” entre os dois comentários, escreveu Feroli. “As diferenças literais entre os dois conjuntos de comentários são menos gritantes.”

Na verdade, Feroli calcula que Powell disse basicamente a mesma coisa nas duas vezes - o Fed permanece “muito longe” da taxa neutra de consenso de cerca de 3 por cento e está “logo abaixo” da faixa de estimativas que abrange 100 pontos básicos.

Em última análise, o Fed será movido mais por desenvolvimentos econômicos futuros, como o relatório mensal da folha de pagamento não-agrícola do governo, que Feroli espera ser forte.

“Com respeito à taxa neutra, não encontramos muitas divergências com as comunicações anteriores do Comitê”, escreveu ele sobre o discurso de Powell na quarta-feira. Sobre a reação do mercado, ele advertiu que "o júbilo do mercado financeiro com a perspectiva de uma pausa pode eventualmente plantar as sementes de sua própria ruína".