Goldman Sachs считает рынок неправильным в отношении председателя правления Пауэлла, и это может означать рост ставок 4 в 2019

Судя по ключевой речи, которую он вывел на прошлой неделе, рынок считает, что у него есть председатель Федеральной резервной системы, который будет принимать более взвешенные темпы, когда речь идет о процентных ставках.

Экономисты Goldman Sachs считают, что рынок ошибается.

Председатель ФРС Джером Пауэлл, выступая в пятницу на ежегодной встрече центрального банка в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, выступил с замечаниями, которые Уолл-стрит интерпретировала как голубиный сигнал. Они восприняли эту речь как подтверждение того, что Пауэлл не видит угрозы инфляции или финансовых эксцессов, что позволяет ФРС продолжить «дальнейший, постепенный» подход, который, по его словам, он желает в отношении повышения ставок.

Речь Пауэлла, однако, прозвучала на следующий день после исследования ФРС, которое отстаивало более агрессивный подход.

В документе, написанном группой из пяти экономистов из центральных банков, сделан вывод о том, что ФРС должна больше обратить внимание на снижение уровня безработицы. Политики, по их словам, будут лучше использовать низкую безработицу в качестве основы для повышения ставок, чем другие инфляционные меры. Нынешний уровень безработицы составляет 3.9 процентов, около самого низкого уровня почти за 50 лет.

Это исследование указывает на то, что ФРС думает, что ему нужно оставаться агрессивным по политике, сказал экономист Goldman Даан Струйвен в заметке.

«[Мы] подозреваем, что это исследование имеет большое влияние по двум причинам. Во-первых, тщательное изучение очень актуально для текущих перспектив. Во-вторых, в число авторов входят несколько наиболее высокопоставленных штатных экономистов ФРС », - сказал Струвен.

Действительно, Пауэлл ссылался на исследование и упоминал его в своем выступлении по крайней мере три раза. Он обсуждал это в контексте измерения рисков и пытался моделировать полезность денежно-кредитной политики в различных сценариях. Струйвен считает, что внимание, которое дал Пауэлл, указывает на его значимость.

«В более широком смысле мы рассматриваем выступление как одобрение сбалансированного подхода ФРС даже в меняющейся экономике», - написал Струйвен. «В соответствии с важностью данных по рынку труда, в своем выступлении Пауэлл заключает, что дальнейшее постепенное повышение учетной ставки« вероятно будет уместным », если« продолжится устойчивый рост доходов и рабочих мест »».

В целом экономист Goldman видит признаки даже более агрессивной ФРС, чем предполагалось. Это означает еще два повышения в этом году, как указала ФРС, и еще четыре повышения в следующем году, что на один больше, чем последний «точечный график» прогнозов ожиданий по ставке ФРС.

«Мы неоднократно утверждали, что опасения по поводу выхода за пределы рынка труда могут привести к постоянному ужесточению политики, пока рост заработной платы не замедлится до устойчивых темпов», - написал Струвен. «Мы по-прежнему прогнозируем еще два повышения в этом году и четыре повышения в 2019 году, так как мы ожидаем не только ограниченного превышения базовой инфляции, но и значительного снижения уровня безработицы, а также того, что FOMC по-прежнему заботится об этом недостижении».

Разумеется, интерпретация Голдмана не является консенсусом, по крайней мере на данный момент

С момента выступления фондовые индексы росли, а доходность государственного долга продолжала падать. И несколько рыночных экспертов увидели, что Пауэлл одобрил недавнее исследование ФРС, но затем сказал, что оно не имеет отношения к текущим условиям.

«Пауэлл взял 5 абзацев своего выступления, чтобы похвалить бездействующую позицию бывшего председателя [Алана] Гринспена в отношении ставок в середине и конце 1990-х годов как пример разумного управления интеллектуальными рисками. В то время инфляция пошла на убыль, хотя многие экономисты думали, что она вернется с удвоенной силой », - сказал Ник Колас, соучредитель DataTrek Research. «Гринспен, по мнению Пауэлла, поступил мудро, увидев и подождав».

«Да, он действительно подчеркнул, что две последние рецессии (2000 и 2008) были« дестабилизирующими эксцессами »и проявились« в основном на финансовых рынках, а не на инфляции ». Но в его докладе нет упоминания о том, что текущие условия финансового рынка демонстрируют подобное превышение », - добавил Колас.

Но анализ Goldman был не одинок, по крайней мере, предполагая, что Пауэлл начинает замечать избытки немного больше.

Однако преобладающий взгляд на рынок скорее представляет собой ожидаемый подход, чем нечто более активное.

«Разница в акцентах между исследованием персонала и речью председателя неизбежно вызовет предположения о том, что может существовать некоторый разрыв между мнением председателя и его личных советников и мнением, по крайней мере, большого контингента сотрудников институционального совета ФРС. Что касается правильного подхода к политике отсюда », - написал Кришна Гуха, глава группы по глобальной политике и стратегии центрального банка в Evercore ISI.

«Пауэлл уточнил это, заявив, что сегодня финансовые риски не кажутся чрезмерно высокими», - добавил он. «Тем не менее, мы рассматриваем внимание Пауэлла к рискам финансовых эксцессов как существенную отличительную черту ФРС Пауэлла по сравнению с ФРС [Джанет] Йеллен и фактор, ограничивающий степень, в которой председатель будет вести себя мягко, если финансовые условия останутся мягкими или еще легче. "