Новые риски могут подорвать глобальный рост

Обзор

В нашем апрельском Международном экономическом прогнозе мы подчеркнули, что приверженность Китая своей «политике нулевого распространения COVID» является ключевой темой, а также серьезным риском для перспектив мировой экономики на 2022 год. Блокировки, на наш взгляд, делают официальный целевой показатель ВВП Китая на уровне 5.5% недостижимым, и мы прогнозируем, что экономика Китая вырастет на 4.5% в этом году. Однако риски, связанные с этим прогнозом, смещены в сторону ухудшения, что, в свою очередь, также смещает перспективы глобального роста в сторону ухудшения. Учитывая положение Китая в мировой экономике, негативные события на местном уровне, как правило, вызывают волновые эффекты на развивающихся рынках. В этом отчете мы обновляем наш анализ чувствительности Китая и определяем, что большинство крупных и системно значимых развивающихся экономик чувствительны к событиям в Китае. Если экономика Китая замедлится сильнее, чем мы прогнозируем в настоящее время, и риски заражения материализуются так, как предполагает наша схема, в этом году темпы глобального роста могут стать самыми медленными после глобального финансового кризиса 2009 года.

Китайское заражение будет ощущаться глобально и локально

В нашем апрельском «Перспективе международной экономики» мы отметили, что события, связанные с COVID, в Китае стали ключевой темой, а также серьезным риском для перспектив мировой экономики на 2022 год. Приверженность китайских властей политике Zero-COVID, вероятно, сильно повлияет на местную экономическую активность и, в свою очередь, мы считаем, что это может повлиять на перспективы мирового ВВП в 2022 году. В нашем апрельском «Перспективе экономики» мы также подчеркнули, что официальная цель ВВП Китая на 2022 год в размере 5.5%, по нашему мнению, вряд ли будет достигнута. Мы считаем, что сочетание жестких ограничений, связанных с COVID, плохого отношения к финансовым рынкам Китая и все еще ухудшающегося сектора недвижимости должно привести к росту экономики Китая на 4.5% в этом году. Если предположить, что наш прогноз точен, исключая 2020 год из-за первоначального воздействия COVID, экономика Китая может расти самыми медленными темпами после протестов на площади Тяньаньмэнь в 1990 году. и более пессимистичный прогноз роста мирового ВВП. Учитывая замедление экономического роста в Китае, а также крах экономики России, а также последующие последствия войны на Украине, мы больше не ожидаем, что темпы роста мировой экономики в этом году превысят тенденцию. Теперь мы прогнозируем рост мировой экономики всего на 3% в 2022 году, что значительно ниже консенсус-прогноза в 3.5% и ниже последнего обновленного прогноза МВФ в 3.6%.

На наш взгляд, перспективы роста Китая по-прежнему склоняются к более медленному росту, чем наша цель в 4.5%, что также может означать еще более медленные темпы глобального роста. Вспышка COVID распространилась на Пекин, и, хотя протокол массового тестирования был реализован, общегородских блокировок удалось избежать. Карантин в Пекине все еще возможен, и хотя в Шанхае инфекция несколько стабилизировалась, сроки, когда текущие ограничения могут быть сняты, неясны. Более медленный рост ВВП Китая сам по себе, вероятно, будет иметь негативные последствия для глобального экономического роста; однако замедление темпов роста экономики Китая, как правило, приводит к распространению на развивающиеся рынки, и эти потенциальные волновые эффекты нас беспокоят. Есть много стран с формирующимся рынком, которые тесно связаны с Китаем через торговые связи и могут столкнуться с собственным замедлением роста из-за снижения спроса или сбоев в цепочке поставок. Кроме того, замедление роста в Китае обычно приводит к повышенной волатильности местных цен на активы. Эта волатильность финансового рынка уже началась в Китае, но распространяется на развивающиеся рынки. В случае дальнейшего ухудшения состояния экономики Китая мы ожидаем, что недавняя слабость валют развивающихся рынков и падение местных акций ускорятся. Слабая валюта может побудить центральные банки продлить циклы ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы защитить стоимость своих валют, что может снизить перспективы местного роста. Снижение цен на акции может удержать потребителей в стороне и привести к более мягкому потреблению и общему выпуску.

На этом фоне мы обновили наш анализ чувствительности к Китаю, чтобы определить, насколько страны с формирующимся рынком чувствительны к Китаю и как это может повлиять на рост мирового ВВП. Наша таблица включает такие показатели, как экспорт в Китай в виде доли от ВВП, а также бета-версии валюты и акций развивающихся рынков (т. е. статистическая мера чувствительности) к юаню и Шанхайскому сводному индексу акций. В этом обновлении мы также включаем импорт из Китая как долю ВВП. Роль Китая как крупного поставщика и экспортера, который всегда был велик, за последние два года возросла. Теперь, когда в Шанхае, а также в портовых городах были введены новые блокировки, могут произойти длительные и новые сбои в цепочке поставок. Как мы видели за последние два года, сбои в цепочках поставок могут иметь негативные последствия для роста, особенно для стран, которые импортируют значительное количество товаров из Китая.

Апрель 2022 г.: обновление конфиденциальности Китая

Наша структура показывает, что многие из более крупных и системно значимых стран с формирующимся рынком очень чувствительны к Китаю. В этом смысле, глядя на столбец «Общая чувствительность Китая» в таблице ниже, наша структура определяет Южную Корею, Сингапур, Чили, Южную Африку и Россию как «высокочувствительные» к Китаю. Напоминаем, что красная рамка указывает на то, что страна является «высокочувствительной» к каждому индикатору, оранжевая — «умеренно чувствительная», а зеленая — «малая чувствительность». В случае «высокочувствительных» стран, за исключением России, все эти страны сильно зависят от китайского спроса. Экспорт в Китай составляет значительную часть ВВП каждой страны, и в случае более существенного замедления роста в Китае экспортная составляющая экономики этих стран, скорее всего, резко сократится. Хотя с технической точки зрения снижение импорта должно увеличить общий объем производства в стране, учитывая распространение блокировок и хрупкость цепочек поставок, импорт из Китая может быть уязвимым. Длительные сроки могут нарушить цепочки создания стоимости и задержать создание конечных продуктов. В этом смысле зависимость от импорта критически важных компонентов из Китая может также тормозить рост ВВП страны. Большинство «высокочувствительных» стран зависят от импорта из Китая, за исключением Южной Африки и России.

Местные финансовые рынки в каждой «высокочувствительной» стране также реагируют на изменения цен на активы в Китае, если мы посмотрим на столбцы «Бета валюты» и «Бета акций». Что касается того, как работают бета-версии, например, бета +0.66 для корейской воны означает, что когда китайский юань движется на 1%, корейская вона имеет тенденцию двигаться на 0.66% в том же направлении. Таким образом, если юань обесценится на 1%, корейская вона должна ослабнуть в среднем на 0.66%. Та же логика применима и к бета-версии акций. Большинство «высокочувствительных» стран имеют повышенные коэффициенты бета, а это означает, что их валюты и индексы акций, вероятно, будут испытывать крайнюю волатильность в случае распродажи китайской валюты и местных акций. Эти страны могут оказаться в ситуации, когда их центральным банкам придется агрессивно ужесточать денежно-кредитную политику, чтобы защитить стоимость своих валют, что должно сказываться на росте местного ВВП. С другой стороны, распродажа акций может нарушить структуру расходов из-за настроений, если потребители будут нервничать по поводу финансов своих домохозяйств. Более низкое потребление станет еще одним потенциальным препятствием для роста ВВП в каждой из этих стран.

Страны, которые в нашей структуре определены как «умеренно чувствительные» к Китаю, также являются одними из крупных и экономически важных развивающихся экономик. Опять же, глядя на колонку «Общая чувствительность Китая», такие страны, как Бразилия, Польша и Мексика, могут быть «умеренно чувствительными», но ни в коем случае их экономики не вносят незначительный вклад в глобальный рост. Далее по колонке экономики Перу, Колумбии и Индонезии также довольно значительны в глобальном контексте. Однако Индия, возможно, является одним из наиболее значительных участников глобального роста развивающихся рынков. Наша модель предполагает, что экономика Индии относительно изолирована от развития экономики Китая и местных финансовых рынков и может быть не так затронута. Индия имеет небольшие торговые связи с Китаем и не зависит от китайского спроса, а также не получает значительного объема импорта из Китая. Кроме того, на индийскую рупию и фондовый индекс Sensex не влияет волатильность на местных финансовых рынках Китая. Хотя они и не так велики и системно значимы, как Индия, такая же динамика наблюдается в Израиле и Турции. И израильская, и турецкая экономики не имеют существенных торговых связей с Китаем, в то время как ни шекель, ни лира не подвержены особому влиянию движений юаня или шанхайского фондового индекса. В этом контексте наша структура предполагает, что Израиль и Турция также относительно изолированы от Китая.

Следите за глобальным ростом всего на 2.6%

Как уже упоминалось, мы считаем, что перспективы роста Китая смещены в сторону ухудшения. Мы признаем комментарии президента Си о том, что власти будут делать больше для поддержки экономического роста; однако, поскольку блокировки, связанные с COVID, все еще действуют и, возможно, распространяются на другие части страны, мы скептически относимся к тому, что денежная и фискальная поддержка будет столь же эффективной в условиях изоляции. На наш взгляд, замедление роста Китая до 4% не исключено. На данный момент это сценарий с отрицательным риском, а не наш базовый прогноз, но, тем не менее, вполне правдоподобный результат. Замедление экономики Китая до 4%, при прочих равных условиях, скорее всего, приведет к тому, что рост мирового ВВП в этом году будет ниже 3%. Однако, учитывая потенциальные последствия заражения для других стран с формирующимся рынком и финансовых рынков, мировая экономика может замедлиться еще ниже тренда, чем мы уже прогнозируем.

На страны, которые в нашей структуре определены как «крайне уязвимые», приходится почти 5% мирового экономического производства, а на «умеренно уязвимые» страны приходится почти 6.5% (рис. 2). В совокупности эти страны составляют значительный процент мирового экономического производства, настолько большой, что если волновой эффект Китая материализуется так, как предполагает наш анализ, шок для глобального роста может быть значительным. По нашему мнению, прямое влияние Китая, а также его распространение на другие страны с формирующимся рынком могут сократить рост мирового ВВП на 0.3-0.4%. Это может привести к тому, что мировая экономика вырастет всего на 2.6% в этом году. Глобальные темпы роста в 2.6% будут значительно ниже долгосрочных средних темпов роста мировой экономики в 3.4% (рис. 3). Кроме того, если не считать глобальной рецессии, вызванной COVID, в 2020 году, рост на 2.6% станет самым медленным темпом глобального роста после последствий глобального финансового кризиса в 2009 году.

Как уже упоминалось, этот сценарий представляет собой риск ухудшения наших глобальных экономических перспектив. В будущем мы будем внимательно следить за высокочастотными показателями того, как экономика Китая реагирует на протокол блокировки, но также сосредоточимся на достоверных данных, чтобы оценить, как это влияет на реальную экономику. Апрельские данные PMI будут важным индикатором, поскольку они охватят весь период блокировки на сегодняшний день и станут первыми значительными выпусками данных за второй квартал. Мы ожидаем, что индексы PMI еще больше упадут на территорию сокращения, но будут сосредоточены на том, насколько глубоко сокращение, а также на основных деталях, позволяющих понять, затрагиваются ли цепочки поставок. Мы также сосредоточимся на операциях НБК, особенно на ежедневных фиксингах юаня. Действия НБК должны дать представление о том, устраивает ли центральный банк более слабый юань или власти предпочитают ограничивать степень обесценивания юаня. На данный момент мы полагаем, что чиновники Народного банка Китая будут поддерживать дальнейшее обесценивание юаня, и полагаем, что они по-прежнему не возражают против более слабой валюты, которая действует как амортизатор и поддерживает экономику. Мы также полагаем, что во втором квартале Народный банк Китая снова снизит коэффициент обязательных резервов (RRR) и, возможно, снизит кредитные ставки. Более легкая денежно-кредитная политика НБК, особенно в то время, когда Федеральная резервная система повышает процентные ставки, должна оказать дополнительное обесценивающее давление на юань, и предполагается, что обменные курсы USD/CNY и USD/CNH могут завершиться в этом году на уровне 2 юаня и 2 юаня. 6.66 соответственно.