ЕЦБ: денежно-кредитная политика еврозоны пока останется относительно адаптивной

Резюме

• Объявление Европейского центрального банка (ЕЦБ) от 16 декабря о денежно-кредитной политике становится ключевым событием для участников рынка, поскольку центральный банк рассматривает вопрос о прекращении своей программы экстренной покупки активов.
• В преддверии объявления экономические тенденции неоднозначны: замедление роста и ускорение инфляции. Тем не менее, мы ожидаем, что недавнего всплеска инфляции будет достаточно, чтобы ЕЦБ завершил свою Программу чрезвычайных закупок на случай пандемии (PEPP) в марте 2022 года в соответствии с графиком. Хотя мы ожидаем, что ЕЦБ сохранит гибкость в отношении общего объема покупок PEPP, мы полагаем, что в конечном итоге закупки будут немного ниже суммы покупки в 1.85 трлн евро.
• Мы также ожидаем, что ЕЦБ предоставит краткосрочные рекомендации по покупке активов после завершения программы PEPP. Конкретно, мы ожидаем, что ЕЦБ объявит, что во втором квартале 2 года объем покупок в рамках Программы покупки активов (APP) вырастет с 2022 млрд евро в месяц до 20 млрд евро в месяц.
• Мы полагаем, что со временем долгосрочными последствиями объявления ЕЦБ станет смягчение тренда обменного курса евро / доллар. ФРС, вероятно, сократит объем покупок облигаций и повысит процентные ставки быстрее, чем Европейский центральный банк, который, в свою очередь, скорее всего, сделает лишь постепенный переход к менее гибкой денежно-кредитной политике.

Европейский центральный банк приближается к ключевой вехе на пути к денежно-кредитной политике

Заседание Европейского центрального банка (ЕЦБ) 16 декабря, посвященное денежно-кредитной политике, вероятно, будет наиболее значимым через некоторое время, поскольку директивные органы будут бороться с противоречивыми тенденциями роста (замедление) и инфляции (ускорение) и рассмотреть вопрос о целесообразности покупки облигаций в условиях чрезвычайной пандемии. Программа закупок (PEPP) подошла к концу. В недавних комментариях президент ЕЦБ Лагард предложила объявить о некоторых корректировках на заседании в этом месяце. В беседе с Reuters Лагард сказала, что ЕЦБ может установить политику на относительно короткий период на заседании в этом месяце, учитывая повышенную неопределенность, но не должен откладывать принятие решения, поскольку рынкам необходимо направление.

По мере того как политики и участники рынка направляются на декабрьскую встречу, появляются общие признаки замедления роста еврозоны. Индексы PMI производственного сектора и сектора услуг в последние месяцы были более стабильными, составив в ноябре 58.4 и 55.9 соответственно. Тем не менее, они все еще значительно ниже максимумов, наблюдавшихся ранее в этом году, при этом индекс PMI в обрабатывающей промышленности достиг максимума 63.4 в июне, а индекс PMI в сфере услуг - 59.8 в июле. Кроме того, в последнее время число случаев COVID увеличилось по всему региону, и в некоторых странах были повторно введены частичные ограничения, особенно в Германии и Австрии, что вызвало некоторую краткосрочную неопределенность в отношении перспектив. В то же время инфляция ИПЦ резко выросла до 4.9% в годовом исчислении в ноябре, хотя ускорение базового ИПЦ до сих пор было несколько менее заметным - до 2.6% в годовом исчислении.

Эти расходящиеся тенденции роста и инфляции создают своего рода дилемму для директивных органов ЕЦБ. Тем не менее, президент ЕЦБ Лагард в недавних комментариях также заявила, что Европа научилась жить с предыдущими вариантами COVID, предполагая, что центральный банк может рассматривать риски снижения от последних вирусных событий как умеренные, а не как препятствие для корректировки своей денежно-кредитной политики. Более того, комментарии политиков ЕЦБ в целом были очень последовательными в двух конкретных областях. Во-первых, в последние недели несколько политиков центральных банков указали, что Программа чрезвычайных закупок в связи с пандемией должна закончиться, как сообщалось ранее, к марту 2022 года. Во-вторых, несмотря на резкий скачок цен, большинство политиков ЕЦБ, похоже, все еще видят текущий рост в инфляции как временном явлении, и, хотя для замедления инфляции может потребоваться немного больше времени, к концу 2022 года она, безусловно, должна отступить.

На этом фоне мы ожидаем, что на декабрьском заседании Европейский центральный банк объявит о планах предпринять некоторые предварительные шаги в направлении менее гибкой денежно-кредитной политики, начиная с начала 2022 года. В частности, мы ожидаем, что на декабрьском заседании ЕЦБ:

• объявит, что программа закупок PEPP на сумму 1.85 триллиона евро будет завершена в соответствии с графиком в конце марта 2022 года. Мы полагаем, что ЕЦБ сохранит некоторую тактическую гибкость, указав, что пакет закупок может быть использован не полностью или может быть перекалиброван (т. е. увеличен), если нужный. И, как сообщалось ранее, мы ожидаем, что ЕЦБ продолжит реинвестирование доходов от программы PEPP до конца 2023 года.. Обратите внимание, что с начала четвертого квартала средняя еженедельная покупка по программе PEPP составляла 4 млрд евро. Если закупки будут продолжаться такими же темпами до конца марта следующего года, общий объем покупок в рамках программы достигнет 15.9 триллиона евро, что лишь немного меньше заявленного размера конверта для покупок.
• сообщит, что во втором квартале 2 года объем покупок в рамках Программы покупки активов (APP) вырастет с 2022 млрд евро в месяц до 20 млрд евро в месяц. Учитывая, что общие комбинированные закупки в рамках программ PEPP и APP в настоящее время составляют примерно 90 млрд евро в месяц, увеличение покупок активов в рамках APP по-прежнему будет означать значительное замедление или сокращение темпов общих покупок облигаций ЕЦБ.
• не будет объявлять о каких-либо дальнейших целевых операциях по долгосрочному рефинансированию. Заключительная операция должна состояться в середине декабря.

Хотя мы ожидаем, что Европейский центральный банк будет объявлять о своих планах покупки активов только раз в квартал, в соответствии с комментарием Лагард об отказе от долгосрочных обязательств, мы в конечном итоге считаем, что ЕЦБ будет постепенно сокращать покупки облигаций в течение всего 2022 года, и не прекратит закупки до конца следующего года. После покупок APP на сумму 50 млрд евро в месяц во втором квартале 2 года мы ожидаем, что покупки приложений APP будут на сумму 2022 млрд евро в месяц в третьем квартале 25 года и четвертом квартале 3 года, при этом закупки будут завершены в декабре следующего года.

Наконец, объявление ЕЦБ также будет включать обновленные экономические прогнозы персонала. Мы ожидаем пересмотра в сторону понижения прогноза роста ВВП центрального банка и, безусловно, значительного пересмотра в сторону повышения прогноза инфляции ИПЦ. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем, что ЕЦБ будет прогнозировать снижение инфляции ИПЦ ниже 2% к концу своего прогнозного горизонта. С точки зрения реакции рынка, возможно, первая реакция на объявление ЕЦБ может быть умеренно позитивной по паре евро / доллар. Существенный пересмотр прогнозов инфляции ИПЦ в сторону повышения в сочетании только с краткосрочными обязательствами по продолжающимся покупкам облигаций может разочаровать некоторых участников рынка, ищущих более решительно «голубиное» объявление. Тем не менее, со временем, учитывая, что ФРС, вероятно, сократит объем покупок облигаций и повысит процентные ставки быстрее, чем Европейский центральный банк, мы полагаем, что более долгосрочные последствия относительно постепенного перехода Европейского центрального банка к менее гибкой денежно-кредитной политике будут смягчаться. динамика обменного курса евро / доллар в среднесрочной перспективе.