IIF и Парижский клуб будут сотрудничать по списанию долгов, но S&P предупреждает о дефолте

Частные и официальные кредиторы беднейших стран мира договорились о сотрудничестве, которое начнется 1 мая. 

Инициатива приостановления обслуживания долга (DSSI) распространяется на 77 стран - большинство в Африке - которые имеют непогашенные долговые платежи на сумму 140 млрд. Долларов США. 

Было предложено мало подробностей о том, как этот процесс будет работать, но Институт международных финансов (IIF) и Парижский клуб предложили предоставить его по конкретной просьбе стран-заемщиков.

Парижский клуб и IIF совместно выразили поддержку этой инициативе, сторонники которой, в том числе G20, Всемирный банк и министры финансов Африки, говорят, что она высвободит необходимые средства, что позволит правительствам справиться с надвигающимся кризисом в сфере здравоохранения и экономическим кризисом.

То, что началось как кризис здравоохранения, быстро становится экономическим. Мировые цены на сырьевые товары находятся на самом низком уровне за последние 50 лет, и во многих из этих стран доходы от экспорта резко падают, а укрепление доллара создает дополнительные проблемы рефинансирования.

Но многие говорят, что приостановка выплаты долга для стран с низким доходом, вероятно, будет только началом, предлагая странам передышку перед переоценкой долгосрочной устойчивости долга. Это, вероятно, приведет к программам облегчения долгового бремени и реструктуризации.

В конце апреля Конференция Организации Объединенных Наций по торговле и развитию потребовала 1 триллион долларов для облегчения бремени задолженности, в то время как Экономическая комиссия ООН для Африки (ЭКА ООН) призывает к полной остановке всех платежей по задолженности перед всеми кредиторами, как государственными, так и государственными. частный.

«Изоляция стран для конкретной поддержки - это неправильный путь», - говорит Варфоломей Армах, начальник отдела планирования UNECA в отделе макроэкономической политики. «Тот факт, что даже богатые страны дали себе огромный стимул, показывает, что речь идет не только о бедных странах».

воздержанность

До настоящего времени ответ был сосредоточен на терпимости для стран с низким уровнем дохода от государственного сектора и двусторонних кредиторов. Всемирный банк предлагает помощь странам, входящим в Международную ассоциацию развития (МАР), в то время как «Большая двадцатка» назвала 20 стран плюс Анголу основными целями поддержки. 

В настоящее время UNECA призывает кредиторов распространить предложения о терпении на страны со средним и высоким уровнем дохода.

«Кризис не знает границ, если Сейшельские Острова не смогут справиться с пандемией [коронавируса] из-за экономической ограниченности, это означает, что все, что случится с Сейшельскими островами с точки зрения сдерживания, скорее всего, произойдет с другими странами», - говорит Armah.

«Все экономики взаимосвязаны и интегрированы, если Нигерия больше не сможет покупать товары других африканских стран, это также влияет на них».

Многие аналитики обеспокоены тем, что индивидуальный подход к оказанию помощи приведет к тому, что те страны, которые выйдут вперед, будут лишены рынков капитала или вынуждены платить непомерные ставки в будущем.

Жан-Чарльз Самбор, глава BNP Paribas Asset Management, выступает за прагматичный суверенный подход. Но он говорит, что он обеспокоен тем, что неуклюжий подход к реструктуризации долга со стороны G20 может привести к снижению рейтингов и риску отстранить страны от международных рынков.

«Когда вы разговариваете с пограничными рынками, они хотят сохранить доступ к рынкам капитала», - говорит он. «Я думаю, что G20 выполняет очень сложное упражнение по балансировке. Все согласятся, что мы должны облегчить бремя для самых бедных стран, но если они это сделают, это будет ценой того, что эти страны будут отстранены от рынков и понизить рейтинг стран. Это было бы контрпродуктивно ».

Старшие советники в Институте Брукингса настаивали на том, что долговой долг необходимо укреплять, поручая МВФ сотрудничать с ИИФ и Африканским союзом в разработке решений, гарантирующих устойчивость долга и постоянный доступ к рынкам капитала в будущем.

Выручка частных инвесторов в евробонды в 2020 году будет иметь минимальное значение, но значительно снизит вероятность того, что эти страны смогут покрыть свои инвестиционные потребности в ближайшее десятилетие. 

 – Чарльз Робертсон, Ренессанс Капитал

UNECA утверждает, что без коллективных действий долговой долг был бы неэффективным. Они призывают к включению всех коммерческих долгов, включая банковское кредитование, держателей международного и внутреннего долга, а также кредитование инфраструктурных проектов.

Такой подход, по их словам, позволит избежать выделения или стигмы в отношении стран, которые выступают за помощь.

«Чем больше стран участвует в этом процессе, тем меньше вероятность того, что их можно наказать, заявив, что это дефолт», - говорит Арма. «Тебе придется всех понизить. Если это коллективные усилия, то стигма не так заметна ».

Другие предупреждают, что сплошное облегчение позволит некоторым странам воспользоваться ситуацией, чтобы замаскировать слабость своей политики, выдавая основные проблемы за прямую связь с Covid-19.

Исследование Tellimer показывает, что семь из 22 стран, имеющих право на получение средств от МАР, с непогашенными облигациями, уже классифицированы как подверженные высокому риску проблем с внешним долгом или уже испытывающие проблемы с задолженностью. Это Камерун, Республика Конго, Эфиопия, Гана, Замбия, Лаос и Мальдивы.

Другие говорят, что этот процесс сопряжен с риском несоразмерного вознаграждения тех, кто больше в долгу, чем тех, кто больше всего в ней нуждается.

«Не имеет смысла облегчать долговые обязательства в стране, которая не имеет отношения к Covid», - говорит Пол Домжан, старший аналитик Tellimer.

«Они должны смотреть на то, как вирус влияет на страны, а не только на уровень их задолженности. Руанда имеет очень низкие уровни долга, но очень подвержена экономическому воздействию вируса из-за большой роли Руанды в экономике. В этом случае облегчение бремени задолженности не является хорошим способом нацелить помощь, что и есть ».

Стандартные соображения

Вопрос о том, как такая остановка может быть достигнута без запуска дефолта, также неясен. 

Стюарт Калверхаус, главный экономист Tellimer, говорит, что держатели облигаций могут предложить молчаливое или явное обязательство не объявлять дефолт, но это может усложниться по мере роста числа дел.

Вторым вариантом может быть формальное голосование держателя облигаций для изменения условий оплаты, что будет проще для облигаций с оговорками о коллективных действиях.

Standard & Poor's заявило, что не будет рассматривать списание долга официальных кредиторов как суверенный дефолт, но неуплата страной планового обслуживания долга будет рассматриваться как кредитно-негативный, что в некоторых случаях может представлять собой суверенный дефолт.

«Мы можем рассматривать реструктуризацию долга или изменение условий коммерческих долговых обязательств частных инвесторов как дефолт в соответствии с нашими критериями», - говорится в заявлении S&P от 29 марта. «Мы должны будем оценить конкретные характеристики реструктуризации на чтобы сделать наши выводы в каждом конкретном случае ».

Заинтересованные стороны уже ищут способы спроектировать процесс, который позволит избежать одновременного включения пунктов по умолчанию.

UNECA заявляет, что рассматривает несколько мер, в том числе промежуточное финансирование для устранения последствий долгового бремени для коммерческих кредиторов. Он стремится создать специальный механизм, который будет использоваться для предоставления финансовых ресурсов кредиторам в промежуточный период. 

«Источники этих средств все еще обсуждаются», - говорит Арма.

Институт экономики Беккера Фридмана при Чикагском университете предложил кредитную линию, которая позволила бы высвободить средства на неотложные нужды, но не стала бы дефолтом.

Во главе с международным финансовым учреждением с привилегированным статусом кредитора, таким как Всемирный банк, двусторонним и коммерческим кредиторам будет рекомендовано реинвестировать процентные платежи, подлежащие выплате в 2020 году, по их существующим кредитам в фонде.

Чтобы избежать дефолта, страны-получатели будут продолжать производить выплаты процентов по существующим инструментам, но участвующие кредиторы будут реинвестировать сумму, равную этим платежам, в кредитную линию.

Этот подход означает, что страны, которым необходимо дефолт, могут сделать это, используя установленные механизмы, но это не приведет к тому, что статус дефолта будет навязан тем странам, которые нуждаются только в краткосрочной помощи.

«Если частный сектор работает с государственным сектором превентивно, вы можете избежать дефолта в теории», - говорит эксперт по долговой ситуации на развивающихся рынках. «Такой подход означает, что это происходит без дефолта, поэтому страна не страдает. На страну не должно быть столь негативного воздействия ».

Против залога

Некоторые выступают против предоставления помощи частному сектору в целом, утверждая, что инвестиции частного сектора имеют важное значение для восстановления Африки.

«Вклад частных инвесторов в еврооблигации частного сектора будет иметь минимальное значение в 2020 году, но значительно снизит вероятность того, что эти страны смогут финансировать свои инвестиционные потребности в ближайшее десятилетие», - говорит Чарльз Робертсон, главный экономист Renaissance Capital.

«Covid-19 пройдет, но ежегодные потребности Африки в финансировании инфраструктуры на 100 миллиардов долларов и более не будут», - добавляет он.

Родриго Оливарес-Каминаль, профессор права и эксперт-консультант по вопросам государственного долга, согласен с тем, что заинтересованным сторонам следует быть очень осторожными в отношении обращения с частным сектором. 

«Ресурсы МБР [многосторонних банков развития] будут сильно истощены, у двусторонних организаций возникнут собственные проблемы», - говорит он. «Кто будет финансировать восстановление экономики африканских стран? Здесь вам нужен частный сектор ».

Инвестиционные фирмы говорят, что они принимают звонки от обеспокоенных клиентов. Пограничные фонды в этом году сократились примерно на 20-30%, но даже в этом случае рынок дифференцируется между кредитами. 

«Рынок говорит нам, в каких странах они беспокоятся», - говорит Энтони Саймондс, управляющий фондом в Aberdeen Asset Management.

Замбия, Ангола, Эквадор, Шри-Ланка, Белиз и Суринам являются худшими отстающими. Спрэды облигаций Замбии расширились примерно на 2,500 базисных пунктов с конца 2019 года, в то время как ангольские чуть менее 2,000 б.п.