Председатель ФРС Пауэлл переживает критическую неделю. Вот почему в будущем ему предстоит еще более серьезные испытания

На прошлой неделе председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл успешно отреагировал на свое октябрьское замечание, которое встревожило инвесторов, но это вряд ли последняя проблема, с которой он столкнется, чтобы сообщить о будущем.

Пожалуй, самым большим испытанием для него на посту главы ФРС стало то, что Пауэлл в среду, казалось, отклонился от своей первоначальной позиции, согласно которой центральный банк остается «далеким» от нейтральной процентной ставки, которая не будет ни повышать, ни сдерживать экономику. Его комментарий о том, что ставка ФРС близка к диапазону ожиданий нейтральной ставки со стороны других политиков, помог спровоцировать мощный всплеск на фондовом рынке.

Однако путь вперед не становится легче - и главная задача Пауэлла будет заключаться в том, чтобы избежать ошибок, которые способствовали коррекции рынка, которая изменила курс только после его выступления. ФРС хочет продолжить политику нормализации, и будет делать это перед лицом опасений по поводу замедления экономического роста и усиливающегося давления со стороны президента Дональда Трампа с целью сохранения ставок на низком уровне.

«Я думаю, что на прошлой неделе он проделал великолепную работу», - сказал Джо ЛаВоргна, главный экономист Natixis по Америке. «Все, что ему нужно было сделать, это увеличить диапазон вероятных результатов. Я думал, что это сделано мастерски и отражает экономические реалии ».

Вопрос о том, действительно ли Пауэлл так сильно изменился, был предметом горячих споров.

В конце концов, разница между «далеким» от нейтрального и близким к нижнему пределу широкого диапазона оценок для этого уровня, похоже, не так уж велика - может быть, одно или два повышения ставки на четверть пункта, самое большее. Средняя оценка нейтральной ставки, которая в настоящее время составляет около 3 процентов, по-прежнему приравнивается как минимум к трем дополнительным повышениям ставок.

Но мнение о том, что Пауэлл не придерживается рефлексивно ястребиных взглядов и готов адаптироваться по мере поступления данных, казалось достаточным, чтобы убедить инвесторов в том, что - по крайней мере на данный момент - им не нужно бояться ФРС.

Протоколы ноябрьского заседания Федерального комитета по открытым рынкам также указывают на то, что официальные лица подчеркнут важность данных.

«Фактически, он повторил то, что сказал 3 октября», - сказал Куинси Кросби, главный рыночный стратег Prudential Financial. «Он говорит очень четко, так что проблема не в том, что рынок неправильно понимает то, что он сказал. Он сказал, что."

Менее определенно то, что имел в виду Пауэлл, когда сказал, что процентные ставки «остаются чуть ниже широкого диапазона оценок уровня, который был бы нейтральным для экономики».

Рынок сразу принял «чуть ниже», чтобы обозначить, что текущая базовая ставка ФРС - ориентированная на 2–2.25 процента - близка к нейтральной, и центральный банк может пожелать остановить или замедлить темпы повышения. Однако более внимательное прочтение показало, что председатель только имел в виду, что это было ниже нижней границы оценок политиков ФРС, которые установили нейтральный диапазон в диапазоне от 2.5 до 3 процентов.

Отличие замечаний может быть ключевым для рынка, так как календарь превращается в 2019.

Экономисты Goldman Sachs заявили, что рынок «ошибочно сократил формулировку Пауэлла» до нейтрального. Тем не менее, банк признал, что его прогноз на 2019 год может оказаться под угрозой.

«Если заглянуть за рамки следующих нескольких недель, недавние события увеличили риски снижения нашего базового прогноза квартального роста до конца 2019 года», - писали экономисты Даан Струйвен и Ян Хациус.

Подобного рода путаницу в отношении сигналов Пауэллу нужно будет избегать, поскольку ФРС приближается к завершению цикла ужесточения. Это также важно иметь в виду, поскольку ФРС продолжает раскручивать свой баланс, который загружен облигациями на сумму около 4 триллионов долларов, которые он купил для стимулирования экономики.

Есть сомнения, что все может идти гладко.

«В общем, то, что происходит дальше, - это наблюдение за тем, как Пауэлл действует, исходя из своей веры в то, что он может позволить экономике управлять собой и, таким образом, поддерживать стабильную ставку по фондам в течение длительного периода, как это сделал [Алан] Гринспен в середине 1990-х», - Стивен Блитц. , - говорится в записке со стороны главного экономиста TS Lombard по США со ссылкой на бывшего председателя ФРС.

«Мы думаем, что вера [Пауэлла] окажется ошибочной - ситуация сегодня совсем другая», - добавил Блиц.

Впереди у Пауэлла и рынков еще одна проблема: пресс-конференции после каждой встречи с января 2019 года, а это означает, что каждый раз, когда Федеральный комитет по открытым рынкам собирается вместе, чтобы обсудить политику, возможно повышение ставок. Ранее председатели ФРС встречались с прессой только после ежеквартальных заседаний, и комитет ни разу не повышал ставки, не имея возможности впоследствии объяснить, почему.

Потенциал есть для ясности - или путаницы.

Рынок внезапно занял оптимистическое отношение к ФРС - «симптом отчаяния» и «хватание за соломинку», как выразился стратег и экономист Gluskin Shuff Дэвид Розенберг. Как уже обнаружил Пауэлл, это может быть легко устранено одной оговоркой на публике.

«Это будет очень важно», - сказал Кросби из Prudential. «Казначейский рынок и другие рынки будут наблюдать».