Еженедельный итог: хорошее, плохое и уродливое

Основные моменты в США

• ИПЦ США ​​оказался выше ожиданий, а основные данные достигли нового 40-летнего максимума. Базовая инфляция также удивила широким ускорением.
• Дефицит торгового баланса США сократился в апреле благодаря как снижению импорта США, так и росту экспорта. Мы ожидаем, что дальнейшее сужение увеличит рост ВВП во втором квартале.
• Между тем, потребительский кредит попал в плохие заголовки на этой неделе, но пока доходы домохозяйств продолжают расти, рост кредита должен оставаться устойчивым.

Основные события в Канаде

• В отчете Банка Канады об обзоре финансовой системы (FSR) подтверждается, что финансовые учреждения остаются устойчивыми, но во время пандемии возросла уязвимость, связанная с высокой задолженностью домохозяйств и повышением цен на жилье.
• На пресс-конференции, последовавшей за релизом FSR, губернатор Маклем решительно высказался в ястребином тоне в отношении инфляции и процентных ставок, оставив дверь открытой для чрезмерного повышения на 75 базисных пунктов в июле.
• Рынок труда добавил 40 тысяч новых рабочих мест, а уровень безработицы снизился на 0.1 процентного пункта до 5.1% в мае. Рост заработной платы продолжал ускоряться на фоне конкуренции за работников на жестком рынке труда.

США – хороший, плохой, злой

В течение недели ожидания рынка в отношении пятничных данных по индексу потребительских цен росли. Инфляция оказалась выше ожиданий, и рынки отреагировали усилением ожиданий повышения ставок. Финансовые рынки в настоящее время оценивают три последовательных повышения на 50 базисных пунктов, начиная с решения FOMC в следующую среду. Доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила на семь базисных пунктов на новостях, завершив неделю на 18 базисных пунктов выше на уровне 3.11% (на момент написания). Нерешительные попытки фондовых рынков восстановить свои позиции в начале недели потерпели крах в пятницу, поскольку распродажа в четверг усилилась.

Действительно, «уродливый» кажется подходящим эпитетом для майского индекса потребительских цен. Цены на энергоносители подтолкнули заголовок к новому 40-летнему максимуму. С мая средняя розничная цена на бензин по стране продолжает расти и в ближайшие дни, вероятно, достигнет 5 долларов за галлон. Это будет поддерживать повышенный уровень заголовков в июне. Цены на продовольствие также продолжали расти, добавляя к заголовкам новостей.

За исключением энергии и продуктов питания, базовая инфляция в месячном исчислении в мае совпала с апрельскими показателями. Что стало неожиданностью, так это ускорение инфляции основных товаров. В свою очередь, инфляция базовых услуг, которая имеет тенденцию быть более устойчивой и менее изменчивой, лишь немного замедлилась, оставаясь выше среднего прошлогоднего уровня (Диаграмма 1). Это говорит о том, что базовая инфляция — главный критерий денежно-кредитной политики — не снизится до уровня, которого ФРС хотела бы, чтобы он был в ближайшее время. Что необходимо, так это дальнейшее ослабление спроса, особенно на товары, чтобы снизить ценовое давление. Поскольку некоторые ритейлеры начинают снижать цены на свои товары из-за чрезмерных запасов, мы ожидаем, что в ближайшие месяцы давление на них уменьшится.

Некоторые хорошие новости пришли из торговых данных. Дефицит торгового баланса США сократился в апреле до $87.1 с рекордных $107.7 млрд в марте. За последние два года спрос на импортные товары превысил стоимость американского экспорта, что привело к значительному клину в торговом балансе, но отчет на этой неделе показал резкое снижение, предоставив некоторые свидетельства снижения спроса на импортные товары. При этом экспорт товаров и услуг расширился. Торговые данные довольно волатильны, и можно увидеть, как они отклоняются от текущего зига, но мы считаем, что недавний отчет предвещает разворот двухлетнего тренда, и мы увидим дальнейшее сужение разрыва, что усилит рост ВВП во втором квартале. .

Между тем, потребительский кредит попал в плохие заголовки на этой неделе, поскольку он увеличился на 38.1 миллиарда долларов в апреле после уже значительного роста в марте. Это увеличение говорит о том, что потребители больше полагаются на кредит для своих покупок, что может стать бременем, если у них возникнут проблемы с погашением этого долга. Однако если вдаваться в подробности, то большая часть этого роста была связана с ускорением возобновляемого кредита, который только что восстановился до своего допандемического уровня (рис. 2). Это согласуется с нормализацией расходов на дискреционные услуги, такие как личные развлечения и поездки, которые обычно финансируются за счет возобновляемого кредита, такого как кредитные карты. Пока доходы домохозяйств продолжают расти, рост кредита должен оставаться устойчивым.

Канада – растущие ставки растущих ставок

Данные о занятости за май и Обзор финансовой системы Банка Канады (FSR) сделали неделю в Канаде насыщенной событиями. В опубликованном в четверг отчете FSR содержится обновленная информация об основных рисках для финансовой системы Канады. Утверждая, что финансовые учреждения остаются устойчивыми, Банк выразил большую озабоченность по поводу роста долга домохозяйств и цен на жилье, заявив, что эти факторы уязвимости ухудшились. В частности, во время пандемии многие канадцы брали ипотечные кредиты, размер которых велик по сравнению с их доходом, часто благодаря сверхнизким плавающим ставкам (диаграмма 1). Эти заемщики более уязвимы к более высоким процентным ставкам, скачку доходов или коррекции цен на жилье.

Комментарии губернатора BoC Маклема и первого заместителя губернатора Роджерса на пресс-конференции, сопровождавшей выпуск отчета, попали в заголовки газет. Маклем заговорил решительно ястребиным тоном, заявив, что они «не будут спать спокойно, пока канадцы не перестанут беспокоиться об инфляции» и что «вероятность того, что ставка должна будет подняться до верхней границы диапазона 2-3% или, возможно, несколько выше оно… увеличилось».

Губернатор также заявил о перегреве экономики. Действительно, майский отчет о занятости подтвердил мнение о том, что экономика Канады выходит за рамки полной занятости (Диаграмма 2). Канада продемонстрировала чистый прирост в размере 40 тыс. рабочих мест, рекордно низкий уровень безработицы и рост заработной платы в майском обзоре рабочей силы. В то время как рост занятости и заработной платы помогает ослабить влияние инфляции на финансы домохозяйств, они также подстегивают внутренний спрос, усложняя работу Банку Канады. В результате отчет о занятости еще больше усиливает слухи о еще более высоких процентных ставках, а доходность краткосрочных облигаций сегодня растет.

Банк прилагает все усилия, чтобы убедить потребителей и предприятия в том, что он сможет обуздать инфляцию до того, как более высокие инфляционные ожидания прочно укоренятся. Но удержать инфляционные ожидания на неизменном уровне может быть непросто, пока цены на бензин устанавливают новые рекорды (на несколько центов выше, чем на прошлой неделе, и на 56% больше, чем год назад), а цены на продукты питания остаются высокими. Согласно опросу, проведенному Статистическим управлением Канады, канадцы остро ощущают рост цен на продукты питания и энергию: 43% ответили, что еда была той областью, где они больше всего пострадали от роста цен за последние шесть месяцев, а 32% сказали, что это был транспорт.

В целом, события этой недели предполагают, что Банк Канады оставляет дверь открытой для чрезмерного повышения на 75 базисных пунктов в июле, особенно если поступающие данные показывают, что инфляция и инфляционные ожидания продолжают расти. Однако, хотя Банк, возможно, и стремится подавить инфляцию, два года сверхнизких процентных ставок позволили усилить уязвимость. В результате сдерживание инфляции при одновременном достижении мягкой посадки становится «деликатным» действием.