Náhľad ECB - Lagarde rozšíri PEPP a výrazne zníži predpovede HDP a inflácie

Novinky centrálnych bánk

Očakávame, že ECB na nadchádzajúcom zasadnutí pridá ďalšie stimuly a zníži svoje makroekonomické projekcie. Je pravdepodobné, že flexibilnejší PEPP sa bude rozširovať a rozširovať. Predchádzajúce stretnutia naznačujú, že členovia nie sú ochotní ďalej znižovať vkladovú sadzbu. Obavy sú najmä z obmedzeného dopadu na ekonomiku a poškodenia ziskovosti v bankovom sektore. Akákoľvek úprava sadzieb by sa pravdepodobne uskutočnila prostredníctvom zníženia sadzieb na TLTRO. Podľa aktualizovaných makroekonomických prognóz by sme mali vidieť prudké zníženie rastu HDP a inflácie. Očakáva sa, že pokles HDP v tomto roku bude ležať medzi stredným a závažným scenárom prezentovaným v máji.

Rozšírenie PEPP

Hlavným nástrojom, ktorý ECB prijala v reakcii na prepuknutie koronavírusu, je núdzový nákup aktív (PEPP). Centrálna banka 18. marca oznámila program, v ktorom sa zaviazala nakúpiť do konca roka aktíva v hodnote 750 miliárd eur. Od spustenia programu v apríli už ECB nakúpila približne 235 miliárd eur, teda približne jednu tretinu určenej veľkosti. Ak bude tempo pokračovať, program bude vyčerpaný do septembra tohto roku. S cieľom udržať program v chode očakávame, že ECB rozšíri nákup o 500 miliárd eur. V závislosti od úsudku ECB o ceste ozdravenia by mohla oznámiť aj plány na reinvestovanie nákupov aktív a/alebo predĺženie programu do roku 2021. Tie by mohli byť oznámené tento mesiac alebo v júli.V porovnaní s programom nákupu verejného sektora (PSPP), programom pod záštitou programu nákupu aktív (APP), ktorý bol obnovený v novembri 2019, má PEPP väčšiu flexibilitu. Všetky kategórie aktív oprávnené v rámci APP sú oprávnené aj v rámci PEPP. Okrem toho sa udelí výnimka z požiadaviek oprávnenosti pre cenné papiere vydané gréckou vládou. Nefinančné komerčné papiere sú teraz oprávnené na nákup v rámci PEPP aj programu nákupu podnikového sektora (CSPP).

- reklama -

Rozhodnutie nemeckého ústavného súdu z minulého mesiaca môže tiež ovplyvniť politiku ECB. V rozhodnutí sa uvádza, že PSPP ECB je v Nemecku protiústavné, keďže centrálna banka nepreukázala, že jeho použitie bolo primerané na dosiahnutie mandátu. Ak sa proporcionalita nepreukáže do troch mesiacov, Bundesbanka by sa už nemohla zúčastniť na QE. Ako poznamenala prezidentka Christine Lagardeová 18. mája, PEPP nie je rozsudkom ovplyvnený. PEPP je tiež menej kontroverzný, pretože je umiestnený ako dočasný nástroj, „ktorý bude ukončený, keď sa skončí fáza krízy“.

Makroekonomické projekcie

Za normálnych okolností je jún jedným zo štyroch mesiacov, počas ktorých ECB poskytne aktualizované makroekonomické projekcie. Tok ekonomických údajov zverejnených od posledného stretnutia ukazuje prudké zhoršenie ekonomiky v dôsledku blokád a iných reštriktívnych opatrení. Bleskový HDP sa v 3.8. štvrťroku 1 medzikvartálne znížil o -20 % v porovnaní s miernym nárastom o +0.1 % v predchádzajúcom štvrťroku. Najprudší zaznamenaný pokles bol spôsobený blokádou v marci v dôsledku prepuknutia koronavírusu. V 2Q20 sa však očakáva hlbší ekonomický pokles. Keďže blokády sa rozšírili z Talianska do ďalších členských štátov vrátane Nemecka, Francúzska a Španielska, plný účinok reštriktívnych opatrení sa prejavil v apríli a máji.

V apríli sa celkový HICP znížil na +0.3 % r/r, z +0.4 % pred mesiacom. Jadrová inflácia sa ustálila na +1.1 %. Blesková inflácia sa v máji ďalej spomalila na +0.1 %, kým jadrová inflácia sa stabilizovala na úrovni +1.1 %. Na trhu práce sa miera nezamestnanosti v apríli ďalej zvýšila na 8.2 % z predošlých 7.4 %. Slabosť na trhu práce a krehká spotrebiteľská dôvera sa prejavili na spotrebe. Maloobchodné tržby v apríli klesli o -22.3% r/r po -9.2% poklese pred mesiacom.Zatiaľ čo prichádzajúce dáta naznačujú, že najhoršie je za nami. Niektoré indexy sentimentu vyslali zmiešanú správu. Ekonomika sa v máji začína postupne zotavovať. Konečný PMI pre výrobu v eurozóne sa v máji zlepšil o +5 bodov na 39.4. Ako sa uvádza v sprievodnej správe, „vyzerá to, že pokles výroby dosiahol v apríli svoje dno, pričom výroba v máji klesala výrazne pomalším tempom“. Správa dodala, že zlepšenie bolo výsledkom „porovnania so šokujúco strmým pádom v apríli, ale povzbudzujúcejšie bolo aj to, že spoločnosti obnovili prácu, keď sa uvoľnili blokády vírusov. Vývoj pandémie v nasledujúcich mesiacoch je kľúčový, pretože ovplyvňuje, či (a do akej miery) bude možné zrušiť obmedzenia. Pokiaľ ide o sentiment trhu, index podnikateľskej klímy sa v máji zhoršil na -2.43 z nadol revidovaných -1.99 v predchádzajúcom mesiaci. Ekonomický sentiment skĺzol na 67.5 z aprílových 64.9. Nálada v službách klesla o -5 bodov na -43.6, zatiaľ čo nálada v priemysle sa zlepšila o +5 bodov na -27.5.ECB 1. mája predstavila tri scenáre rastu HDP: 1) mierny (5% pokles HDP v tomto roku, 6% nárast v roku 2021); 2) stredná (8 % pokles nasledovaný 5 % výťažnosťou); a 3) závažná (12 % kontrakcia nasledovaná 4 % nárastom v roku 2021). prezidentka Lagardeová minulý týždeň naznačila, že „mierny scenár je zastaraný“ a „je veľmi pravdepodobné, že sme niekde medzi stredným a závažným scenárom“. Očakávame preto, že projekcia rastu HDP ECB na rok 8 bude medzi 12-2020% poklesom. Scenáre nezahŕňali projekcie inflácie. Keďže hlavným cieľom je inflačné cielenie, predpovede ECB o inflácii budú pozorne sledované. Hoci inflácia v apríli a máji bola do značnej miery stabilná, skutočné hodnoty aj očakávania trhu sú hlboko pod cieľom 2 %. Tie naznačujú, že ECB v januári výrazne zníži svoje predpovede inflácie (ktoré sú už úplne zastarané) a že sú opodstatnené ďalšie stimulačné opatrenia.

Konvenčná a nekonvenčná menová politika ECB

  1. Vkladová sadzba zostala nezmenená na úrovni -0.5 % (od septembra 2019)
  2. Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP): nákupy aktív v hodnote 750 miliárd eur do konca roku 2020 alebo dlhšie.
  3. Dočasne zvýšený program nákupu aktív (APP) o 120 miliárd eur mesačne do konca roka 2020, najmä v oblasti podnikových dlhopisov
  4. Spustenie nových LTRO (úroková sadzba -0.5 %) do júna 2020 na financovanie potrieb bánk v oblasti likvidity
  5. Vylepšená TLTRO-III: banky si môžu požičať za -0.25 % a znížiť svoje ex-post náklady na pôžičky až na -0.75 %, ak poskytnú úver nad určitú referenčnú hodnotu
  6. Spustil nový termínovaný nástroj PELTRO pre banky a ďalej spríjemňuje podmienky jeho nástroja TLTRO-III.