Обзор США
Найм охлаждает, как торговая война нагревается
- На фоне растущей торговой напряженности и опасений рецессии все глаза обратились на выпуск данных о заработной плате в несельскохозяйственном секторе, который показал, что работодатели добавили только рабочие места в 130,000 в августе. Найм, безусловно, замедлился с начала года, поскольку среднее изменение за месяц в 12 теперь составляет 173,000 по сравнению с 235,000 в январе (верхний график).
- В четверг Соединенные Штаты подтвердили, что следующий раунд торговых переговоров с официальными лицами Китая состоится в октябре в Вашингтоне. Торговая война в настоящее время продолжается всерьез уже более года, хотя недавняя эскалация подтолкнула меры неопределенности в торговле к высоким уровням.
Найм охлаждает, как торговая война нагревается
В четверг Соединенные Штаты подтвердили, что следующий раунд торговых переговоров с официальными лицами Китая состоится в октябре в Вашингтоне. Мировые рынки выросли в новостях. Успешная сделка по завершении переговоров может привести к откату тарифов с обеих сторон, хотя этот результат остается недостижимым. Китайские официальные лица продолжают призывать США отменить санкции в отношении технологической компании Huawei, в то время как США требуют реформы интеллектуальной собственности и устойчивого рынка для своего сельскохозяйственного экспорта. Учитывая большие требования обеих сторон, мы придерживаемся мнения, что США выполнят предложенные тарифы (верхний график).
Торговая война в настоящее время продолжается всерьез уже более года, хотя недавняя эскалация подтолкнула меры неопределенности в торговле к высоким уровням (средний график). Бизнес-среда остается неоднозначной, и в результате активность колеблется. Производственный индекс ISM упал ниже 50 в августе впервые после 2016, так как больше фирм сообщили о сокращении, чем расширении производственной активности. Снижение подкомпонента новых заказов было еще более тревожным. В 47.2 новые заказы связали минимальный цикл, установленный в 2012, и предполагают, что активность будет оставаться на низком уровне в ближайшие месяцы. Сервисная сторона экономики в августе довольно неплохо выросла, индекс непроизводственной активности ISM вырос до 56.4, но мы не ожидаем, что сектор услуг останется невредимым. Поскольку в следующем месяце все больше потребительских товаров будут облагаться тарифами, повышение цен приведет к снижению покупательской способности и, вероятно, приведет к снижению настроений потребителей, что может сказаться на потребительских расходах.
Торговый дефицит США в июле сократился на 1.5 млрд. Долларов, поскольку экспорт вырос, а импорт сдерживался снижением импорта капитальных товаров, что отражает слабость данных об инвестициях. Но прирост экспорта товаров вряд ли будет устойчивым, так как подкомпонент ISM по экспортным заказам в июле снизился и в августе опустился еще ниже. Это говорит о том, что даже до того, как начнется недавняя эскалация торговой борьбы, экспорт должен еще больше замедлиться.
На фоне растущей торговой напряженности и опасений рецессии все взоры сегодня утром обратились на данные о заработной плате вне сельского хозяйства. Набор персонала замедлился в августе, поскольку работодатели добавили 130,000 25,000 рабочих мест, 2020 96,000 из которых были результатом временного найма в рамках переписи населения 0.4 года. В августе частный найм увеличился всего на 3 3.6 человек. Замедление роста мировой экономики и неопределенность в сфере торговли усугубили сокращение найма в частном секторе в последние месяцы, поскольку в некоторых из наиболее чувствительных к торговле отраслях, таких как обрабатывающая промышленность, наблюдается медленный набор персонала. Но в сфере услуг, таких как образование, здравоохранение и информация, также сократился найм. Количество открытых вакансий снизилось, и сегодняшний отчет подчеркивает более слабый набор персонала с начала года. Ярким пятном в утреннем отчете стала средняя почасовая прибыль, которая выросла на XNUMX%, в результате чего трехмесячная годовая ставка выросла до XNUMX% (нижний график). Но рост заработной платы пытается вырваться за пределы недавнего диапазона. По мере того, как тарифы проникают в большее количество отраслей, у фирм будет еще меньше возможностей для повышения заработной платы.
Потребительские основы остаются в приличной форме, но риски для потребительских расходов повышены. Мы ожидаем, что ФРС опередит более заметное замедление и снизит ставки еще на 25 на б.п. на своем заседании 18th в сентябре. Должностные лица планируют опубликовать новые экономические и процентные прогнозы на совещании, которые дадут представление о его среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Перспективы США
Индекс цен производителей (ИЦП) • Среда
Индекс ИЦП показывает мало признаков того, что отечественные производители пользуются какой-либо дополнительной ценовой властью из-за тарифов. За последний год инфляция PPI снизилась, а общий индекс замедлился до уровня 1.7%. Подчеркивая эту мягкость, наш предпочтительный показатель базовой инфляции ИЦП, который исключает продукты питания, энергоносители и торговые услуги (измеряемые как маржа), впервые за последний месяц упал почти за четыре года. За исключением энергии, затраты на сырье для обработанных товаров и услуг в июле упали и предполагают, что инфляция цен производителей должна остаться на низком уровне в ближайшей перспективе.
Индекс цен производителей вырос в июле из-за более высоких затрат на энергоносители, но более низкие цены на газ предполагают только прирост в 0.1% в августе. Это должно держать изменение цен производителей в годовом исчислении ниже 2%, и сигнал инфляции по-прежнему не является угрозой для более легкой политики ФРС в последнее время.
Предыдущий: 0.2% Wells Fargo: 0.1% Консенсус: 0.1% (месяц за месяцем)
Индекс потребительских цен (ИПЦ) • Четверг
Базовая инфляция потребительских цен выросла за последние два месяца, зафиксировав взаимный рост на 0.3%. Сильные результаты предыдущих двух месяцев были достигнуты благодаря росту цен на одежду и подержанные автомобили, а июль получил дополнительный импульс от нестабильных компонентов отелей и авиабилетов. Мы ожидаем, что эти эффекты исчезнут в августе, но базовые цены по-прежнему будут расти на 0.2%. С учетом продовольствия и энергии мы ожидаем, что индекс потребительских цен вырастет только на 0.1% из-за снижения цен на газ в прошлом месяце.
Другое удивительно сильное прочтение базовой инфляции вряд ли повлияет на предвзятость FOMC. Мы полагаем, что ФРС стала более терпимой к инфляции 2% +, поскольку она хочет повысить уровень инфляционных ожиданий. Кроме того, еще один отпечаток выше базовой тенденции в базовой инфляции, вероятно, будет связан с тарифным давлением, которое, как мы подозреваем, будет рассмотрено FOMC, поскольку оно сосредоточится на снижении рисков для роста. Однако более мягкий, чем ожидалось, отпечаток в этом месяце снова поддержит снижение ставок FOMC.
Предыдущий: 0.3% Wells Fargo: 0.1% Консенсус: 0.1% (месяц за месяцем)
Розничные продажи • Пятница
Розничные продажи начались в третьем квартале быстрыми темпами. Общий объем продаж вырос на 0.7%, в то время как продажи «контрольной группы», исключая продажи на АЗС, в магазинах строительных материалов и ресторанах, выросли на 1.0%. Тем не менее, общие продажи были польщены продлением премьерного дня Amazon. Поэтому мы ожидаем увидеть некоторую окупаемость в этом месяце, которая наряду с более низкими ценами на газ должна привести лишь к скудному росту продаж.
Августовский отчет о розничных продажах будет опубликован для оценки динамики потребительских расходов в связи с недавними тарифными угрозами и волатильностью на финансовых рынках. Еще один солидный отчет будет воспринят ФРС как сигнал о том, что потребительские расходы сдерживаются перед лицом глобальных препятствий и что в настоящее время экономика не нуждается в дополнительном политическом приспособлении. Однако серьезная ошибка вызовет обеспокоенность по поводу того, что потребительские расходы не могут в достаточной степени компенсировать встречный ветер от замедления глобального роста и неопределенности в торговле, а также добавит срочную необходимость для ФРС смягчить политику.
Предыдущий: 0.7% Wells Fargo: 0.1% Консенсус: 0.2% (месяц за месяцем)
Глобальный обзор
Лето кончается, но Brexit сохраняет горячие вещи
- Парламент Соединенного Королевства вернулся к действиям на этой неделе, и с его возвращением начались другие острые дебаты о будущих отношениях между Соединенным Королевством и Европейским союзом.
- Как всегда, число возможных результатов в будущем является многочисленным и нюансированным. В целом, однако, представляется все более вероятным, что национальные выборы в Великобритании состоятся в какой-то момент до конца года.
- Банк Канады (BoC) оставил основную процентную ставку без изменений на своем заседании на этой неделе, утверждая, что экономика работает на уровне, близком к потенциальному, инфляция находится на целевом уровне, а текущий уровень стимулирования политики является «соответствующим».
Лето кончается, но Brexit сохраняет горячие вещи
Парламент Соединенного Королевства вернулся к действиям на этой неделе, и с его возвращением начались другие острые дебаты о будущих отношениях между Соединенным Королевством и Европейским союзом. В настоящее время Великобритания планирует покинуть Европейский Союз на октябрь 31. Борис Джонсон, недавно назначенный премьер-министром нынешнего правительства, возглавляемого консерваторами, заявил, что его правительство предпочло бы покинуть ЕС с соглашением. Тем не менее, премьер-министр Джонсон также заявил, что, если сделка не будет достигнута, Великобритания будет вынуждена покинуть 31 в октябре без сделки.
Это оказалось несостоятельным положением для некоторых членов его партии, и ряд дезертирств привел к тому, что премьер-министр Джонсон потерял свое британское большинство. Дефекты произошли, когда некоторые мятежные Тори поддержали голосование под руководством Лейбористской партии с просьбой о продлении после октябрьского крайнего срока 31, если сделка с ЕС не будет достигнута. Перед лицом этого поражения премьер-министр Джонсон призвал к проведению выборов в октябре 15. Голосование по выборам в то время провалилось один раз, и на понедельник назначено повторное голосование, хотя оно тоже, похоже, обречено на поражение.
Как всегда, число возможных результатов в будущем является многочисленным и нюансированным. В целом, однако, представляется, что два сценария наиболее вероятны. В первом сценарии предложение о проведении выборов 15 в октябре проходит, и в преддверии октябрьского срока 31 Brexit назначаются критические национальные выборы. В качестве альтернативы, премьер-министр Джонсон будет продолжать пытаться достичь соглашения в течение следующих шести недель, и если он уйдет с пустыми руками, то Великобритания, скорее всего, потребует еще одного продления и, если получит разрешение, проведет выборы где-то в ноябре. Несмотря на это, похоже, что шансы на выборы в Соединенном Королевстве в какой-то момент в ближайшие несколько месяцев существенно возросли. Такие выборы, если они произойдут, скорее всего, будут рассматриваться как фактический второй референдум по Brexit.
В отличие от Федерального резерва или Европейского центрального банка, Банк Канады до сих пор сопротивлялся, подавляя откровенно голубиные тона. Банк Англии оставил свою основную процентную ставку без изменений на своем заседании на этой неделе, отметив, что «экономика Канады работает на уровне, близком к потенциальному, а инфляция находится на целевом уровне». Во втором квартале реальный рост ВВП в Канаде уверенно восстановился (средний график), а в сфере жилья Рынок показал дополнительные признаки стабилизации. Однако заявление Совета управляющих не было полностью оптимистичным, поскольку политики утверждали, что «эскалация торговых конфликтов и связанной с ними неопределенности наносят ущерб мировой и канадской экономикам».
На этом фоне Совет директоров счел текущий уровень политического стимулирования «соответствующим». Рынки выглядят менее убежденными, и в течение следующих месяцев 36 оценивают ослабление 12 в б.п. Недавнее укрепление канадской экономики обнадеживает, и базовая инфляция в Канаде была более устойчивой, чем во многих других развитых странах. Тем не менее, предстоит обсудить, как долго Канада сможет противостоять растущей воле голубиной денежно-кредитной политики за рубежом, особенно если это приведет к значительному укреплению канадского доллара. Директивные органы BoC могут воздерживаться от смягчения политики из-за опасений, что слишком низкие ставки приведут к оживлению рынка жилья и подтолкнут и без того высокий уровень задолженности домохозяйств еще выше.
Глобальная перспектива
Промышленное производство Великобритании • Понедельник
Как обсуждалось в разделе международного обзора, экономика Великобритании замедлилась, особенно в производственном секторе. Слабый внешний спрос и плохие условия для внутренних инвестиций были сложной задачей для британского производства. В течение месяцев 12, заканчивающихся в июне, рост промышленного производства составлял -0.6%, а валовое накопление основного капитала составляло 0.5%. Первоначальный выпуск производственного PMI IHS Markit в Великобритании за август был 47.4, по сравнению с 48.0 в июле и самым низким показателем с июля 2012.
Хотя реальный рост ВВП в Соединенном Королевстве был отрицательным во втором квартале, основной причиной этой слабости стало сокращение запасов, которые были созданы в течение первых нескольких месяцев года до первоначального мартовского срока 31 Brexit. Но, учитывая все большую вероятность того, что Brexit не будет решен к новому октябрьскому крайнему сроку 31, бесконечная неопределенность может создать более устойчивые препятствия для экономики Великобритании.
Предыдущая: -0.6% Консенсус: -1.2% (в годовом исчислении)
Индекс потребительских цен Мексики • Понедельник
Резкое ускорение мексиканских цен, начавшееся в 2016, помогло поднять основную учетную ставку Банка Мексики более чем на 500 в секунду, начиная с конца 2015. Однако в последнее время как базовая, так и базовая инфляция потребительских цен замедлились и теперь находятся ниже 4%. Bloomberg согласен с тем, что общая инфляция ИПЦ в августе снова снизится в годовом исчислении до 3.2%. Если бы это произошло, это привело бы к инфляции близко к целевому показателю 3%, установленному центральным банком, впервые после 2016, когда начался крутой спад в песо и рост инфляции.
В последнее время на экономику Мексики оказывалось давление: реальный ВВП в Q0.8-2 снижался на 2019% по сравнению с прошлым годом. Это было первое отрицательное годовое показание в Мексике после Q4-2009. На этом фоне замедления роста и инфляции Банк Мексики снизил ставки в прошлом месяце, и в ближайшие месяцы может произойти дальнейшее смягчение.
Предыдущий: 3.8% Консенсус: 3.2% (по сравнению с предыдущим годом)
Заседание Европейского центрального банка • Четверг
Европейский центральный банк (ЕЦБ) встретится на следующей неделе на совещании, которое, скорее всего, станет критически важным. Экономика еврозоны продолжала идти по пути, и данные по приличному сектору услуг были скомпенсированы мощным производственным сектором. До сих пор эти две силы действовали как грубо уравновешенные противовесы, удерживая экономику еврозоны от рецессии и позволяя ЕЦБ оставаться в стороне. Однако по мере того, как прошло больше времени без восстановления, лица, определяющие денежно-кредитную политику, становились все более беспокойными, особенно в связи с тем, что политические риски, связанные с Brexit и Италией, подняли свои головы.
Мы ожидаем, что ЕЦБ понизит ставки 10 bps и перезапустит свою программу QE. В частности, мы ожидаем, что ЕЦБ будет покупать суверенные облигации на 45 млрд. Евро в месяц в течение следующих 12 месяцев. Однако недавний откат против возобновления QE со стороны некоторых чиновников ЕЦБ делает вторую часть этого прогноза более неопределенной, чем первую.
Предыдущий: -0.40% Wells Fargo: -0.50% Консенсус: -0.50% (ставка депозита)
Точка зрения
Процентная ставка
Бонд приносит доходность, на данный момент
За исключением очередного ряда тревожных экономических отчетов, мы, вероятно, увидели дно доходности облигаций. Доходность казначейства США за 10-год во вторник достигла 1.46% вслед за более слабым, чем ожидалось, производственным отчетом ISM. Эта слабость связана с последствиями торгового противостояния между США и Китаем. Стремление опередить рост тарифов привело к росту запасов в начале этого года, что, вероятно, преувеличило недавний откат в компоненте новых заказов в опросе ISM. Однако в настоящее время запасы уменьшаются, и цикл пополнения может совпадать с лучшими новостями в сфере торговли.
Торговое противостояние явно сыграло роль в слабых показателях занятости в несельскохозяйственном секторе этим утром, включая набор сотрудников в транспортном и складском секторе. Тем не менее, прирост рабочих мест был довольно широким: строительство показало солидный прирост, а количество рабочих мест в производстве постепенно увеличивалось.
Меньшее, чем ожидалось, увеличение числа рабочих мест в несельскохозяйственном секторе позволит ФРС ослабить режим. Мы ожидаем еще одного снижения ставки по федеральным фондам на четверть пункта на сентябрьском заседании FOMC. Язык ФРС, скорее всего, останется голубым до тех пор, пока фирма, занимающаяся экономическими данными, не будет лучше понимать риски снижения глобальных проблем, таких как торговые переговоры между США и Китаем, Brexit и рост на развивающихся рынках.
Последние несколько дней принесли общее облегчение почти на всех фронтах. Китайская торговая делегация направляется в Вашингтон. Шансы жесткого Брексита уменьшились. Произошло некоторое ослабление напряженности вокруг протестов в Гонконге, когда закон об экстрадиции был отменен. И коалиционное правительство было сформировано в Италии, что уменьшает вероятность неудобной конфронтации между итальянским правительством и ЕС.
Может показаться, что избыток хороших новостей ободряет случай нескольких ястребиных президентов региональных банков ФРС, которые, похоже, не хотят и дальше снижать ставку по фондам. Эта ястребиная позиция соответствует долгосрочной роли, которую президенты Федерального резервного банка сыграли в качестве проверки против политически назначенных членов Совета управляющих Федерального резерва. Политическая независимость ФРС остается неизменной.
Анализ кредитного рынка
Корпорации присоединяются к Refi Boom
Выпуск облигаций инвестиционного уровня достиг рекордной отметки на этой неделе, так как по состоянию на четверг компании привлекли $ 74 млрд долларов. Это самая большая сумма заемных средств за одну неделю с тех пор, как записи начали храниться в 1972, и она превосходит предыдущий рекорд в $ 66 млрд., Установленный в 2013. Этот всплеск выпуска происходит, когда компании стремятся воспользоваться недавним снижением процентных ставок. Доходность по казначейским облигациям США за 10-год упала примерно на 50 в течение августа, и это падение было отражено доходностью корпоративных облигаций. После достижения 2.77% на этой неделе доходность индекса Bloomberg Barclays IG находится на самом низком уровне с 2016 и составляет всего 19 bps от своего рекордно низкого уровня.
Пока кажется, что компании говорят о преимуществах более низких затрат по займам за счет рефинансирования, так же как домовладельцы в прошлом месяце. Хотя рефинансирование может снизить стоимость обслуживания долга и высвободить наличные деньги для домовладельцев и корпораций, оно не совсем то же самое, что инвестиции в жилье или бизнес. Пока что кажется, что исторически низкие затраты на капитал недостаточны для привлечения инвестиций. Это относится как к корпорациям инвестиционного уровня, так и к малым предприятиям. В июле NFIB обратился к владельцам малого бизнеса с вопросом, изменит ли снижение стоимости капитала 100 bps на их планы капитальных расходов, и только 12% сказали «да». Точно так же в «Бежевой книге» Федерального резерва доступ к капиталу, похоже, был наименьшим беспокойством для бизнеса. Торговая война и неопределенность, наряду с трудностями в поиске новых работников, продолжали оставаться передовыми и центральными в голове у владельцев бизнеса.
Тема недели
Счастливые тропы ... Пока мы не встретимся снова
Тема опросов менеджеров по закупкам на этой неделе заключается в том, что сфера услуг процветает и развивается более быстрыми темпами, даже несмотря на то, что производство продолжает бороться. Как долго эти два пути могут расходиться?
Уолл-стрит приветствовала публикацию индекса непроизводственной активности ISM на этой неделе, когда этот барометр активности в секторе услуг оказался лучше, чем ожидалось, 56.4 за август. Это было более чем на два пункта по сравнению с индексом в июле.
Чувство облегчения, возможно, было несколько более выраженным, потому что всего двумя днями ранее производственный индекс ISM удивил себя печатью 49.1 - самым быстрым темпом снижения в фабричном секторе всего за три года.
Одним особенно тревожным аспектом производственного отчета было резкое падение активности заказов. Как новые заказы, так и экспорт сигнализировали о самых быстрых темпах спада, поскольку экономика находилась в состоянии рецессии 10 несколько лет назад, поскольку ряд респондентов выразили разочарование по поводу торговой войны. Во время 2015-2016 сокращение производства не повлияло на экономику в целом. Вспоминая этот опыт, заманчиво сделать вывод, что последствия торговой войны будут непропорционально тяжелыми для национальных предприятий, но сфера услуг и потребитель останутся невредимыми.
В настоящее время этот аргумент поддерживается, особенно если учесть, что основные розничные продажи растут с трехмесячной годовой скоростью, превышающей 4%. Однако по ряду причин мы не думаем, что в этот раз сектор обслуживания и потребитель так легко выйдут.
Замедление мировой экономики и падение цен на сырьевые товары были фоном для 2015-16, и это помогло реальным потребительским расходам за счет снижения инфляции. Напротив, сегодняшнее глобальное замедление тесно связано с торговой войной.
Мы ожидаем, что тарифы повысят инфляцию 0.1-0.2 в ближайшие месяцы. Хотя это и не массово, оно до некоторой степени подрывает покупательную способность. С учетом того, что настроения потребителей уже падают, реальные потребительские расходы, скорее всего, замедлятся в ближайшие месяцы, а не будут продолжать расходиться с траекторией производства на фабрике.
Signal2forex.com - лучшие форекс роботы и сигналы
