Comentário econômico-financeiro semanal: Algo no ar

Revisão dos EUA

Something in the Air

• O medo de um surto crescente de coronavírus chegou aos Estados Unidos nesta semana, quando um homem do estado de Washington se tornou o primeiro caso doméstico confirmado e o total internacional atingiu mais de 800.
• Esperamos que qualquer impacto econômico de curto prazo seja limitado e concentrado no leste da Ásia, mas a economia dos EUA é certamente mais vulnerável a choques nesta fase do ciclo. O sentimento é importante.
• Na frente da casa, as vendas de imóveis existentes em dezembro aumentaram 3.6%, para um ritmo de 5.54 milhões de unidades, à medida que o renascimento do mercado imobiliário continua.

Something in the Air

O medo de um surto crescente de coronavírus atingiu os Estados Unidos esta semana, quando um homem do estado de Washington se tornou o primeiro caso doméstico confirmado e o total internacional atingiu mais de 800. Esperamos que qualquer impacto econômico de curto prazo seja limitado e concentrado no Leste Asiático - ver nosso relatório inicial e página 4 deste relatório para mais detalhes. O surto de SARS de 2003 é talvez a comparação mais relevante, mas o coronavírus não é tão mortal e os métodos de contenção hoje são ostensivamente mais eficazes. Por outro lado, uma comparação histórica simples deixa passar o fato de que os gastos de varejo, viagens e consumo pessoal são um motor muito mais importante da economia chinesa hoje, 16 anos depois, um risco potencial de queda para as estimativas de uma desaceleração econômica induzida por vírus.

O foco desta semana na epidemiologia e não na economia não é injustificado. A maior atenção do mercado financeiro aos relatórios médicos da China central realmente teve muito a ver com a escassez de novos dados econômicos, mas também é verdade que a economia dos EUA é mais vulnerável a choques no 11º ano da expansão. Eventos aparentemente distantes - um surto de vírus asiático ou a morte de um general iraniano - podem provocar uma rápida deterioração do sentimento, o que pode afetar rapidamente os hábitos de consumo e a economia real. Assim, enquanto uma análise fria dos números sugere nenhuma razão para entrar em pânico - o único caso americano de coronavírus é diminuído pelas 6,600 mortes por gripe já nesta temporada, segundo o CDC - é o medo que pode ter um impacto enorme no economia, particularmente nesta fase do ciclo.

O Fórum Econômico Mundial em Davos também recebeu sua dose habitual de atenção da mídia, mas passou sem grande alarde, quando os políticos e executivos de empresas reunidos expressaram confiança na economia global. O FMI ficou um pouco menos otimista, reduzindo suas previsões de crescimento global para 2019 e 2020 em 0.1 ponto percentual, para 2.9% e 3.3%, respectivamente. Da mesma forma, rebaixou suas previsões nos EUA para 2.3% e 2.0%, ainda as mais altas do G7. À margem, o presidente Trump voltou sua atenção da China para a UE, ameaçando novamente as tarifas se um acordo não for alcançado antes da eleição. Autoridades da UE prometeram retaliar.

Na frente da casa, as vendas de imóveis existentes em dezembro aumentaram 3.6%, para um ritmo de 5.54 milhões de unidades, à medida que o renascimento do mercado imobiliário continua. Taxas mais baixas de hipoteca trouxeram os compradores de volta ao mercado, particularmente no sul e oeste, onde o crescimento da população e do emprego continua sendo o mais forte. A recuperação nas vendas de imóveis existentes segue uma série de relatórios positivos sobre imóveis e terá efeitos consideráveis ​​de repasse, incluindo comissões de corretores e gastos com reformas. No entanto, os estoques são extremamente baixos, o que está elevando a valorização dos preços novamente - o preço médio das residências unifamiliares aumentou 8.0% ano a ano em dezembro - o que está estimulando mais construção. O início das moradias alcançou uma alta de 13 anos em dezembro e o otimismo dos construtores está próximo de 20 anos. Com esse cenário e nenhum aumento discernível nas reivindicações de desemprego, o mercado imobiliário está claro para mais ganhos.

Perspectiva dos EUA

Bens Duráveis ​​• Terça-feira

As alterações mensais dos pedidos de bens duráveis ​​são notoriamente voláteis e os últimos meses não foram uma exceção. As contínuas lutas na Boeing com sua aeronave 737 MAX - mais sobre o tópico da semana na página 7 - e o recente ataque da GM resultaram em grandes oscilações nos componentes subjacentes da ordem.

Dito isto, o relatório de bens duráveis ​​de terça-feira em dezembro deve ser bastante chato. Será dada atenção às remessas de bens de capital sem defesa, uma vez que elas alimentam o cálculo de gastos com equipamentos do Bureau of Economic Analysis (BEA) no relatório do PIB. Essa será uma boa indicação do que esperar desse componente para a saída do quarto trimestre, que será lançado dois dias depois. Após declinar a um ritmo anualizado de 4% no terceiro trimestre - o mais fraco desde 3.4 -, esperamos que os gastos com equipamentos continuem estáveis ​​no final do ano. Em outros lugares, nosso foco estará em qualquer sinal de estabilização do setor depois que a manufatura sofreu um impacto no ano passado em meio à incerteza comercial.

Anterior: -2.1% Wells Fargo: 0.9% Consenso: 1.0% (mês acima do mês)

Q4 PIB dos EUA • quinta-feira

Para muitos, o quarto trimestre pode já parecer uma memória distante, mas na quinta-feira a atenção do mercado se voltará para a liberação do PIB no quarto trimestre da BEA. Esperamos que a economia tenha se expandido a um ritmo anualizado de 4% no último trimestre do ano. Esse ganho é amplamente atribuído a um aumento considerável das exportações líquidas, pois o relatório do comércio internacional de novembro mostrou um estreitamento maior do déficit comercial do mês do que o previsto anteriormente.

Fora do comércio, fique de olho na linha de construção residencial. O investimento residencial parece ser um ponto brilhante nas perspectivas; a demanda está aumentando, à medida que taxas mais baixas de hipotecas atraem potenciais compradores a entrar no mercado. Os gastos do consumidor não devem ser uma surpresa. Esperamos um ganho de 2.2%, que ainda é forte, mas está um passo abaixo dos dois trimestres anteriores. Espera-se que os gastos com investimentos empresariais permaneçam fracos no quarto trimestre - conforme abordado na seção de bens duráveis ​​-, mas devem sair de sua queda em 4.

Anterior: 2.1% Wells Fargo: 2.3% Consenso: 2.2% (anualizado, trimestre a trimestre)

Renda e gastos pessoais • Sexta-feira

Quando a BEA divulgar seu relatório de renda e despesa pessoal em dezembro, na sexta-feira, já teremos dados de despesa de consumo pessoal (PCE) no quarto trimestre. No entanto, o relatório ainda deve atrair muita atenção. O último mês do trimestre pode ser particularmente importante na aferição da dinâmica dos gastos do consumidor no próximo trimestre, o que significa que um ganho sólido em dezembro daria um bom começo ao consumo no primeiro trimestre. Nossa expectativa de um ganho de 4% nos gastos deve fazer exatamente isso. Já sabemos que dezembro foi um mês forte para as vendas no varejo, que cresceram 1%, já que as vendas do "grupo de controle" - que excluem compras voláteis como gasolina, automóveis, serviços de alimentação e materiais de construção - aumentaram 0.4%. O "grupo controle" é um bom substituto para gastos pessoais em bens nas contas do PIB e sugere que nossa expectativa de um ganho anual de 0.3% no Q0.5 PCE permanece razoável. Mais adiante, esperamos um ritmo trimestral de tendência de 2.2% de crescimento de PCE.

Anterior: 0.5%; 0.4% de Wells Fargo: 0.3%; 0.4% Consenso: 0.3%; 0.3% (mês a mês)

revisão global

Coronavírus da China está se espalhando para os mercados financeiros

• Nas últimas três semanas, um novo coronavírus se originou na China e se espalhou por toda a Ásia. Mais recentemente, confirmou-se que o vírus entrou nos Estados Unidos, provocando lembretes da epidemia de SARS que assolou a China e a Ásia no início dos anos 2000.
• Esses temores chegaram aos mercados financeiros, com os preços dos ativos asiáticos e chineses sendo pressionados nas últimas semanas. Com as restrições de viagem em vigor e o Ano Novo chinês se aproximando, os dados da atividade econômica chinesa podem ser afetados; no entanto, esperamos que qualquer interrupção tenha vida curta.

China Coronavirus assustando os mercados, mas por quanto tempo?

Nas últimas semanas, um novo coronavírus - originário da cidade de Wuhan, na China - se espalhou pela Ásia e nos Estados Unidos. Até o momento, houve mais de 800 casos confirmados em todo o mundo, enquanto o vírus já matou pelo menos 25 vidas. O vírus ainda está em estágio inicial, mas já fez comparações com o surto de SARS (síndrome respiratória precisa e severa) que atormentou a China e outras partes da Ásia no início dos anos 2000. Até agora, médicos e cientistas indicaram que o coronavírus Wuhan não é tão grave quanto a SARS; no entanto, isso não impediu as autoridades chinesas de tomarem medidas preventivas em um esforço para conter o efeito do vírus e impedir que ele se espalhe globalmente. Apenas na última semana, o governo chinês implementou restrições de viagem dentro e fora da cidade de Wuhan, enquanto outros municípios impuseram restrições ao uso do transporte público. Além disso, a Organização Mundial da Saúde (OMS) determinou que o vírus ainda não é uma emergência de saúde pública global - uma designação usada para epidemias complexas que podem se espalhar facilmente internacionalmente -, mas observou que "ainda pode se tornar um".

Além de seu efeito na população global, o coronavírus também abalou os investidores e os mercados financeiros, principalmente na China e nos centros financeiros da Ásia. Desde o início desta semana, o índice de ações da Shanghai Composite registrou uma venda de cerca de 4.0%, enquanto o índice de ações de Hong Kong Hang Seng caiu quase 3.5%. O renminbi chinês também diminuiu, como resultado, vendendo cerca de 1.0% no mesmo período, enquanto outras moedas asiáticas emergentes também se enfraqueceram à medida que o sentimento dos investidores em relação à região se acalmou. Esperamos que os preços dos ativos na Ásia emergente permaneçam sob alguma pressão no curto prazo, uma vez que a gravidade e a capacidade de conter o vírus ainda não estão claras no momento. Também pode haver algum efeito na economia da China, já que esta semana marca o início do Ano Novo Chinês, tipicamente uma época para o aumento de gastos com viagens e varejo no país. Dadas as restrições de viagem e o medo geral de contágio, esperaríamos que a atividade econômica desacelerasse no curto prazo, mas não necessariamente em um grau com o qual estaríamos preocupados demais.

Olhando mais adiante, e apesar dos detalhes do vírus serem escassos, não esperamos um grande efeito a longo prazo nos mercados financeiros ou na economia global. Acreditamos que o tom de risco em relação aos preços dos ativos asiáticos nas últimas semanas provavelmente se dissipará, enquanto a probabilidade do recente sentimento negativo que afeta os EUA e outros mercados financeiros desenvolvidos é bastante baixa. Quanto aos efeitos econômicos de longo prazo, acreditamos que o surto de coronavírus não terá nenhum efeito significativo ou duradouro na economia da China ou qualquer influência importante sobre a saúde econômica de outros países asiáticos. De fato, um relatório do Instituto Brookings estimando o efeito econômico da SARS determinou que o PIB anual na China foi reduzido aproximadamente 1% em 2003, mas a economia se recuperou rapidamente. No momento, não esperamos um efeito semelhante do novo coronavírus e, como mencionado, acreditamos que os efeitos econômicos terão natureza de curto prazo.

Outlook Global

Banco da Inglaterra • Quinta-feira

Após uma série de dados econômicos e de sentimentos fracos nos últimos meses, os participantes do mercado começaram a considerar a possibilidade de o Banco da Inglaterra (BoE) facilitar a política monetária. Na semana passada, as vendas no varejo em dezembro tiveram um desempenho significativamente abaixo das expectativas, enquanto os dados mensais do PIB divulgados em meados de janeiro indicaram que a economia se contraiu em novembro. A incerteza quanto às futuras relações comerciais entre o Reino Unido e a UE e o caso de cortes nas taxas de juros se tornam um pouco mais convincentes. No entanto, dados recentes sobre empregos e crescimento salarial indicam um mercado de trabalho relativamente saudável e, em nossa opinião, deve resultar no Banco da Inglaterra mantendo as taxas políticas estáveis ​​na próxima semana. A aprovação formal do acordo de retirada de Boris Johnson também deve manter o BoE em espera. A partir de agora, os mercados estão implicando uma chance de 45% de um corte na taxa do BoE na próxima semana, o que - se o BoE mantiver as taxas firmes - pode resultar em alguma vantagem para a moeda britânica.

Anterior: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Consenso: 0.75%

PMI de manufatura da China • quinta-feira

A negociação comercial da fase I com os EUA - garantida em meados de dezembro e oficialmente assinada no início deste mês - provavelmente tira alguma pressão da economia chinesa no futuro. Uma ligeira reversão das tarifas existentes também deve ajudar o setor manufatureiro a se recuperar nos próximos meses. A partir de agora, as previsões de consenso sugerem que o PMI industrial pode cair um pouco em janeiro para 50.1, mas permanecer em território expansionista. Em nossa opinião, não ficaríamos surpresos se esses dados superassem as previsões de consenso, devido a um otimismo renovado em torno da economia da China após a fase I do acordo comercial. Além disso, os dados recentes do PIB corresponderam às expectativas de consenso, com a economia crescendo 6.0% ano a ano no quarto trimestre de 4, um sinal bem-vindo, considerando como as tensões comerciais afetaram a economia no último ano. Não esperamos um grande efeito sobre os dados econômicos da China como resultado do novo coronavírus, com qualquer efeito sobre os dados compactos que terão vida curta.

Anterior: Consenso 50.2: 50.0

PIB da zona euro • sexta-feira

Nos últimos meses, os dados econômicos da zona do euro mostraram melhorias notáveis. Em particular, o setor de serviços tem sido bastante resiliente com o crescimento das vendas no varejo. Embora o setor de manufatura permaneça relativamente moderado, um setor de serviços em melhoria pode sustentar um perfil de crescimento mais otimista para a zona do euro. Além de um setor de serviços mais forte, a inflação aumentou recentemente, com a inflação central do IPC subindo para 1.3% ano a ano, enquanto as expectativas de inflação baseadas no mercado também subiram. As previsões de consenso esperam que o crescimento permaneça constante no quarto trimestre em 4% trimestre a trimestre. Além disso, atualmente projetamos que a economia da zona do euro se expandirá um pouco mais de 0.2% este ano, com riscos em torno dessa previsão inclinados para cima. Dada uma perspectiva econômica melhorada e um euro relativamente estável, esperamos que o Banco Central Europeu mantenha as taxas políticas em espera por enquanto; no entanto, continuará seu programa de compra de títulos para fornecer estímulo adicional à economia da zona do euro.

Previous: 0.2% Consensus: 0.2% (trimestre-a-trimestre)

Ponto de vista

Relógio de taxa de juros

Bancos centrais estrangeiros em espera

Vários grandes bancos centrais realizaram reuniões de política nesta semana e, como esperado, cada um decidiu manter sua posição política inalterada. Na terça-feira, o Banco do Japão (BoJ) manteve sua principal taxa de juros inalterada em -0.10%, onde é mantida desde janeiro de 2016. Além disso, o BoJ manteve seu “controle da curva de juros”, pelo qual pretende manter o rendimento do título do governo japonês de 10 anos "em torno de zero por cento" (gráfico superior). Não imaginamos que o BoJ faça mudanças significativas em sua posição política no futuro próximo.

Um dia depois, o Banco do Canadá (BoC) manteve sua principal taxa de juros inalterada em 1.75%, onde é mantida desde outubro de 2018 (gráfico do meio). No entanto, a declaração divulgada no final da reunião tinha um tom dovish. Notavelmente, o BoC disse que estará "observando atentamente para ver se a recente desaceleração do crescimento é mais persistente do que a prevista". Nesse sentido, o BoC prevê que o PIB real no Canadá crescerá 1.6% em 2020 e 2.0% no próximo ano . Procuramos que o BoC mantenha sua taxa principal de política inalterada em 1.75% até o final deste ano. No entanto, reconhecemos que a probabilidade de um corte na taxa de BoC é maior que a probabilidade de um aumento na taxa nesse período.

Na quinta-feira, o Banco Central Europeu deixou suas três principais taxas de juros inalteradas (gráfico inferior). Estávamos prevendo que o Conselho do BCE reduziria sua taxa de depósito de -0.50% para -0.60% em sua reunião de política em 12 de março. No entanto, conforme descrevemos em um relatório recente, não esperamos mais um corte nas taxas do BCE. Especificamente, verifica-se que o crescimento da Zona do Euro está se estabilizando, ainda que em patamar baixo, após a desaceleração verificada nos últimos dois anos. Além disso, a taxa de inflação central do IPC subiu nos últimos meses, mas em apenas 1.3% permanece bem abaixo da meta do BCE de “abaixo, mas perto de dois por cento”. Portanto, caracterizaríamos o balanço de riscos para nossa nova previsão do BCE de nenhum corte adicional de juros como inclinado para uma flexibilização adicional. Ou seja, se o crescimento cair e / ou a inflação cair novamente, permanece a possibilidade de corte da taxa do BCE ainda este ano.

Perspectivas do Mercado de Crédito

Empréstimos C&I diminuindo para um rastreamento

Depois de registrar um ritmo de dois dígitos no início de 2019, o crescimento dos empréstimos comerciais e industriais (C&I) caiu para 2.2% em uma base do ano anterior em dezembro, o ritmo mais lento desde fevereiro de 2018. Crédito C&I, que financia as operações das empresas e investimentos, acompanhou uma desaceleração nos gastos das empresas, uma vez que as empresas mostraram pouco apetite por investimento. A Pesquisa de Opinião de Funcionários de Empréstimos Sênior mostrou que mais bancos relataram uma demanda de empréstimos de C&I mais fraca nos últimos cinco trimestres. Parte disso foi liderado por uma retração no setor de energia, onde a falta de novos poços de petróleo contribuiu para uma queda total no investimento em estruturas nos últimos dois trimestres. A contagem de sondas se estabilizou no início do ano e nossa previsão aponta para uma melhoria modesta no investimento em estruturas daqui para frente. Ainda não há muito otimismo em torno dos investimentos no setor de energia, no entanto, sugerindo que uma grande recuperação é improvável. Na última pesquisa de energia do Fed de Dallas, dois terços dos executivos entrevistados esperavam que seus gastos de capital diminuíssem ou permanecessem os mesmos em 2020.

Fora do setor de energia, a persistente incerteza da guerra comercial e os ganhos mais fracos provavelmente manterão um teto para o investimento e o crescimento dos empréstimos. Nossa previsão de uma melhora modesta no investimento nos próximos trimestres pode impulsionar a demanda por empréstimos. No entanto, uma recuperação seria limitada pelos bancos, que relataram padrões mais rígidos de concessão de empréstimos, apesar das taxas de inadimplência próximas a mínimos recordes.

Tópico da Semana

Expectativas atrasadas

A Boeing agora não espera que suas aeronaves 737 MAX retornem ao serviço até meados de 2020, devido ao processo de certificação levar mais tempo do que o esperado. Isso ocorre meses após o fabricante ter antecipado anteriormente, um atraso que pode ter efeitos indiretos na economia.

Até o momento, existem poucas evidências de efeitos de passagem do solo desde que a Boeing continuou produzindo 42 aeronaves MAX por mês, uma queda apenas ligeiramente em relação à taxa anterior de 52 por mês. O embasamento resultou em mais distúrbios contábeis nas contas do PIB, com um declínio nos gastos e nas exportações de equipamentos (as aeronaves são contadas uma vez embarcadas), em grande parte compensadas pelo aumento dos estoques. Mas o cronograma atrasado apresenta uma nova fonte de preocupação. Uma interrupção na produção afeta diretamente os fornecedores da Boeings e, como a produção da aeronave só foi interrompida no início do ano, o efeito para os fornecedores ainda não foi realizado.

A Boeing divulgou poucos detalhes sobre quando espera retomar a produção, portanto nossa expectativa inicial é que ocorra ao lado de um reinício das remessas assim que o avião tiver a permissão de voar novamente. A linha do tempo exata, é claro, permanece bastante incerta - talvez tornando ainda mais difícil para os fornecedores enfrentar a tempestade. Os fornecedores podem ser forçados a reduzir a contratação ou até demitir trabalhadores, dependendo de quanto eles confiam na Boeing e em sua posição na cadeia de suprimentos 737 MAX.

A Spirit AeroSystems, fornecedora da Boeing, já disse que demitirá 2,800 funcionários, já que mais de 50% de sua receita anual vem da construção de componentes especificamente para o 737 MAX. A produção aeroespacial e os empregos relacionados com peças representam diretamente apenas 0.3% do emprego nos Estados Unidos. Se você expandir isso para incluir outros tipos de fornecedores, esse valor certamente será maior; no entanto, as demissões no setor provavelmente ainda não seriam grandes o suficiente para ter um efeito amplo no mercado de trabalho dos Estados Unidos. Além disso, a Boeing deve, eventualmente, retomar a produção e os embarques de suas aeronaves MAX, o que significa que, se ocorrerem demissões, o desemprego será temporário.