Расчет королей: как ConvEx разобрал CB путаницу

Расчетный агент: это может не показаться чем-то, что может привести к гонке крови, но это лежит в основе одного из самых больших изменений на рынке конвертируемых облигаций Европы за последнее десятилетие.

Для каждой отдельной сделки кто-то должен решить, как любые корпоративные действия эмитента могут повлиять на количество акций, которые получит держатель облигаций. И это только для начала. Со всеми их звонками и свистками инструменты, связанные с долевыми инструментами, являются явно продуктами с высоким уровнем обслуживания.

До 2012 просто не было выделенного расчетного агента на рынке, связанном с долевыми инструментами. Около трети выпусков - в основном немецких сделок - кто-то официально назначил для выполнения этой роли, как правило, агента по оплате и конвертации.

Но их опыт, как правило, лежал где-то в другом месте, при переходе денег и акций с А на Б - одинаково важную, но совершенно другую роль.

Войдите в ConvEx Advisors, фирму, созданную в 2012 от Марка Далтона, бывшего руководителя структурированных рынков акционерного капитала в UBS. Он первоначально задумывался о фирме как советнике эмитентов, связанных с корпоративными ценными бумагами, в соответствии с тем, что он делал в свои 11 лет в UBS. То, что развивалось, немного отличалось от этого.

Далтон быстро присоединился Франсуа Кормье, а затем в 2015 Ян Стодек и Джеймс Эйв - все три коллеги-экс-коллеги UBS. В свое время как создатели, они привыкли получать звонки от эмитентов с просьбой о помощи в корректировках конверсионных цен на непогашенные сделки. Это может произойти по разным причинам: вопросам прав, выплате дивидендов, побочным эффектам и т. Д.

Такие запросы не были исключительными для UBS. Для сделок, в которых формально не указана роль расчетного агента, эмитенты свяжутся с дружественным банком - часто ведущим менеджером сделки - для оказания помощи.

Ошибки были распространены на всем рынке. Задержки были легионы. Инвесторы могут ждать недели или месяцы за информацию, в которой они нуждаются. Для даже крупных корпоративных эмитентов не было ничего неизвестно пропустить корректировку, прежде чем пришлось обратиться к независимому советнику, чтобы разобраться в ситуации задолго до события.

Были и другие опасения. Просить составителей сделки помочь с расчетами по облигациям, в которых один и тот же банк может создавать рынок, вызвал потенциальный конфликт интересов - несмотря на то, что оба они работали по разные стороны стены. По крайней мере, это выглядело плохо.

На этом фоне Далтон считал тех, кто был связан с заданием, а также всех тех, кто просил помочь в неофициальном порядке, мог бы воспользоваться возможностью разгрузить ответственность перед третьей сторонней стороной.

Он был прав. Что-то вроде 95% европейских выпусков конвертируемых облигаций теперь имеет формальный агент расчета. Практически в каждом случае это ConvEx.

Оказание помощи

Это началось, как это ни парадоксально, в Германии, где особая ситуация требовала от платежного агента попросить внешнюю сторону выполнить роль вычисления в сделке в 2012. Затем последовало еще несколько немецких сделок, после чего бизнес взлетел.

Проведение этой роли эффективно означает просмотр каждой части документации с помощью тонкой зубной сборки. Эйв считает, что это самая ценная часть службы, поскольку она дает банкам и юристам сделки, которые занимаются сложностью фактического запуска сделки, - еще один набор глаз, посвященных этой одной задаче.

«Речь идет не только о поправках, - говорит Ивс. «Не менее важно знать 10 других параграфов, о которых вам нужно знать, чтобы работать с ним должным образом или знать, когда им не нужно работать».

Начиная с начала, ConvEx теперь зацепился за сделки 200, а это значит, что он работал больше, чем любая команда отдельного банка, и, вероятно, больше, чем большинство юристов. Его опыт означает, что в настоящее время он часто занимается консультированием по срокам и условиям перед сделкой.

Это не торговый дом, но он также может консультировать в силу своего постоянного диалога с покупательной стороной.

Момент конвертации облигации может показаться относительно простым, но для инвестора существует довольно сложный процесс, который включает в себя переход через своего основного брокера, затем через клиринг, а затем через агента конвертации и оплаты. Может потребоваться несколько дней, чтобы получить акции или даже понять, что они получат.

Здесь может вмешаться расчетный агент, помогая инвесторам быстро понять, что они получат и как он был рассчитан. Но он также хочет опередить игру.

«Одна вещь, которую мы пытаемся сделать, - это активно освещать корпоративные события, которые могут вызвать корректировку, - говорит Кормье. «Мы не ждем, когда вас спросит эмитент».

Задача расширения

ConvEx мог завоевать Европу, но на самом деле это маленький рынок. Неужели американский рынок с гораздо большим количеством сделок, похоже, созрел для таргетинга?

Теоретически, возможно, но не на практике - или еще не по крайней мере. Как и на прямом рынке ценных бумаг, банки вознаграждаются гонорарами в привязке к доллару США, в отличие от гроши, которые часто передаются их европейским коллегам. Роль расчетного агентства - это та, для которой столы, связанные с США, могут легко экипироваться.

Европейские инвесторы иногда ворчат, что можно улучшить, но сейчас мало возможностей для создания там независимого бизнеса.

Азия, с ее фрагментированной структурой рынка, создает проблемы как для стороны покупки, так и для продажи, которую может удовлетворить фирма, такая как ConvEx. Инвесторы уже неофициально подходят к фирме за помощью, но расширение этого рынка не так просто. ConvEx не обсуждает свои сборы, но предполагается, что они не являются чрезмерными, учитывая взятие в Европе.

Тем не менее, азиатские сделки уже получили тонкую награду. Эмитенты могут отказаться от уплаты процента больше, чем они есть.

Правовые и регулирующие юрисдикции сильно различаются по региону. Это само по себе не должно представлять большой проблемы, учитывая, что ConvEx уже справляется с большими различиями даже внутри Европы. Реальная проблема - и потребность в ресурсах - это язык.

«Сроки и условия по французской или немецкой сделке могут сильно отличаться от условий, выполняемых в соответствии с английским законодательством», - отмечает Кормье. «Но, по крайней мере, язык документации не является проблемой для нас, поскольку у нас есть полные возможности французского и немецкого языков в команде».

Более достижимым является рост за счет расширения спектра продуктов, на которых работает фирма - план, который уже выполняется. Очевидным шагом было продвижение в капитальные ценные бумаги с функциями конвертации акций, поэтому дополнительный уровень для банков и ограниченный уровень один для страховщиков. ConvEx уже был уполномочен по этим вопросам.

Тем не менее, есть также особенности обычных облигаций, которые могут принести пользу. ConvEx уполномочен на некоторые облигации 30 в Германии, например, только для работы вокруг своей функции полного назначения. Управление планами опционов на акции и подготовка к замене Libor - это другие области, которые предлагает фирма, а также любые сложные производные расчеты.

Это все менее высокий профиль, чем создание сделки, но в математике есть деньги.