Koronavírusová kríza: Čína ustupuje od stimulov

Správy a názory na financie

Na vrchole globálnej finančnej krízy (GFC) Čína odvrátila recesiu otočením stimulu na 11.  

Tentoraz, keď západné vlády prisľúbili štátnu pomoc vo výške biliónov dolárov, keďže koronavírus hrozí, že spomalenie zmení na prepad, Peking zareagoval posunutím ručičky na štvorku alebo päťku. prečo?

Nie je to tak, že Čína je taká opatrná. V roku 2008 minister financií Xie Xuren: „Videl GFC taký, aký bol, oveľa skôr ako jeho globálne protistrany a urobil svetu láskavosť,“ hovorí Taimur Baig, hlavný ekonóm singapurskej DBS Bank.

Následný stimulačný balík 4 biliónov Rmb (563 miliárd USD), ktorý spriatelené štátne banky nasmerovali do nových nástrojov financovania miestnej samosprávy (LGFV) s čistými súvahami, bol šetričom pracovných miest a ekonomickým záchranným lanom.

Tentoraz sa všetky akcie odohrávajú vo Washingtone a Frankfurte.

Pandemický núdzový nákup Európskej centrálnej banky bude nakupovať štátne a podnikové dlhopisy tak dlho, ako bude program potrebný. Jeho cenovka je 750 miliárd eur, no je fakticky neobmedzená. Aj to zatienil stimulačný balík vo výške 2 biliónov dolárov, ktorý 27. marca schválila Snemovňa reprezentantov USA.

Čína bola pomalšia. Napádajú ho zo všetkých strán: predpovede ekonomického strasti (investičná banka CICC odhaduje, že produkcia v roku 2.6 vzrastie o 2020 % a hovorí, že toto číslo môže byť nulové alebo horšie, ak recesia pristane a bude trvať); širokým odsúdením svojej neschopnosti zadržať koronavírus, keď mala príležitosť; a hrozbou pre jej vlastné plány na transformáciu Ľudovej republiky na technologicky vyspelú ekonomiku s vysokými príjmami do roku 2030.

Vláda nebola úplne nečinná. Úverovú linku vo výške 1 bilióna Rmb poskytne centrálna banka malým veriteľom. Umožňuje bankám prevracať úvery, zatvárať oči pred zmeškanými platbami a registrovať nesplácané úvery ako „nesplácané“. A zdá sa, že zvýši fiškálny deficit a umožní miestnym orgánom predávať viac dlhopisov infraštruktúry.

Ale keď sa to spočíta, všetko je ďaleko za „veľkou bazukou“, ktorú na seba vystrelila v roku 2008 a všetkých prekvapila svojím úspechom.

Neproduktívna ekonomika

Problém Číny – dôvod, prečo nemôže dostať ťažké delostrelectvo – je trojaký.

Po prvé, nie je to tá istá krajina ako v roku 2008. Je stále bohatá, s devízovými rezervami na konci februára 2020 vo výške 3.115 bilióna dolárov. Ale tieto čísla sú ďaleko od jeho vrcholu z roku 2014, ktorý predstavoval 4 bilióny dolárov. Jeho neproduktívna ekonomika prežúva kapitál a vypľuje ho a jeho rozpočtový deficit, ktorý sa rovná 4.9 % HDP v minulom roku, je rekordne vysoký, sa bude len prehlbovať.

„Na rozdiel od roku 2008/09 Čína nemá „možnosť“ tentoraz spustiť gigantické fiškálne stimuly [opatrenia] na záchranu sveta,“ hovorí Baig z DBS. Poukazuje na údaje Inštitútu pre medzinárodné financie (IIF) z januára 2020, podľa ktorých je celkový domáci dlh ako podiel HDP na úrovni 310 %, čo je najvyššia úroveň v rozvíjajúcom sa svete.

Čína bude čeliť bezprecedentnému vonkajšiemu dopytovému šoku 

 - Taimur Baig, banka DBS

Analytici Rhodium Group Logan Wright a Daniel Rosen v správe z 24. marca uviedli, že tvorcovia politík boli: „Obmedzení narušeným finančným systémom, ktorý nie je schopný generovať takmer rovnaký objem úverov ako v minulosti.“ Väčšina úverov, ktoré Čína vytvorí, podľa nich ide len na zaplatenie úrokov z dlhu vzniknutého po roku 2008.

Oneskorené reformy, rastúce dlhy a ekonomika ovládaná zle riadenými štátnymi firmami necháva Čínu pred „škaredou voľbou“, hovoria. Môže konať buď: „Dnes menej hrdinsky so stimulmi, alebo urobiť všetko preto, aby podporili súčasný dopyt tým, že pôjdeme ďalej do dlhovej pasce doma.“ Ani potom, dodávajú, nie je isté, že zajtra bude lepšie ako dnes.

bankový systém

To nás privádza k druhému dôvodu: stav bankového systému. Pred dvanástimi rokmi sa Čína obrátila na svojich veriteľov, aby poskytli stimul. Urobili, čo im bolo povedané – a narástli do balónov. Celoodvetvové aktíva boli na začiatku marca 292.5 podľa centrálnej banky na úrovni 2020 bilióna Rmb, oproti 64.2 bilióna Rmb na konci roka 2008.

Vďaka tomu je dnes čínsky bankový sektor 4.5-krát väčší, ako bol na začiatku globálnej finančnej krízy. Alebo inak povedané, merané celkovými aktívami tvoria približne polovicu celkového globálneho HDP. Domáce banky, ktoré sa od roku 2008 zoštvornásobili, to už nedokážu.

Mnoho veriteľov tiež čelí neistej budúcnosti. Nesplácané pôžičky rýchlo rastú, z 1.7 % v septembri 2019 na 2.1 % vo februári 2020. Podľa CBIRC, hlavného bankového regulátora, skazené pôžičky, mínus pôžičky so špeciálnou zmienkou, dosiahli vo februári 3.3 bilióna Rmb. 2.4 bilióna Rmb pred piatimi mesiacmi.

Za posledný rok Peking zachránil troch veriteľov vrátane Baoshang Bank a Bank of Jinzhou. Nakoniec, analytici Rhodium hovoria, že počet zlyhaní bude „príliš veľký na to, aby ho vláda podporila“. Tento bod mal prísť v roku 2021. Teraz varujú, že by sa to mohlo stať tento rok.

podnet

To nás vedie k tretiemu dôvodu: jednoducho povedané, nie je jasné, či stimul môže fungovať, a ešte menej, čo by urobil.

Západná štátna pomoc má za cieľ udržať korporácie nad vodou, ľudí platených a pracovné miesta nedotknuté. Táto kríza premieňa banky, ako Euromoney poznamenal v úvodníku, na „vlastnú súčasť riešenia“, ktorá prenáša kapitál cez ekonomický a finančný ekosystém.

Čína čelí inej, ale oveľa náročnejšej výzve. Prvý národ zasiahnutý koronavírusom je teraz takmer späť v práci. Továrne a bary sú opäť otvorené, štátne médiá vyzývajú ľudí, aby míňali, konzumáciu označujú za znak lojality. Silné oživenie v oficiálnom indexe nákupných manažérov na 52 v marci z rekordného minima 35.7 vo februári prekonalo väčšinu očakávaní.

Problém je v externom dopyte a kontrola nad tým sa mu vymyká z rúk. Vstúpil do lunárneho Nového roka koncom januára, keď žongloval s rastúcim počtom úmrtí na koronavírusy a šokom v zásobovaní v dôsledku zatvorených kancelárií a tovární. Úrady predpokladali, že „do apríla sa všetko stabilizuje“, hovorí Baig z DBS. "Môžete vidieť, prečo vtedy nezaviedli masové stimulačné opatrenia."

Potom sa však Covid-19 rozšíril a bol označený za globálnu pandémiu po tom, čo sa dostal na Západ. Problém sa teraz obracia, pretože Čína čelí bolestiam hlavy z výroby tovaru, ktorý nie je možné prepraviť, prepraviť letecky alebo prepraviť z krajiny. "Čína bude čeliť bezprecedentnému šoku vonkajšieho dopytu," varuje Baig.

V hospodárstve silne závislom na exporte a fungujúcich dodávateľských reťazcoch to nie je malá úvaha. Vývoz sa v prvých dvoch mesiacoch roku 17.2 medziročne prepadol o 2020 % na 292 miliárd USD, podľa Generálnej správy colnej správy a tieto údaje sa pravdepodobne ešte zhoršia.

Znižovanie pákového efektu je stále na poprednom mieste v programe Pekingu 

 - James Dilley, PwC

Existuje posledný dôvod, prečo je Čína taká opatrná, aby prijala ďalšie obrovské kolo stimulov, a hovorí o úrovni vnútorného konfliktu v rámci strany.

Peking stojí pred dilemou. Vie, že si nemôže dovoliť otvoriť kohútiky na plný otvor. Na druhej strane sa obáva prvej recesie od roku 1976, majetkového prepadu a predovšetkým krízy zamestnanosti. Miera nezamestnanosti v mestách bola vo februári rekordne vysoká 6.2 %, čo je fakt, ktorý nikto na pevnine neprehliadne.

To, že nemôže reagovať tak, ako by chcelo, vysvetľuje aj znižovanie páky, ktoré sa začalo v roku 2016 a aspoň oficiálne zostáva na svojom mieste.

Pred štyrmi rokmi Peking oneskorene priznal, že jeho banky nemôžu požičiavať stále rýchlejším tempom navždy. To prinútilo veľké banky obmedziť poskytovanie pôžičiek, sťažilo malým firmám získavanie finančných prostriedkov a vyradilo tieňových veriteľov z podnikania, a to všetko pod dohľadom svojho najvyššieho bankového regulátora Guo Shuqinga. Chvíľu to fungovalo. Potom sa však k moci dostal Donald Trump a odštartoval obchodnú vojnu a jeho kapitálovo hladná ekonomika ochabla.

Čína stále prechováva nádej na vytlačenie všetkej toxicity – zlého dlhu v držbe bánk, správcovských spoločností, štátnych firiem a LGFV – zo systému. „Znižovanie zadlženosti je stále na poprednom mieste v programe Pekingu,“ poznamenáva James Dilley, poradný partner pre obchody v PwC v Hong Kongu.

To je aspoň jeho verejná pozícia. Realita je taká, že napriek štvorročnému cyklu znižovania zadlženosti krajina vstúpila do krízy Covid-19 v horšom, nie lepšom stave. Podľa údajov IIF rástol štátny dlh v roku 2019 najrýchlejším tempom za desaťročie.

"Záchrana a zaistenie"

Odkiaľ odtiaľto ide Čína? Pri počúvaní prejavu Liu Shangxiho, prezidenta kľúčového vládneho think-tanku Čínskej akadémie fiškálnych vied z 20. marca, by ste predpokladali, že samotná zmienka o stimuloch v roku 2020 bude zakázaná. „Povahou súčasnej politiky je skôr záchrana a zaistenie ako stimul,“ povedal.

Doterajšia odpoveď Pekingu spočívala v „stimulácii na polceste“, slovami Baiga z DBS, ktorý sa snaží stimulovať spotrebu, zvýšiť likviditu a riadiť nedobytné dlhy bez zaplavenia ekonomiky príliš veľkým množstvom čerstvých úverov. Aj keď ide o stratégiu s jasným zmýšľaním, „opatrné vyváženie“, podľa Dilleyho z PwC nie je vôbec jasné, či bude fungovať.

Isté je, že Čína, ako každý, čelí bezprecedentnému obdobiu hospodárskeho poklesu, varuje Baig. "Musia urobiť niečo, aby podporili domáci dopyt."

Zvýšiť dane? nepravdepodobné. Skúste si vytlačiť cestu von z problémov? Mysliteľné. Baig sa domnieva, že pravdepodobnosť ďalšieho kola stimulov je „stále vysoká“ vzhľadom na zhoršujúce sa globálne podmienky, ale že žiadne nové opatrenia nebudú blízko rozsahu z roku 2008.

A z dobrého dôvodu si to Čína už nemôže dovoliť.