Так называемые разговоры о сокращении Федеральной резервной системы могут держать рынки в напряжении в течение лета

Федрезерву предстоит большое лето, поскольку рынки ищут подсказки о том, когда сверхпростые меры политики, введенные во время пандемии, могут, наконец, начать ослабевать.

Инвесторы получили свое первое указание на этой неделе, когда в протоколе последнего заседания центрального банка по вопросам политики была обсуждена дискуссия, в которой некоторые члены заявили, что скоро настало время поговорить об отмене хотя бы одного из ключевых инструментов, которые ФРС использовала для управления экономикой.

В важнейшей части итогового отчета, опубликованного в среду, отмечалось, что «ряд участников предположили, что, если экономика продолжит быстро продвигаться к целям Комитета, может быть уместно в какой-то момент на предстоящих встречах начать обсуждение плана корректировки темпа. покупки активов ».

Для участников рынка этот отрывок вызвал разговоры о «сокращении» - слове, которое обычно заставляет инвесторов нервничать, поскольку оно означает, что ФРС начнет сокращать ежемесячные покупки облигаций на сумму около 120 миллиардов долларов. Эта программа, также известная как количественное смягчение, была краеугольным камнем для рынков, которые на протяжении более десяти лет постоянно росли и падали вместе с размером баланса центрального банка.

Должностные лица ФРС пообещали сделать множество предупреждений, прежде чем произойдет фактическое сокращение, поэтому присутствие таких разговоров на апрельском заседании, вероятно, стало первым сигналом о том, что ожидается сокращение закупок, а в ближайшие месяцы появится дополнительная информация.

«Все знают, что к осени наступит критический период, - сказал Джим Полсен, главный инвестиционный стратег Leuthold Group.

Рыночный консенсус состоит в том, что ФРС начнет сбрасывать хлебные крошки с настоящего момента и до того момента, когда в августе центральные банкиры соберутся на свой ежегодный симпозиум в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, который будет организован ФРС Канзас-Сити.

Этот процесс уже начался: президент ФРБ Далласа Роберт Каплан в четверг заявил, что разговоры о сужении должны начаться «раньше, чем позже», а президент ФРБ Филадельфии Патрик Харкер в пятницу использовал то же выражение, чтобы описать свою позицию.

Изюминкой Джексон-Хоула станет программная речь председателя Джерома Пауэлла, который в прошлом году использовал это мероприятие, чтобы изложить новаторский новый политический путь подхода ФРС к инфляции.

В этом году Пауэлл будет смотреть вниз на то, что, вероятно, будет ускоряться ценовым давлением, которое превышает 2% -ный мандат ФРС и вызвало некоторое давление рынка с целью хотя бы немного ужесточить политику, чтобы предотвратить проблемы в будущем.

«Я не уверен, что ФРС придется делать много [сокращений], хотя, вероятно, я бы сделал это», - сказал Полсен. «Я бы все равно снизился, потому что я не вижу, какая выгода сейчас от наличия всей этой избыточной ликвидности. Если он не создает безудержную инфляцию, то на самом деле ничего не делает. Зачем оставлять это болтаться? »

Рынки негативно отреагировали на сигнал о сокращении, направленный ФРС, но с тех пор изменили курс.

Цены на сырьевые товары на протяжении большей части 2021 года были в основном ниже, в то время как доходность государственных облигаций также снизилась. Распродажа на фондовом рынке была непродолжительной в среду, а акции выросли в четверг и пятницу.

Эти шаги утешили, что повторение «истерики сужения» 2013 года, возможно, не предвидится.

На самом деле истерика в том году даже не была чем-то вроде истерики.

После того, как тогдашний председатель Бен Бернанке сделал комментарий во время слушаний в Конгрессе о предстоящем сокращении покупок - восьмая годовщина - суббота - эталонная доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на полный процентный пункт в течение следующих четырех месяцев.

S&P 500 упал на 5%, прежде чем развернуться, и фактически закончил год с тем, что все еще остается лучшим ростом 21 века. И движение акций, и облигаций произошло до того, как ФРС фактически снизила скорость своих покупок всего на 10 миллиардов долларов в месяц.

«Taper Tantrum в 2013 году произошел до того, как что-то на самом деле« произошло », - сказал соучредитель DataTrek Research Ник Колас в заметке ранее на этой неделе. «Справедливо сказать, что это была истерика из-за недопонимания ФРС, а не из-за реальной политики ФРС».

Вот почему правильная коммуникационная составляющая важна для Пауэлла и ФРС, и почему они, вероятно, скоро накроют стол для скромного сокращения покупок.

Центробанки до сих пор придерживались сценария, согласно которому недавний рост инфляции продлится несколько месяцев, а затем исчезнет, ​​и успех того, как им удастся свернуть массовое ослабление, введенное с марта 2020 года, жизненно зависит от экономической ситуации. история разворачивается именно так.

«Я действительно думаю, что ФРС все поймет правильно, потому что они согласны с нашим мнением о временном повышательном риске инфляции», - сказала Алехандра Гриндал, главный международный экономист Ned Davis Research.

Гриндал ожидает, что ФРС объявит о своих намерениях по сокращению выбросов в период между Джексон Хоул и ноябрьским заседанием Федерального комитета по открытым рынкам, график, который немного позже, чем ожидают другие наблюдатели центрального банка, но в значительной степени соответствует движению в этом году.

«Затем мы ожидаем, что сокращение начнется в 2022 году. ФРС займет около года, чтобы пройти процесс сокращения. Затем, после этого, мы ожидаем увидеть повышение ставок не раньше 2023 года, но может произойти и в 2024 году », - сказала она.

Экономисты и большинство стратегов с Уолл-стрит соглашаются с утверждением ФРС о том, что инфляционное давление, которое привело к росту индекса потребительских цен на 4.2% в апреле, вероятно, ослабнет, как только исчезнут проблемы с цепочкой поставок и базовые эффекты от 2020 года.

Тем не менее, сохраняется озабоченность по поводу того, сможет ли центральный банк обеспечить мягкое приземление за счет стимулов, в результате которых базовые ставки по займам снова снизились почти до нуля и почти на 4 триллиона долларов увеличился баланс ФРС.

В последний раз, когда ФРС пыталась сократить свои активы и поднять ставки, результаты были не очень хорошими. Заявления Пауэлла о том, что просадка баланса произошла «на автопилоте» и что ФРС все еще далека от того, чтобы остановить то, что было в 2017 и 2018 годах, серию повышения ставок на четверть пункта были встречены возмущением на рынках, когда экономический рост замедлился.

Это еще больше повышает ставки для коммуникационных усилий этого лета.

«В прошлом они не добивались совершенства, - сказал Гриндал. «Дело в том, что ФРС извлекает уроки из прошлого».