FX: o Brasil precisa entender o problema real

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Em vez disso, as autoridades prometeram que o governo estava ouvindo seus críticos e descreveu o marco como algo de um novo começo - que durou cerca de 24 horas até Bolsonaro acabar com R $ 30 bilhões do valor da Petrobras com uma chamada noturna para a noite. presidente da empresa pedindo-lhe para não seguir com um aumento previsto no preço do diesel.

Assim, enquanto a governança e o progresso das reformas (e particularmente a reforma previdenciária) são uma questão, o progresso da agenda de infraestrutura tem sido uma fonte bem-vinda de boas notícias. Mantendo a continuidade com a autoridade do PPI que o anterior presidente Michel Temer estabeleceu para administrar o pipeline de concessões de infraestrutura, a administração atual tem sido capaz de apontar para alguns êxitos reais. O novo ministro da infraestrutura, Tarcísio Gomes de Freitas (promovido pelo PPI), supervisionou o leilão das concessões 16. Isto é menos do que a sua meta de 23 auto-imposta para os primeiros dias 100, mas os que foram realizados foram bem sucedidos: aeroportos, ferrovias e rodovias pediam ofertas competitivas e os fundos arrecadados superavam as metas mínimas e a maioria das expectativas dos analistas.

No entanto, estes foram em grande parte leilões de estoque de infra-estrutura existente. O verdadeiro desafio é reunir projetos para novas infraestruturas.

O fluxo desses novos negócios é enorme e o país está desesperado pelo desenvolvimento de sua rede de infra-estrutura para aumentar significativamente sua produtividade.

A fria realidade é que atrair investidores internacionais para financiar esses negócios exigirá que o governo resolva o problema do câmbio 

O governo reconheceu acertadamente que o BNDES tem um poder de fogo fiscal finito (embora ainda substancial) para arcar com o peso do financiamento de longo prazo necessário da maneira solitária que fez no passado. O mercado, portanto, precisa vir para o partido, e a seu crédito as administrações passadas e anteriores fizeram reformas - como a nova taxa de juros que o BNDES usa - e estão buscando novas reformas, como estender as isenções fiscais gozadas por alguns compradores de obrigações de infraestrutura para mais segmentos de investidores.

Mas isso não será suficiente. Mesmo que o governo possa manter o ambiente de baixas taxas de juros - e para isso precisa melhorar a gestão dessa reforma previdenciária - e expandir a base de investidores locais (os planos para melhorar o comércio secundário de debêntures de infraestrutura também ajudarão aqui) ainda precisará atrair capital estrangeiro se quiser atingir seu próprio padrão modesto de investimento em infraestrutura.

Risco cambial

A fria realidade é que, para atrair investidores internacionais para financiar esses negócios, será necessário que o governo resolva o problema do câmbio. Até o momento, as administrações brasileiras se recusaram a financiar o risco cambial para investidores internacionais. Isso tem sido compreensível - os riscos podem ser significativos e têm sido caros para se proteger. Mas como diz um financiador, algo tem que dar.

O governo tem uma escolha. Ou ele continua a subsidiar a infraestrutura, canalizando poupança nacional e empréstimos nacionais, como vem fazendo - mas não há espaço fiscal para isso. Ou precisa começar a passar o risco de FX para o consumidor final - e parece não haver apetite político para expor o público brasileiro a riscos cambiais. Ou o governo aceita a realidade e facilita a obtenção de fundos do exterior, o que significa assumir parte do risco cambial e / ou reduzir o risco de crédito da contraparte relacionado ao câmbio.

A única outra opção é cortar severamente suas aspirações de infraestrutura e sofrer os custos de baixa produtividade para outra geração.

Diante dessas escolhas, seria uma surpresa se a nova administração não decidisse finalmente aceitar a necessidade de fornecer algum suporte de câmbio àqueles que estão preparados para trazer capital em terra para ajudar o Brasil a atender suas necessidades de financiamento de projetos.

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