Акции «перешли» вирус?

Было много разговоров о мощном V-образном восстановлении, но это произошло только на фондовом рынке, который игнорирует растущие экономические и геополитические риски и вместо этого пашет выше, стимулируемый цунами. Увы, на текущих уровнях акции подразумевают «безболезненный» спад, который, вероятно, слишком радужный. В целом, столько оптимизма было заложено обратно, что для того, чтобы реальность соответствовала звездным ожиданиям, потребовалось бы почти чудо.

Альтернативы нет

Мировые рынки ожили в последние недели благодаря приливной волне стимулов со стороны правительств и центральных банков. S&P 500 упал всего на 7% за год, в то время как высокотехнологичный Nasdaq 100 на самом деле составляет 7.5%. высший год назад и находится в пределах досягаемости своих рекордных максимумов. Все это, несмотря на лавину ужасающих экономических данных и резкий рост безработицы, заставляет многих задаться вопросом, почему фондовый рынок кажется настолько оторванным от реальности.

Есть несколько причин, но не более важных, чем центральные банки. Директивные органы денежно-кредитной политики так агрессивно отреагировали на этот кризис, снизив процентные ставки до нуля и запустив программы массовых покупок облигаций, что почти сделали облигации необратимыми. Облигации являются крупнейшим классом активов на сегодняшний день, и каждый «институциональный» портфель имеет их, поэтому, когда реальная доходность (с поправкой на инфляцию) падает ниже нуля, как сейчас, управляющие фондами, которые ищут достойную доходность, вынуждены делать более рискованные ставки. Все, что действительно осталось, это акции, поскольку товарные рынки слишком малы.

Безусловно, революционная реакция правительств также успокоила инвесторов, поскольку стало ясно, что политики не позволят этому шоку перерасти в депрессию, если не будут действовать.

Это розничная и техническая вещь

Помимо стимула, этот кризис с домашним хозяйством привлек к вечеринке некоторых необычных участников: розничных инвесторов. Торговля на рынках, похоже, заменила спортивные ставки или азартные игры для многих людей, так как большинство публичных брокеров сообщают об огромном увеличении количества открытий своих счетов и объемов торговли акциями, так что большая часть покупок в акциях может исходить от обычных людей, а не от ' сложные 'фонды.

Исторически это обычно плохо кончается. Мы немного поняли, почему, когда цены на нефть стали отрицательными, потому что некоторые трейдеры не полностью понимали контракты, которые они покупали.

Наконец, «фондовый рынок» не восстановился, есть только несколько гигантских технических имен - Microsoft, Apple, Amazon, Google и Facebook. Эти титаны имеют сходные характеристики: они могут увеличить доход даже тогда, когда люди остаются дома благодаря своим бизнес-моделям в Интернете, у них есть чистые балансы, которые помогут им выдержать этот кризис, а некоторые - например, Amazon - могут даже расширить свое доминирование в отрасли в качестве более мелких конкурентов. закрывать.

На эти 5 крупнейших компаний из S&P 500 сейчас приходится более 20% всего индекса с точки зрения рыночной капитализации, что является самым высоким показателем за всю историю, и цены на большинство из них теперь оцениваются как безупречные. Увы, этот «тяжелый» рынок подразумевает повышенную хрупкость в будущем. Если эти гиганты начнут распродавать по какой-либо причине, они потянут вниз весь S&P. Эта концентрация также объясняет, почему высокотехнологичный Nasdaq так резко отстал.

Что теперь?

По общему признанию, отсюда трудно быть оптимистом, так как столько хороших новостей уже есть в цене, и существует множество рисков, которые могут расстроить бодрое настроение.

Начнем с того, что рынки, вероятно, недооценивают долговременное влияние безработицы с двузначным числом на потребление. Только в апреле экономика США потеряла все рабочие места, которые она создала за последнее десятилетие, и показатели мая могут быть столь же плохими. Конечно, некоторые из них вернутся быстро, но если уровень безработицы достигнет 20% в мае, а затем снизится до 10%, это действительно победа?

Кроме того, существует риск повторных волн, как вирусных инфекций, так и банкротств. Если новые случаи заражения вирусом вновь вспыхнут сейчас, когда большинство стран вновь открылись, это может привести к возвращению к блокировкам или, по крайней мере, к более длительному периоду обязательных мер социального дистанцирования. Это важно, потому что, если вы, например, ресторан и можете работать на 50% в течение многих месяцев, ваши доходы также сократятся вдвое.

Между тем, существует потенциальный ущерб психологии потребителей. Как долго люди будут чувствовать себя в безопасности, возвращаясь в переполненные места, такие как торговые центры и кинотеатры? Это может быть особенно актуально для более уязвимых слоев населения, таких как пожилые люди.

Новая холодная война?

Геополитика также огромна. США и Китай находятся в глотке друг друга: Вашингтон обвиняет Китай в пандемии, а Пекин, желая, чтобы США не вмешивались в свои дела в Гонконге, назвал пару вопросов. Пока что это в основном риторика, но она может измениться в ближайшее время, когда Белый дом собирается обнародовать санкции против новых мер Китая в Гонконге.

Хотя эти санкции могут быть в основном символическими, напряженность, скорее всего, еще больше усилится в ноябре на выборах в США. Теперь ясно, что предвыборная стратегия Трампа состоит в том, чтобы обвинить Пекин в пандемии, и Конгресс полностью поддерживает его в вопросах Китая.

И наконец, есть угол стимула. Центральные банки пошли «ва-банк» еще в марте, как и правительства, но в последнее время Конгресс, похоже, перешел к «удержанию», поскольку большинство сенаторов-республиканцев считают, что они уже сделали достаточно. В конце концов, это год выборов, поэтому ни одна из сторон не хочет «одержать победу» оппозиции, а это значит, что может пройти какое-то время, прежде чем появится другой пакет мер по спасению, если он вообще появится.

Но вакцина может изменить все

С положительной стороны, самым большим риском для роста рынка будет прорыв в области медицины. Хотя это, вероятно, долгосрочная история, если есть достоверные новости о вакцине или, по крайней мере, об эффективном лечении, это может привести к тому, что многие ранее медвежьи инвесторы тоже запрыгнули на бычий фургон.

Помните, что если розничные инвесторы действительно поддерживают этот рост, то многие «умные деньги» находятся в стороне, ожидая падения следующей обуви.

Существует также риск повышения экономических данных. Конечно, рынки проигнорировали страшные данные на пути вниз, но как только показатели начнут улучшаться с текущих депрессивных уровней, инвесторы могут начать позитивно реагировать на них, как бы странно это ни звучало.

Слишком далеко, слишком быстро?

Все говорят, это сложный прогноз для навигации. С одной стороны, логично, что инвесторы будут вкладываться в акции, особенно более высокого качества, если облигации вдруг вообще не будут привлекательными. С другой стороны, это на самом деле не оправдывает торговлю акциями при таких богатых оценках, поскольку многие вещи могут пойти не так.

Это может быть классический случай, когда акции слишком далеко и слишком быстро опережают фундаментальные показатели. Долгосрочные перспективы определенно позитивны, но в то же время для акций, которые «оценены для совершенства», будет трудно оправдать ожидания. Риск коррекции выглядит повышенным.