Ekonómovia tvrdia, že zmeny politiky Fedu môžu prísť v reakcii na turbulencie na dlhopisových trhoch

Finančné správy

Joggersovci prechádzajú okolo budovy Federálneho rezervného systému Marriner S. Eccles vo Washingtone v utorok 18. augusta 2020.

Erin Scott | Bloomberg | Getty Images

Aj keď Federálny rezervný systém nemusí roky zvyšovať svoju referenčnú úrokovú sadzbu, existujú rastúce očakávania, že môže čoskoro vylepšiť politiku zameranú na riešenie niektorých nedávnych prepadov na trhu s dlhopismi.

Podľa investorov a ekonómov, ktorí pozorne sledujú nedávne kroky a očakávajú, že centrálna banka bude riešiť niektoré narušenia, ku ktorým by mohlo dôjsť, by mohlo dôjsť k nadchádzajúcemu zasadnutiu Federálneho výboru pre voľný trh 16. - 17. marca.

Jedným z možných krokov by bola tretia iterácia operácie Twist, čo Fed urobil naposledy pred takmer desiatimi rokmi počas nepokojov na trhu v čase európskej dlhovej krízy. Ďalšia skupina by mohla vidieť zvýšenie sadzby platenej za rezervy na riešenie problémov na peňažných trhoch, zatiaľ čo Fed môže upraviť sadzbu aj pri jednodňových repo operáciách na dlhopisovom trhu.

Mechanika operácie Twist spočíva v predaji štátnych dlhopisov s kratšou splatnosťou a v nákupe cenných papierov s dlhodobejšou splatnosťou približne v rovnakom množstve. Cieľom je posunúť nahor krátkodobejšie sadzby a znížiť ich na dlhšom konci, čím sa vyrovná výnosová krivka.

Fed uskutočnil program v roku 2011 aj v roku 1961; účastník trhu oboznámený s operáciami Fedu uviedol, že predstavitelia centrálnych bánk boli v kontakte s primárnymi dílermi, aby zistili potrebu niektorých zásahov.

„Perfektný predpis politiky“

Výnosy dlhodobejších dlhopisov sa za posledné dva týždne vyšplhali na úroveň, aká tu nebola pred pandémiou Covid-19. Zatiaľ čo z historického hľadiska zostávajú nízke, trhy boli znepokojené tempom rastu. Trh s dlhopismi bol v pondelok pokojný, sadzby v strede krivky boli väčšinou nižšie.

Implementácia schémy by mohla pomôcť upokojiť niektoré nervy spojené s nedávnym výbuchom vyšších úrokových sadzieb z 5-ročných bankoviek nahor. „Otočenie“ predstavuje prikývnutie smerom k prispôsobeniu trvania jeho nákupov na dlhší koniec a nákup a predaj rovnakých váh znamená, že už nafúknutá súvaha Fedu vo výške 7.5 bilióna dolárov sa nebude ďalej rozširovať.

"Fed súčasne stráca kontrolu nad krivkami úrokových sadzieb front-end a back-endu z USA z rôznych dôvodov," uviedol Mark Cabana, stratég pre sadzby v Bank of America Global Research, v poznámke pre klientov. „Twist, súčasný predaj amerických front-endových štátnych dlhopisov a nákup dlhopisov s dlhšou dobou splatnosti, je z nášho pohľadu dokonalým politickým predpisom pre Fed.“

Cabana uviedol, že tento krok „zabije tri vtáky jedným kameňom“. Konkrétne zvyšuje úrokové sadzby na krátkom konci duračného spektra, poskytuje stabilitu na konci a nerozširuje súvahu, a preto vyžaduje, aby banky držali viac kapitálu.

„Veríme, že žiadna iná možnosť súvahy Fedu nedokáže efektívne vyriešiť každú z týchto otázok,“ napísal. "Aby bolo jasné, Fed sa bude krútiť pri riešení problémov fungovania trhu, nie ekonomických problémov."

Fed v skutočnosti víta určitý tlak na zvýšenie výnosov, pretože odráža rastúcu ekonomiku a rastúce inflačné očakávania smerom k 2% cieľu centrálnej banky.

Tento trend však pre Fed predstavuje určité problémy, ktoré pomohla demonštrovať slabá sedemročná aukcia bankoviek minulý týždeň. Fed potrebuje, aby aukcie dlhopisov prebehli v poriadku, keďže k nárastu ponuky dochádza na ceste od federálnej vlády, ktorá má v tomto roku očakávať deficit najmenej 7 bilióna dolárov.

Investori majú tendenciu vyhýbať sa dlhopisom s dlhšou dobou splatnosti v čase inflácie, pretože ich sadzby nedokážu držať krok a spôsobiť, že držitelia dlhopisov stratia istinu. Preto Cabana očakáva, že FED predá mesačne 80 miliárd dolárov v pokladničných poukážkach a použije ich na nákup dlhopisov s trvaním viac ako štyri a pol roka.

Členovia FOMC na svojom novembrovom zasadnutí diskutovali o očakávaniach trhu, že centrálna banka začne predlžovať priemerné trvanie svojich nákupov. Členovia schválili „neustále dôkladné zváženie“ zloženia držby dlhopisov.

„Účastníci poznamenali, že výbor by mohol v prípade potreby poskytnúť väčšie ubytovanie zvýšením tempa nákupov alebo presunom svojich nákupov štátnej pokladnice na nákupy s dlhšou splatnosťou bez toho, aby sa zvýšil objem ich nákupov,“ uvádza sa v zápisnici z tohto stretnutia.

Zvyšovanie sadzieb z rezerv a repo obchodov

Na trhu existujú ďalšie problémy, a preto sa kroky Fedu nemusia obmedziť iba na operáciu Twist.

Ďalším krokom, ktorý by to mohlo urobiť, je zvýšenie úroku z prebytočných rezerv z 0.1% na 0.15%. Aj keď v podstate teraz neexistujú žiadne nadbytočné rezervy kvôli tomu, že Fed počas krízy Covid-19 znížil minimum, IOER slúži ako zábrana pre niektoré krátkodobé úrokové sadzby, čo je dôležité pre fondy peňažného trhu, ktoré museli kupovať zmenky za záporné skutočné sadzby.

„Fed v podstate musí umiestniť vyvýšenú podlahu v americkej ekonomike, aby udržal pri živote veci, ktoré potrebujú pozitívny výnos,“ uviedol veterán Fedu Christopher Whalen, vedúci globálneho poradenstva Whalen.

Whalen síce uviedol, že chápe krok IOER, ale skeptický tvrdí, aký úspešný bude Fed pri implementácii Twistu.

"Bez ohľadu na to, ako dobre sú mienené, ich úsilie o vývoj vecí pomaly oslabuje systém," uviedol. "Máte ďalšiu zlú aukciu alebo dve a sme v prdeli."

Cabana napriek tomu uviedla, že očakáva, že Fed začne signalizovať ďalšie kroky už tento týždeň. Predseda Jerome Powell hovorí vo štvrtok počas podujatia Wall Street Journal a tento týždeň sa o ne zaujíma aj množstvo ďalších predstaviteľov Fedu.

Trhy znepokojené tým, ako pravdepodobne veci bežia, uvítajú kroky Fedu, uviedol hlavný ekonóm RSM Joseph Brusuelas.

Okrem implementácie a úpravy Twistu na IOER si Brusuelas myslí, že Fed tiež zvýši sadzbu, ktorú platí za jednodňové repo operácie, z nulových bázických bodov na päť.

Zatiaľ čo Brusuelas uviedol, že trhy v tomto roku očakávajú rast sadzieb, „to, čo sme neočakávali, bolo prehnané reagovanie na refláciu domácej ekonomiky na trhu s pevným príjmom. To si zjavne získalo pozornosť Fedu. “

"Trh by privítal zrušenie IOER, ako aj každú komunikáciu, ktorá má v úmysle zvrátiť krivku nadol, aby udržala ekonomiku na správnej ceste," dodal.