Сантандер без вызова становится не событие

12 февраля Banco Santander не отозвал бессрочный инструмент, которого многие на рынке ожидали. Цена этих облигаций ненадолго упала с уровня 98.7 цента до объявления до уровня чуть ниже 97 центов, но на следующий день восстановилась до 98.367 цента.

На бумаге это не похоже на историю. Но это рынок субординированного долга, который плохо реагирует на то, что дела идут не совсем так, как ожидалось. Особенно когда дело доходит до досрочного погашения облигаций. Субординированные долговые инструменты оцениваются по дате их первого отзыва: считается, что они будут отозваны.

В 2008 году, когда Deutsche Bank объявил, что не будет отзывать выпуск нижнего уровня 1 на 2 миллиард евро, потому что это будет дороже, чем его продление, весь европейский субординированный индекс iTraxx расширился более чем на 10 базисных пунктов. В 2016 году и Standard Chartered, и Commerzbank решили не называть устаревшие гибридные инструменты уровня 1, и акции StanChart сразу же упали на 14 пунктов до 83 центов.  

Ожидание

Первый признак того, что ситуация в Сантандере может развиваться не совсем по правилам, появился, когда в среду, 7.5 февраля, испанский банк запустил новую сделку в размере 1.2% в долларах RegS без отзыва на пять дополнительных долларов на 1 млрд долларов, но не объявил о вызове его непогашенные облигации AT6 на сумму 1.5 миллиарда евро со ставкой 6.25% в то же время. 

Однако у новой сделки был двухдневный расчетный период, что подстегнуло ожидания, что Сантандер объявит отзыв об облигациях евро к крайнему сроку 12 февраля. Однако, когда наступил день, ноты не были вызваны.

Хотя многие держатели облигаций выступили против этого решения, последующая доходность облигации предполагает, что ее долгосрочное влияние может быть приглушено. Возможность отказа от отзыва уже была заложена в цену, поскольку в начале января облигации торговались по 95.

Что более важно, так это собственное поведение Сантандера. Банк уже имеет репутацию относительно недружественного к субординированным держателям облигаций, и процесс коммуникации в связи с отказом от отзыва облигаций был странным. 

Когда долларовая сделка была запущена, вместо того, чтобы объявить, будут ли отозваны еврооблигации, банк просто уточнил, когда крайний срок для этого решения: хотя они, должно быть, уже приняли решение не отзывать. 

Время выпуска доллара, которое было запущено во время китайского Нового года, когда здоровый азиатский спрос на AT1 в значительной степени отсутствовал, безусловно, выглядит интересно и может свидетельствовать о том, что банк просто хотел заключить сделку с долларом до того, как выяснилось, что она не буду называть евро одним.

Без обязательств

Ключевым моментом здесь является то, что только потому, что рынок ожидает, что сделки AT1 будут отозваны в первую дату отзыва, эмитенты не обязаны это делать. Рынок AT1 сильно вырос в январе, что подпитывало ожидания того, что Сантандер будет коллировать и рефинансировать. Но даже после ралли новая сделка по евро, вероятно, стоила бы около 550 базисных пунктов, что недалеко от существующей сделки. Итак, Сантандер, по-видимому, решил, что коллировать экономически невыгодно.

У Сантандера есть еще 1.5 миллиарда евро облигаций AT6.375 с доходностью 1%, первая дата отзыва которых наступает в мае, а следующая дата отзыва по этим облигациям с доходностью 6.25% приходится на июнь. Если будет еще один отказ от вызова, покупатели могут взбунтоваться.

Они не должны. Облигации AT1 имеют купонный риск и риск пролонгации, и инвесторам щедро платят за оба. Банки знают это, и Сантандер, должно быть, считает, что любая будущая премия, которую ему, возможно, придется заплатить за не-колл, будет достаточно маленькой, чтобы ею можно было управлять. И это, наверное, правильно. 

Спрос инвесторов на все, что приносит доход, как никогда высок, а субординированные банковские бумаги эмитента с высоким рейтингом почти так же хороши, как и раньше. 

Держатели облигаций могут жаловаться, но они будут продолжать покупать.

ПРИМЕЧАНИЕ: если вы хотите профессионально торговать на форексе - торгуйте с помощью нашего Робот форекс разработано нашими программистами.
Signal2forex обзор