Takzvané znižovanie cien Federálneho rezervného systému by mohlo udržať trhy na okraji leta

Federálny rezervný systém čelí veľkému letu pred sebou, pretože trhy hľadajú indície o tom, kedy by sa konečne mohli začať odvíjať ultrarýchle politické opatrenia prijaté počas pandémie.

Investori dostali prvé náznaky tento týždeň, keď v zápisniciach z posledného zasadnutia centrálnej banky o politike odznela diskusia, v ktorej niektorí členovia uviedli, že je čas čoskoro hovoriť o vrátení najmenej jedného z kľúčových nástrojov, ktoré Fed použil na vedenie ekonomiky.

Kritická časť súhrnu schôdze, ktorá bola zverejnená v stredu, poznamenala, že „niekoľko účastníkov navrhlo, že ak bude ekonomika naďalej rýchlo napredovať k cieľom výboru, mohlo by byť vhodné v niektorých bodoch nadchádzajúcich stretnutí začať diskutovať o pláne úpravy tempa nákupu majetku. “

Pre uši trhu táto pasáž vyvolala reč o „zužovaní“, slove, ktoré investorov všeobecne znervózňuje, pretože to znamená, že Fed začne znižovať zhruba 120 miliárd dolárov z nákupu dlhopisov, ktoré každý mesiac robí. Tento program, označovaný tiež ako kvantitatívne uvoľňovanie, bol základným kameňom pre trhy, ktoré už viac ako desať rokov sústavne stúpajú a klesajú s veľkosťou súvahy centrálnych bánk.

Predstavitelia Fedu prisľúbili dostatok varovaní pred skutočným zmenšovaním, takže prítomnosť takýchto rozhovorov na aprílovom stretnutí pravdepodobne vyslala prvý signál, že je na stole zníženie nákupu, ďalšie informácie majú prísť v nasledujúcich mesiacoch.

„Každý vie, že rozhodujúce obdobie tu bude na jeseň,“ uviedol Jim Paulsen, hlavný investičný stratég spoločnosti Leuthold Group.

Trhový konsenzus je taký, že Fed začne zhadzovať strúhanku až do teraz, keď sa centrálni bankári zhromaždia v auguste na ich výročnom sympóziu v Jackson Hole vo Wyomingu, ktoré predstaví Kansas City Fed.

Tento proces sa už začal: Prezident Dallasu Fed Robert Kaplan vo štvrtok uviedol, že začatie zužujúcich sa rozhovorov by sa malo začať „skôr než neskôr“, a prezident Philadelphie Fed Patrick Harker v piatok rovnakým výrazom opísal svoj postoj.

Vrcholom Jackson Hole bude hlavný prejav predsedu Jerome Powella, ktorý minulý rok využil túto udalosť na predstavenie priekopníckej novej politickej cesty v spôsobe, akým Fed pristupuje k inflácii.

Tento rok bude Powell pozerať nadol na pravdepodobne zrýchlené cenové tlaky, ktoré sú nad 2% mandátom Fedu a spôsobili určitý trhový tlak, aby aspoň trochu sprísnil politiku, aby zabránil problémom na ceste.

"Nie som si istý, že Fed bude musieť urobiť veľa [zužovania], aj keď by som to asi urobil," povedal Paulsen. "Aj tak by som sa zmenšil, pretože nechápem, aký prínos má teraz to, keď mám všetku túto prebytočnú likviditu vonku." Ak to nevytvára utekajúcu infláciu, potom to naozaj nič nerobí. Prečo to nechať povaľovať sa? “

Trhy reagovali negatívne na zužujúci sa signál, ktorý poslal Fed, ale odvtedy zmenili smer.

Ceny komodít po väčšinu roku 2021 boli väčšinou nižšie, zatiaľ čo sa znížili aj výnosy štátnych dlhopisov. Výpredaj na akciovom trhu bol v stredu krátky a akcie rástli vo štvrtok aj v piatok.

Tieto pohyby poskytli určitú útechu, že opakovanie „zúženia“ z roku 2013 nemusí byť na kartách.

V skutočnosti vyčíňanie toho roku ani zďaleka nebolo také vyčíňanie.

Po tom, čo vtedajší predseda Ben Bernanke počas rokovania v Kongrese predniesol komentár, že je pred nami zníženie nákupov - ôsme výročie je sobota - v priebehu nasledujúcich štyroch mesiacov vzrástol referenčný desaťročný výnos štátnej pokladnice o plný percentuálny bod.

S&P 500 sa vzdal 5% predtým, ako sa otočil, a v skutočnosti zakončil rok tým, čo je stále najlepším ziskom 21. storočia. K pohybu akcií i dlhopisov došlo predtým, ako Fed skutočne znížil mieru svojich nákupov tempom iba 10 miliárd dolárov mesačne.

„„ Taper Tantrum “z roku 2013 sa stalo predtým, ako sa skutočne„ stalo “, uviedol v oznámení začiatkom tohto týždňa spoluzakladateľ spoločnosti DataTrek Research Nick Colas. „Je spravodlivé povedať, že išlo skôr o vyčíňanie nesprávnej komunikácie Fedu ako o skutočnú politiku Fedu.“

Preto je správne nastavenie komunikačnej časti pre Powella a Fed veľmi dôležité a preto je pravdepodobné, že čoskoro pripravia stôl pre mierne zníženie nákupov.

Centrálni bankári sa zatiaľ držali scenára, ktorý hovorí, že nedávny vyšší rast inflácie bude trvať niekoľko mesiacov a potom sa vytratí, a úspešnosť toho, ako sa im darí uvoľniť masívne uvoľňovanie zavedené od marca 2020, zásadne závisí od ekonomického vývoja. príbeh odvíjajúci sa týmto spôsobom.

"Myslím si, že Fed to napraví, pretože sú v súlade s naším názorom, že inflačné riziko je prechodné," uviedla Alejandra Grindal, hlavná medzinárodná ekonómka spoločnosti Ned Davis Research.

Grindal predpokladá, že Fed oznámi svoje zúžené zámery medzi Jacksonom Holeom a novembrovým zasadaním Federálneho výboru pre otvorený trh, harmonogram, ktorý je o niečo neskorší, ako očakávajú ostatní pozorovatelia centrálnych bánk, ale do veľkej miery v súlade s pohybom v tomto roku.

"Potom očakávame, že znižovanie sa začne v roku 2022. Bude trvať asi rok, kým Fed prejde procesom znižovania." Potom potom očakávame, že sadzba sa najskôr zvýši v roku 2023, ale môže to byť až v roku 2024, “uviedla.

Ekonómovia a väčšina stratégov z Wall Street akceptujú príbeh Fedu, že inflačné tlaky, ktoré v apríli zvýšili index spotrebiteľských cien o 4.2%, pravdepodobne ustúpia, akonáhle sa problémy s dodávateľským reťazcom a základné efekty od roku 2020 vyčerpajú.

Stále však panuje obava, či centrálna banka dokáže vytvoriť mäkké pristátie zo stimulu, vďaka ktorému sa referenčné úrokové sadzby pôžičiek opäť znížili takmer na nulu a rozšírenie bilancie Fedu o takmer 4 bilióny dolárov.

Naposledy, keď sa Fed pokúsil znížiť svoje držby aktív a zvýšiť sadzby, výsledky neboli dobré. Vyhlásenia Powella, že čerpanie súvahy bolo na „autopilote“, a že Fed bol ešte ďaleko od zastavenia toho, čo bolo v rokoch 2017 a 2018, keď sa spomalil ekonomický rast, došlo k revolúcii na trhoch, keď došlo k sérii zvýšenia sadzieb o štvrť bodu.

To ešte viac zvyšuje šance na komunikačné úsilie tohto leta.

"V minulosti nedostali veci dokonalé," povedal Grindal. "Ide o to, že Fed sa učí z minulosti."