Ukážka ECB - Očakáva sa prijatie opatrení v reakcii na vyšší výnos a revízie ekonomických prognóz

Novinky centrálnych bánk

Makroekonomický vývoj sa od januárového zasadnutia ECB výrazne zmenil. Jedným z najvýznamnejších udalostí je nárast inflačných očakávaní a výnosov dlhopisov. Keďže ECB sa zaviazala zachovať akomodatívnu menovú politiku, trh by veľmi zaujímalo, ako sa vysporiada s neopodstatneným sprísňovaním finančných podmienok. Ekonomické aktivity v prvom štvrťroku boli horšie, ako sa očakávalo, v dôsledku obnovených blokovacích opatrení a oneskoreného plánu očkovania. Očakávame, že zamestnanci prehodnotia výrazne nižšiu prognózu rastu HDP na 1Q21. Inflačné projekcie by sa však vzhľadom na nedávny vývoj mali zlepšiť. V oblasti menovej politiky očakávame, že všetky opatrenia zostanú nezmenené.

Reflačné obchody posielali od februára globálne výnosy. Zatiaľ čo tento jav je pozoruhodnejší v americkej štátnej pokladnici, európske výnosy tiež výrazne vzrástli. Napríklad výnos nemeckých 10-ročných dlhopisov sa 0.28. marca zvýšil na -9 % z -0.52 % po januárovom stretnutí. Tento rast poháňaný rastom napriek tomu sprísnil finančné podmienky, na rozdiel od prísľubu ECB udržiavať finančné podmienky akomodačné.

K problému sa vyjadrilo viacero politikov. Zdá sa však, že neexistuje konsenzus o tom, ako problém riešiť. Panetta poznamenal „nežiaducu nákazu z rastúcich výnosov v USA do výnosovej krivky eurozóny“. Dodal, že „ak by sa to neriešilo, viedlo by to k sprísneniu podmienok financovania, ktoré je v rozpore s naším domácim výhľadom a nepriaznivé pre naše oživenie“. Medzitým Lane varoval, že „prílišné sprísnenie výnosov by bolo v rozpore s bojom proti pandemickému šoku na ceste inflácie“, zatiaľ čo Schnabel navrhol, že „nárast reálnych dlhodobých sadzieb v počiatočných fázach oživenia, aj keď odráža zlepšenie perspektívy rastu, môže vzhľadom na stále nestabilný stav ekonomiky stiahnuť zásadnú politickú podporu príliš skoro a príliš náhle. Politika potom bude musieť zvýšiť úroveň podpory“. Názory sú však proti niektorým jastrabom v rade. Napríklad Knot poznamenal, že „nárast sadzieb odráža lepšie vyhliadky rastu a vyššie inflačné očakávania a to samo osebe je pozitívne“. Weidmann tiež tvrdil, že „veľkosť pohybov nie je taká, aby to bol obzvlášť znepokojujúci vývoj“. Dodal, že „PEPP má v sebe stelesnenú flexibilitu, takže môžeme reagovať na neopodstatnené sprísnenie podmienok financovania“.

Očakávame, že ECB vnesie viac svetla do tejto problematiky a do toho, ako (či) použije PEPP v reakcii na rast výnosov. Vzhľadom na balík vo výške 1.85 bilióna eur je minimálne potrebné zvýšiť veľkosť programu. Centrálna banka však môže urýchliť nákup zo súčasných 15B týždenne na povedzme 30B týždenne. Ostatné opatrenia menovej politiky zostanú nezmenené s programom nákupu aktív (APP) (tradičné QE) na úrovni 20 mld. eur/mesiac a depozitnou sadzbou na úrovni -0.5 %.

Pokiaľ ide o ekonomiku, predbežné údaje ukazujú, že celkový CPI zostal vo februári nezmenený na úrovni +0.9% r/r, bez očakávaní 1%. Jadrový CPI sa znížil na +1.1% r/r z januárových +1.4%. Vo svetle očakávaní, že oživenie globálnej ekonomiky by sa malo v druhej polovici roka zrýchliť, inflácia by mala nabrať na intenzite neskôr. To by mohlo spôsobiť, že decembrové projekcie ECB (celková inflácia na úrovni +1 % a +1.1 % v roku 2021 a 2022) budú zastarané. Na trhu práce zostala miera nezamestnanosti v januári nezmenená na úrovni 8.1 %, čo je lepšie ako konsenzus 8.3 %. To však zostalo zvýšené a je ďaleko nad predpandemickou úrovňou 7.2 %. Výrazne sa zhoršila spotreba domácností. Maloobchodné tržby v januári klesli o -6.4% r/r po +0.9% náraste v predchádzajúcom mesiaci. Trh počítal s miernejším poklesom o -1.2 %. V porovnaní s predchádzajúcim mesiacom maloobchodné tržby tiež klesli -5.9%, oveľa horšie ako konsenzus -1.1% a decembrový rast +1.8%. To signalizuje, že HDP v 1. štvrťroku 21 by mal klesnúť až ku kontrakcii, čo by znamenalo dvojitý pokles v ekonomickej trajektórii. V decembri ECB predpovedala rast HDP na úrovni +3.9 % v roku 2021 a +4.2 % v roku 2022. Taktiež predpovedala +0.6 % q/q v 1Q21. Sme presvedčení, že je potrebná revízia vyššie uvedených prognóz smerom nadol.