У ФРС есть сюрприз, который может означать ранний конец повышения процентных ставок

На этой неделе Федеральная резервная система может преподнести инвесторам сюрприз, даже если все уже знают, что центральный банк повышает процентные ставки.

Наряду с увеличением на четверть пункта базовой краткосрочной цели ФРС, директивный Федеральный комитет по открытому рынку, вероятно, объявит еще одно изменение, которое будет сигнализировать о скором выходе из его исторической программы по сокращению уровня облигаций, находящихся на его балансе. балансовый отчет.

Механика немного сложна. Тем не менее, это предполагает, что то, что когда-то казалось операцией по сокращению количества облигаций, которыми владеет ФРС – и которая растянулась бы на следующее десятилетие – может быть завершено в следующем году или самое позднее в начале 2020 года.

Вместо сокращения баланса с пиковых $4.5 трлн до $2.5 трлн или около того, как указывали некоторые представители ФРС, влияние может быть гораздо меньшим — возможно, как предполагают некоторые, до $3.5 трлн или даже немного больше.

Все зависит от того, насколько напряженными станут финансовые рынки. Ужесточение ситуации на денежных рынках и неожиданное подталкивание ставки по федеральным фондам к верхней границе целевого диапазона станут ключевыми факторами, которые побудят ФРС пересмотреть свои усилия по нормализации политики после крайностей финансового кризиса.

Если сокращение баланса закончится раньше, чем ожидалось, инвесторы, вероятно, могут ожидать, что цикл повышения ставок также может завершиться немного раньше.

«Идут очень активные дебаты, и они, вероятно, действительно разовьются на августовском заседании, о том, насколько далеко должно зайти сокращение баланса», - сказал эксперт ФРС Лу Крэндалл, главный экономист исследовательской службы Wrightson ICAP.

«Легко затаить дыхание и сказать, что у ФРС кризис. С другой стороны, это показывает, что в системе действительно меньше избыточных резервов, чем мы могли подумать», — добавил он.

Затруднительное положение действительно кажется далеким от кризиса. Но предстоящие обсуждения дадут инвесторам представление о том, как ФРС будет сворачивать стимулы, которые она ввела, чтобы помочь вывести экономику из финансового кризиса, и, в конечном итоге, как отреагирует рынок.

До сих пор сокращение баланса происходило с минимальными потрясениями на рынке, но центральному банку предстоит еще много работы.

Вот как это все работает:

После финансового кризиса ФРС стала крупным игроком на рынке казначейских облигаций, скупив почти 2 триллиона долларов в ходе трех раундов покупки облигаций, начавшихся в конце 2008 года. Количественное смягчение в 2016 году.

В октябре ФРС начала позволять ежемесячно расходовать определенную сумму доходов от своих облигаций, а остальную часть реинвестировать. С момента начала этой операции объем казначейского долга и ипотечных ценных бумаг на балансе сократился на 102 миллиарда долларов.

Одновременно с этим произошел рост процентных ставок, поскольку ФРС также повысила уровень своих фондов; Между тем, некоторое повышательное давление оказало на доходность государственных облигаций, поскольку центральный банк сократил свою роль в этой части рынка.

Совсем недавно ставка по фондам поднялась почти до верхней границы целевого диапазона от 1.5 до 1.75 процента, установленного FOMC после мартовского повышения. В частности, эталонная ставка составляет 1.7 процента, что всего на 0.05 пункта ниже процентной ставки по избыточным резервам, которую ФРС выплачивает банкам, хранящим наличные деньги в центральном банке. Процентная ставка по избыточным резервам (IOER), как известно, исторически служила ориентиром для ставки по фондам и обычно немного превышает контрольный показатель ФРС.

Согласно протоколу майского заседания, представители FOMC обеспокоены тем, что ставка по фондам растет немного быстрее, чем ожидалось, что приводит к ужесточению денежных рынков, что сделает более агрессивное сокращение баланса проблематичным.

Решение, предложенное на заседании, заключалось в том, что ФРС поднимет ставку по резервам на 0.2 процента, одновременно повышая ставку по фондам на 0.25 процента. Ожидается, что это удержит ставку по фондам от слишком близкого приближения к целевому потолку, судя по тенденции ставки по фондам отставать от ставки IOER.

«Мы считаем, что ФРС предприняла это действие, поскольку она стала все больше обеспокоена ужесточением денежного рынка в последние месяцы и темпами, с которыми ее целевая эффективная ставка по фондам федеральных фондов приближается к IOER», — Марк Кабана, стратег по процентным ставкам в Bank of America Merrill. Линч, сказал в недавней записке для клиентов.

«Хотя ужесточение денежного рынка в значительной степени связано с фискальной политикой США (более высокий дефицит и баланс денежных средств Казначейства), мы считаем, что зарождающиеся признаки нехватки резервов способствуют этому шагу», - добавил он.

Кабана ожидает, что сокращение баланса завершится «к концу 2019 года или самое позднее в начале 2020 года, с риском более раннего, чем ожидалось, завершения процесса восстановления в зависимости от выбора ФРС основы денежно-кредитной политики».

Часть расчетов будет основываться на объеме истощаемых избыточных резервов.

Банки в настоящее время владеют почти на 1.9 триллиона долларов больше, чем требуется ФРС, и эта цифра снизилась примерно на 300 миллиардов долларов во время второго тура баланса. Поскольку правила по-прежнему требуют высокого уровня денежных средств для крупнейших банков страны, Крэндалл подсчитал, что уровень резервов не упадет намного ниже $1.5 триллионов.

Это немного более консервативно, чем прогноз Кабаны о том, что банки не захотят, чтобы избыточные резервы, достигшие пика в $2.2 трлн, истощились в общей сложности более чем на $1 трлн.

По его словам, с точки зрения баланса оценка Крэндалла предполагает уровень около $3.7 трлн — или на полтриллиона ниже текущего уровня. К октябрю ФРС позволит списать 50 миллиардов долларов в месяц, а это означает, что сокращение баланса может быть завершено к концу лета или началу осени 2019 года.

Закрытие программы спада раньше, чем ожидалось, будет соответствовать растущему ощущению в ФРС того, что она приближается к концу цикла повышения ставок. Начиная с декабря 2015 года директивный комитет FOMC повышал базовую ставку шесть раз, и планирует еще два повышения в этом году и три в следующем.

Однако, поскольку инфляция остается на низком уровне, некоторые члены полагают, что процентной ставке не придется идти намного дальше.

Краткое изложение баланса будет завершено «к середине следующего года», сказал Крэндалл. «Это оптимистично с моей стороны, но я не думаю, что это нереально».