Еженедельный экономический и финансовый комментарий: доходность международных облигаций продолжает расти

Обзор США

Движение вверх

• Большая часть экономических данных на этой неделе оказалась на уровне или выше ожиданий, что способствовало растущему беспокойству по поводу того, как ФРС откажется от введенных ею чрезвычайных стимулов.
• Индекс производственной активности ISM вырос на 2.1 пункта до 60.8, серия новых заказов подскочила на 3.7 пункта до 64.8, а серия уплаченных цен выросла до 86.0, что является самым высоким показателем с 2008 года.
• Опрос услуг ISM оказался ниже ожиданий, упав на 3.4 пункта до все еще идеального уровня 55.3. В течение месяца сократились как новые заказы, так и занятость, в то время как объем незавершенных заказов увеличился, а количество фирм, сообщающих о более высоких ценах на ключевые ресурсы, подскочило на 7.6 пункта до 71.8.
• Занятость вне сельского хозяйства выросла на 379,000 38,000 в феврале, а чистая корректировка за предыдущие два месяца составляет 0.1 6.2 рабочих мест в положительную сторону. Уровень безработицы снизился на XNUMX процентного пункта до XNUMX%.

Глобальный обзор

Финансовые рынки грохочут и предупреждения о пузырях активов; Данные по Еврозоне не впечатляют

• Повышенная доходность государственных облигаций на этой неделе продолжала нарушать работу мировых финансовых рынков. Рынки акций пережили подъем, и иностранная валюта оказалась под давлением. В последнее время иностранные центральные банки стали более активными и активными в своих усилиях по сдерживанию доходности облигаций.
• Распродажи на финансовых рынках способствовали предупреждению финансового регулятора Китая о преобладающих пузырях активов. Данные по индексу деловой активности в Китае в феврале снова снизились, поскольку местные ограничения за пределами Пекина остаются в силе. На данный момент мы не видим серьезной угрозы для экономики Китая.
• Данные по розничным продажам в Еврозоне значительно превзошли ожидания консенсуса. Мы можем указать на новые ограничения, связанные с COVID, как на обоснование слабости данных; однако более мягкие данные еще больше усложняют перспективы роста в еврозоне на начало этого года.

Обзор США

У производителей есть шанс на помощь

В то время как данные о занятости вне сельского хозяйства продолжали ухудшаться из-за колебаний количества рабочих мест в сфере досуга и гостеприимства, товарная часть экономики, похоже, имеет сильную динамику. Индекс промышленного производства от ISM вырос на 2.1 пункта до 60.8, показав девятое значение подряд выше ключевого уровня безубыточности 50. ISM - это мера силы производства. Февральское значение 60.8 - это самый высокий показатель, который мы видели в этом восстановлении, что означает, что сегодня больше производителей видят улучшение условий, чем когда-либо с тех пор, как экономика была заблокирована в марте и апреле. Индекс производства вырос на 2.5 пункта, а наиболее лидирующие серии новых заказов поднялись на 3.7 пункта до 64.8.

Производство должно продолжать набирать обороты в течение этого года. Компании изо всех сил пытаются восстановить сильно истощенные запасы. Компоненты товарных запасов клиентов упали на 0.6 пункта до чрезвычайно низкого значения 32.5. Индекс поставок поставщиков вырос на 3.8 пункта до исключительно высокого значения 72.0, что отражает напряженность в цепочке поставок. По всей стране ощущается острая нехватка водителей грузовиков, что отражает некоторые изменения в требованиях к водителям. Не хватает оборудования, особенно в крупных портах. Возрождение спроса на фоне низких запасов и, похоже, постоянных проблем с цепочкой поставок, является серьезной причиной резкого роста серийных цен на продукцию. Мы опасаемся, что в этом году это ценовое давление будет более устойчивым.

На этой неделе цены на нефть также выросли до максимумов после закрытия, при этом цена на нефть West Texas Intermediate сегодня утром составляет около 65 долларов за баррель. Встреча крупнейших мировых производителей нефти на прошлой неделе не привела к изменению объемов добычи, что должно позволить ценам немного укрепиться. Запасы сырой нефти сокращаются, что должно заложить основу для увеличения добычи в конце этого года. Рост цен на бензин должен все больше отражаться в ежемесячных данных по инфляции.

Продажи автомобилей оказались немного ниже ожиданий, при этом темпы продаж упали до 15.7 миллиона единиц, что резко ниже январских темпов в 16.6 миллиона единиц. Сезонная корректировка может быть сложной задачей в начале года. Данные о продажах легковых автомобилей отражают объемы поставок производителям дилерам. На данные, возможно, повлияла суровая февральская зимняя погода в Техасе и некоторых частях юга. Мы ожидаем, что с учетом новых стимулов и роста занятости в ближайшие месяцы продажи автомобилей снова вырастут.
Источник: Институт управления поставками и Wells Fargo Securities.

Уровень занятости в частном секторе восстанавливается

Занятость вне сельского хозяйства в феврале выросла больше, чем ожидалось, при этом количество рабочих мест увеличилось на 379,000 465,000 человек. Число рабочих мест в частном секторе выросло еще на 166,000 49,000 человек. Данные за январь были пересмотрены в сторону повышения и теперь показывают прирост на 38,000 XNUMX рабочих мест по сравнению с ранее сообщенным приростом на XNUMX XNUMX рабочих мест. Однако данные за декабрь были пересмотрены в сторону понижения. Чистый пересмотр за предыдущие два месяца - XNUMX XNUMX рабочих мест в положительную сторону.

Прирост рабочих мест был довольно широким. Производители добавили 21,000 61,000 рабочих мест в феврале, что соответствует данным ISM. Количество рабочих мест в строительном секторе сократилось на 513,000 83,000 человек, и, возможно, на них повлияла суровая зимняя погода, поразившая среднюю часть страны в начале февраля. В то время как отключение электричества произошло чуть позже в этом месяце, строительство в Техасе, который является лучшим штатом для жилищного строительства, вероятно, несколько замедлилось. Занятость в секторах предоставления услуг подскочила на XNUMX XNUMX рабочих мест, при этом на сектор досуга и гостеприимства приходится более половины этого увеличения. Нью-Йорк, Калифорния и несколько других крупных штатов, которые были заблокированы в гораздо большей степени, чем остальная часть страны, наконец, снова открываются. Количество рабочих мест в государственных и местных органах власти за месяц сократилось на XNUMX XNUMX, что, вероятно, отражает все еще медленное открытие государственных школ и университетов.

Уровень безработицы упал на 0.1 процентного пункта до 6.2%, что оказалось лучше ожиданий. Повышенный уровень безработицы также снизился в течение месяца. Однако общее количество отработанных часов упало на 0.5%, что в значительной степени изменило январский рост. Вероятно, за этим падением стоит суровая зимняя погода. Мы должны увидеть отскок в марте.

Перспективы США

Оптимизм малого бизнеса NFIB • Вторник

Индекс оптимизма малого бизнеса NFIB начал год не с той ноги. Индекс упал на 0.9 пункта до 95 в январе, третье падение подряд. Недавняя череда ослабевающего оптимизма объясняется зимней волной инфекций COVID, которая привела к снижению экономической активности к концу 2020 года. Владельцы малого бизнеса, как правило, более политически активны, поэтому волнения в Капитолии страны, возможно, также сыграли свою роль. роль. Четыре из 10 компонентов обзора упали в январе, а четыре других не изменились. Доля владельцев малого бизнеса, ожидающих улучшения экономических условий в течение следующих шести месяцев, упала на семь процентных пунктов до -23%, самого низкого уровня с ноября 2013 года.

Мы не прогнозируем NFIB на ежемесячной основе, но уверенность малого бизнеса, вероятно, улучшится в ближайшие месяцы. Необычно суровая зима, которая существенно подорвала экономическую активность в Техасе и других частях центральной части США, может повлиять на результаты февраля. Тем не менее, количество новых случаев COVID и госпитализаций в последние недели снижается, а темпы вакцинации продолжают расти. Несколько штатов, таких как Калифорния и Нью-Йорк, недавно объявили о планах по возобновлению работы отдельных секторов своей экономики, а Техас недавно снял большинство ограничений для предприятий. Около 37% по данным опроса NFIB - это предприятия с частым контактом, такие как рестораны с полным спектром услуг, розничные магазины, парикмахерские и химчистки, поэтому сокращение числа случаев COVID и более мягкие ограничения могут придать уверенности.

• Назад: 95.0
• Консенсус: 96.3

CPI • Среда

Мы ожидаем, что внимание рынка будет сосредоточено на февральских значениях индекса потребительских цен (ИПЦ) на следующей неделе. В январе общий индекс потребительских цен вырос на 0.3% за месяц и на 1.4% за год. Месячный рост был частично компенсирован ростом цен на энергоносители, при этом цены на бензин подскочили на 7.4%. Цены на товары выросли на 0.1%, в то время как индекс услуг не изменился второй месяц подряд. В других странах инфляционное давление оставалось довольно умеренным. Базовый индекс, исключающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители, в январе практически не изменился.

Мы ожидаем, что общий индекс потребительских цен вырастет на 0.4% в феврале, что соответствует консенсус-прогнозу. Цены на энергоносители продолжают расти, хотя может потребоваться месяц или два, чтобы последствия февральского взрыва в Арктике, в результате которого цены на энергоносители резко выросли во многих частях страны, отразились на общем индексе. Цены на основные продукты, вероятно, вырастут, но лишь незначительно. Мы ожидаем роста базового ИПЦ на 0.2%. Принимая во внимание, что для того, чтобы рост цен на жилье появился в индексе, обычно требуется несколько месяцев, мы ожидаем еще одного мягкого определения инфляции цен на жилье в феврале. Эквивалентная арендная плата собственников является крупнейшим компонентом ИПЦ, а это означает, что умеренный рост цен на жилье должен продолжать сдерживать общую инфляцию.

В целом базовая инфляция в 2021 году пока не начнется медленно. Тем не менее, мы ожидаем, что в течение года рост цен ускорится. Цены на товары должны продолжать расти наряду с восстановлением цен на сырьевые товары и ограничениями цепочки поставок. Инфляция в сфере услуг, вероятно, будет расти в течение года по мере возобновления роста экономики сферы услуг. В последние месяцы ожидания деловой и потребительской инфляции выросли, что создает почву для роста цен, поскольку потребительские расходы этой весной и летом растут. Даже при временном всплеске инфляции в течение следующих нескольких месяцев мы не предвидим устойчивого резкого роста, который заставил бы денежно-кредитную политику стать менее гибкой.

• Предыдущее: 0.3%; Уэллс Фарго: 0.4%
• Консенсус: 0.4%

Международное обозрение

Доходность международных облигаций продолжает расти

Темой, которая все еще влияет на мировые финансовые рынки на этой неделе, по-прежнему остается рост доходности государственных облигаций. Хотя в центре внимания по-прежнему находится доходность казначейских облигаций США, доходность международных суверенных облигаций продолжала оставаться на высоком уровне. Повышение доходности глобальных облигаций привлекло внимание иностранных центральных банков. Буквально на этой неделе ЕЦБ заявил, что «внимательно следит за доходностью», и предположил, что устойчивый рост доходности может помешать восстановлению европейской экономики. Доходность 10-летних облигаций Германии, которая обычно является ориентиром для европейских ставок, за год заметно выросла. Хотя доходность 10-летних облигаций Германии все еще остается отрицательной, она выросла до -0.30% с -0.55%. За пределами Европы Резервный банк Австралии (РБА) расширил свою программу покупки активов, пытаясь сдержать доходность облигаций. Директивные органы РБА также предпочли покупать больше облигаций на более коротком конце кривой, чтобы также защитить свою целевую ставку по трехлетним облигациям. Рост доходности привел к возобновлению нестабильности на международных финансовых рынках. На этой неделе международные акции снова упали, в то время как активы развивающихся рынков продолжают испытывать давление. Иностранные валюты также обесценились в течение недели, поскольку более высокая доходность казначейских облигаций оказала поддержку доллару США по отношению к валютам G10 и развивающимся рынкам.

Распродаже на финансовых рынках на этой неделе также способствовало предупреждение финансового регулятора Китая о том, что пузыри активов существуют на глобальных рынках активов, а также на местных рынках недвижимости. В этом году Китай неоднократно предупреждал о пузырях активов и предпринимал определенные действия для предотвращения чрезмерных спекуляций на местных финансовых рынках. Непосредственной реакцией на предупреждение стало падение китайских акций, которое довольно быстро распространилось по международным финансовым рынкам. Кроме того, в начале недели были опубликованы индексы деловой активности в производственном и непроизводственном секторе Китая. Данные PMI снова смягчились, хотя остаются в зоне роста. Мы можем связать снижение PMI с новой вспышкой COVID в небольших провинциях за пределами Пекина. На данный момент мы не слишком обеспокоены тем, что небольшие блокировки подорвут экономику Китая в 2021 году, и ожидаем, что в этом году рост экономики превысит 9%. В связи с этим Всекитайское собрание народных представителей (ВНК) на этой неделе опубликовало свой пятилетний план с целевым темпом роста ВВП выше 6% в этом году, что является довольно консервативной целью. В план включены намерения поддержать экономику посредством постоянной финансовой поддержки; тем не менее, NPC также заявил, что стране со временем необходимо будет снизить кредитное плечо. Снижение левериджа может привести к замедлению темпов роста в будущем, поскольку экономика в течение многих лет полагалась на заемные средства для финансирования планов расширения.

Огромная мисс по розничным продажам в Еврозоне

На этой неделе были опубликованы январские данные по розничным продажам Еврозоны. Результаты были неутешительными по всем направлениям. В годовом исчислении розничные продажи в еврозоне сократились на 6.4% в январе, что значительно меньше консенсус-прогноза о снижении на 1.2%. В месячном исчислении данные были столь же плохими. Розничные продажи сократились на 5.9% по сравнению с предыдущим месяцем по сравнению с прогнозом снижения всего на 1.4%. Неутешительные данные о розничных продажах, вероятно, были результатом возобновления ограничений, связанных с COVID, введенных во всем регионе в конце 2020 года. В зимние месяцы в еврозоне возобновился рост числа случаев COVID и были введены строгие ограничения как минимум до апреля. Блокировки явно оказывают серьезное влияние на структуру потребительских расходов и, вероятно, серьезно скажутся на ВВП еврозоны в начале 2021 года. Фактически, данные по розничным продажам были настолько плохими, что мы могли бы пересмотреть наш прогноз ВВП на 1 квартал до 2021 года. ниже в результате. На данный момент мы прогнозируем умеренный экономический спад в первом квартале; тем не менее, риски, связанные с этим прогнозом, несомненно, будут иметь тенденцию к снижению после выхода данных на этой неделе. Экономика еврозоны находится в депрессивном состоянии, а внешние события, такие как укрепление евро и рост доходности мировых облигаций, усложняют экономические перспективы, и, возможно, Европейский центральный банк (ЕЦБ) становится более активным в попытках стимулировать экономическую активность. В последние недели директивные органы ЕЦБ были немного более громкими, и неудивительно, если бы политика в ближайшем будущем стала более гибкой, чтобы компенсировать ограничения, связанные с COVID.

Международный прогноз

Банк Канады • Среда

На следующей неделе Банк Канады (BoC) соберется для оценки своей денежно-кредитной политики. На наш взгляд, маловероятно, что директивные органы Банка Канады внесут какие-либо заметные изменения в денежно-кредитную политику, особенно в том, что касается процентных ставок или покупки активов. Нам будет интересно услышать мнение политиков о более сильном канадском долларе, росте цен на нефть и недавнем скачке доходности глобальных государственных облигаций. В последние несколько месяцев Банк Канады упомянул, что более сильная валюта может способствовать более медленному восстановлению экономики; однако, с ростом цен на нефть, возможно, влияние более сильной валюты не будет столь важным. Кроме того, мы будем сосредоточены на том, комментируют ли директивные органы Банка Канады, как рост доходности облигаций повлияет на восстановление экономики, и предпримет ли губернатор Маклем какие-либо попытки снизить доходность. Наконец, руководители Банка Канады не так давно заигрывали с идеей сокращения покупок активов, поскольку канадская экономика показала признаки улучшения. Хотя мы не думаем, что на следующей неделе закупки облигаций будут сокращаться, нам будет любопытно узнать, предполагает ли губернатор Маклем, что количественное смягчение может быть сокращено в ближайшем будущем.

• Предыдущее: 0.25%; Уэллс Фарго: 0.25%
• Консенсус: 0.25%

Европейский центральный банк • Четверг

В течение последних нескольких недель политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) более активно говорили об экономических событиях как на местном, так и на глобальном уровне. В последние недели президент ЕЦБ Кристин Лагард прокомментировала возможность упрощения денежно-кредитной политики, изменения обменного курса, а также резкий рост доходности глобальных облигаций. На наш взгляд, в настоящее время ЕЦБ не будет вносить изменений в денежно-кредитную политику; тем не менее, мы полагаем, что существует вероятность того, что это может сигнализировать о реальной возможности облегчения денежно-кредитной политики. На этой неделе данные по розничным продажам значительно превзошли ожидания, поскольку ограничения, связанные с COVID, повлияли на структуру потребительских расходов. Более слабые, чем ожидалось, розничные продажи еще больше усложняют экономические перспективы в начале 2021 года. Экономическая активность находится под давлением, а также более сильный евро и более высокая доходность облигаций, с которой придется бороться, экономические перспективы еврозоны могут ухудшиться. В этом смысле директивные органы ЕЦБ могут быть вынуждены вскоре принять меры. На встрече на следующей неделе мы будем сосредоточены на любых сигналах Кристин Лагард относительно планов по увеличению покупок активов или других целенаправленных действий, направленных на стимулирование экономической активности в регионе.

• Предыдущее: -0.50%; Уэллс Фарго: -0.50%
• Консенсус: -0.50%

Центральный банк Перу • Четверг

Национальные блокировки нанесли урон экономической активности в Перу и привели к сокращению ВВП на 11% в прошлом году. Спад экономики Перу был самым значительным спадом в Латинской Америке и одним из самых резких спадов на развивающихся рынках. В связи с ростом цен на сырьевые товары, особенно на медь, в 2021 году экономика Перу может ощутить некоторое облегчение. Тем не менее, мы ожидаем, что Центральный банк Перу пока сохранит учетные ставки на текущем уровне, особенно с учетом инфляции ИПЦ всего 2.4% в феврале. Кроме того, мы полагаем, что местная экономика может испытать новые потрясения в связи с президентскими выборами, которые состоятся в апреле. Перуанская политика в последнее время ухудшилась: за последние 12 месяцев несколько президентов либо отозвали импичмент, либо ушли в отставку, что вызвало протесты по всей Лиме. Правительственные чиновники, похоже, тоже обеспокоены, поскольку недавно они вышли на международные рынки капитала для выпуска долговых обязательств на сумму 5 миллиардов долларов в попытке создать буферные активы в преддверии ожидаемой волатильности, связанной с выборами. Учитывая вероятную волатильность ситуации в Перу в ближайшем будущем, мы ожидаем, что центральный банк сохранит максимально гибкую политику, по крайней мере, до конца 2021 года.

• Предыдущее: 0.25%
• Консенсус: 0.25%

Процентная ставка

Никаких серьезных изменений от FOMC не ожидается

Следующее заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) состоится 16-17 марта. Как обычно, на этой неделе перед этим заседанием Федеральная резервная система опубликовала так называемую «Бежевая книга». «Бежевая книга» сообщает об условиях в отдельных округах Федеральной резервной системы и является одним из материалов, которые политики ФРС используют при подготовке к заседанию.

В текущем выпуске «Бежевой книги» сообщается, что «экономическая активность в большинстве округов Федеральной резервной системы незначительно выросла с января до середины февраля». Кроме того, «уровень занятости рос за отчетный период, хотя и медленно», а «затраты, не связанные с трудовой деятельностью, выросли умеренно». Хотя некоторые розничные торговцы и производители смогли переложить увеличение затрат на потребителей за счет повышения цен, многие другие фирмы не смогли этого сделать.

Короче говоря, Бежевая книга не дала убедительных причин полагать, что FOMC внесет какие-либо серьезные изменения в политику или сигнализирует о каких-либо неизбежных изменениях в политике на своем предстоящем заседании. Темпы экономического роста в настоящее время описываются как «умеренные», количество рабочих мест растет «медленно», а инфляционное давление, по всей видимости, остается в значительной степени благоприятным. Это не те слова, которые обычно используют для описания экономики, которая находилась на пороге перегрева и отчаянно нуждалась в денежных ограничениях. Поэтому мы ожидаем, что FOMC сохранит целевой диапазон от 0.00% до 0.25% для диапазона федеральных фондов и сохранит ежемесячную ставку покупки казначейских ценных бумаг в размере 80 миллиардов долларов и ценных бумаг с ипотечным покрытием на 40 миллиардов долларов. Более того, мы прогнозируем, что ФРС сохранит текущую ставку покупок ценных бумаг до конца этого года и сохранит ставки на прежнем уровне как минимум до конца 2022 года.

Тем не менее, FOMC может внести некоторые технические изменения в процентную ставку, которую он выплачивает по сверхнормативным резервам овернайт (IOER), которые коммерческие банки хранят в ФРС. FOMC также планирует опубликовать квартальные макроэкономические прогнозы по завершении заседания, что может стать интересным чтением. Мы обсуждаем эти вопросы в нашем «Мартовском фонарике в связи с закрытым периодом FOMC», который мы планируем опубликовать в начале следующей недели. Этот отчет будет доступен на нашем сайте.

Тема недели

Как мы себя чувствуем?

В четверг индекс S&P 500 упал на 1.3%. Подобный шаг кажется довольно пессимистичным и, если он будет продолжен, определенно может повлиять на доверие потребителей и владельцев бизнеса. Однако движение в четверг в целом было воспринято как результат комментариев председателя Пауэлла, который предположил, что ФРС готова мириться с недавним повышением доходности долгосрочных облигаций. Хотя более высокие процентные ставки, безусловно, могут повлиять на оценку инвесторами будущих денежных потоков компаний, они также могут отражать улучшение ожиданий номинального роста или экономического оптимизма. Наш индекс Animal Spirits Index (ASI) пытается проанализировать некоторые из этих противоречивых сигналов, объединив пять индикаторов из разных секторов в динамической факторной модели, чтобы обеспечить более широкую оценку экономических настроений.

В феврале индекс продемонстрировал уверенный рост, при этом все основные компоненты улучшились по сравнению с предыдущим месяцем. Февральский рост восстановил спады последних двух месяцев, но индекс остается ниже нуля, что в целом свидетельствует о пессимизме. Понятно, что настроения остаются под давлением. Пандемия все еще продолжается, и восстановление экономики до сих пор идет урывками. Однако, заглядывая в будущее, трудно не смотреть на экономику с оптимизмом, и широкомасштабное улучшение в этом месяце закладывает основу для дальнейшего роста ASI.

Среди компонентов, индекс неопределенности экономической политики продолжал падать в феврале, поскольку однопартийный контроль в Вашингтоне и четкая ориентация на усиление борьбы с COVID подтолкнули индекс до уровня чуть ниже уровня годичной давности. Повышение вероятности увеличения федеральных стимулов наряду со скачком роста и инфляционных ожиданий помогло поднять доходность 10-летних казначейских облигаций примерно на 40 базисных пунктов в течение февраля. С трехмесячной доходностью казначейских облигаций, близкой к нулю, спрэд между ними значительно расширился. Как отмечалось выше, в последнее время казалось, что рост доходности оказывает давление на акции, но в феврале индекс S&P 500 вырос на 2.6%, что более чем компенсирует январский откат. Аналогичным образом, VIX недавно вырос, но в среднем был ниже в феврале и не достиг 30 с момента всплеска в конце января. Эти финансовые показатели были основными положительными факторами за последний год, поскольку рынки смогли справиться с некоторыми сбоями, связанными с пандемией.

Однако с улучшением ситуации в области общественного здравоохранения потребители могут быть заинтересованы в продвижении индекса. Как и в случае с ASI, индекс потребительского доверия от Conference Board не смог вырасти, поскольку резкий рост числа случаев COVID умерил любые надежды на возвращение к нормальной жизни. Индекс незначительно улучшился в феврале, но растущие темпы внедрения вакцины в сочетании с увеличением количества проверок для домашних хозяйств и наращиванием темпов восстановления рынка труда должны обеспечить взлетно-посадочную полосу для дальнейшего улучшения настроений потребителей. Безусловно, существуют риски, которые угрожают этому все более оптимистичному прогнозу, но если восстановление экономики будет прогрессировать в соответствии с нашим прогнозом, мы должны увидеть, что индекс ASI начнет более стабильно улучшаться в ближайшие месяцы.