Горману не терпится получить меньше капитала

Генеральный директор Morgan Stanley Джеймс Горман начал свой отчет о прибылях и убытках за третий квартал в четверг после того, как музыка, которая резко менялась от фанка к оркестровой, звучала оптимистично после того, что он назвал сильными результатами.

Бизнес компании по управлению активами теперь был мощным: активы составляли 2.6 триллиона долларов, а годовой доход составлял около 17 миллиардов долларов. Маржа там была на историческом максимуме. Но он все же видел несколько возможностей для роста, в частности, в захвате активов на сумму около 4 триллионов долларов, «удерживаемых», то есть тех, которые удерживаются у конкурентов существующими клиентами Morgan Stanley.

Его особенно воодушевил рост в Азии, а также он отметил, что теперь, когда бизнес внутри фирмы стабилизировался, «каждый дополнительный доллар дохода приносит более высокую прибыль, чем существующий бизнес».

По его словам, группа институциональных ценных бумаг (ISG), инвестиционно-банковское подразделение Morgan Stanley и рынки капитала, доказала свою устойчивость к сложной торговой среде.

Выручка компании составила $5 млрд в пятый раз за последние семь кварталов. Сила клиентской базы фирмы проявлялась в инвестиционно-банковской деятельности, FICC и акциях, и банк был бенефициаром продолжающейся консолидации долей клиентов.

В целом, по словам Гормана, потенциал роста был огромным.

Вполне возможно, что это необходимо для того, чтобы инвесторы и аналитики были довольны. По сравнению с третьим кварталом 2018 года доходы выросли в целом и в группе институциональных ценных бумаг, а также на рынках долгового капитала, консалтинга и FICC. Но прибыль до налогообложения упала как на уровне группы, так и (резко) в ISG, в то время как доходы упали на рынках акционерного капитала, а также на продажах и трейдинге акциями.

В этом чистом годовом исчислении фирма, пожалуй, была в середине списка среди пяти крупных франчайзинговых инвестиционных банков, отчитавшихся на этой неделе (см. диаграмму ниже). Но картина хуже в годовом исчислении за 12 месяцев: компания теряет позиции во многих категориях, причем зачастую даже больше, чем сопоставимые компании.

Тем не менее, когда дело доходит до доходов CIB и прибыли до уплаты налогов, ни одна из крупных компаний США не показывает роста за 12 месяцев: Citi, лучший показатель, просто не растет.

Morgan Stanley была одной из фирм, где расходы росли, и Горман в традиционной форме клюнул на удочку, когда Майк Мэйо из Wells Fargo спросил его, насколько он уверен, что сможет увеличивать доходы быстрее, чем расходы.

«Это то, за что нам платят», — сказал он. «Если у нас есть бизнес, в котором в долгосрочной перспективе расходы растут быстрее, чем доходы, то у нас не будет очень хорошего бизнеса».

Но что касается Morgan Stanley, то для роста расходов в этом квартале были определенные причины. Судебные расходы, произошедшие 10 лет назад, были реализованы, продолжались расходы на технологии и другие элементы, такие как интеграция поставщика программного обеспечения для финансовой отчетности и обеспечения соответствия Solium, приобретенного ранее в этом году, в управление активами.

«Но, честно говоря, меня это не беспокоило, и меня, конечно, не беспокоит следующий год», - добавил он.

Перспективы капитала

В Morgan Stanley стало обычным явлением разговоры о прибылях и убытках, согласно которым кто-то должен ткнуть Гормана дубинкой требований к капиталу, и на этот раз это выпало на долю Джерарда Кэссиди из RBC. Он хотел знать, когда фирма ожидает перехода от коэффициента левереджа к CET1. Этот вопрос представляет особый интерес для Morgan Stanley, учитывая, что ее CET1, превышающий 16%, ставит ее примерно на 250 б.п. впереди аналогов.

«Вы просите меня войти в львиную яму!» - сказал Горман. Эту яму он хорошо знает, но настроение у него было великодушное. Он считал, что ФРС поступила очень конструктивно, отстранившись и взглянув на структуру. И для банков было критически важно рекапитализировать и повысить свою ликвидность, и он считал, что результаты сопоставимых компаний на этой неделе продемонстрировали, как состояние банковской системы США теперь отражает это.

Горман долгое время утверждал, что простой коэффициент кредитного плеча является сомнительным способом ограничения банков, поскольку он не может отразить внутреннее качество конкретного актива в балансе, рассматривая кредитное плечо, применяемое к неликвидному активу, так же, как и к казначейским ценным бумагам. . 

«Трудно представить сценарий, при котором капитал останется неизменным или вырастет, поэтому есть только одна альтернатива».
-Джеймс Горман

Это означало, что Morgan Stanley столкнулся с постоянной проблемой объема собственного капитала, который ему необходимо было держать. Но постепенный переход к ограничению на основе CET1, о котором ФРС сигнализировала как о вероятном результате текущего перехода к регулированию, был разумным и дал бы инвесторам и рейтинговым агентствам лучшее представление о том, где на самом деле лежит риск. И это пойдет на пользу фирме, сказал он.

Он не хотел возврата к докризисному уровню левериджа, превышающему 60-кратный, но обеспечение того, чтобы банки не были чрезмерно капитализированы, также было важно для экономики.

Он не мог быть уверен в сроках перемен, но считал, что это будут месяцы, а не годы. Однако он мог быть уверен, что это повлияет на Morgan Stanley. «Трудно представить сценарий, при котором капитал останется неизменным или вырастет, поэтому есть только одна альтернатива», - добавил он.

А учитывая уже произошедшие изменения, он выразил уверенность, что ФРС отнесется к таким опасениям. В конце концов, отметил он, был достигнут прогресс, будь то изменения в правилах, согласно которым банки были признаны системно значимыми, изменения в качественной части стресс-тестов банков США и открытость ФРС к переосмыслению своего подхода к тому, как рассматривать обратные выкупы и дивиденды при рассмотрении моделирования капитала в стрессовых сценариях.

Возможности ИБ

Финансовый директор Джонатан Прузан заявил, что фирма стремится увеличить долю в своей группе институциональных ценных бумаг и, в частности, видит возможность сделать это в Азии. Он подсчитал, что за последние несколько лет фирма завоевала около трех или четырех пунктов доли рынка по всей франшизе ISG.

По словам Прузана, сентябрь у подразделения был удачным, а выручка за квартал в размере $5 млрд стала самой высокой в ​​третьем квартале за последние 10 лет. Рынки долгового капитала сообщили о рекордных доходах, распределенных по инвестиционным классам и высокой доходности, поскольку хорошие условия по ставкам для эмитентов открыли летний отставание. Это более чем компенсировало более слабые показатели рынков акционерного капитала.

Объемы завершенных слияний и поглощений выросли в результате ряда крупных стратегических сделок, а трубопроводы оставались стабильными.

Горман сказал, что количество невыполненных работ хорошее, а результаты рекомендаций хорошие. Снижение некоторых объемов рынков акционерного капитала немного ослабило ситуацию для Morgan Stanley, но фирма предприняла серьезный рывок на рынках долгового капитала, который принес свои плоды. Ее доля около 14% за квартал стала лучшей за многие годы.

Бизнес Morgan Stanley FICC, который вырос на 21%, в настоящее время рассчитан на ежеквартальную доходность в 1 миллиард долларов, а результат в 1.4 миллиарда долларов в этом квартале означает, что банк уже разместил 4.2 миллиарда долларов за первые три квартала.

Прузан сказал, что кредиты и секьюритизированные продукты были сильными, а скорость баланса лучше, чем в то же время в прошлом году. На макроэкономическую ситуацию повлияла сложная конъюнктура, особенно в первой половине квартала, но структурированные и сырьевые товары выросли.

Доходы от акций упали на 1%, но Прузан сказал, что сочетание масштаба и технологий окупилось, а также тот факт, что некоторые конкуренты ушли из бизнеса. Помогал также тот факт, что услуги Prime Services составляли большую часть ее франшизы, «центр машины».

Горман, однако, подчеркнул, что, хотя фирма рассчитывала сохранить лидирующие позиции на рынке акций, он рассматривал бизнес-возможности не только с точки зрения доли рынка, но и с точки зрения прибыли.

И он был оптимистичен в отношении более широких перспектив. Хотя генеральные директора были обеспокоены направлением глобальных торговых переговоров, он отметил, что финансирование остается дешевым, люди уверены в экономике США, в частности, и в том, что транзакции осуществляются.

«Несмотря на все скептические высказывания, реальность такова, что экономика США находится в хорошей форме, а потребительские балансы в хорошей форме», — сказал он. «Люди все еще тратят».