Povzetek
- ECB je na septembrskem zasedanju napovedala velik paket olajševalnih ukrepov, toda odziv na trgu je večinoma padel, in če se zdi, da se od napovedi kaj finančnih pogojev poostri. Večina tržnih obrestnih mer je višja, cene evra in delnic pa so večinoma pavšalne.
- To je komaj dobra novica za gospodarstvo evroobmočja, ki se že spogleduje s recesijo. Zadnji podatki bloka so bili bolj zaskrbljujoči, in čeprav menimo, da celostna recesija ni neposredna, nas vseeno skrbi daljše obdobje zaostrene rasti.
- V tem okviru pričakujemo, da bo ECB decembra ponovno znižala obrestne mere. Glede na napovedi valute so se povečala tveganja za bolj kratkoročno zmanjšanje evra.
ECB Easing: Več je manj?
V odgovor na pomisleke glede počasne gospodarske rasti in vztrajno pod ciljno inflacijo je Evropska centralna banka (ECB) na seji sveta ECB septembra septembra napovedala sveženj ukrepov za olajšanje denarja. ECB zlasti:
- Znižajte stopnjo depozita 10 bps na -0.50%.
- Z novembrom je nadaljeval z nakupi sredstev s hitrostjo 20 milijard EUR na mesec.
- Napovedali so „stopnji“ sistem, ki večji del rezerv poslovnih bank v ECB izvzema iz negativnih obrestnih mer.
Ker smo že dva tedna spremljali reakcijo trga na napoved politike ECB, menimo, da je centralna banka morda razočarana nad obsegom dosedanje reakcije trga. Kljub najboljšim prizadevanjem ECB, da bi zagotovila več denarnih politik, je le malo dokazov o olajšanju splošnih razmer na finančnem trgu. Trgovsko tehtana vrednost evra je od napovedi le nekoliko nižja, delniški trgi evro območja pa so v istem obdobju bolj ali manj ravni. Dejansko bi posebej za trge s fiksnim dohodkom trdili, da če so kaj bolj restriktivni, kot so bili pred ukrepi ECB v denarni politiki.
Verjamemo, da je nekaj dejavnikov morda prispevalo k slabi reakciji trgov s fiksnim dohodkom. Prvič, sistem povezovanja, v katerem je večji del rezerv, izvzetih iz negativnih obrestnih mer, bo verjetno dobil nekaj likvidnosti, odstranjenega z medbančnih denarnih trgov, ali pa bo lahko vplival na trgovinske aktivnosti na medbančnih denarnih trgih, kar bi lahko prispevalo k povečanju denarnega trga stopnje in donosnosti obveznic. Drugič, po odločitvi ECB, da septembra olajša politiko, so se pojavila poročila, da se je pomembna skupina oblikovalcev politike ECB zavzemala proti ukrepom centralne banke glede denarne politike, kar je morda zmanjšalo tržna pričakovanja za prihodnje sprostitvene korake ECB.
Ti učinki so jasno vidni na evropskih denarnih trgih in nekaterih ključnih trgih državnih obveznic evro območja. Slika 1 prikazuje, kako se je trimesečna krivulja Euribor terminske pogodbe premikala od napovedi politike ECB. Modra črta prikazuje terminsko krivuljo na septembru 11, tik pred napovedjo ECB, rjava pa danes prikazuje krivico Euribor futures. Se pravi, da so se implicirane trimesečne medbančne obrestne mere od odločitve ECB v začetku septembra dejansko bistveno premaknile.
Podoben odziv je viden tudi na nekaterih ključnih trgih državnih obveznic evro območja. Na primer, donosnosti nemških državnih obveznic so zdaj višje, kot so bile pred napovedjo ECB do zapadlosti približno desetih let (slika 2), kot velja za francoske državne obveznice. Zagotovo so donosnosti španske in italijanske vlade, ki so daljše do daljšega, zdaj nižje kot pred napovedjo ECB. Kljub temu menimo, da so splošni pogoji na trgih s fiksnim dohodkom v euroobmočju zdaj bolj restriktivni kot pred odločitvijo ECB.
Gospodarstvo euroobmočja: Še vedno ni, še vedno ni
Doslej močnejši odzivi finančnih trgov evroobmočja, zlasti trgov s fiksnim dohodkom, bodo le malo podprli gospodarstvo euroobmočja. Poleg tega bi na gospodarskem področju poudarili, da zadnje novice niso nič boljše. Zlasti PMI v evroobmočju za proizvodni in storitveni sektor kažejo, da se je gospodarstvo zataknilo septembra. PMI v evroobmočju je padel na 45.6, najnižjo raven od 2012, medtem ko so celo običajno bolj odporni PMI storitve padli na 52.0. Zaradi tega je septembrski PMI v evroobmočju padel na 50.4, padec sestavljenega PMI pod 51.0 pa je bil pogosto predhodnik ali signal za gospodarstvo evroobmočja v recesiji.
Trenutno ne napovedujemo recesije za gospodarstvo evroobmočja, čeprav priznavamo, da tveganje recesije narašča. Zlasti so bili potrošniki (in sčasoma tudi storitveni sektor) vir stabilnosti in odpornosti za rast v evroobmočju, z rastjo zaposlenosti, rastjo plač in v manjši meri porabe gospodinjskih odjemalcev, kar prispeva k stalni širitvi evroobmočja, čeprav na zmeren tempo. V skladu s tem bi še posebej pozorno spremljali, da bi mehčanje teh podatkov, povezanih s potrošniki, pomenilo najpomembnejše tveganje, da se gospodarstvo euroobmočja premakne iz "počasne rasti" v "čisto recesijo". Tudi če se gospodarstvo območja evra izogne recesiji, kot pričakujemo, vidimo potencial za opazno upočasnjeno rast evroobmočja v drugi polovici letošnjega leta v primerjavi s prvo in ne bi bili presenečeni, če bi gospodarstvo v Q3 (torej ničelna rast zaporedna ali četrtletje / četrtletje) ustavilo nič) .
Ni več, dokler ne bo konec
Glede na to gospodarsko ozadje in kljub poročanemu zadržanju in odporu nekaterih oblikovalcev politike ECB k nadaljnjemu popuščanju denarja, pričakujemo, da bo centralna banka do konca tega leta še dodatno olajšala denarno politiko. Mislimo, da bo olajšanje bolj verjetno na decembrski napovedi politike 12 kot na oktobrski napovedi 24, deloma zato, ker se pomembne politične pobude - obnovljeni nakupi obveznic ECB in sistem povečevanja obrestnih mer - začnejo operativno izvajati šele novembra. Predvidevamo, da bo ECB želela, da bodo učinki teh političnih ukrepov v praksi videli več tednov, preden bo sprejela kakršno koli odločitev, ali bodo potrebne dodatne prilagoditve politike. Prehod vodenja ECB konec oktobra, ko bo odhajajočega predsednika ECB Draghija zamenjal predsednik Lagarde, je še en razlog, da bodo lahko nadaljnji ukrepi denarne politike decembra bolj verjetni kot oktobra.
Glede na nadaljnje prilagoditve politike pričakujemo, da bo ECB v decembru znižala svojo obrestno mero za depozite še za 10, kar bo znižalo stopnjo na -0.60%. Prav tako verjamemo, da na tej seji obstaja utemeljena možnost, da bo ECB ponovno prilagodila svoj sistem obrestnih mer, da bo manj presežnih rezerv izvzetih iz negativnih obrestnih mer. Cilj ECB bi bil, da uravnoteži nekoliko nasprotujoče si cilje ohranjanja nizkih medbančnih obrestnih mer, obenem pa ne bi preveč škodil dobičku komercialnih bank euroobmočja. Na splošno pričakujemo, da bo pričakovanje in izvajanje sprostitve decembrske denarne politike ECB povzročilo znižanje ključnih obrestnih mer na euroobmočju in donosnosti obveznic, bodisi v nižjo raven ali / ali kmalu po tem decembrskem zasedanju.
Kombinacija počasne gospodarske rasti euroobmočja in nadaljnjega popuščanja ECB lahko očitno še dodatno tehta evro. Ker so opisane negativne ekonomske in monetarne politike še vedno veljale, tveganje za evro ostaja nagnjeno navzdol, nadaljnji padec tečaja EUR / USD pa ostaja izrazita možnost v bližnji prihodnosti. Dolgoročno gledano še vedno gledamo evro navzgor, čeprav ta pogled vse bolj izhaja iz nadaljnje upočasnitve ameriškega gospodarstva, ne pa iz gospodarske rasti v evroobmočju. Če se relativna rast ameriškega in evroobmočja v resnici ne bo nadalje zbližala, še posebej, če gospodarstvo evro območja zdrsne in vstopi v poštevno recesijo, bi to ogrozilo naš pogled na dolgoročne dobitke evra.
Signal2forex.com - najboljši Forex roboti in signali
