Op-ed: Posilnenie technologických akcií nebude trvať a čaká nás ďalšia bolesť

Investori by mali byť schopní využiť býčiu dynamiku technologických akcií aspoň počas niekoľkých nasledujúcich mesiacov.

V mojom poslednom príspevku na túto tému zo 4. februára som si vzal na vedomie, že „technologická vláda relatívnej dominancie sa skončila“. Technologický sektor meraný XLK ETF pokračoval v nasledujúcom mesiaci za S&P 500 o približne 6% a rast zaostával v tom istom období o viac ako 14%.

Toto nemá byť víťazné kolo; ďaleko od toho. Mesiac podvýkonnosti sotva spĺňa kritériá straty dominancie. Okrem toho sa slabosť technologických a rastových akcií začala v poslednom čase zvrátiť, čím sa znížila približne polovica počiatočnej nedostatočnej výkonnosti.

Čo bude ďalej, keď sa akcie ako Apple, Facebook a Amazon obchodujú až na ich 200-dňový kĺzavý priemer? Je technológia pripravená na návrat, alebo je to len pauza na ceste ďalšieho nedostatočného výkonu? Verím, že je to to druhé.  

Technologické akcie sú v posledných rokoch synonymom hybnosti. Dnes technológie predstavujú takmer 35 % široko sledovaného iShares Momentum ETF (MTUM). Toto sa čoskoro zmení. 

MTUM sa vyrovná počas posledného májového týždňa a váha technológie sa pravdepodobne zníži na polovicu. Odhady predpovedajú, že financie, spotrebný tovar a priemysel budú mať najväčšiu váhu, a preto budú do týchto sektorov pravdepodobne priťahované ďalšie toky.      

Táto jednoduchá rekonštitúcia je ďalším katalyzátorom ďalšieho nedostatočného výkonu technológie. Tí, ktorí chcú byť vystavení hybnosti, či už prostredníctvom pasívneho ETF alebo aktívne riadenej stratégie, budú spravidla vlastniť menej technológií a väčšiu hodnotu. V skutočnosti, vzhľadom na veľkú váhu technológií vo väčšine indexov, každé 1% otočenie z „rastových a defenzívnych“ sektorov je takmer 3% nárast do „cyklických“ sektorov.

Hoci nedostatočná výkonnosť technologického sektora v roku 2021 bola pozoruhodná, nenarušila historicky široký rozdiel v ocenení medzi rastovými a hodnotovými akciami. 

Nezabúdajme, že za posledných 10 rokov rast prekonal hodnotu v priemere o 7 % za rok. Myslím si, že veľa investorov sa stále nezmierilo s myšlienkou, že hodnota môže dlhodobo prevyšovať výkonnosť. 

Ako som napísal vo februári: „Problémom je, že súčasné ceny [rastových akcií] si vyžadujú úroveň budúceho rastu, ktorú bude veľmi ťažké realizovať“. Stále verím, že to tak je. Napríklad spoločnosť Zoom klesla o 43 % zo svojho historického maxima, ale akcie sa stále obchodujú za 84-násobok zisku v budúcom roku. Tesla je na tom podobne, klesla o 23 % zo svojho maxima, no stále sa obchoduje so 145-násobným budúcim ziskom.

Nadpriemerná výkonnosť Value v tomto roku priviedla iba prémiu medzi cenou a ziskom v indexe technologicky náročného rastu späť na 2 štandardné odchýlky nad normál. Máme pred sebou ešte dlhú cestu, kým sa medzera v ocenení znormalizuje.

Pohyb úrokových sadzieb bol primárnou hnacou silou relatívnej výkonnosti medzi rastom a hodnotou. 

Dni, keď úrokové sadzby rastú, rast a technológie zápasia v porovnaní s hodnotou a cyklickými ukazovateľmi. Domnievam sa, že je pravdepodobné, že úrokové sadzby sa v najbližších týždňoch posunú do strany a znížia, čo umožní prispôsobenie prepredanosti určitých technologických mien. 

 Po prvé, rozdiel v úrokových sadzbách medzi štátnymi dlhopismi a mnohými medzinárodnými vládnymi dlhopismi začína priťahovať zahraničných kupcov k americkému dlhu. Európski a japonskí kupujúci môžu zarobiť ďalších 1.2 % kúpou 10-ročného vládneho dlhu USA oproti 10-ročným dlhopisom alebo JGB, a to aj po úpravách o menové riziko. 

Tento zvýšený dopyt môže na určité obdobie poslúžiť na zníženie sadzieb v USA. Navyše, sentiment sa stal extrémnym, pokiaľ ide o americké štátne dlhopisy – zvyčajne dobrý kontraindikátor. Percento investorov do medvedích dlhopisov (sadzby stávok sa zvýšia) je 90^th percentil a 6-mesačná miera zmeny 10-ročného výnosu je v 97^th percentil. 

Normalizácia sentimentu by bola ďalším protivetrom rastu sadzieb v blízkej budúcnosti. S niekoľkými veľkými technologickými menami na technickej podpore a slabými investičnými tokmi do technológie (merané XLK) by sme sa mohli dočkať krátkodobého obratu vo výkone vedúceho postavenia, keďže dynamika vyšších úrokových sadzieb ubúda.

Je však nepravdepodobné, že to vydrží. Keď zahraničné ekonomiky začnú zintenzívňovať snahy o očkovanie a ich ekonomiky sa viac otvoria, ich úrokové sadzby by sa mali zvýšiť, keďže trhy s dlhopismi očakávajú vyšší rast a infláciu. 

Rozdiel v úrokových sadzbách by sa mal zmenšiť, čím by sa americký dlh stal relatívne menej atraktívnym pre zahraničných kupcov – menší dopyt, nižšie ceny, vyššie sadzby pre štátne dlhopisy. Okrem toho, Federálny rezervný systém ešte musí zatlačiť proti rastúcim dlhodobým úrokovým sadzbám a 10-ročný výnos nenarazí na technickú odolnosť až do rozmedzia 2.0 % až 2.25 %.

Celkovo vzaté, americké sadzby by sa mali s prechodom do druhej polovice roka opäť zvýšiť, čo vytvára trvalý protivietor pre relatívnu výkonnosť technológií.          

Je dôležité mať na pamäti, že toto je príbeh relatívneho výkonu... nie príbeh zrútenia a spálenia technológie. Akciový trh dnes zostáva pozoruhodne široký, pričom 96 % akcií v indexe S&P 500 je nad ich 200-dňovým kĺzavým priemerom. Naposledy sme zaznamenali takéto vysoké hodnoty koncom roka 2009. A aj keď technológia zaostáva, 90 % technologických akcií má rastúci trend. 

Z histórie vieme, že sadzby a akcie môžu rásť spoločne. Dokonca aj sadzby a technologické akcie môžu spolu rásť (pozri príklad z roku 2013). V hre relatívnej investičnej výkonnosti však zostáva môj názor, že technológie naďalej zaostávajú.

Zverejnenie: Spoločnosť Bryn Mawr Trust Jeffa Millsa vlastní Apple.

Vylúčenie zodpovednosti