Еженедельный итог: солидный год, несмотря на встречный ветер

Основные моменты в США

• Как и следовало ожидать, ФРС в этом году снова поднял ставки. В то же время точечный график ФРС сместился ниже прогнозируемого горизонта. Эти изменения соответствуют более мягкой инфляции и экономическим прогнозам.
• Данные были в целом положительными, при этом количество открытий и перепродажа жилья противоречило более слабым ожиданиям рынка. Потребительские расходы оставались высокими в ноябре, при этом ожидается, что потребление вырастет на солидные 4% (в годовом исчислении) в 4 квартале.
• Распродажи на фондовом рынке в конце года продолжились на этой неделе, с угрожающими рисками частичного закрытия правительства, что ознаменовало последний из ряда факторов, которые могут повлиять на настроения в течение Нового года.

Основные события в Канаде

• На этой неделе Рождество пришло рано для наблюдателей экономических данных. Множество отчетов показали сильные и слабые стороны экономики Канады.
• С другой стороны, продажи домов на вторичном рынке жилья упали на 2.3% в ноябре, упав третий месяц подряд. Тем не менее, рынок жилья, по-видимому, стабилизируется на этом более низком уровне благодаря продажам в новых списках на сбалансированной рыночной территории, а цены, скорректированные по качеству, выросли на 2% по сравнению с годом ранее.
• С другой стороны, ВВП увеличился на 0.3% в октябре. Компании по-прежнему относительно оптимистичны в отношении будущего и отмечают сохраняющиеся ограничения мощностей, которые должны проявиться в более значительных инвестициях в сектора, не связанные с нефтью.

Это была насыщенная неделя данных, но главным событием было заседание FOMC. Как и ожидалось, ФРС подняла ставки в четвертый раз в этом году, подняв верхнюю границу ставки по федеральным фондам до 2.5%. Более интересным было то, что точечный график ФРС, который показывает ожидания членов в отношении будущего повышения ставок, сместился ниже в 2019. Среднее ожидание теперь для двух походов, по сравнению с тремя ранее. Ожидание долгосрочного уровня ставки по федеральным фондам также снизилось на 25 до 2.75%. В соответствии с этими изменениями немного более сдержанный ценовой прогноз и немного более высокий уровень безработицы являются признаком более слабых экономических перспектив в предстоящие годы.

Голубоватый тон ФРС в отношении будущих повышений мало что успокоил инвесторов. И американские, и международные фондовые рынки усилили свою полосу неудач в новостях. Тем не менее, следует отметить, что путь процентных ставок не стоит на месте, поскольку ФРС уделяет больше внимания зависимости от данных. Как сказал председатель ФРС Пауэлл, с этого момента «мы будем позволять данным говорить с нами».

Говоря о данных, релизы этой недели продолжали подтверждать несколько текущих тем. Во-первых, инфляция остается близкой к цели, но в последнее время смягчилась. Основной индекс принца PCE, предпочтительный показатель инфляции ФРС, вырос в ноябре, но все еще не достиг цели (график 1). Во-вторых, потребительские расходы в США остаются горячими. Реальные расходы выросли на 0.3% в ноябре. С учетом того, что в сумме два месяца, потребление в последнем квартале года, по-видимому, увеличится почти на 4% (в годовом выражении), что лучше, чем ожидалось ранее. Это позволяет нам отслеживать реальный ВВП за тот же квартал до 2.8% - замедление с третьего квартала (3.4%), но этого достаточно, чтобы сохранить рост на уровне 2.9% в течение года.

В-третьих, рынок жилья остается мягким, но недавние улучшения обнадеживают. Оба жилья начинают (3.2%), а продажи существующих домов (1.9%) выросли в ноябре, превзойдя ожидания рынка. На менее позитивной ноте, старты были подкреплены волатильным сегментом многосемейных компаний (старты для одной семьи упали третий месяц подряд), в то время как продажи на вторичном рынке жилья по-прежнему снижаются между 3% и 15% в годовом исчислении в основных регионах США.

По мере того, как снижается уровень сахара от монетарного и фискального стимулирования, мы ожидаем замедления роста до все еще здорового 2.5% в 2019. Но несколько потенциальных выбоин лежат на пути вперед (см. Здесь). Последний тупик, который может привести к частичному закрытию правительства, является лишь одним примером. Учитывая, что остановки обычно оказываются недолговечными, история предполагает ограниченный экономический эффект. Однако удар по доверию к рынку может оказаться более разрушительным.

Учитывая ожидания замедления роста и явную распродажу в конце года на фондовых рынках (график 2), слово «рецессия» в последнее время набирает обороты. Наш недавний взгляд на широкий спектр индикаторов показывает мало доказательств этому в экономических данных. Тем не менее, негативные ожидания могут стать самореализуемыми. Но пока единственное, чего мы должны бояться, - это самого страха.

Когда год подходит к концу, самое время оглянуться назад на то, что было. 2018 был годом приспособления для канадской экономики. От новых правил ипотеки до неопределенности в торговле и резких падений цен на нефть, это был также год встречного ветра. Экономический рост снизился с высокого 2.9% в 2017 до все еще респектабельного 2.1% в 2018. Под заголовком водители также сместились. После многих лет поддержки роста, инвестиции в жилую недвижимость вычли из этого в 2018. К счастью, его отрицательный вклад был компенсирован изменением вклада от чистого экспорта, и мы ожидаем, что это будет продолжаться в следующем году.

Поток данных на этой неделе перекликается с этими темами. Продажи жилья в Канаде продолжили снижение в ноябре, упав на 2.3% - третье снижение ежемесячно. Важно отметить, что падение продаж было встречено меньшим количеством объявлений, в результате чего рынок жилья остался на сбалансированной рыночной территории. С учетом качества, цены на жилье по всей стране выросли на 2.0% по сравнению с годом ранее. Рынок, похоже, демонстрирует признаки стабилизации, но на более низком уровне активности, чем опрометчивые темпы последних нескольких лет.

«Стабильный» - это также слово для описания инфляционного фона в Канаде. В то время как общий рост потребительских цен в ноябре замедлился до 1.7% из-за падения цен на нефть, основные меры Банка Канады были на удивление устойчивыми, колебаясь в узком диапазоне между 1.8% и 2.1% в течение года. В ноябре общий показатель ИПЦ отметил 10-ый месяц на уровне 1.9%), что является его самой длинной последовательной последовательной записью роста (см. Диаграмму 1).

Влияние более низких цен на нефть, скорее всего, будет более ощутимо в канадских экономических данных за оставшуюся часть 2018, но четвертый квартал, по крайней мере, начался с сильной ноги, с ростом ВВП на 0.3% м / м в октябре. Обнадеживающим является тот факт, что рост был широко распространен в большинстве отраслей, производящих товары и услуги, за исключением заметного строительства, которое замедлялось уже пятый месяц подряд. Даже при сильном начале квартала рост, скорее всего, составит в среднем только 1.7% в Q4. В ноябре были отмечены худшие из скидок на канадские нефтяные смеси, и добровольное сокращение производства, вероятно, отразится на активности (см. Наш отчет). Это сократит рост в конце года даже до того, как в январе вступят в силу обязательные сокращения производства.

Год также имел свои загадки, ответы на которые, возможно, появятся в ближайшем будущем. Во-первых, несмотря на твердые инвестиционные намерения и нехватку производственных мощностей, фактические инвестиции в бизнес остаются слабыми. Инвестиции в нежилой бизнес в третьем квартале 2018 года были более или менее там, где они закончились в 2017 году. Мы ожидаем ускорения инвестиций в 2019 году, но следует признать неопределенность в этом секторе в свете событий этого года. Во-вторых, несмотря на рекордно низкий уровень безработицы и рекордно высокий уровень вакансий, рост заработной платы остается сдержанным. Опросы показывают, что предприятия, столкнувшиеся с вакансиями, будут предлагать более высокую заработную плату для привлечения соискателей, но мы все еще ждем, чтобы это отобразилось в данных.

Производственный индекс США ISM - декабрь

Дата выпуска: январь 3, 2018
Назад: 59.3
Прогноз TD: 57.3
Консенсус: 58.4

В соответствии с более слабыми, чем ожидалось, отпечатками в опросах Empire Manufacturing и Philly Fed, мы ожидаем, что индекс ISM Manufacturing восстановит некоторые из своих недавних показателей в декабре. Хотя мы ожидаем, что он отступит больше, чем текущий консенсус, мы отмечаем, что индекс ISM остается на сильных уровнях и далеко от ограничительной территории. Индекс занятости ISM должен дать нам подтверждение стабильного спроса на рабочую силу в производственном секторе, в то время как новые заказы могут подвергаться риску отката после зависания выше сильного уровня 60 в течение большей части года.

Занятость в США - декабрь

Дата выпуска: январь 4, 2018
Предыдущая: 155k, уровень безработицы: 3.7%
Прогноз TD: 190k, уровень безработицы: 3.7%
Консенсус: 183k, уровень безработицы: 3.7%,

TD ожидает, что платежные ведомости восстановятся до консенсуса 190k за декабрь после более значительного, чем ожидалось, понижения до 155k за ноябрь. Обзоры, опубликованные до сих пор (Empire, Philly Fed), показывают, что занятость в производственном секторе, скорее всего, остается стабильной, и может быть сюрприз для роста в сфере услуг (опросы еще не опубликованы). Строительный сектор будет особенно интересным для подражания, поскольку он может продолжать отражать слабость в деятельности. На этом фоне мы ожидаем, что уровень безработицы останется в основном неизменным на уровне 3.7%. Наконец, мы ожидаем, что заработная плата вырастет на 0.3% м / м в декабре, в значительной степени отражая благоприятную контрольную неделю. Это должно привести к снижению годовой печати до 3.0% с 3.1% в ноябре.

Занятость в Канаде - декабрь

Дата выпуска: январь 4, 2018
Предыдущая: 94k, уровень безработицы: 5.6%
Прогноз TD: 15k, уровень безработицы: 5.6%
Консенсус: N / A

TD ожидает, что рост рабочих мест замедлится до 15k в декабре после увеличения блокбастера 94k в прошлом месяце. Несмотря на то, что LFS по своей природе волатильна и имеет тенденцию к возврату среднего значения после таких чрезмерных перемещений, мы считаем, что эти выгоды будут устойчивыми, учитывая большой разрыв между совокупным ростом рабочих мест для 2018, зарегистрированным в LFS, и данными из расчета заработной платы (SEPH). Увеличение чистой занятости 15k приведет к тому, что уровень безработицы останется на текущем посткризисном минимуме 5.6%, хотя другие детали должны оказаться более плачевными. Мы видим возможности для полной занятости, чтобы вернуть часть рабочих мест 90k, созданных в ноябре, оставив частичную занятость, чтобы стимулировать рост рабочих мест. И хотя рост заработной платы, по прогнозам, возрастет до 1.6% в годовом исчислении, он все еще довольно сдержан по сравнению с историческими нормами, особенно с учетом уменьшения спада на рынке труда.