Revisão dos EUA
Aversão à Inversão
- Os mercados oscilaram esta semana, à medida que o spread entre os títulos do Tesouro de dez e dois anos se tornou negativo pela primeira vez desde 2007, uma vez que os mercados financeiros parecem esperar que a forte desaceleração do crescimento no exterior se espalhará em breve para os EUA.
- Os dados económicos desta semana, no entanto, continuaram a dizer o contrário. As vendas no varejo superaram novamente as expectativas, subindo 0.7% em julho, enquanto o aumento de 1.0% nas vendas do grupo de controle configura outra leitura forte do PCE no terceiro trimestre.
- A inflação medida pelo IPC manteve-se, com os preços subjacentes a subirem 0.3% pelo segundo mês consecutivo. Ainda esperamos que o Fed reduza novamente as taxas em Setembro.
Aversão à Inversão
Os mercados oscilaram esta semana, à medida que o spread entre os títulos do Tesouro de dez e dois anos se tornou negativo pela primeira vez desde 2007. Os mercados financeiros parecem esperar que o forte abrandamento do crescimento no exterior se espalhe em breve para os Estados Unidos.
Os dados económicos desta semana, no entanto, continuaram a dizer o contrário. As vendas no varejo superaram novamente as expectativas, subindo 0.7% em julho. As vendas foram impulsionadas pelo aumento de 2.8% nos varejistas fora das lojas (leia-se: Amazon Prime Day), mas foram amplas. Dez das 13 categorias registraram aumentos, enquanto as vendas principais saltaram 1.0%. A confiança do consumidor pode receber outro impulso no início da temporada de férias com a notícia de terça-feira de que o governo irá adiar a imposição de tarifas de 10% sobre aproximadamente US$ 155 bilhões em importações da China, que estavam programadas para entrar em vigor em 1º de setembro. , etc. – sugerem que o atraso se destina a proteger os consumidores de um aumento nos preços relacionado com as tarifas, pouco antes da época de entrega de presentes – e a proteger a administração de reações políticas adversas. O consumidor – que representa cerca de 70% da economia – tem suportado o peso nos últimos trimestres e, em grande medida, evitou muitas das repercussões de toda a incerteza comercial.
Isso não quer dizer que as preocupações sejam injustificadas. Os sectores mais cíclicos, que constituem uma minoria da economia mas são responsáveis por quase todo o declínio do PIB durante as recessões, estão a abrandar. A indústria transformadora permanece em território negativo, com a produção a cair em cinco dos sete meses deste ano. No entanto, a contracção simplesmente não é suficientemente profunda para arrastar o resto da economia. A recessão industrial relacionada com a energia em 2015/2016 foi significativamente mais profunda do que a que estamos a viver agora, e mesmo isso não puxou a economia para a recessão (ver gráfico inferior). Foi, no entanto, a última vez que os rendimentos de longo prazo foram tão baixos.
Em suma, não estamos particularmente preocupados com a inversão e sustentamos que os fundamentos subjacentes da economia permanecem razoavelmente sólidos. Se toda essa conversa lhe parece familiar, você está certo: a curva de rendimento de 10 anos e 3 meses foi invertida em 22 de março. Independentemente da medida preferida da curva de rendimento, vale a pena lembrar que há uma diferença material limitada entre um spread de +5bps ou -5bps. O limiar zero é uma heurística fácil, mas não necessariamente de grande significado económico, especialmente numa era de prémio de prazo suprimido pela QE, elevada volatilidade das taxas de juro e um alcance global de rendimento (o valor de mercado da dívida global com rendimento negativo subiu para mais de US$ 16 trilhões esta semana). Com taxas longas mais baixas do que poderiam ser, não é preciso muito para causar uma inversão.
A Fed leva a sério os sinais do mercado obrigacionista e Powell enfatizou a sustentação da expansão como o seu objectivo global. A inflação medida pelo IPC aumentou um pouco esta semana, com os preços básicos subindo novamente 0.3%. Embora a inflação tenha se consolidado, esperamos que a Fed continue a concentrar-se nos riscos descendentes para o crescimento no meio do tumultuado cenário global, e reduza novamente a taxa dos fundos federais na sua reunião de Setembro. Esperamos que isto seja suficiente para gerar uma aterragem suave e evitar a queda mais acentuada que muitos, especialmente esta semana, temem cada vez mais.
Perspectiva dos EUA
Vendas de casas • Segunda e sexta-feira
Apesar da queda nas taxas hipotecárias, o mercado imobiliário tem lutado para ganhar impulso este ano. Os pedidos de compra de hipotecas aumentaram, embora os pedidos de refinanciamento tenham registado um salto mais pronunciado recentemente, à medida que os proprietários de casas tiram partido das taxas mais baixas. O refinanciamento representou cerca de 60% do total de pedidos na semana que terminou em 9 de Agosto. No segundo trimestre, a dívida hipotecária detida pelas famílias apenas atingiu o seu pico anterior em 2, apesar de a expansão económica estar agora no seu décimo primeiro ano. Esperamos que as baixas taxas hipotecárias se traduzam em mais actividade de compra e mantenham as vendas de casas numa trajectória ascendente, embora a baixa oferta de casas a preços acessíveis continue a ser um obstáculo importante para o sector. O sector da habitação está um pouco isolado da guerra comercial, mas a NAR informou recentemente que os compradores estrangeiros recuaram significativamente durante o ano passado, especialmente os compradores chineses. As vendas de casas novas e existentes provavelmente geraram pequenos ganhos em julho.
Anterior: 5.27 milhões e 646 mil Wells Fargo: 5.39 milhões e 645 mil Consenso: 5.40 milhões e 645 mil (vendas de casas existentes e novas)
Minutas da reunião do FOMC • quarta-feira
Em 31 de julho, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) cortou a taxa de fundos federais em 25 pontos base, para 2.00%-2.25%, e decidiu encerrar a redução em seu balanço em agosto. Mas as taxas mais baixas no futuro não são necessariamente predeterminadas. O presidente do Fed de Kansas City, George, e o presidente do Fed de Boston, Rosengren, discordaram da decisão de corte das taxas, já que os membros votantes do FOMC teriam preferido manter as taxas inalteradas. Suspeitamos que a ata da reunião política de julho possa revelar membros adicionais sem direito a voto que também teriam preferido nenhuma ação. A decisão do Fed de cortar as taxas em Julho era amplamente esperada entre os analistas, mas foi provavelmente contestada entre os membros do FOMC. Um mercado de trabalho apertado e uma inflação abaixo da meta não justificam necessariamente cortes nas taxas, tornando discutível a necessidade de um corte nos “seguros”. As actas irão fornecer mais informações sobre a decisão da Fed e talvez lançar alguma luz sobre como poderá estar a interpretar a turbulência económica mais recente.
Esperamos que o Fed reduza as taxas em 25 pontos base em Setembro.
Índice Econômico Líder • Quinta-feira
O principal índice económico (LEI) agrupa uma série de indicadores-chave que normalmente oscilam diante da economia em geral, tornando-o um barómetro importante para o crescimento económico. Uma rápida olhada no gráfico à direita mostra que o índice está inegavelmente perdendo impulso. O LEI tem estado mais ou menos estável desde setembro e caiu 0.3% em junho, o que marca a primeira queda deste ano e a maior queda mensal desde o início de 2016. Com a preocupação recente de uma recessão iminente, o LEI é um indicador chave a observar . Na próxima semana, o Conference Board divulgará os resultados de Julho, quando os mercados accionistas atingiram máximos históricos e as expectativas dos consumidores permaneceram globalmente positivas. Como tal, esperamos que o LEI suba 0.3%. A mais recente turbulência do mercado e os receios intensificados de recessão irão, sem dúvida, fazer parte das futuras leituras do LEI. Mas precisaríamos de ver quedas mensais consecutivas antes de rotularmos a recente moderação como uma desaceleração mais pronunciada.
Anterior: -0.3% Wells Fargo: 0.3% Consenso: 0.2% (mês acima do mês)
revisão global
Receios renovados de uma guerra comercial prolongada
- As tensões comerciais entre os EUA e a China continuaram a ser um tema proeminente nos mercados esta semana. Embora os EUA tenham adiado as tarifas sobre algumas importações da China até Dezembro, isso pode não ser suficiente para impedir a retaliação chinesa.
- Os dados económicos do Reino Unido divulgados esta semana sugerem que o setor de consumo se manteve relativamente bem, apesar do Brexit e das incertezas políticas que pairam sobre a economia.
- O banco central do México reduziu a sua taxa diretora pela primeira vez em mais de cinco anos, observando o aumento dos riscos globais e as expectativas de uma maior flexibilização da política monetária por parte de vários outros bancos centrais.
As últimas novidades da China
Os dados económicos desta semana deram a leitura mais recente sobre a saúde da economia chinesa. Depois de um final sólido no segundo trimestre, o início do terceiro trimestre parece menos promissor. O crescimento das vendas no varejo em julho desacelerou mais do que o previsto para 7.6% ano a ano, em parte devido ao enfraquecimento das vendas de automóveis. Entretanto, o crescimento da produção industrial também abrandou mais do que o esperado, para 4.8% em Julho, em comparação com o ano anterior, marcando o menor aumento desde Fevereiro de 2002.
Também esta semana, a China disse que a imposição de tarifas pelos EUA sobre mais 300 mil milhões de dólares em produtos chineses violou o consenso alcançado entre os presidentes Trump e Xi, provocando receios renovados de uma guerra comercial prolongada. Embora os Estados Unidos tenham adiado as tarifas sobre algumas importações provenientes da China até Dezembro, isso pode não ser suficiente para impedir a retaliação chinesa. A guerra comercial deverá pesar ainda mais sobre a economia da China, com riscos ainda negativos. No contexto de dados de inquéritos mistos e de tensões comerciais persistentes, os dados sugerem que é possível uma maior flexibilização da política monetária chinesa no curto prazo e reforçam o tema de um abrandamento geral do crescimento chinês. Esperamos que o crescimento do PIB da China desacelere ainda mais para 6.1% e 5.8% em 2019 e 2020, respectivamente.
Notícias mistas do Reino Unido
No primeiro semestre de 2019, os dados económicos do Reino Unido foram relativamente resilientes face às incertezas do Brexit. Os números mais recentes sugerem que o crescimento no sector industrial abrandou, mas o sector de consumo manteve-se relativamente bem. A inflação medida pelo IPC subiu em Julho, com o IPC global a subir 2.1% em relação ao ano anterior, impulsionado por um aumento nos preços de vestuário e calçado e de recreação e cultura. O núcleo do IPC também aumentou 1.9% ano a ano em julho, acima dos 1.8% em junho. Entretanto, os salários no Reino Unido aumentaram 3.7% nos três meses até Junho, atingindo o máximo em onze anos, enquanto o salário médio anual excluindo bónus aumentou 3.9%.
Embora a inflação esteja próxima do ponto médio da meta do Banco de Inglaterra e os dados dos consumidores permaneçam sólidos, o Brexit e as incertezas políticas ainda pairam sobre a economia. Além disso, o crescimento global diminuiu significativamente. Dada a incerteza persistente, esperamos que o Banco de Inglaterra permaneça em espera durante o resto deste ano e no próximo.
Banco Central do México corta pela primeira vez em cinco anos
O Banco Central do México optou por reduzir a sua taxa diretora em 25 pontos base pela primeira vez em mais de cinco anos, na sua reunião de agosto. Em relatórios anteriores, previmos que o banco central do México cortaria as taxas uma vez no terceiro trimestre de 3 e que o ciclo de flexibilização provavelmente continuaria em 2019. O crescimento no México tem sido decepcionante, com o PIB do segundo trimestre crescendo 2020% em relação ao trimestre anterior e a economia estreitamente evitando uma recessão técnica. A inflação também caiu nos últimos meses, à medida que os preços do petróleo diminuíram, proporcionando uma justificação adicional para o banco central fazer cortes. Dado que o crescimento e a actividade económica no México continuam a apresentar um desempenho inferior, mantemos a nossa opinião de que o banco central tentará reduzir as taxas mais uma vez em 2. Na sua declaração de política, citou o aumento dos riscos globais - especificamente a escalada dos riscos comerciais e políticos - e expectativas de maior flexibilização da política monetária por parte de vários outros bancos centrais, que orientaram a sua decisão de política monetária.
Outlook Global
CPI do Canadá • quarta-feira
A inflação ao consumidor canadense correspondeu às expectativas em junho, com uma desaceleração para 2.0% ano a ano, abaixo dos 2.4% em maio. A inflação subjacente manteve-se estável em linha com a meta do Banco do Canadá, bem como com as estimativas de consenso. A descida dos preços do petróleo e os preços mais amplos da energia deverão pesar sobre o IPC em Julho, e prevemos que a inflação global do IPC abrande para 1.8% em 2019 e aumente ligeiramente em 2020.
Quanto aos riscos de inflação ascendente, a inflação subjacente poderá mostrar resiliência em Julho, depois de os últimos valores médios de rendimentos por hora terem acelerado e a economia do Canadá ter crescido pelo terceiro mês consecutivo em Maio, fornecendo mais evidências de uma economia canadiana mais forte. Embora a criação de emprego no Canadá tenha desacelerado em Julho, o mercado de trabalho permanece forte e representa um risco ascendente adicional para a inflação.
Anterior: 2.0% Consenso: 1.6% (ano a ano)
PMIs da Zona Euro • Quinta-feira
Os PMI de agosto da zona euro serão divulgados na próxima semana, após números decepcionantes de julho. O PMI industrial de julho caiu para 46.5, enquanto o PMI de serviços caiu para 53.2. A indústria transformadora alemã continua a ser uma fonte de fraqueza, uma vez que o PMI industrial daquele país caiu para o seu nível mais baixo em sete anos, sinalizando uma contracção. Com a indústria transformadora moderada e um setor de serviços relativamente fraco, a economia da zona euro cresceu 0.2% em termos trimestrais no segundo trimestre. Além disso, a produção industrial de Junho caiu 2% em termos mensais, fornecendo mais uma indicação de que o sector industrial da Zona Euro continua frágil.
Neste momento, o sector dos serviços permanece em território expansionista, mas o sector da indústria transformadora é um motivo crescente de preocupação. Dados mais fracos do que o esperado na próxima semana da Zona Euro manteriam o BCE no rumo de reduzir as taxas de juro na sua reunião de Setembro e reiniciar o seu programa de QE, e talvez influenciar a dimensão dessas medidas.
Anterior: 46.5 (Fabricação), 53.2 (Serviços) Consenso: 46.5 (Fabricação), 52.8 (Serviços)
México Atividade Econômica • Sexta-feira
A economia do México abrandou ao longo do ano, com a actividade económica a cair 0.4% em termos anuais em Maio, o segundo declínio consecutivo. Os números de Junho divulgados na próxima semana poderão indicar se a economia começou a recuperar e podem fornecer algumas informações sobre o desempenho da economia durante o resto do ano.
Após a contracção do PIB no primeiro trimestre, o México escapou por pouco de uma recessão técnica no primeiro semestre do ano. O abrandamento persistente da economia do México reflecte provavelmente taxas de juro relativamente elevadas, fixadas em 1%, enquanto a inflação está actualmente ligeiramente abaixo de 8.00%. Num contexto de tensões comerciais globais em curso e de dados económicos mexicanos relativamente fracos, esperamos que o banco central do México comece a aliviar a política monetária no curto prazo, e outra impressão fraca sobre a actividade económica poderá fornecer uma justificação adicional para cortes nas taxas.
Anterior: -0.4% (ano após ano)
Ponto de vista
Relógio de taxa de juros
Curva de rendimento invertida
O mercado de títulos do Tesouro dos EUA tem estado numa recuperação frenética desde que o Presidente Trump anunciou no início deste mês que os Estados Unidos iriam impor tarifas de 10% sobre produtos chineses. O rendimento do título de 30 anos despencou cerca de 50 pontos base desde o final de julho e atualmente está no nível mais baixo de todos os tempos, em torno de 2.00%. O spread entre a nota de 2 anos e a nota de 10 anos, que historicamente tem sido um preditor confiável de recessão, gerou manchetes esta semana quando ficou brevemente negativo (gráfico superior). A recessão é iminente?
Tal como escrevemos num relatório esta semana, a curva de rendimentos actualmente pode não ser tão fiável como um indicador de recessão como foi no passado. As compras de títulos do Tesouro que a Fed realizou como parte do seu programa de flexibilização quantitativa (QE) fizeram cair o prémio de prazo dos títulos do Tesouro de longo prazo (gráfico intermédio). A Fed ainda detém mais de 2 biliões de dólares em títulos do Tesouro no seu balanço, pelo que o rendimento da nota a 10 anos é actualmente indiscutivelmente ¼ ponto percentual, talvez até ½ ponto percentual inferior ao que seria de outra forma. Por outras palavras, a curva de rendimentos poderá não ser invertida neste momento se não fosse pelas compras de QE da Fed.
Na nossa opinião, os fundamentos subjacentes da economia são razoavelmente sólidos. Os balanços dos sectores familiar, não financeiro e financeiro estão geralmente em boa situação e as condições financeiras não são excessivamente restritivas. Mas há muita incerteza no ar. Existem tensões comerciais contínuas entre os Estados Unidos e a China, e os protestos em Hong Kong podem potencialmente levar à intervenção militar da China. O Reino Unido poderá sair da União Europeia em 31 de outubro.
Devido, pelo menos em parte, a estas incertezas, esperamos que o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reduza as taxas em 25 pontos base na sua próxima reunião de política em 18 de Setembro (gráfico inferior). Embora não pensemos que os fundamentos subjacentes justifiquem uma maior flexibilização no final deste ano, reconhecemos prontamente que o FOMC pode muito bem optar por mais “seguros”, cortando ainda mais as taxas nas suas reuniões de política de Outubro e/ou Dezembro. Fique atento.
Perspectivas do Mercado de Crédito
As taxas diminuem, o refinanciamento aumenta
A queda das taxas de juros de longo prazo abalou os mercados nas últimas semanas, embora também tenha pressionado os proprietários de imóveis a refinanciarem. O índice de refinanciamento saltou 37% esta semana, enquanto a média móvel de quatro meses subiu 118% em relação ao mesmo período do ano passado. Este máximo de três anos no índice de refinanciamento ocorre num momento em que a taxa média de contrato de uma hipoteca de taxa fixa de 30 anos caiu para 3.60%, a mais baixa desde novembro de 2016, de acordo com o Freddie Mac Market Survey. Isto pode sugerir que a tentativa da Fed de aliviar as condições financeiras começou a estimular o mercado imobiliário do país, mas a maior parte da actividade hipotecária permanece no espaço de refinanciamento, em vez de compras. Embora o refinanciamento libere dinheiro para os consumidores aplicarem em outro lugar.
Juntos, o refinanciamento e as compras aumentaram as originações de hipotecas em US$ 130 bilhões no segundo trimestre, para US$ 470 bilhões. Isto coincidiu com um aumento na dívida hipotecária total para 9.406 biliões de dólares, eclipsando o máximo anterior registado no terceiro trimestre de 2008. Embora os registos da dívida possam muitas vezes ganhar as manchetes, é importante lembrar que estes números específicos são em termos nominais (ou seja, não ajustados). para a inflação). Além disso, é razoável esperar que estes números aumentem ao longo do tempo numa economia saudável e em crescimento. Além disso, a qualidade do crédito ao consumo no mercado hipotecário ainda é bastante sólida, especialmente em comparação com há uma década. As execuções hipotecárias permanecem muito baixas segundo os padrões históricos e a subscrição de hipotecas permanece restrita.
Tópico da Semana
Atualização tarifária: “Estamos fazendo isso para o Natal”
O que está acontecendo: O Representante de Comércio dos EUA (USTR) anunciou na terça-feira que a tarifa de 10% sobre aproximadamente US$ 300 bilhões (US$ 262 bilhões pelos nossos cálculos) de importações da China entrará em vigor em 1º de setembro, mas afirmou que certos produtos não seriam sujeitos a tarifas até 15 de dezembro. As tarifas serão adiadas sobre cerca de 60% do total, ou cerca de 155 mil milhões de dólares, enquanto a tarifa de 10% sobre os restantes 107 mil milhões de dólares de importações ainda entrará em vigor em 1 de setembro.
Porque é que é importante: O atraso reduz o risco de que as tensões comerciais tenham um impacto significativo na confiança dos consumidores e enfraqueçam as despesas das famílias no curto prazo. Mas estamos a falar de um atraso na acção e não de uma trégua. Os bens de consumo representam a maior parte dos itens em ambas as parcelas das importações que em breve serão expostas a tarifas. A diferença está na composição dos bens de consumo nas duas parcelas. Pelos nossos cálculos, a maior parte da parcela do consumidor exposta às tarifas em setembro é de vestuário, enquanto os produtos eletrônicos representam a maioria dos produtos adiados até dezembro. Os brinquedos infantis também não ficam expostos até dezembro. Qualquer aumento de preço relacionado à tarifa de um novo iPhone ou TV será adiado até depois da temporada de férias.
Nossa conclusão: Esperamos que as tarifas entrem em vigor conforme estabelecido pelo USTR esta semana. Esta nova rodada de tarifas provavelmente acrescentará cerca de 0.1% à inflação. Mas, como os retalhistas provavelmente seriam relutantes em aumentar os preços antes da importante época de férias e muitos preços dos seus fornecedores já estão definidos, não esperamos ver as tarifas desta parcela reflectirem-se na inflação até ao início do próximo ano. No entanto, uma vez que os custos mais elevados se materializem, isso levará a vendas mais baixas dos itens expostos ou reduzirá as participações na carteira dos consumidores para outras despesas. Também poderia resultar numa taxa de poupança mais baixa, uma vez que os consumidores só conseguem esticar o salário até certo ponto.
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