Современная Денежная Теория: Учебник для начинающих

Галерея

• По мере того, как экономика сталкивается с низким экономическим ростом и инфляцией, на первый план выходят все более нестандартные идеи макроэкономической политики. Наиболее достойной внимания является Современная монетарная теория (MMT).
• MMT представляет собой набор экономических теорий, которые подчеркивают важность государственных расходов в экономике. У него есть три основных принципа: нет ограничений на способность правительств, которые заимствуют в его национальной валюте, финансировать себя; экспансионистская фискальная политика ведет к снижению процентных ставок; и инфляция является единственным ограничением финансируемых центральным банком государственных расходов.
• Политика, основанная на ММТ, в конечном итоге стала бы экспериментом и несет в себе больший риск непредвиденных последствий, таких как неконтролируемая инфляция, отток капитала и общая нестабильная макроэкономическая среда.
• Тем не менее, ММТ может оказаться полезным инструментом в условиях экономического спада в случае исчерпания монетарных и традиционных фискальных опционов. В этом сценарии политики MMT должны разрабатываться в рамках правил, основанных на правилах, чтобы снизить риски, указанные выше.

Прошло десять лет с момента мирового финансового кризиса, но его последствия все еще видны во всем мире. Большинство крупных экономик сталкиваются с низкими темпами роста и низким уровнем инфляции (диаграмма 1). Производительность также упорно оставалась низкой, даже отрицательной для некоторых стран. Чтобы бороться с этими силами, центральные банки углубились в свои наборы инструментов для нетрадиционных политик, чтобы обеспечить рост более слабого спроса. 1 Тем не менее, эти политики принесли лишь ограниченный успех.

С подавленным спросом и приглушенным инфляционным давлением, на передний план вышли еще более неортодоксальные идеи. Наиболее достойной внимания является Современная монетарная теория (MMT).

MMT становится все более популярным в последние годы, поскольку он предлагает альтернативные политические рецепты, которые, теоретически, могут вывести экономику из ловушки с низким ростом и низкой инфляцией. В своей простейшей форме MMT утверждает, что страны с долгами, выраженными в их собственной валюте и плавающим обменным курсом, не могут обанкротиться. Правительства могут тратить и погашать долги, печатая больше денег через центральный банк. Это означает, что ограничением государственных расходов будет не уровень федерального долга, а растущая инфляция. MMT заявляет, что государственные расходы должны отодвинуться или ввести политику, чтобы ослабить ценовое давление, если инфляция достигнет или нарушит свое заранее установленное ограничение.

Однако MMT не свободен от опасностей. В крайнем случае, он может вызвать значительное инфляционное давление, а также привести к значительному падению валюты и общей дестабилизации экономики.

Однако основанный на правилах подход MMT может помочь снизить этот риск. В соответствии с четко определенными правилами, MMT может использоваться, чтобы вывести экономику из экономического спада. Но MMT будет денежным экспериментом, и непреднамеренные последствия или «неизвестные неизвестные» будут играть в большей степени. Это не должно быть стратегией перехода к странам. Действительно, страны могут применять проверенные и испытанные структурные политики, чтобы избежать ситуации, когда MMT является единственным жизнеспособным вариантом политики. В этом отношении Европа и Япония могут достичь конца верёвки, но США всё ещё могут опередить кривую.

В частности, такая политика, как защищенный оплачиваемый выходной, более прогрессивная налоговая система и рост иммиграции, может направить США на путь к более длительному экономическому процветанию без необходимости подвергаться риску и неопределенности ММТ.

Основные принципы ММТ

MMT - это не набор новых теорий. Эти идеи являются развитием более ранних макроэкономических концепций, которые подчеркивали важность государственных расходов в экономике. Из многих идей, поддерживаемых MMT, мы можем выделить три основных принципа, из которых вытекают вспомогательные теории. Это следующие:

1. Не существует ограничений на способность правительств, которые заимствуют в его национальной валюте, финансировать себя

Первый и, пожалуй, самый важный принцип ММТ заключается в том, что нет никаких ограничений на способность правительств, которые заимствуют в его национальной валюте, финансировать себя. Правительство имеет окончательную власть над своей валютой, поэтому может приказать центральному банку печатать больше денег для погашения своего долга или финансировать новые расходы.

2. Экспансионистская фискальная политика ведет к снижению процентных ставок

Второй и, возможно, более противоречивый принцип ММТ заключается в том, что увеличение государственных расходов снижает процентные ставки. Это противоположно тому, что преподается в типичном курсе макроэкономики. В стандартной макроэкономической структуре увеличение государственных расходов повышает процентные ставки, поскольку существует более высокий спрос на заемные средства. Это, в свою очередь, вытесняет некоторые инвестиции частного сектора.

Но, по словам сторонников MMT, увеличение бюджетных расходов снижает процентные ставки, поскольку в чистом виде это увеличивает объем резервов, удерживаемых банками. Фактически, MMT утверждает, что процентная ставка переместится в ноль, если бы не вмешательство центрального банка и установление положительной контрольной ставки. Это спорные претензии. Мы вернемся к тому, почему MMT может работать не так, как задумано позже в примечании.

3. Инфляция - единственное ограничение на государственные расходы, финансируемые центральным банком. 

Наконец, MMT утверждает, что инфляция является единственным обязательным ограничением для государственных расходов, финансируемых центральным банком. Сторонники MMT утверждают, что правительства должны беспокоиться об инфляции только тогда, когда санкционируют увеличение расходов, и не обращать внимания на бюджетный баланс. Бюджетные дефициты, изложенные принципом номер один, не являются проблемой, если они оцениваются в собственной валюте. С другой стороны, MMT признает, что рост инфляции может быть проблематичным. Если государственные расходы разжигают инфляционное давление и могут поднять его выше заранее установленного допустимого уровня, MMT заявляет, что для противодействия этому давлению следует использовать различные инструменты. Правительства могут использовать такие инструменты, как ужесточение финансового и кредитного регулирования, а также повышение налогов, чтобы сдерживать инфляцию в зависимости от источника ценового давления.

Что мы можем достичь с MMT?

Согласно своим основным принципам, MMT предоставляет правительствам значительно больше полномочий и обязанностей. Правительства могут тратить меньше времени на беспокойство по поводу дефицита бюджета - если дефицит выражен в его собственной валюте - и вместо этого могут продвигать программы расходов, соответствующие ее основным приоритетам.

Например, если правительства стремятся максимизировать занятость, они могут санкционировать такие программы, как федеральная программа гарантии занятости, чтобы помочь обеспечить рабочие места в государственном секторе нуждающимся. Это ослабит слабость на рынке труда и выведет экономику на уровень, соответствующий максимальной занятости. Конкретные программы работы в таких областях, как создание инфраструктуры, могут иметь долгосрочные выгоды для экономики. Тем не менее, программа гарантии занятости будет ограничена тем, в какой степени она стимулирует инфляционное давление. Чем выше риск того, что инфляция превысит заранее установленную цель, тем меньше охват программы. Кроме того, найм ради найма имеет свои последствия. В крайнем случае, это подразумевает большое и неэффективное правительство, которое предлагает небольшой удар по экономическому росту.

Правительства могут также потратить на политику, которая улучшит долгосрочное здоровье экономики. Они могут отдавать приоритет экологической устойчивости, создавать лучшую инфраструктуру или и то, и другое. В мире MMT правительства имеют гораздо больше свободы тратить на политику по своему выбору. Только растущая инфляция может разрушить партию.

Однако в нынешних условиях даже растущая инфляция может быть желанным гостем. После мирового финансового кризиса большинство стран с развитой экономикой сталкивались с низким уровнем инфляции, и центральные банки пытались использовать традиционные и нетрадиционные методы для повышения инфляции практически безуспешно. Видные экономисты, такие как Ларри Саммерс, утверждают, что эти условия указывают на «светскую стагнацию», определяемую как длительный период медленного роста, который совпадает с низкими процентными ставками. В эти периоды активная фискальная политика посредством инвестиций в инфраструктуру может стать противоядием для того, чтобы вывести экономики из этой дыры, и ММТ собирается сделать именно это.

Проблемы с MMT

К сожалению, нет такого понятия, как бесплатный обед, и это касается MMT. Великие вещи могут быть достигнуты в соответствии с доктриной MMT, но это не без собственных рисков. Существуют фундаментальные проблемы с его основными принципами, и политика, основанная на ММТ, может привести к непредвиденным последствиям, которые станут крайне контрпродуктивными для его намерения ускорить экономический рост.

Главная проблема MMT заключается в том, что основные принципы делают либо очень сильные предположения, либо просто не верны. Первый основной принцип утверждает, что нет никаких ограничений на способность правительств, которые заимствуют в его национальной валюте, финансировать себя. Хотя это может быть верно для закрытых экономик, это не совсем верно для открытых экономик, большинство из которых в разной степени. Быстрое накопление долга или печать денег для погашения долга может привести к резкому обесценению валюты и значительному оттоку капитала. Это приведет к значительному инфляционному давлению и потенциально дестабилизирует всю экономику. 2

США это особый случай. Будучи мировой резервной валютой и относительно закрытой экономикой, она может избежать некоторых из этих воздействий в краткосрочной перспективе. Однако в долгосрочной перспективе он также может столкнуться со значительным обесцениванием и оттоком капитала, поскольку инвесторы переосмысливают статус доллара США. В отличие от этого, малые страны с открытой экономикой без глобальной резервной валюты, такие как Канада, гораздо более подвержены негативным последствиям MMT.

Второй основной принцип MMT, согласно которому экспансионистская налогово-бюджетная политика ведет к снижению процентных ставок, также может быть неверным. Возьмите сценарий, в котором правительство начинает программу расходов. Это, как утверждает MMT, увеличивает объем резервов, удерживаемых банками, увеличивая предложение денег. Но это может также вызвать спрос на деньги, так как фискальный стимул движется через экономику. Таким образом, чистое влияние на процентные ставки неясно. 3 Если сгенерированный выпуск намного больше, чем увеличение денежной массы, процентные ставки могут действительно подняться выше в ответ на налоговые стимулы, что согласуется с традиционной макроэкономической теорией.

Еще один проблемный аспект MMT заключается в том, что он устраняет независимость центрального банка. Десятилетия исследований показали нам, что разрешение центральному банку проводить денежно-кредитную политику независимо от политического давления важно для смягчения негативного влияния инфляции на рост в долгосрочной перспективе. 4 Поскольку центральные банки передают свои полномочия фискальным органам в мире MMT, Вполне возможно, что программы расходов регулируются без тщательного учета инфляционного воздействия и доверия инвесторов. Хотя сторонники MMT заявляют, что правительства должны принять политику по сдерживанию инфляции, если ограничение будет или должно быть нарушено, политически неудобно отключать фискальные отводы в любой момент времени.

Даже если инфляционное давление будет тщательно учтено, будет существовать значительная степень неопределенности в отношении предполагаемого воздействия фискального стимулирования. Правительственные учреждения, которым поручено проводить анализ, должны будут делать предположения о таких факторах, как фискальный множитель, потенциальный результат, сроки реализации программ, которые способствуют появлению больших погрешностей. Это может привести к частым ошибкам в политике и нестабильной макроэкономической среде.

MMT может оказаться полезным в особых обстоятельствах

Учитывая недостатки MMT и непредвиденные последствия, которые могут возникнуть, его политические предписания, вероятно, слишком рискованны для принятия, когда доступны другие, более понятные, варианты политики. Однако при особых обстоятельствах MMT может оказаться полезным инструментом.

Как указано в недавнем отчете, может наступить момент, когда мы находимся в разгар экономического спада, и варианты фискальной и монетарной политики ограничены: процентные ставки находятся на эффективной нижней границе, а фискальный долг повышен. В этом сценарии политика MMT могла бы быть тем, что требуется, чтобы вывести экономики из кризиса.

Даже в этом сценарии важно, чтобы MMT был принят в рамках правил. Структура должна быть четко определена и четко доведена до общественности. Обстоятельства для вступления в режим политики MMT, программы расходов, которые будут приняты, когда выйдет из режима, должны быть согласованы и сообщены до принятия политики MMT.

Поскольку правительство и центральные банки будут работать рука об руку, основанный на правилах подход позволит центральным банкам сохранять свою независимость и авторитет, сохраняя при этом общественную уверенность в том, что политика будет приносить результаты. Если власти смогут сделать это последним, экономика может нуждаться в меньшем количестве стимулов, чтобы избежать спада.

Другие варианты политики?

Делая шаг назад, страны должны сделать все возможное, чтобы избежать ситуации, когда ММТ является единственным жизнеспособным вариантом для экономического стимулирования. Может быть, уже слишком поздно для Европы и Японии, где пространство фискальной и денежно-кредитной политики сократилось до такой степени, что ММТ активно рассматривается политиками. 5 Для США еще далеко до того, чтобы столкнуться с теми же проблемами. Вместо того, чтобы сидеть на месте, США должны активно проводить политику, которая может стимулировать долгосрочный рост, предоставляя таким образом больше вариантов денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики в случае спада. Следующие варианты политики могут привести США в правильном направлении:

1. Оплачиваемое время

Одним из рецептов политики, который может дать немедленные результаты, является федеральное обязательство защищенного отпуска для всех работников. США являются единственной страной во всей ОЭСР, где работникам не предоставляются федеральные гарантии оплачиваемых выходных или праздничных дней (диаграмма 2). Даже оплачиваемый декретный отпуск не устанавливается на федеральном уровне. Хотя компании и штаты могут и действительно предоставляют эти преимущества добровольно, исследование Центра экономических и политических исследований показало, что почти каждый четвертый американец не получает оплачиваемого отпуска. 6 Это может привести к переутомлению населения, что не обязательно означает увеличенный выход. Фактически, исследования показали, что переутомление работников может снизить прибыль компании за счет большего количества прогулов, увеличения текучести кадров и увеличения расходов на медицинское страхование. 7

Оплачиваемый отпуск также означает более здоровый рынок труда. Как отмечается в этом отчете, уровень участия женщин в основном возрасте (25-54) в США значительно отстает от мужчин и их международных коллег. Согласно отчету Национального бюро экономических исследований, около четверти сокращения участия женщин в рабочей силе по сравнению с другими странами ОЭСР связано с отсутствием благоприятных для семьи политик на рабочих местах, включая оплачиваемый отпуск по уходу за ребенком. Поскольку старение населения создает проблемы для рынка труда США, расширение участия женской рабочей силы может стать важным смягчающим фактором. Политика в отношении отпусков по уходу за ребенком - это низко висящий плод, который вполне может достичь такого результата.

Кроме того, семейные результаты также могут улучшиться за счет оплачиваемого отпуска. Например, оплачиваемый отпуск для матерей был связан с долгосрочными улучшениями в образовании и доходах детей. 8 Внедрение этой политики на федеральном уровне может обеспечить более здоровое население и устойчивые рынки труда. Это позволило бы экономике США встать на путь ускорения экономического роста в предстоящие годы.

2. Более прогрессивная налоговая система

Другим вариантом политики было бы внедрение более прогрессивной налоговой системы, которая снизила бы неравенство, способствовала бы инклюзивному росту и более широкому участию в экономике США. 9 После мирового финансового кризиса самые богатые 20% американских семей имели большую и растущую долю общего дохода домохозяйства, чем оставшиеся 80% (диаграмма 3). Эта тенденция вызывает беспокойство, потому что это означает, что значительная часть населения США теряет экономические и образовательные возможности, что затем исключает их из значительного вклада в экономику. 10 Налоговая система, которая перераспределяет большую часть доходов от топовых В конце концов распределение доходов поможет остановить и, возможно, обратить вспять эту тенденцию.

3. Улучшения в иммиграционной политике

Наконец, усовершенствование иммиграционной политики также может помочь поставить США на более устойчивый путь экономического роста. В связи с тем, что рост населения замедляется в значительной степени из-за старения населения, иммиграция должна будет вмешаться, чтобы заполнить этот пробел (Диаграмма 4). Но какие изменения в иммиграционной политике дают лучшие результаты для экономики США? Исследование, проведенное школой Уортона в Университете Пенсильвании, изучило три изменения в иммиграционной политике и их многочисленные комбинации. 11 Они провели экономическое моделирование 125, чтобы определить, что наибольшее положительное влияние на ВВП и занятость оказало увеличение числа иммигрантов. Если иммиграция увеличится на 50%, ВВП на душу населения будет на 3% выше на 2050, по сравнению с сохранением количества иммигрантов неизменным по сравнению с 2019. Наклон иммигрантов к тем, кто получил высшее образование, также оказал положительное влияние.

Заключение

В последнее время ММТ все чаще вступает в политические дебаты как возможный вариант стимулирования экономики, застрявшей в условиях низкого роста и низкой инфляции. Хотя ММТ предлагает рецепты политики, которые могут принести пользу экономике сразу, к нему следует подходить с осторожностью из-за фундаментальных проблем с его теориями, а также непредвиденных последствий его политики.

Тем не менее, основанный на правилах подход к MMT может быть более осуществимым и может стать основным выбором для некоторых стран, уже приближающихся к нижней границе политических ставок в следующем спаде. США не попадают в этот лагерь, как с точки зрения монетарных инструментов, которые все еще находятся в их распоряжении, так и с точки зрения рычагов государственной политики, которые им еще предстоит вытащить. Прежде чем идти по этому неопределенному и ухабистому пути MMT, имеет смысл активнее оптимизировать имеющиеся и проверенные временем политики для стимулирования долгосрочного роста и ослабления давления на фискальную и монетарную политику. Не должно быть так, чтобы MMT стал единственным инструментом в наборе инструментов после следующего спада.

Конец Примечания

1. ТД Экономика, 2019. «Чего ожидать от центральных банков в следующем глобальном спаде». Октябрь 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Европейский Центральный Банк, 2016. «Работа с большими и нестабильными потоками капитала и роль МВФ». Сентябрь 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. «Современная монетарная теория (MMT)». 1 апреля 2019 г.
4. Хельге Бергер, Якоб Де Хаан и Сильверстер CW Эйфингер. «Независимость центрального банка: обновление теории и доказательств». Журнал экономических исследований, 2001.
5. Недавно президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что Совет управляющих должен быть более открыт для ММТ (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- как-ММТ). В Японии продолжаются дебаты по MMT и его использованию (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- Не нужно).
6. Центр экономических и политических исследований, 2019. «Нация без отпуска». Май 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Прогрессивная налоговая система - это система, которая требует, чтобы домохозяйства с более высоким доходом платили больше налогов, чем домохозяйства с более низким доходом.
10. Рой ван дер Вейде и Бранко Миланович, 2018. «Неравенство вредно для роста бедных (но не для роста богатых)». Обзор экономики Всемирного банка. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Школа бизнеса Уортон, Университет Пенсильвании, «Может ли увеличение иммиграции улучшить экономику США?». Сентябрь 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/