Итоги недели: новости о федеральном бюджете на неделю вперед

Основные моменты в США

• Общая инфляция подскочила в марте, но еще рано бить тревогу. Экономический спад все еще высок, инфляционные ожидания благоприятны, и ФРС вряд ли останется в стороне, если они будут постоянно расти.
• Розничные продажи резко выросли в марте благодаря масштабной поддержке доходов, ускоренному внедрению вакцин и ослаблению ограничений.

Основные события в Канаде

• Предстоящая неделя - важная для Канады. Федеральное правительство публикует бюджет впервые за два года, а Банк Канады следит за этим с апрельским отчетом о денежно-кредитной политике двумя днями позже.
• В федеральном бюджете ожидается многое. Уход за детьми, вероятно, будет важной особенностью, в то время как инициативы в области изменения климата и инфраструктуры также получат одобрение.

Финансовые показатели

• Вопрос корпоративного налогообложения снова в центре внимания. Президент Байден предложил повысить ставку корпоративного налога в США, а министр финансов Джанет Йеллен рекомендовала глобальную минимальную ставку корпоративного налога.
• Эти предложения, кажется, инициируют кардинальные изменения. На протяжении десятилетий шла гонка ко дну, когда правительства последовательно снижали корпоративные налоги, пытаясь привлечь инвестиции. Гонка кажется оконченной.

США - есть за что радоваться

Кто сказал, что ралли на фондовом рынке закончилось? После медленного начала недели S&P 500 достиг нового рекордного максимума. На момент написания индекс вырос на 1.3% по сравнению с закрытием прошлой недели. Акциям способствовали сильная прибыль и лучшие, чем ожидалось, экономические данные. Но что интересно, на этих новостях доходность облигаций упала. На момент написания доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на девять базисных пунктов по сравнению с прошлой неделей. Обычно доходность облигаций растет в ответ на сильные данные. Тот факт, что доходность снизилась, может показаться аномалией, но, скорее всего, это связано с тем, что рынок уже учел экономическое восстановление и инфляционные ожидания. Между тем, акции роста вели себя так, как ожидалось. Более низкая доходность ведет к увеличению будущих доходов компаний, ориентированных на рост. Таким образом, акции технологических компаний выросли на фоне падения доходности.

Переходим к одной из любимых тем экономистов в наши дни - инфляции! Потребительские цены в марте подскочили (График 1). Инфляция выросла на 0.6% в месячном исчислении (м / м), в результате чего общая инфляция достигла 2.6% в годовом исчислении (г / г). Между тем, базовая инфляция (например, продукты питания и энергоносители) выросла на 0.3% по сравнению с предыдущим месяцем и на 1.6% по сравнению с прошлым годом. Рост инфляции произошел в основном за счет цен на энергоносители, которые выросли на 5.0% по сравнению с предыдущим месяцем. Цены на энергоносители будут продолжать поддерживать общий уровень инфляции на высоком уровне в течение следующих нескольких месяцев. Фактически, годовая инфляция, вероятно, превысит отметку в 3%, учитывая падение цен во втором квартале 2020 года.

И все же еще слишком рано бить тревогу по инфляции. Уровень безработицы по-прежнему на 2.5 процентных пункта (п.п.) выше, чем его докризисный уровень, а количество рабочих мест сокращается примерно на восемь миллионов. Пятилетний уровень безубыточности в США - показатель инфляционных ожиданий, основанный на разнице между номинальной и скорректированной на инфляцию доходностью казначейских облигаций - снизился с момента достижения в марте самого высокого уровня с 5 года. Будьте уверены, что Федеральная резервная система внимательно следит за этим и другими показателями инфляционных ожиданий. Фактически, заместитель председателя ФРС Ричард Кларида сказал, что, если инфляционные ожидания будут «постоянно расти […], это укажет мне на необходимость корректировки политики». Clarida также добавила, что «показатели успеха» ФРС по инфляции удерживают инфляционные ожидания на уровне 2008%. По словам заместителя председателя, инфляционные ожидания последнего времени составляли 2%.

Между тем, поддержка доходов, ускоренное внедрение вакцин и ослабление ограничений помогли розничным продажам завершить первый квартал на высокой ноте (Диаграмма 2). Розничные продажи в марте выросли на 9.8% м / м, что почти на четыре п.п. больше ожиданий рынка. Уровень розничных продаж был на 17.1% выше, чем в феврале 2020 года, как раз перед введением ограничений, вызванных пандемией. В будущем расходы, вероятно, останутся высокими, поскольку рынок труда укрепляется, а американцы используют накопленные сбережения.

Канада - новости о федеральном бюджете на неделю вперед

Предстоящая неделя обещает быть важной для Канады. Федеральное правительство обнародует свой бюджет впервые за два года в понедельник, 19 апреля. Банк Канады последует за этим с объявлением политики и отчетом о денежно-кредитной политике через два дня.

Вокруг федерального бюджета много шумихи. Помимо двухлетней задержки, этот бюджетный план обещает быть тем, который продвигает давние цели либерального правительства. Первое место в списке приоритетов занимает уход за детьми. На партийном съезде на прошлой неделе министр финансов Христя Фриланд сказала участникам, что сейчас пора «сделать это». Неясно, как именно директивные органы выполнят эту миссию, но очевидно, что финансирование ухода за детьми будет занимать видное место в бюджете на следующей неделе.

Также есть ожидания, что правительство объявит о дополнительных расходах на изменение климата, фармацевтику, жилье и инфраструктуру. Мы также получим подробную информацию о том, как правительство планирует потратить от 70 до 100 миллиардов долларов из фондов, которые остались нераспределенными в прошлогоднем осеннем экономическом отчете (FES). Учитывая, что экономика на данный момент показывает лучше, чем ожидалось, может быть меньше необходимости направлять эти деньги на краткосрочное восстановление. Тем не менее, учитывая необычный характер третьей волны пандемии, часть расходов, вероятно, предназначена для оказания немедленной поддержки канадцам и предприятиям, наиболее пострадавшим от кризиса в области здравоохранения.

Как государство будет оплачивать все эти программы? Ответ, кажется, заключается в том, чтобы брать еще больше долгов. Есть некоторые признаки того, что налоги увеличиваются, особенно для цифровых компаний. Тем не менее, увеличение доходов вряд ли покроет все новые расходы. При увеличении дефицита отношение долга к ВВП будет продолжать расти. В ФЭС в ноябре прошлого года правительство зафиксировало рост этого коэффициента на 20 процентных пунктов до чуть более 50% в 2020 году. Дополнительные расходы повысят коэффициент в ближайшие годы. Мы будем искать подробности о том, как и когда правительство планирует направить его на нисходящую траекторию.

Банк Канады (BoC) будет внимательно следить за бюджетом, поскольку он готовит апрельский отчет о денежно-кредитной политике (MPR). Банк предполагал, что правительство потратит 70 миллиардов долларов из нераспределенных средств в январе MPR. Это необходимо будет пересмотреть, если в бюджет будет включено что-то другое. Фактически, предыдущие прогнозы Банка потребуют серьезного пересмотра в сторону повышения с учетом устойчивости канадской экономики. В январе Банк ожидал, что рост ВВП в четвертом квартале 2020 года составит 4.8% кв / кв в годовом исчислении, но фактический рост вдвое превысил 9.6% (диаграмма 2). Аналогичным образом, Банк ожидал, что ВВП сократится в первом квартале 2021 года, но ежемесячные данные предполагают, что в начале года экономика увидит сильный рост.

Учитывая более сильное восстановление, Банк, вероятно, начнет сокращать программу покупки активов на следующей неделе. Тем не менее, он может подождать, чтобы увидеть влияние третьей волны, прежде чем сделать запрос на ставку овернайт, которая, как было ранее сказано, останется на эффективной нижней границе примерно до 2023 года.

Финансы - корпоративные налоги США под микроскопом

В последние недели корпоративное налогообложение было главной темой для политиков. Помимо стремления президента Байдена поднять ставку корпоративного налога в США до 28%, министр финансов Джанет Йеллен недавно предложила глобальный минимальный налог для более крупных транснациональных корпораций, чтобы «уравнять правила игры» и избежать утечки налогов.

Этот толчок произошел после того, как правительства по всему миру в течение многих лет активно снижали налоговые ставки для привлечения корпоративных инвестиций. С 2004 года средняя глобальная ставка корпоративного налога снизилась с 29% до 23.7% в 2021 году (диаграмма 1). Что касается США, то всего четыре года назад администрация Трампа приняла одно из крупнейших сокращений корпоративного налога в современной истории. Закон о сокращении налогов и занятости (TCJA) от 2017 года снизил ставку корпоративного налога в США с 35% до 21% с намерением вызвать бум корпоративных инвестиций. Корпоративные инвестиции разочаровали, но такая политика привела к тому, что большая часть прибыли удерживалась крупными корпорациями. Точнее, прибыль корпораций после уплаты налогов и процентов выросла с 67% от общей операционной прибыли в конце 2017 года до 75% к концу 2018 года. Корпорации сохранили большую долю пирога, в то время как инвесторы в эти компании увидели корректировка оценки и сильное повышение цен.

Рассказывает и международная история. Американские компании потратили годы на создание и инвестирование в холдинговые компании (небанковские), зарегистрированные в странах с более низкими налогами. Действительно, примерно половина иностранных инвестиций США приходилась на холдинговые компании, причем большая часть этих инвестиций приходилась на Европу. TCJA ослабил эту тенденцию, снизив ставку корпоративного налога до более конкурентоспособного международного уровня. Напротив, администрация Байдена предлагает иной подход, предлагая поднять налог на зарубежную прибыль с 10% до 21%. Новая стратегия будет рассчитывать минимальный налог для каждой страны, что должно помочь решить проблему уклонения от уплаты налогов.

Аналитики знают, что корпоративные налоги в США противоречивы и запутаны. С экономической точки зрения совершенно необходимо, чтобы администрация Байдена находила правильный баланс, чтобы гарантировать сохранение корпоративных стимулов к инвестированию. Предполагая, что администрации удастся отменить значительную часть снижения корпоративного налога администрацией Трампа, она также должна убедиться, что это не подрывает конкурентоспособность США. Отсюда акцент на глобальном переписывании правил. До сих пор мы слышали голоса поддержки из Европы, заявляющих, что соглашение о корпоративном налогообложении может обеспечить стабильность. Хотя существует большая разница между выражением поддержки прекращения уклонения от уплаты налогов и фактическим подписанием соглашения под руководством США, это шаг в правильном направлении.